СЕМИНАР "В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ"

Материалы семинара, состоявшегося 24 октября, доступны здесь https://2stocks.ru/2.0/webinars/v-ozhidanii-recessii
Семинар состоял из двух лекций:
1. Прогнозные индикаторы бизнес-циклов и поведение финансовых рынков в тех или иных фазах цикла
2. Развивающиеся страны. Устойчивость экономик EM в условиях циклического спада. Инвестиции на долговых рынках EM
К каждой лекции прилагается объёмная презентация (всего более 200 слайдов).

ФАКТ УЛУЧШЕНИЯ СИТУАЦИИ В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ В ПОСЛЕДНИЕ МЕСЯЦЫ ПОЛУЧАЕТ НОВОЕ ПОДТВЕРЖДЕНИЕ
Индексы PMI в России в октябре:
• промышленность: 47.2 vs 46.3 в сентябре
• сектор услуг: 55.8 (максимум с октября 2018г) vs 53.6
• совокупный выпуск (промышленность + услуги): 53.3 (максимум с марта 2019г) vs 51.4
Сектор услуг показал в октябре очень существенное оживление деловой активности, что в значительной степени компенсировало слабость промышленного сектора.
В пресс-релизе отмечается: «Октябрьские данные исследования PMI® указали на существенное расширение деловой активности по всему сектору российской сферы услуг в основном на фоне резкого роста новых заказов. В начале четвертого квартала спрос со стороны как внешних, так и внутренних клиентов увеличился, причем новые заказы из-за рубежа росли самыми быстрыми темпами с мая»
Интересно, что заметное улучшение ситуации в российской экономике в сентябре-октябре ранее зафиксировал индекс MMI ESI https://t.iss.one/russianmacro/6248

КИТАЙ ПРОДОЛЖАЕТ ПЛАВНОЕ СМЯГЧЕНИЕ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ
Народный Банк Китая (НБК) снизил вчера 1-летную ставку MLF на 5 бп до 3.25% годовых. Эта ставка до недавнего времени рассматривалась как ключевая ставка НБК. После недавней реформы ключевой ставкой НБК является 1Y LPR (Loan Prime Rate) – ставка по кредитам на 1 год первоклассным заёмщикам. В августе и сентябре эта ставка дважды снижалась – с 4.31 до 4.20%. Ожидается, что через две недели она будет ещё раз снижена.
Юань в последнее время уверенно укрепляется на общей волне оптимизма, связанной с ожиданиями подписания первого этапа торговой сделки США-Китай. Вчера доллар/юань впервые с начала августа опускался ниже 7.0. Сегодня торги идут чуть-чуть выше этой отметки.

В НОЯБРЕ ЕЖЕДНЕВНЫЕ ОБЪЁМЫ ПОКУПКИ ВАЛЮТЫ ЦЕНТРОБАНКОМ ВОЗРАСТУТ НА 18%
С 8 ноября по 5 декабря включительно Минфин в рамках бюджетного правила купит валюту у ЦБ на 228 млрд руб (около $3.6 млрд).
Интервенции ЦБ на рынке будут выше, т.к. ЦБ докупает валюту, которую не приобрёл в прошлом году (на 2.8 млрд рублей в день). С учётом этих операций общий объём покупок валюты на открытом рынке составит 284 млрд руб ($4.5 млрд) или 14.2 млрд руб в день. Это на 18% выше, чем ЦБ покупал в прошедшем месяце (12.0 млрд руб в день).
С начала года Минфин купил примерно $38.8 млрд, потратив на это 2 513 млрд рублей. Объём интервенций ЦБ за это время был выше (докупал валюту с прошлого года) и составил около $47 млрд.

ИНФЛЯЦИЯ В ОКТЯБРЕ СОСТАВИЛА 0.13% мм / 3.75% гг
Октябрьская инфляция практически в точности совпала с недельными оценками. Годовой показатель опустился до минимальных уровней с октября прошлого года, на 0.25% отклонившись вниз от таргета ЦБ.
Если в наблюдаемых инфляционных трендах в ближайшее время ничего не изменится, то инфляция в ноябре должна составить 0.2-0.3% мм и 3.4-3.6% гг. На конец года инфляция должна спуститься к 3.2%. В случае если выходящая статистика будет подтверждать этот тренд, ЦБ, скорее всего, оставит ставку без изменений до конца года. Если же из недельных данных мы поймём, что инфляция идёт ниже этой траектории и опускается к 3% и ниже, то у ЦБ не останется выбора кроме ещё одного снижения ставки в декабре.
Данные по инфляции за предыдущую неделю выйдут завтра.

РЕАЛЬНАЯ СТАВКА ОСТАЁТСЯ В ДИАПАЗОНЕ 2.5-3%
Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец октября составляла 2.75% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых, хотя сейчас идёт дискуссия о возможности пересмотра этого диапазона вниз – до 1.5-2.5% (ЦБ, по-видимому, анонсирует такой пересмотр осенью 2020г, когда представит Основные направления ДКП). С начала года эта ставка (правый график), колеблется в узком диапазоне 2.5-3%, к концу ноября поднимется, по-видимому, к 3%, а к концу года уйдёт выше 3%, если ЦБ не снизит ставку.

"Он не слушал слов, и я его уволил", "Мы же сказали, что если снизить процентную ставку, то снизится и инфляция".

После этих слов Эрдогана я решил поговорить с Кириллом Тремасовым - автором телеграм-канала MMI @russianmacro. Он один из ведущих специалистов в России по инвестициям на развивающихся рынках. Спасибо ему за то, что согласился ответить на мои вопросы:

- Снижение инфляции зависит от снижения ставки ЦБ? Настойчивость Эрдогана в этом вопросе справедлива?

Нет, конечно. Резкое снижение ставки, напротив, повышает инфляционные риски. То, что инфляция пошла вниз, во многом результат жёсткой кредитно-денежной политики, проводившейся прежним руководством ЦБ. Ставки оказывают влияние на цены с определенным лагом, поэтому понять, насколько оправданным было резкое снижение ставок во втором полугодии (с 24 до 14%), мы сможем лишь в первой половине 2020 года.

Эрдоган своим вмешательством в действия ЦБ нанес ущерб турецкой экономике. Его заявления и последовавшая в середине года отставка главы ЦБ вызвали подрыв доверия со стороны международных инвесторов к монетарной политике. Как результат – снижение рейтингов Турции, которое мы видели в середине года. В результате Турция и турецкие компании больше платят сейчас по внешним долгам, чем могли бы платить.

- Цифры снижения инфляции вызывают скепсис или это возможно?

На самом деле, инфляция резко снижалась в первой половине года. В октябре годовой показатель (т.е. инфляция за последние 12 месяцев) действительно упал до 8.55%, но рост цен за месяц составил 2.0% – это очень много – 27% в пересчете на год! В сентябре месячная инфляция была 1.0% – тоже очень много. То, что при такой высокой месячной инфляции годовой показатель снижается, объясняется «эффектом базы». Именно осенью прошлого года наблюдался максимальный скачок цен (пик кризиса в Турции пришёлся на сентябрь). В ближайшие месяцы «эффект базы» перестанет действовать, и мы вновь увидим возвращение годового показателя к двузначным цифрам.

- Говорить об увольнении главы ЦБ из-за того, что он не слушал Эрдогана, нормальная практика для ЦБ? Как это выглядит со стороны

Нет, это абсолютно ненормальная практика. Для инвесторов независимость Центробанка – это святое. Как только возникают сомнения в этой независимости, рынки начинают демонстрировать негативную реакцию.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА: ВСЛЕД ЗА СПАДОМ В ПРОМЫШЛЕННОСТИ, СЛУЧИВШИМСЯ ЕЩЁ ВЕСНОЙ, КРИЗИСНЫЕ ЯВЛЕНИЯ ПОДБИРАЮТСЯ К СФЕРЕ УСЛУГ
Индексы Global PMI в октябре:
• Manufacturing: 49.8 vs 49.7 в сентябре https://t.iss.one/russianmacro/6286
• Services: 51.0 vs 51.4
• Composite (промышленность + услуги): 50.8 vs 51.1
Глобальный PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск товаров и услуг в мире, по итогам октябре снизился с 51.1 др 50.8 пунктов. Это минимальное значение с февраля 2016 года.
Интересно, что уже третий месяц подряд основной вклад в снижение деловой активности в мире вносит сектор услуг. Правда, в октябре резкое снижение сервисного индекса было связано преимущественно с одной страной – с Японией. Почему именно Япония внесла основной вклад в ухудшение глобальной экономической конъюнктуры в октябре, читайте далее

Global PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг в мире, опустился в октябре до минимального значения с февраля 2016 года – 50.8 пунктов.
На этот раз ухудшение мировой экономической конъюнктуры было связано с достаточно резким падением сервисного индекса, в то время как промышленный индекс даже немного подрос.
Если анализировать ситуацию в разбивке по странам, то основной вклад в снижение внесла третья экономика мира – Япония. Здесь композитный индекс рухнул с 51.5 до 49.1, впервые с сентября 2016г оказавшись ниже 50. Причина – повышение налога с продаж с 8 до 10%. Ранее этот налог повышался с 3 до 5% в 1997г и до 8% в 2014г, и оба раза это сопровождалось спадом в экономике. В этот раз повышение налога откладывалось дважды, но в итоге правительство пошло на этот шаг, заявляя, что старение населения требует увеличения госрасходов, что невозможно без повышения налогов. Вряд ли это удачный момент, учитывая торговые войны и ухудшающуюся ситуацию в мировой экономике

❗️Из заявлений Эльвиры Набиуллиной (цитаты Reuters)

• У НАС ОСТАЕТСЯ ПОТЕНЦИАЛ ДЛЯ СМЯГЧЕНИЯ ДКП
• МЫ НЕ БУДЕМ ПРИНИМАТЬ РЕШЕНИЯ АВТОМАТИЧЕСКИ, ТОРОПЯСЬ СНИЗИТЬ СТАВКУ
• МЫ ВОШЛИ В ДИАПАЗОН НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ, ОН ОСТАЕТСЯ ПОКА НА УРОВНЕ 6-7%, НО МЫ МОЖЕМ ЕГО УТОЧНЯТЬ ПОЗДНЕЕ
• МЫ С ОПАСЕНИЕМ СМОТРИМ НА ТО, КАК БУДЕТ ИДТИ ФИНАНСИРОВАНИЕ БЮДЖЕТНЫХ РАСХОДОВ
================
На мой взгляд, сегодняшние заявления Эльвиры Набиуллиной дают достаточно четкий сигнал: ЦБ настроен на дальнейшее смягчение кредитно-денежной политики, но снижение ставок в декабре пока под вопросом.
И подтверждение того, а чем я писал буквально накануне https://t.iss.one/russianmacro/6299 - диапазон нейтральной ставки может быть пересмотрен.

Начинают выходить первые оценки ВВП за 3-й квартал. В странах юго-восточной Азии картина выглядит неплохо. Индонезия остаётся на траектории пятипроцентного роста, и замедление здесь носит очень умеренный характер: 5.02% гг vs 5.05% гг во 2-м кв. В Филиппинах рост вообще резко ускорился: 6.2% гг vs 5.5% гг во 2-м кв.
Единственным мрачным пятном в регионе остается Гонконг, экономика которого оказалась в состоянии рецессии на фоне не прекращающихся с весны протестов. В 3-м кв ВВП здесь упал на 2.9% гг vs 0.5% гг во 2-м кв.
Первая оценка ВВП России за 3-й квартал появится на следующей неделе. Минэк ранее оценивал рост в 3 кв на уровне 1.9% гг vs 0.9% гг во 2-м кв и 0.5% в 1-м кв. Опрос Reuters дает оценку 1.6% гг.

Еврокомиссия сегодня опубликовала Autumn 2019 Economic Forecast.
В документе содержатся и обновленные прогнозы по России. Выглядят они очень консервативно – рост на 1% в этом году и на 1.4% в следующем. Оценка на 2020г – самая низкая среди международных институтов. Очень сдержанный прогноз по инвестициям: рост на 1% и 2.2% в 2019-20гг.
В пресс-релизе отмечается, что экономическая активность в РФ должна умеренно восстановиться во второй половине 2019г на фоне увеличения государственных инвестиций. Но перспективы более сильного роста ослаблены влиянием как внутренних, так и внешних факторов. Низкие цены на нефть и слабый спрос на нефть и газ затрудняют перспективы экспорта. В то время как вялый рост располагаемых доходов, замедление потребительского кредитования и неопределенность, связанная с возможными дополнительными санкциями США, ограничивают масштаб роста внутреннего спроса.

Таким образом, в прогнозах по России на 2019-20гг имеем следующую картину:

МВФ – 1.1% и 1.9% https://t.iss.one/russianmacro/6160
ВБ – 1.0% и 1.7% https://t.iss.one/russianmacro/6112
OECD – 0.9% и 1.6% https://t.iss.one/russianmacro/5981
Еврокомиссия – 1.0% и 1.4% https://t.iss.one/russianmacro/6307

Минэк – 1.3% и 1.7% https://t.iss.one/russianmacro/5954
ЦБ – 0.8-1.3% и 1.5-2.0% https://t.iss.one/russianmacro/5882

Для международных институтов средний прогноз получается на уровне 1.0% в 2019г и 1.7% в 2020г.
Средний прогноз ЦБ и Минэка на этот год выше международного консенсуса и составляет 1.2%, но на следующий год полностью совпадает с международными оценками – 1.7%.

ПРОДАЖИ НОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ ВНОВЬ РЕЗКО ПРОВАЛИЛИСЬ
В октябре продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 5.2% гг (-0.2% гг в сентябре, в -1.3% в августе, -2.4% гг в июле). По итогам десяти месяцев зафиксировано снижение продаж на 2.4% гг.
Месяц назад AEB представил прогноз на текущий год, из которого следовало, что спад продаж в 4-м кв может составить 2.6% гг. Судя по октябрьским цифрам, снижение оказывается более глубоким.
Пока непонятно, связано ли усиление спада на авторынке с ужесточением стандартов кредитования населения. Исходя их данных Росстата, сообщавшего ранее о бурном росте реальных доходов россиян, а также с учетом продолжающегося снижения процентных ставок и замедления инфляции, авторынок должен был восстанавливаться. То, что вместо восстановления мы видим усиления спада, в очередной раз ставит под сомнение официальную статистику

В НАЧАЛЕ НОЯБРЯ ИНФЛЯЦИЯ УСКОРИЛАСЬ

За первые пять дней ноября рост потребительских цен составил 0.05%. При сохранении таких темпов до конца месяца ноябрьская инфляция превысит 0.3%, а годовой показатель составит 3.6% гг. Это можно считать уже нормальной инфляционной траекторией. Если рост цен будет соответствовать этой траектории, то ЦБ, скорее всего, оставит ставку на декабрьском заседании без изменений на уровне 6.5%.

Moody’s снизил прогноз рейтинга Индии со стабильного до негативного, подтвердив сам рейтинг на уровне Baa2.
В пресс-релизе отмечается, что «принятое решение отражает растущие риски того, что экономический рост останется существенно ниже, чем в прошлом, что ведет к постепенному росту долгового бремени с уже высокого уровня. Перспективы дальнейших реформ, которые поддержали бы инвестиции и рост бизнеса на высоких уровнях и значительно расширили узкую налоговую базу, уменьшились. Если номинальный рост ВВП не вернется к высоким показателям, Moody's ожидает, что правительство столкнется с очень серьезными ограничениями в сокращении дефицита государственного бюджета и предотвращении роста долгового бремени».

Опубликованные вчера макропрогнозы Еврокомиссии предполагают стабилизация темпов экономического роста в странах еврозоны на низком уровне при сохранении пониженного уровня инфляции.
Прогноз роста ВВП в Еврозоне был снижен с 1.2 до 1.1% в 2019 году и с 1.4 до 1.2% в 2020 году.

УЖЕСТОЧЕНИЕ РЕГУЛЯТИВНЫХ ТРЕБОВАНИЙ В ПОТРЕБИТЕЛЬСКОМ КРЕДИТОВАНИИ ПОКА НЕ ВЫЗВАЛО РЕЗКИХ ИЗМЕНЕНИЙ НА РЫНКЕ
Сбербанк сегодня опубликовал отчетность по РСБУ за 10 мес. Эти цифры позволяют понять, как ужесточение стандартов потребительского кредитования, введенное Центробанком с 1 октября, повлияло на активность банков в этом сегменте.
Судя по отчетности Сбера (на него приходится около 41% кредита населению в стране), повлияло пока не очень сильно. Кредиты физлицам выросли в октябре на 1.1% мм и на 18.4% гг. В сентябре было 1.2% мм и 19.1% гг. Таким образом, замедление продолжается, но какого-то резкого изменения наблюдаемых тенденций не видно.
Резкое замедление в сегменте потребительского кредитования позволило бы Центробанку более агрессивно снижать ставку. Тот факт, что темпы роста потребительского кредита остаются достаточно высокими, заставляет ЦБ действовать более осторожно.