Forwarded from Мысли-НеМысли
Bloomberg со ссылкой на высокопоставленного чиновника сообщает, что никто из крупных Российских олигархов не воспользовался возможностью купить «репатриационные бонды». Российские инвесторы выкупили лишь $200 млн из $4 млрд (жалкие 5%). То есть санкции российских олигархов не так пугают, как перспектива завести свои деньги в Россию.
В преддверие заседания FOMC напряжение на рынках резко усиливается!
Может я сгущаю краски, но у меня очень плохие ощущения от текущего состояния рынков! Обращаю Ваше внимание на резкий рост кредитных рисков. Сегодня CDS EM подскочили в среднем более чем на 10% https://t.iss.one/russianmacro/1374, индекс iTraxxCrossover, являющийся композицией CDS высокорискованных европейских заёмщиков, вырос с 256 до 290 пунктов https://t.iss.one/russianmacro/1375. Ну и, конечно, больше всего впечатляет динамика спрэда Libor-OIS https://t.iss.one/russianmacro/1376, а чём уже упоминалось сегодня в утреннем обзоре https://t.iss.one/russianmacro/1371. Про этот спрэд хотелось бы сказать подробнее.
Libor – ставка межбанковского рынка. Т.е. это та ставка, под которую банки кредитуют друг друга без залогов. OIS – overnight index swap – это процентная ставка, которая применяется при заключении сделок «процентный своп», в рамках которых банки обменивают платежи с плавающей ставкой на платежи с фиксированной ставкой. Смысл таких операций – в устранении риска изменения процентных ставок. При заключении таких сделок в долларах США OIS – это фактически Fed Funds Rate (ключевая ставка Федрезерва).
Исходя из вышесказанного, очевидно, что спрэд Libor-OIS – это фактически риск контрагента и индикатор достаточности ликвидности в системе.
До кризиса 2008 года на этот индикатор внимания никто не обращал. Он был стабильно низким и долгие годы никакой динамики не демонстрировал. В августе 2007 года, когда рухнули первые фонды, набитые subprime-облигациями (именно с этого момента, по большому счёту, начался глобальный кризис), Libor-OIS подскочил с 8-9 пунктов до 100, а в сентябре 2008 года после банкротства Lehman Brothers улетел выше 350.
Именно тогда Libor-OIS стал любимым индикатором Алана Гринспена, занимавшего в то время пост главы ФРС. Практически в каждом своём публичном выступление он обращал внимание на динамику этого индекса. К нормальным значениям Libor-OIS вернулся осенью 2009 года. В период европейского долгового кризиса, спрэд вырастал до 50 пунктов.
Сейчас же произошло совершенно непонятное явление – впервые с 2009 года Libor-OIS поднялся выше 50 пунктов. До конца неясно, что это может означать. В моём понимании, это индикатор растущего дефицита долларовой ликвидности в системе, что отчасти является следствием сворачивания баланса ФРС, а отчасти – резко возросших объёмов заимствований казначейством США на рынке UST (эти деньги, правда, потом возвращаются в систему через финансирование дефицита американского бюджета, но движение их может быть неравномерным, т.е. в какой-то момент эти операции могут способствовать увеличению дефицита ликвидности).
Неудивительно, что на фоне возросшего напряжения на денежном рынке так резко выросли CDS. Всё это очень тревожно, и несёт большие риски в первую очередь для emerging markets – как акций, так и облигаций (при ухудшении ситуации с ликвидностью продавать в первую очередь будут рискованные активы). Будем надеяться, что ФРС завтра всё-таки не будет обострять ситуацию. Если прозвучат намёки на 4 повышения ставки в этом году, на рынках может начаться буря.
Может я сгущаю краски, но у меня очень плохие ощущения от текущего состояния рынков! Обращаю Ваше внимание на резкий рост кредитных рисков. Сегодня CDS EM подскочили в среднем более чем на 10% https://t.iss.one/russianmacro/1374, индекс iTraxxCrossover, являющийся композицией CDS высокорискованных европейских заёмщиков, вырос с 256 до 290 пунктов https://t.iss.one/russianmacro/1375. Ну и, конечно, больше всего впечатляет динамика спрэда Libor-OIS https://t.iss.one/russianmacro/1376, а чём уже упоминалось сегодня в утреннем обзоре https://t.iss.one/russianmacro/1371. Про этот спрэд хотелось бы сказать подробнее.
Libor – ставка межбанковского рынка. Т.е. это та ставка, под которую банки кредитуют друг друга без залогов. OIS – overnight index swap – это процентная ставка, которая применяется при заключении сделок «процентный своп», в рамках которых банки обменивают платежи с плавающей ставкой на платежи с фиксированной ставкой. Смысл таких операций – в устранении риска изменения процентных ставок. При заключении таких сделок в долларах США OIS – это фактически Fed Funds Rate (ключевая ставка Федрезерва).
Исходя из вышесказанного, очевидно, что спрэд Libor-OIS – это фактически риск контрагента и индикатор достаточности ликвидности в системе.
До кризиса 2008 года на этот индикатор внимания никто не обращал. Он был стабильно низким и долгие годы никакой динамики не демонстрировал. В августе 2007 года, когда рухнули первые фонды, набитые subprime-облигациями (именно с этого момента, по большому счёту, начался глобальный кризис), Libor-OIS подскочил с 8-9 пунктов до 100, а в сентябре 2008 года после банкротства Lehman Brothers улетел выше 350.
Именно тогда Libor-OIS стал любимым индикатором Алана Гринспена, занимавшего в то время пост главы ФРС. Практически в каждом своём публичном выступление он обращал внимание на динамику этого индекса. К нормальным значениям Libor-OIS вернулся осенью 2009 года. В период европейского долгового кризиса, спрэд вырастал до 50 пунктов.
Сейчас же произошло совершенно непонятное явление – впервые с 2009 года Libor-OIS поднялся выше 50 пунктов. До конца неясно, что это может означать. В моём понимании, это индикатор растущего дефицита долларовой ликвидности в системе, что отчасти является следствием сворачивания баланса ФРС, а отчасти – резко возросших объёмов заимствований казначейством США на рынке UST (эти деньги, правда, потом возвращаются в систему через финансирование дефицита американского бюджета, но движение их может быть неравномерным, т.е. в какой-то момент эти операции могут способствовать увеличению дефицита ликвидности).
Неудивительно, что на фоне возросшего напряжения на денежном рынке так резко выросли CDS. Всё это очень тревожно, и несёт большие риски в первую очередь для emerging markets – как акций, так и облигаций (при ухудшении ситуации с ликвидностью продавать в первую очередь будут рискованные активы). Будем надеяться, что ФРС завтра всё-таки не будет обострять ситуацию. Если прозвучат намёки на 4 повышения ставки в этом году, на рынках может начаться буря.
Банковская статистика свидетельствует о слабости экономического роста
Приведённая выше динамика основных показателей банковского сектора, по-прежнему, не соответствует картине, характерной для здорового и устойчивого экономического роста. Самое главное – по-прежнему стагнирует корпоративное кредитование. Причём, если населения достаточно активно реагирует на снижение ставок, то в корпоративном секторе этого не видно. Нет достаточного количества привлекательных проектов, для реализации которых можно брать кредиты; высокая неопределённость; отсутствие оптимизма.
А что касается потребительского кредитования, то здесь становится уже горячо. Рост на 14.6% год к году – это максимальные темпы с ноября 2014 года. Бум в этом сегменте может стать серьёзным ограничителем для ЦБ в вопросе смягчения кредитно-денежной политики. Впрочем, пока, я думаю, ЦБ не стоит уж очень сильно переживать по поводу инфляционных рисков с этой стороны, ведь, несмотря на высокие темпы роста потребительского кредитования, существенного оживления потребительского спроса пока не видно (за исключением авторынка, но там исторически очень высокая волатильность).
Сегодня ждём цифры Росстата за февраль (16:00). Думаю, что они будут заметно слабее январских.
Приведённая выше динамика основных показателей банковского сектора, по-прежнему, не соответствует картине, характерной для здорового и устойчивого экономического роста. Самое главное – по-прежнему стагнирует корпоративное кредитование. Причём, если населения достаточно активно реагирует на снижение ставок, то в корпоративном секторе этого не видно. Нет достаточного количества привлекательных проектов, для реализации которых можно брать кредиты; высокая неопределённость; отсутствие оптимизма.
А что касается потребительского кредитования, то здесь становится уже горячо. Рост на 14.6% год к году – это максимальные темпы с ноября 2014 года. Бум в этом сегменте может стать серьёзным ограничителем для ЦБ в вопросе смягчения кредитно-денежной политики. Впрочем, пока, я думаю, ЦБ не стоит уж очень сильно переживать по поводу инфляционных рисков с этой стороны, ведь, несмотря на высокие темпы роста потребительского кредитования, существенного оживления потребительского спроса пока не видно (за исключением авторынка, но там исторически очень высокая волатильность).
Сегодня ждём цифры Росстата за февраль (16:00). Думаю, что они будут заметно слабее январских.