Графики показывают, как отреагировали высокодоходные американские облигации на эскалацию торговой войны США и Китая. Реакция совершенно логичная – глобальный уход от рисков в значительной степени ударил по этому сегменту fixed income. С начала августа индекс US High Yield потерял около 1.1%. При этом в секторе самых рискованных бумаг (CCC и ниже) ситуация выглядит хуже, чем в мае (спрэды расширились почти что до уровней начала года), в то время как реакция бумаг B и BB реакция пока носит более сдержанный характер.

В дополнение к предыдущим графикам. Это индексы американских корпоративных облигаций. MtD – динамика в этом месяце (total return), YtD – динамика с начала года (total return). Видно, что под распродажу в августе попал только High Yield. Облигации инвестиционного качества растут вслед за US Treasuries.
Мне кажется, что американо-китайское противостояние вошло в очень острую фазу, и в ближайшее время настроения будут только нагнетаться. Поэтому главная рекомендация на сегодня – избегать High Yield, увеличивая в портфелях долю Investment Grade. Возвращаться в High Yield можно будет только после того, как маятник торговых войн качнётся в обратную сторону.

Аналогично американскому High Yield реагируют и emerging markets. Здесь индексы суверенных еврооблигаций развивающихся стран. Как видно, в августе пострадали только Турция и всё что ниже её по кредитному качеству. Лучше остальных здесь выглядит Украина (я считаю, что её евробонды надо подбирать, пользуясь случаем). Рынки стран с инвестиционным рейтингом – все в плюсе. Бразилия не имеет инвестиционного рейтинга, но торгуется в последнее время вместе с остальными IG (страна явно получила большие авансы от инвесторов в ответ на активизацию реформ). ЮАР имеет инвестиционный рейтинг только от одного агентства (Moody’s), которого может лишиться в любой момент, но пока торгуется, скорее, как IG. Российские суверенные евробонды наиболее слабые в группе IG в этом месяце, торгуясь в небольшом плюсе. Это, по-видимому, реакция на последние санкционные новости, хотя, честно говоря, многие эти новости просто проигнорировали.

ИНФЛЯЦИЯ В ИЮЛЕ ПРОДОЛЖИЛА ЗАМЕДЛЯТЬСЯ
Рост потребительских цен в июле составил 0.20% мм и 4.58% гг (в июне было 0.04% мм и 4.66% гг). Скачок цен в начале месяца, связанный с повышением тарифов, сменился дефляцией в последнюю неделю июля.
Есть большая вероятность того, что по итогам августа мы увидим снижение индекса потребительских цен. Я думаю, оно может составить 0.1-0.3%, в результате чего годовой показатель опустится до 4.3-4.4%. Такой сценарий повысит вероятность ещё одного снижения ставки ЦБ уже на сентябрьском заседании.

Вчерашний прямой эфир на ОТР c директором финансового центра Сколково-РЭШ Олегом Шибановым (https://t.iss.one/olegshibanov). Тема – «Будет ли рецессия в этом году?» – на мой взгляд, не очень актуальна. Мне кажется, она уже состоялась в первом полугодии.
Уже не первый раз замечаю, что вопросы/комментарии зрителей всё злее. Мне кажется, раздражение в обществе нарастает.
https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/kirill-tremasov-i-oleg-shibanov-38038.html

В дополнение к вчерашним данным по инфляции. Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец июля составляла 2.67% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых. С начала года эта ставка (правый график) колеблется в узком диапазоне 2.5-2.84%. Если в августе мы увидим дефляцию, то, скорее всего, по итогам года общий показатель инфляции уйдёт ниже таргета 4%. В этом случае, чтобы удержать реальную ставку на нейтральном уровне (ниже 3%) ЦБ надо будет опускать номинальную ставку ниже 7%. В противном случае у противников Набиуллиной вновь появятся аргументы, что в условиях крайне слабой экономической динамики и снижающейся инфляции ЦБ проводит слишком жёсткую кредитно-денежную политику.
В том, что ЦБ в этом году снизит ставку до 7%, я не сомневаюсь. Возможно, это произойдёт уже в сентябре. 6.75% в этом году (скорее всего, в декабре) тоже возможно, но отчасти это будет зависеть от глубины дефляции в августе (если, конечно, мы вообще увидим дефляцию)

Читатели MMI, по-прежнему, ожидают начало рецессии в США в октябре 2020 г.

Опрос, проводившийся на нашем канале на этой неделе, дал следующие результаты:
• Вероятность рецессии в экономике США уже в этом году – 13% (месяц назад было 11%)
• Вероятность рецессии до середины 2020г – 33% (месяц назад было 31%)
• Вероятность рецессии до середины 2021г – 70% (в июне и в июле было 69%)
• Медианная оценка начала рецессии в США осталась на уровне октября 2020 г
=============
Интересно, что несмотря на драматичное начало августа (новая волна эскалации торговых войн), оценки перспектив наступления рецессии в США практически не изменились. Надежды на то, что наступление рецессии удастся отсрочить, по-видимому, связаны с действиями монетарных властей по всему миру, которые в последние месяцы начали резко снижать ставки.
Начало рецессии в США в октябре 2020г – крайне неблагоприятный сценарий для Трампа, который в начале ноября попытается продлить свои президентские полномочия на выборах.
Сам я, по-прежнему, ожидаю начала циклического спада в экономике США лишь в первой половине 2021 года.

Резервный Банк Индии снизил сегодня ключевую ставку с 5.75 до 5.40%. Это уже четвертое подряд снижение ставки, в результате которого ставка опустилась до минимального уровня с 2010 г. Если в начале года ставка снижалась шагом в 25 бп, то сейчас – сразу на 35 бп. Более агрессивное снижение ставки связано с растущими опасениями относительно темпов роста экономики.
Инфляция в стране в июне составляла 3.18% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 4% +/-2%.

В НАЧАЛЕ АВГУСТА РОССТАТ НАБЛЮДАЕТ НУЛЕВУЮ ИНФЛЯЦИЮ

По данным Росстата за неделю с 30 июля по 5 августа был зафиксирован нулевой прирост (с точностью до второго знака после запятой) потребительских цен. Напомню, что неделей ранее наблюдалась дефляция (снижение цен), составившая -0.05%. Я не исключаю, что и в августе мы увидим движение цен вниз. Если дефляция окажется глубокой, то это увеличит вероятность снижения ставки ЦБ на сентябрьском заседании.

Банк Таиланда сегодня неожиданно снизил ключевую ставку с 1.75 до 1.50%. Инфляция в стране в июле составляла 0.98% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 2.5% +/-1.5%.
Это решение стало полным сюрпризом для рынка. Накануне 14 из 15 экономистов, опрошенных Reuters, прогнозировали unchanged. Таиландский бат отреагировал на это решение небольшим ослаблением (-0.3%). С начала года таиландский бат – одна из немногих валют EM, укрепившаяся против доллара. Рост с начала года – чуть более 5%. Примерно в тех же масштабах укрепился и рубль.

Новая Зеландия – ещё одна страна, преподнесшая сегодня сюрприз в части монетарной политики. Местный ЦБ снизил ставку сразу на 50 бп (ожидалось -25 бп) до нового исторического минимума – 1.0%. Инфляция в Новой Зеландии на середину года составляла 1.70% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 2% +/-1%.
Сегодняшнее снижение ставок в Индии https://t.iss.one/russianmacro/5688, Таиланде https://t.iss.one/russianmacro/5690 и Новой Зеландии во всех трёх случаях оказалось более сильным, чем ожидал рынок. Это очень яркая иллюстрация того, сколь серьёзно монетарные власти воспринимают риски, которые несёт эскалация торговых войн.

Обвал цен на нефть, высокую вероятность которого мы обсуждали на инвесткомитете ИК Локо-Инвест в начале недели https://t.iss.one/russianmacro/5675, похоже, набирает обороты. Индикативные котировки Urals в портах средиземноморья сегодня уже ниже $57. Рублевая цена барреля Urals упала к 3 700 руб. Таких цен не наблюдалось с марта прошлого года (левый график). При этом в реальном выражении стоимость нефти находится на минимальном уровне с октября 2017 года (правый график).
Эти уровни совершенно некритичны для бюджета, который в этом году сверстан по $41.6 за баррель. Более того, Минфин продолжит при этих ценах пополнять ФНБ. Но, я думаю, что наблюдаемое развитие событий в мировой экономике и на рынке нефти положит конец дискуссии о расходование ФНБ в ближайшие годы.

Золотовалютные резервы Банка России выросли в июле на $1.4 млрд, достигнув $519.8 млрд. Весь рост был обеспечен золотом, в то время как валютная часть портфеля даже снизилась (-$0.2 млрд) в результате курсовой переоценки (падение евро, фунта, юаня против доллара).
Доля золота в ЗВР достигла нового исторического максимума – 19.6%, в августе, по-видимому, перевалит за 20%. Всего резервы в золоте составляют сейчас $101.9 млрд.

Филиппины присоединились к широкому кругу развивающихся стран, взявших курс на смягчение монетарной политики. Сегодня ЦБ Филиппин второй раз за этот год снизил ключевую ставку на 25 бп, установив её на уровне 4.25% и дав совершенно четкий сигнал, что снижение ставок будет продолжено. Инфляция в стране в июле составляла 2.4% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 3% +/-1%.
Ранее:
• Новая Зеландия – 1.0% https://t.iss.one/russianmacro/5691
• Таиланд – 1.5% https://t.iss.one/russianmacro/5690
• Индия – 5.4% https://t.iss.one/russianmacro/5688
• Бразилия – 6.0% https://t.iss.one/russianmacro/5645
• ЮАР – 6.5% https://t.iss.one/russianmacro/5573
• Россия – 7.25% https://t.iss.one/russianmacro/5607
• Турция – 19.75% https://t.iss.one/russianmacro/5596

Агентство IHS Markit расширило линейку индексов PMI, запустив глобальные опросы по стали, меди и алюминию. Здесь на графике Global Aluminium Users PMI, рассчитанный на основании ответов менеджеров по закупкам из компаний, являющихся потребителями алюминия. Опрос охватывает более чем 40 стран.
Этот индекс считается точно также, как и страновые индексы по промышленности/сектору услуг. Основные компоненты: новые заказы (вес – 30%), выпуск (25%), занятость (20%), время поставок (15%), запасы (10%).
Последний обзор посвящен итогам июля. В прошедшем месяце индекс Global Aluminium Users PMI упал с 50.0 до 48.6, сигнализируя о том, что глобальная промышленность, использующая алюминий, вновь перешла к спаду. В Азии падение носило более умеренный характер, а вот в Европе спад оказался сильнейшим за 7 лет!

А это, такой же индекс, как и выше https://t.iss.one/russianmacro/5695, но по стали. Динамика практически повторяющаяся. В прошедшем месяце индекс Global Steel Users PMI упал с 49.8 до 48.7. Наиболее сильное ухудшение конъюнктуры наблюдалось у европейских компаний, являющихся потребителями стали, далее следуют компании из Азии и США. В США ухудшение было наиболее существенным за последние два года.
Сам обзор здесь

А это, такой же индекс, как и выше https://t.iss.one/russianmacro/5695, но по меди. Динамика точно такая же, как и по стали, и по алюминию.
В прошедшем месяце индекс Global Copper Users PMI упал с 50.0 до 48.6. Но здесь несколько иная картина по регионам – спад в Азии и Европе, но продолжение уверенного подъёма в США.
Думаю, что со временем эти индексы, которые начал публиковать IHS Markit, начнут оказывать значимое влияние на акции и облигации металлургов. В целом выглядит как ещё один очень интересный индикатор для понимания того, куда движется экономика.
Сам обзор здесь

Несмотря на массу негативных сигналов по промышленному сектору https://t.iss.one/russianmacro/5670, в сфере услуг в июле наблюдалось оживление по большинству крупных стран (за исключением стран Еврозоны). Это привело к тому, что индексы PMI Composite, характеризующие совокупный выпуск товаров и услуг, в большинстве стран продемонстрировали рост, вырос и глобальный PMI Composite.
Не думаю, что это сигнал какого-то разворота и улучшения. Обычно, промышленный PMI более чувствителен к изменению конъюнктуры и более чутко реагирует на малейшее изменение спроса. Сервисный PMI чаще всего следует за промышленным, опускаясь ниже 50 пунктов, зачастую уже в разгар рецессии. Промышленный же PMI может выступать в роли опережающего индикатора.

Очень круто начался август. То, что торговой сделки в этом году уже точно не будет, практически не ставится под сомнение. Более того, многие ждут дальнейшей эскалации торгового противостояния. Commodities и equity под очень серьёзной угрозой. Особенно страшно оставаться в Industrials, Technologies, Basic Materials. В выигрыше fixed income, но только Investment Grade.
На графиках – текущие ожидания по ставкам в США. Рынок не сомневается в снижении ставки в сентябре (-25 бп), допуская возможность -50 бп. Вероятность ещё одного снижения в октябре – более 75%. Ещё одно снижение с вероятностью более 60% может состояться в январе.
Это совсем не тот сценарий, о котором говорили члены FOMC, убеждавшие рынок, что более 2-х снижений не потребуется (одно уже состоялось). Но мы видим, что в этом году ФРС идёт за рынком. Так что, возможно, уже по итогам сентябрьского заседания члены FOMC скорректируют свою позицию.