Банковская статистика свидетельствует о слабости экономического роста
Приведённая выше динамика основных показателей банковского сектора, по-прежнему, не соответствует картине, характерной для здорового и устойчивого экономического роста. Самое главное – по-прежнему стагнирует корпоративное кредитование. Причём, если населения достаточно активно реагирует на снижение ставок, то в корпоративном секторе этого не видно. Нет достаточного количества привлекательных проектов, для реализации которых можно брать кредиты; высокая неопределённость; отсутствие оптимизма.
А что касается потребительского кредитования, то здесь становится уже горячо. Рост на 14.6% год к году – это максимальные темпы с ноября 2014 года. Бум в этом сегменте может стать серьёзным ограничителем для ЦБ в вопросе смягчения кредитно-денежной политики. Впрочем, пока, я думаю, ЦБ не стоит уж очень сильно переживать по поводу инфляционных рисков с этой стороны, ведь, несмотря на высокие темпы роста потребительского кредитования, существенного оживления потребительского спроса пока не видно (за исключением авторынка, но там исторически очень высокая волатильность).
Сегодня ждём цифры Росстата за февраль (16:00). Думаю, что они будут заметно слабее январских.
Приведённая выше динамика основных показателей банковского сектора, по-прежнему, не соответствует картине, характерной для здорового и устойчивого экономического роста. Самое главное – по-прежнему стагнирует корпоративное кредитование. Причём, если населения достаточно активно реагирует на снижение ставок, то в корпоративном секторе этого не видно. Нет достаточного количества привлекательных проектов, для реализации которых можно брать кредиты; высокая неопределённость; отсутствие оптимизма.
А что касается потребительского кредитования, то здесь становится уже горячо. Рост на 14.6% год к году – это максимальные темпы с ноября 2014 года. Бум в этом сегменте может стать серьёзным ограничителем для ЦБ в вопросе смягчения кредитно-денежной политики. Впрочем, пока, я думаю, ЦБ не стоит уж очень сильно переживать по поводу инфляционных рисков с этой стороны, ведь, несмотря на высокие темпы роста потребительского кредитования, существенного оживления потребительского спроса пока не видно (за исключением авторынка, но там исторически очень высокая волатильность).
Сегодня ждём цифры Росстата за февраль (16:00). Думаю, что они будут заметно слабее январских.
Банк Бразилии снизил вчера ставку на 25 б.п. до 6.50%. Это исторический минимум.
Инфляция в Бразилии составляла в феврале 2.86% в годовом выражении.
Инфляционный таргет: 4.5% +/-2%.
Рост ВВП в Бразилии в 4-м квартале составлял 2.1% г/г, а по итогам 2017 года оценивался на уровне 1%. Прогноз на этот год предполагает ускорение роста экономики до 2.5% с выходом на 3% к 2020 году.
Напомню, что в России ставка сейчас на 100 б.п. выше, чем в Бразилии – 7.50%, при инфляционном таргете 4% и текущей инфляции 2.2%. Рост ВВП в 1-м квартале находится в пределах 1.5-2%, в феврале был ближе к нижней границе этого диапазона. Годовой прогноз также находится в пределах 1.5-2%, среднесрочные прогнозы по РФ не предполагают роста ВВП выше 2%.
Эти формальные сравнения показывают, что при чуть более высокой динамике экономического роста и сопоставимой инфляции Бразилия проводит существенно более мягкую кредитно-денежную политику в сравнении с РФ.
Инфляция в Бразилии составляла в феврале 2.86% в годовом выражении.
Инфляционный таргет: 4.5% +/-2%.
Рост ВВП в Бразилии в 4-м квартале составлял 2.1% г/г, а по итогам 2017 года оценивался на уровне 1%. Прогноз на этот год предполагает ускорение роста экономики до 2.5% с выходом на 3% к 2020 году.
Напомню, что в России ставка сейчас на 100 б.п. выше, чем в Бразилии – 7.50%, при инфляционном таргете 4% и текущей инфляции 2.2%. Рост ВВП в 1-м квартале находится в пределах 1.5-2%, в феврале был ближе к нижней границе этого диапазона. Годовой прогноз также находится в пределах 1.5-2%, среднесрочные прогнозы по РФ не предполагают роста ВВП выше 2%.
Эти формальные сравнения показывают, что при чуть более высокой динамике экономического роста и сопоставимой инфляции Бразилия проводит существенно более мягкую кредитно-денежную политику в сравнении с РФ.
Народный Банк Китая повысил ключевую ставку вслед за ФРС США. Ключевой ставкой в Китае является ставка 7-дневного обратного РЕПО. Она была повышена с 2.50 до 2.55%. Рынок ожидал это событие, предполагая, что ставка будет повышена на 5-10 б.п.
Инфляция в Китае в феврале резко ускорилась (из-за роста продовольственных цен в период новогодних праздников, отмечающихся в Китае в феврале) – рост потребительских цен составил 1.2% м/м и 2.9% г/г – максимум с ноября 2013 года. Инфляционный таргет Народного Банка Китая – 3%.
Инфляция в Китае в феврале резко ускорилась (из-за роста продовольственных цен в период новогодних праздников, отмечающихся в Китае в феврале) – рост потребительских цен составил 1.2% м/м и 2.9% г/г – максимум с ноября 2013 года. Инфляционный таргет Народного Банка Китая – 3%.
Рынки забыли о рисках. А зря..
Вчерашние заявления и прогнозы ФРС были восприняты позитивно финансовыми рынками. На emerging markets в целом положительная динамика, валюты большинства развивающихся стран умеренно укрепляются.
Главным поводом для оптимизма стал тот факт, что FOMC сохранил прогноз 3-х повышений ставки в этом году (рынок ждёт повышения в июне и сентябре), при этом ожидания более быстрого повышения ставки в 2019-20гг https://t.iss.one/russianmacro/1390 были проигнорированы участниками рынка, что, конечно, выглядит несколько странно.
Не обращают пока рынки внимание и на ожидаемое повышение импортных пошлин на китайские товары в США. Ожидается, что Трамп объявит об этом сегодня. Под ограничения могут попасть товары на $60 млрд. Поводом для введения этих пошлин служат обвинения Китая со стороны США в нарушении прав американских компании в области защиты интеллектуальной собственности. В ответ Китай может ввести ограничения на поставку американской сельскохозяйственной продукции на китайский рынок. Одним словом, торговым войнам может быть дан сегодня новый импульс.
Ну а инвесторы в российские активы пока напрочь забыли о геополитических рисках. Ожидается, что премьер-министр Великобритании Тереза Мэй сегодня во время ужина с лидерами ЕС в рамках саммита в Брюсселе будет призывать европейских партнёров принять меры в отношении РФ, в частности, провести скоординированную высылку российских дипломатов из стран ЕС.
На мой взгляд, устойчивое продолжение позитивных тенденций, наблюдавшееся вчера на рынках, пока представляется сомнительным. Основные риски никуда не ушли.
Вчерашние заявления и прогнозы ФРС были восприняты позитивно финансовыми рынками. На emerging markets в целом положительная динамика, валюты большинства развивающихся стран умеренно укрепляются.
Главным поводом для оптимизма стал тот факт, что FOMC сохранил прогноз 3-х повышений ставки в этом году (рынок ждёт повышения в июне и сентябре), при этом ожидания более быстрого повышения ставки в 2019-20гг https://t.iss.one/russianmacro/1390 были проигнорированы участниками рынка, что, конечно, выглядит несколько странно.
Не обращают пока рынки внимание и на ожидаемое повышение импортных пошлин на китайские товары в США. Ожидается, что Трамп объявит об этом сегодня. Под ограничения могут попасть товары на $60 млрд. Поводом для введения этих пошлин служат обвинения Китая со стороны США в нарушении прав американских компании в области защиты интеллектуальной собственности. В ответ Китай может ввести ограничения на поставку американской сельскохозяйственной продукции на китайский рынок. Одним словом, торговым войнам может быть дан сегодня новый импульс.
Ну а инвесторы в российские активы пока напрочь забыли о геополитических рисках. Ожидается, что премьер-министр Великобритании Тереза Мэй сегодня во время ужина с лидерами ЕС в рамках саммита в Брюсселе будет призывать европейских партнёров принять меры в отношении РФ, в частности, провести скоординированную высылку российских дипломатов из стран ЕС.
На мой взгляд, устойчивое продолжение позитивных тенденций, наблюдавшееся вчера на рынках, пока представляется сомнительным. Основные риски никуда не ушли.
Про монетарную политику развивающихся стран
Многие Центробанки развивающихся стран последние годы выстраивают график своих заседаний по ставке, ориентируясь на график FOMC. Сегодня с утра я писал про действия Банка Бразилии https://t.iss.one/russianmacro/1391, сейчас – Индонезия. Страна, которая имеет такой же кредитный рейтинг, как и России https://t.iss.one/russianmacro/1281 (по версии S&P, двое других оценивают её на ступень выше России).
Центробанк Индонезии на сегодняшнем заседании оставил ключевую ставку (7-дневное обратное РЕПО) без изменений на уровне 4.25%. Как и ожидалось. Последний раз ставка изменялась в сентябре 2017 года, когда была снижена с 4.50%.
Инфляционный таргет в Индонезии находится на уровне 4% +/-1%. Годовая инфляция в феврале составляла 3.18%. Прогноз инфляции на этот год 3.8%, на следующий – 4.0%.
Рост ВВП в 4-м квартале составлял 5.2%, по итогам 2017 года рост ВВП оценивается в 5.1%, прогноз на текущий год предполагает небольшое ускорение.
Интересно, что текущую монетарную политику ЦБ Индонезии характеризует как нейтральную. Иными словами, реальная процентная ставка на уровне около 0.5% (4.25% минус ожидаемая инфляция 3.8%), оказывает, по мнению ЦБ, нейтральное влияние на экономическую активность.
Для Банка России, напомню, нейтральный уровень реальной процентной ставки – это 2-3% (6-7% - номинальная ставка, 4% - ожидаемая инфляция). При оценке потенциального роста экономики, с которым ЦБ согласен, в 1.5-2%.
Экономика Индонезии, как ожидается, в ближайшие пару лет будет расти в два с половиной раза быстрее российской.
Многие Центробанки развивающихся стран последние годы выстраивают график своих заседаний по ставке, ориентируясь на график FOMC. Сегодня с утра я писал про действия Банка Бразилии https://t.iss.one/russianmacro/1391, сейчас – Индонезия. Страна, которая имеет такой же кредитный рейтинг, как и России https://t.iss.one/russianmacro/1281 (по версии S&P, двое других оценивают её на ступень выше России).
Центробанк Индонезии на сегодняшнем заседании оставил ключевую ставку (7-дневное обратное РЕПО) без изменений на уровне 4.25%. Как и ожидалось. Последний раз ставка изменялась в сентябре 2017 года, когда была снижена с 4.50%.
Инфляционный таргет в Индонезии находится на уровне 4% +/-1%. Годовая инфляция в феврале составляла 3.18%. Прогноз инфляции на этот год 3.8%, на следующий – 4.0%.
Рост ВВП в 4-м квартале составлял 5.2%, по итогам 2017 года рост ВВП оценивается в 5.1%, прогноз на текущий год предполагает небольшое ускорение.
Интересно, что текущую монетарную политику ЦБ Индонезии характеризует как нейтральную. Иными словами, реальная процентная ставка на уровне около 0.5% (4.25% минус ожидаемая инфляция 3.8%), оказывает, по мнению ЦБ, нейтральное влияние на экономическую активность.
Для Банка России, напомню, нейтральный уровень реальной процентной ставки – это 2-3% (6-7% - номинальная ставка, 4% - ожидаемая инфляция). При оценке потенциального роста экономики, с которым ЦБ согласен, в 1.5-2%.
Экономика Индонезии, как ожидается, в ближайшие пару лет будет расти в два с половиной раза быстрее российской.
К заседанию ЦБ. Нужно ли более быстрое снижение ставки?
Сегодня состоится заседание ЦБ. Объявление ставки в 13:30 по Москве. Сомнений в её снижении нет. Вопрос, как и в предыдущий раз, насколько? Аналитики почти что единодушно голосуют за -25 б.п. Рынок, судя по динамике фьючерсов на Ruonia, также уверен в -25 б.п. не рассматривает возможность -50 б.п.
Стоит ли ЦБ более активно снижать ставку?
Аргументы «за»:
• Экономический рост остаётся слабым (1.5-2%), хотя это соответствует сейчас его потенциальной оценке
• Кредитование корпоративного сектора стагнирует
• Признаков ускорения инфляции не видно; цены на продовольствие в мире остаются под давлением
• Реальные процентные ставки остаются одними из самых высоких в мире
• Сохраняющаяся жёсткая бюджетная политика
• Продолжающееся смягчение монетарной политики Центробанками развивающихся стран
• Продолжающийся уверенный приток средств нерезидентов в ОФЗ; привлекательность кэрри-трейда
• Высокие цены на нефть и относительно крепкий рубль
Аргументы «против»
• Уверенность рынка и экспертов в снижении на 25 б.п. Более резкое снижение опять вызовет критику ЦБ в отношении «потери коммуникации»
• Ускоряющийся рост потребительского кредитования
• Резкий рост средней зарплаты в январе-феврале; выход в положительную область динамики реальных располагаемых доходов
• Рекордно-низкие и продолжающие снижаться показатели безработицы
• Возрастающая неопределённость в отношении экономической политики после выборов
• Возросшие геополитические риски
• Ухудшение конъюнктуры глобальных рынков с момента последнего заседания
• «Торговые войны», увеличивающие риски для глобального экономического роста и повышающие волатильность рынков
• Продолжающееся повышение ставок и сворачивание баланса ФРС; риски перехода к более активному ужесточению монетарной политики
Резюме. Несмотря на то, что всё последнее время я являлся сторонником более быстрого перехода к нейтральной монетарной политике (более того, я считаю, что стоит подумать о корректировке определения нейтральности этой политики), сейчас, на мой взгляд, есть все основания проявить осторожность. Как-то уж очень неспокойно на глобальных рынках. Да и у нас пока полная неопределённость в плане будущей экономической политики; озвученные планы ускорения роста пока выглядят загадочными, и хотелось бы понять, какие изменения в части бюджетно-налоговой политики нас ждут. Плюс двузначные темпы роста зарплат и потребительского кредитования – факторы, которые тоже нельзя игнорировать.
Сегодня состоится заседание ЦБ. Объявление ставки в 13:30 по Москве. Сомнений в её снижении нет. Вопрос, как и в предыдущий раз, насколько? Аналитики почти что единодушно голосуют за -25 б.п. Рынок, судя по динамике фьючерсов на Ruonia, также уверен в -25 б.п. не рассматривает возможность -50 б.п.
Стоит ли ЦБ более активно снижать ставку?
Аргументы «за»:
• Экономический рост остаётся слабым (1.5-2%), хотя это соответствует сейчас его потенциальной оценке
• Кредитование корпоративного сектора стагнирует
• Признаков ускорения инфляции не видно; цены на продовольствие в мире остаются под давлением
• Реальные процентные ставки остаются одними из самых высоких в мире
• Сохраняющаяся жёсткая бюджетная политика
• Продолжающееся смягчение монетарной политики Центробанками развивающихся стран
• Продолжающийся уверенный приток средств нерезидентов в ОФЗ; привлекательность кэрри-трейда
• Высокие цены на нефть и относительно крепкий рубль
Аргументы «против»
• Уверенность рынка и экспертов в снижении на 25 б.п. Более резкое снижение опять вызовет критику ЦБ в отношении «потери коммуникации»
• Ускоряющийся рост потребительского кредитования
• Резкий рост средней зарплаты в январе-феврале; выход в положительную область динамики реальных располагаемых доходов
• Рекордно-низкие и продолжающие снижаться показатели безработицы
• Возрастающая неопределённость в отношении экономической политики после выборов
• Возросшие геополитические риски
• Ухудшение конъюнктуры глобальных рынков с момента последнего заседания
• «Торговые войны», увеличивающие риски для глобального экономического роста и повышающие волатильность рынков
• Продолжающееся повышение ставок и сворачивание баланса ФРС; риски перехода к более активному ужесточению монетарной политики
Резюме. Несмотря на то, что всё последнее время я являлся сторонником более быстрого перехода к нейтральной монетарной политике (более того, я считаю, что стоит подумать о корректировке определения нейтральности этой политики), сейчас, на мой взгляд, есть все основания проявить осторожность. Как-то уж очень неспокойно на глобальных рынках. Да и у нас пока полная неопределённость в плане будущей экономической политики; озвученные планы ускорения роста пока выглядят загадочными, и хотелось бы понять, какие изменения в части бюджетно-налоговой политики нас ждут. Плюс двузначные темпы роста зарплат и потребительского кредитования – факторы, которые тоже нельзя игнорировать.