РОСТ КИТАЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ В 3-М КВ ОКАЗАЛСЯ ЧУТЬ НИЖЕ ОЖИДАНИЙ
ВВП Китая в 3-м кв вырос на 1.5% ко 2-му кв с устранением сезонности; годовой рост замедлился до 6.0% гг (ожидалось 6.1% гг) – это минимальное значение данного показателя с 1-го кв 1992г. Рост ВВП Китая по итогам 9 мес оценивается на уровне 6.2% гг. МВФ прогнозирует рост по итогам года на уровне 6.1% и замедление до 5.8% гг в следующем году.

С огромным удовольствием поздравляем команду канала https://t.iss.one/cbonds с достижением рубежа в 10 тысяч подписчиков!
Признанный лидер на рынке информационно-аналитических продуктов для участников долгового рынка набирает обороты и в телеге!)
Так держать👍

Эффект от слабых данных по ВВП Китая за 3-й кв https://t.iss.one/russianmacro/6176 был несколько сглажен хорошей месячной статистикой.
Цифры по Китаю за сентябрь оказались лучше ожиданий:
• Промышленность: 5.8% гг (ожидалось 5.0% гг) vs 4.4% гг в августе; рост по итогам девяти месяцев – 5.6% гг
• Розничные продажи: 7.8% гг (ожидалось 7.8% гг) vs 7.5% гг в августе; рост по итогам девяти месяцев – 8.16% гг
• Инвестиции: 5.4% гг (ожидалось 5.4% гг) vs 5.5% гг в августе

Подробнее по статистике за сентябрь я напишу позже. А сейчас один интересный момент.
Росстат в этот раз не опубликовал данные по зарплатам за предыдущий месяц. Эти цифры всегда давались оценочно, а через месяц Росстат их корректировал, порой весьма значительно.
Главным аргументом перехода на публикацию данных по доходам раз в квартал (до февраля Росстат давал эти цифры ежемесячно) была невозможность оперативно оценивать все компоненты доходов. Но зарплата - ключевая компонента доходов. Если у Росстата нет оценки зарплат за сентябрь, то как же он посчитал доходы?
Мне кажется, что Росстат продолжает подрывать доверие к статистике.

КОРПОРАТИВНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ ПО-ПРЕЖНЕМУ СТАГНИРУЕТ
В сентябре корпоративный кредитный портфель снизился на 0.7%, что отчасти явилось результатом укрепления рубля. С исключением влияния эффекта валютной переоценки рост корпоративных кредитов составил 0.1% мм.
Годовой прирост корпоративного кредита составил 2.9% гг и 3.4% гг с исключением влияния валютных курсов. Это минимальные годовые темпы роста с февраля 2018г. Абсолютный размер корпоративного кредитного портфеля – 33 859 млрд рублей – находится сейчас примерно на том же уровне, что и в начале 2016г. При этом качество кредитного портфеля не улучшается – уровень просрочки последние месяцы находится в районе 8%.

Динамика вкладов населения остается слабой. В сентябре вклады граждан снизились на 0.4% мм и выросли на 9.0% гг (высокий годовой прирост - это эффект низкий базы сентября прошлого года, когда в ответ на дестабилизацию финансовых рынков и рост санкционных рисков случился отток вкладов из банков). С исключением влияния валютной переоценки рост вкладов в сентябре составил 0.3% мм и 9.4% гг. С начала года рост вкладов физлиц составил 3.1% (4.8% с исключением влияния валютной переоценки).
Вклады растут медленно. Потребительский спрос устойчиво замедляется https://t.iss.one/russianmacro/6171. Как-то это не увязывается с бурным ростом доходов россиян, о котором рапортует Росстат https://t.iss.one/russianmacro/6171. Разве что речь идёт об отдельных россиянах? 🤔

Индекс опережающих индикаторов, опубликованный в пятницу, подтверждает ухудшение ситуации в экономике США. Этот индекс достиг своего максимума в июле, после чего в августе и сентябре развернулся вниз. Снижение два месяца подряд наблюдается впервые с начала 2016 года.
Надёжным сигналом приближения циклического спада, сработавшим во всех эпизодах, начиная с 60-х годов прошлого века, является уход показателя «год к году» в отрицательную область. Пока этого ещё не произошло (в сентябре leading index на 0.4% превышал прошлогоднее значение), но этот момент близится. После перехода этого показателя в отрицательную область до начала рецессии остается в среднем 10 месяцев.
О том, какие ещё макроиндикаторы во всех предыдущих эпизодах давали 100-процентные сигналы надвигающейся рецессии, я расскажу в ближайший четверг на семинаре «В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ». Приобрести билеты на семинар Вы можете на сайте MMI https://mmi-research.ru/v-ozhidanii-reczessii/

Динамика строительного сектора, все прежние годы выглядевшая крайне волатильной, в этом году неожиданно замерла. С января по август Росстат рисовал рост «год к году» в пределах 0-0.3%. В сентябре нарисовал плавное ускорение до 0.8% гг. По итогам 9 месяцев сообщается о росте на 0.3% гг.
Напомню, что прошлогодний неожиданный скачок на 5.3%, в который мало кто поверил, Минэк и Росстат объясняли разовыми факторами. Исходя из этого, мы должны были увидеть снижение в этом году. А видим непонятную плоскую динамику.
У меня эти цифры вызывают ещё меньше доверия, чем статистика по промышленности https://t.iss.one/russianmacro/6163 и доходам https://t.iss.one/russianmacro/6171.

Объём сданного жилья в сентябре вырос на 2.8% гг vs 11.0% гг в августе. По итогам девяти месяцев в жилищном строительстве зафиксирован рост на 6.9% гг.
Переход отрасли на эскроу-счета, начавшийся с 1 июля, скорее всего, приведёт к снижению объёмов жилищного строительства в ближайшие пару лет.

Грузооборот транспорта – не самый показательный индикатор общей экономической конъюнктуры. Он включает в себя перекачку нефти и газа по трубам, которая относительно стабильна при любой конъюнктуре. А вот объём перевозок грузов без учета трубопроводоводного транспорта – это уже более чувствительный к внутреннему и внешнему спросу индикатор. За 9 месяцев объём перевозок упал на 4% гг (в сентябре: -5.4% гг). Как при этом промышленное производство смогло вырасти на 2.7% https://t.iss.one/russianmacro/6163, остаётся только догадываться. Если верить данным по промышленному выпуску (я не особо верю), то получается, что в условиях слабости внутреннего и внешнего спроса промышленные предприятия работают на склад.

СПРОС НА РАБОЧУЮ СИЛУ СНИЗИЛСЯ ВПЕРВЫЕ С ВЕСНЫ 2016г
А вот это ещё один очень хороший индикатор, характеризующий общую экономическую конъюнктуру в стране. Потребность в рабочей силе (количество размещенных вакансий на бирже труда), на мой взгляд, является одним из самых надежных опережающих индикаторов бизнес-цикла. В сентябре мы впервые увидели отрицательную динамику этого показателя с момента восстановления после кризиса 2014/15гг. Снижение составило 0.4% гг.
Переход этого индикатора в отрицательную область всегда являлся предвестником кризиса в экономике.

ИТОГИ СЕНТЯБРЯ
Исходя из динамики базовых отраслей Минэк оценил рост ВВП в сентябре на уровне 2.0% гг vs 1.7% гг в августе и 1.8% гг в июле. По итогам 3-го кв Минэк оценивает рост на уровне 1.9% гг vs 0.9% гг во 2-м кв и 0.5% гг в 1-м кв. По итогам 9 месяцев оценка Минэка составляет 1.2% гг.
Можно ли поверить в такое ускорение? Читайте далее…

ЭКОНОМИКА В ТРЕТЬЕМ КВАРТАЛЕ: УСКОРЕНИЕ ПРИ ОСЛАБЛЕНИИ СПРОСА

Да, именно такую картину нарисовал Минэк, признающий, что со спросом всё не очень хорошо, но экономика при этом, каким-то чудесным образом вдруг резко ускорилась. Правда, надо отдать Минэку должное, он всё-таки не впадает в эйфорию, честно признавая, что ускорение это носит временный характер, и до конца года стоит ждать замедления.
На мой взгляд, говорить об ускорении или замедлении роста ВВП невозможно. Последние месяцы мы имеем совершенно неадекватную статистику по строительству и вызывающую недоумение статистику по промышленности. Да, если считать, что промышленный рост у нас действительно такой, как рисует Росстат, а строительный сектор плавно, но растет, то тогда, действительно, можно насчитать 1.5-2%. Но можно ли в это верить? Ниже некоторые более объективные факторы. Выводы делайте сами.

• Добыча нефти и газа в минусе https://t.iss.one/russianmacro/6056
• PMI manufacturing – падение в область рецессии, минимум с 2009г https://t.iss.one/russianmacro/6038
• Глубокий провал грузоперевозок https://t.iss.one/russianmacro/6186
• Впервые с 2016г сокращение спроса на рабочую силу https://t.iss.one/russianmacro/6187
• Продолжающееся замедление в секторе розничной торговли https://t.iss.one/russianmacro/6174
• Замедление потребительского кредитования https://t.iss.one/russianmacro/6173
• Стагнация корпоративного кредитования https://t.iss.one/russianmacro/6180
• Из позитивных новостей – хороший урожай

‼️ Британский парламент только что проголосовал за поправку Летвина, запрещающую выносить на голосование договор с ЕС, который ранее согласовал Борис Джонсон. Поправка требует принять перед этим все необходимые законы. Это означает, что Brexit в очередной раз откладывается.
Это поражение Джонсона, но он заявляет, что будет пытаться сделать всё возможное, чтобы выход из ЕС состоялся до 31 октября.

ПРОГНОЗЫ МВФ ПО КИТАЮ: ТРЕНД НА ЗАМЕДЛЕНИЕ СОХРАНЯЕТСЯ
МВФ снизил прогноз по Китаю на текущий год с 6.2 до 6.1%. Прогнозы на следующие три года также снижены на 0.1-0.2%. Прогнозы на 2023-24гг оставлены без изменений.
Никаких драматичных изменений, связанных с торговыми войнами, этот прогноз не содержит. Траектория прогноза предполагает увеличение ВВП Китая к 2024г на 40% (5.8% в год).
Китай обгонит Россию по ВВП на душу населения уже в 2021г, когда этот показатель достигнет в Китае $11.8 тыс vs $11.7 тыс в России. В последующие годы разрыв будет увеличиваться.
На уровне других показателей тоже никаких кардинальных изменений. За исключением, пожалуй, госсектора. Исходя из прогноза бюджетных показателей, видно, что МВФ ожидает более активной поддержки экономики за счет фискально-налоговых механизмов.

ПРОГНОЗЫ МВФ ПО ИНДИИ: ОЩУТИМОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ
МВФ достаточно серьёзно снизил прогноз по Индии: на текущий год – с 7.0 до 6.1%, на 2020 год – с 7.2 до 7.0%. Снижены прогнозы и на последующие годы.
Ещё год назад МВФ оценивал потенциал роста индийской экономики на уровне 7.7%, сейчас – это 7.3-7.4%. Несмотря на снижение прогноза, Индия остаётся одной из самых быстрорастущих развивающихся экономик. Но это во многом следствие демографии – по размеру населения Индия уже в 2023 году обгоняет Китай. При этом Индия остаётся одной из самых бедных развивающихся стран, лишь в 2023г её размер ВВП на душу населения приблизится к $3 тыс – это в 4.5 меньше, чем будет к тому времени в Китае.

Обеление зарплат, ускорившееся в прошлом году после повышения МРОТ, привело на бумаге к высоким темпам роста этого показателя (11.6% в 2018г и 7.2% гг по итогам 8 мес 2019г). В результате соотношение зарплат и пенсий начало резко сдвигаться в сторону зарплат. Ещё в начале 2016г средняя пенсия составляла чуть более 35% от средней зарплаты, сейчас это чуть выше 30%, а концу года будет ниже 30%.
Разрыв между зарплатами и пенсиями был резко сокращен после кризиса 2008/09гг (валоризация пенсий), однако удерживать уровень пенсий на этом уровне у государства, похоже, не получилось. Дополнительные доходы, полученные в бюджет от повышения пенсионного возраста, по-видимому, пошли на какие-то другие цели.
В реальном выражении (т.е. с учетом инфляции) средняя пенсия за последние 12 месяцев составляет лишь 103% от уровня 2011 года (рост на 3% за 8 лет) и примерно на 6% ниже уровня 2014 года.

На первом графике – крупнейшие должники МВФ:
• Аргентина – $43.9 млрд
• Египет – $11.8 млрд
• Украина – $9.4 млрд
• Греция – $9.2 млрд
• Пакистан – $6.4 млрд
Всего МВФ в настоящий момент предоставил займы правительствам на $102.8 млрд
На втором графике – платежи по долгам МВФ. Видно, что для Аргентины, если страна не выйдет из кризиса, эти платежи уже в 2022г станут неподъёмными

Под графиками: изменение доходности с 3 октября (с 3 августа).
Пятничное заявление Эльвиры Набиуллиной, прозвучавшее как совершенно ясный сигнал о том, что ставка ЦБ на заседании 25 октября будет снижена на 50 бп с 7 до 6.5%, вызвало новую волну роста в ОФЗ.
Кривая ОФЗ на интервале от 5 до 20 лет, начиная с 3 октября, достаточно ровно сдвинулась вниз на 44-45 бп по доходности. Снижение доходностей с начала августа составило 82-92 бп.
Отыграл ли рынок октябрьское снижение ставки ЦБ? Думаю, что на 80-90% ДА. К пятнице, может быть, ещё 5-8 пунктов вниз увидим. Но дальше всё будет зависеть от сигнала ЦБ. Если он четко даст понять, что декабре будет пауза, то ОФЗ могут немного скорректироваться. Если оставит дверь открытой для снижения ставки в декабре, то рост ОФЗ продолжится с ближайшей целью 6.5-6.6% в длинном конце кривой.

ПРОГНОЗЫ МВФ ПО ИНДОНЕЗИИ: БЕЗ ЗНАЧИТЕЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ
МВФ внёс крайне незначительные корректировки в прогнозы по Индонезии. Оценка на текущий год снижена с 5.1 до 5.0%, на 2020 год – с 5.2 до 5.1%, далее без изменений.
Таким образом, Индонезия остается одной из самых динамичных развивающихся экономик. Траектория прогноза предполагает увеличение ВВП Индонезии к 2024г на 36% (5.2% в год), при этом Индонезия в 2024г опережает Россию по ВВП с учетом паритета покупательной способности. Именно Индонезия лишает нас надежд оказаться в пятерке крупнейших стран мира в следующем десятилетии.
На уровне внешнего сектора и бюджета прогнозы по Индонезии также без особых изменений. Здесь все выглядит достаточно стабильно.