БРАЗИЛИЯ: СТАВКА СНИЖЕНА С 4.5 ДО 4.25%
Несмотря на ускорение инфляции в конце года, Банк Бразилии продолжил смягчение кредитно-денежной политики, опустив ставку до исторического минимума. При этом монетарные власти дали сигнал, что на этом цикл снижения ставок, скорее всего, завершается.
Инфляционный таргет Банка Бразилии в этом году составляет 4.0%, в 2021г – 3.75%.

ЛИКВИДНАЯ ЧАСТЬ РЕЗЕРВОВ ПРАВИТЕЛЬСТВА УВЕЛИЧИЛАСЬ ДО 8.7% ВВП
Размер ФНБ на 1 февраля составил $124.4 млрд. Из них ликвидная часть - $98.3 млрд. С учетом приобретенной в прошлом году валюты в размере около $45.5 млрд (эти деньги будут зачислены в ФНБ в середине года), а также купленных с начала этого года примерно $5 млрд, ликвидную часть резервов правительства можно оценить в $148.8 млрд. Это составляет порядка 8.7% ВВП, прогнозируемого в этом году.

ЦБ ТАИЛАНДА СНИЗИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ, ОПАСАЯСЬ НЕГАТИВНОГО ВЛИЯНИЯ КОРОНАВИРУСА НА ЭКОНОМИКУ
Мнения аналитиков накануне заседания расходились, но монетарные власти Таиланда решили смягчить кредитно-денежную политику, снизив ставку с 1.25 до 1.0% годовых. Это уже третье снижение ставки за последние полгода. Основную роль сыграли опасения, что вспышка коронавируса в Китае может иметь негативные последствия для экономики страны и привести к замедлению роста.
В Таиланде на вчерашний день было зарегистрировано 25 случаев коронавируса (третье место в мире после Китая и Сингапура), и очевидно, что это существенно повлияет на туристическую отрасль, являющуюся одним из главных секторов местной экономики.
Скорее всего, мы увидим волну снижения ставок в юго-восточной Азии, подвергающейся сейчас наибольшим рискам.

НЕОЖИДАННО ХОРОШИЕ ДАННЫЕ ПО АВТОРЫНКУ
В январе продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей выросли на 1.8% гг. Напомним, что в 2019г сокращение рынка составило 2.3%, и никаких факторов для роста в этом году не наблюдалось (AEB прогнозировал снижение в 2020 году на 2.1% https://t.iss.one/russianmacro/6677).
На самом деле, рост в январе мог оказаться ещё более сильным. Дело в том, что BMW отказалась представлять ежемесячную информацию (будет давать раз в квартал). У BMW в прошлом году была очень хорошая положительная динамика (рост на 17% за год и на 20% гг в декабре), как и у большинства премиальных марок (очень яркое свидетельство дифференциации доходов в стране). Если экстраполировать эту динамику, то январский рост мог составить 2.1-2.2%. Посмотрим, выльется ли этот рост в тенденцию. Мы сомневаемся.

УВАЖАЕМЫЕ ЧИТАТЕЛИ MMI!
Объявление для тех, кто зарегистрировался на Баттл аналитиков – РОССИЯ – НАКАНУНЕ УСКОРЕНИЯ ИЛИ НА ГРАНИ РЕЦЕССИИ?
Рад сообщить, что в роли арбитра Аналитического Баттла выступит глава Private Banking Банка ВТБ, Дмитрий Брейтенбихер! Я думаю, все Вы знаете Дмитрия по передаче «Что? Где? Когда?», в которой он выступает на стороне команды телезрителей.
Я уверен, что Дмитрий в роли ведущего нашего аналитического шоу будет таким же ярким и принципиальным, каким он выступает в «Что? Где? Когда?».
Недавнее интервью с Дмитрием можно посмотреть здесь
Жду Вас 11 февраля по адресу ул. Воздвиженка 9. Начало в 19:00, регистрация начинается с 18:00.
Билеты приобрести можно здесь
Кирилл Тремасов, автор MMI

Последние данные: 31 481 / 639
===========
На рынках с утра нейтральные настроения.
• Рынок акций Китая: -0.6%
• Доллар/юань: 6.98
• Brent: $55.2
• Фьючерс S&P500: -0.1%
• UST10 – 1.627%, UST30 – 2.095%
• Доллар/рубль: 63.27

ЖДЕМ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ БАНКОМ РОССИИ

Сегодня Банк России объявит решение по ставке. 56% читателей MMI считают, что ставка будет снижена с 6.25 до 6%; остальные полагают, что будет оставлена без изменений https://t.iss.one/russianmacro/6821.
Наш прогноз – снижение ставки.
Мы считаем, что это событие во многом уже «в цене», поэтому влияние на рынок будет зависеть от риторики. Если ЦБ даст сигнал, что потенциал для дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики сохраняется, то это поддержит рынок ОФЗ.

ИТОГИ ЯНВАРЯ:
• КРЕДИТ НАСЕЛЕНИЮ: 0.8% мм, 17.2% гг
• КРЕДИТ ЮРИДИЧЕСКИМ ЛИЦАМ: 0.2% мм, 0.4% гг
Опубликованные сегодня данные Сбербанка по РСБУ за январь подтверждают тренд замедления потребительского кредитования. Но это замедление уже не столь резкое, как было во второй половине 2019г. Возможно, снизившиеся процентные ставки начинают оказывать поддержку рынку. Наблюдающиеся темпы роста кредитования населения пока выше целевого уровня, на который ориентируется ЦБ – 10-15%.

ПРИРОСТ НОВЫХ РАБОЧИХ МЕСТ В ЭКОНОМИКЕ США В ЯНВАРЕ ПРЕВЫСИЛ ПРОГНОЗЫ, НО ТРЕНД, ПО-ПРЕЖНЕМУ, СМОТРИТ ВНИЗ
Цифры по рынку труда США, опубликованные сегодня, оказались выше прогнозов. Количество новых рабочих мест составило 225К (ожидалось 160К). Безработица составила 3.6%, что оказалось выше прогноза (3.5%) и значений предыдущего месяц (3.5%). Рост зарплат составил 3.1% гг (ожидалось 3.0% гг).
Ряд за несколько предыдущих лет был пересчитан, поэтому левый график несколько изменил вид по сравнению с прежней картинкой. Но направление тренда от этого не изменилось – по-прежнему вниз, сигнализируя об охлаждении рынка труда.
С февраля влияние коронавируса на мировую экономики, по-видимому, будет нарастать, поэтому мы начнем получать всё более слабую статистику.

Последние данные: 34 939 / 725
===========
Рынки завершили неделю падением:
• Brent: $54.5
• S&P500: -0.54%
• UST10 – 1.583%, UST30 – 2.046%
• Доллар/рубль: 64.05

Не успели на этой неделе написать про инфляцию за январь, поэтому выкладываем эти цифры сейчас (они были опубликованы в четверг). Итоги месяца оказались ниже недельных оценок, инфляция в январе составила всего лишь 0.40% мм и 2.42% гг. Это означает, что вероятность ухода к 2% на конец 1-го квартала остается очень высокой. Можно сказать, что инфляция в начале года двигалась чуть ниже прогнозной траектории. Отметим, что продуктовая инфляция уже ушла ниже 2%, составив на конец января 1.99% гг.

РЕАЛЬНАЯ СТАВКА БУДЕТ ОСТАВАТЬСЯ В ДИАПАЗОНЕ 3.5-4%, КАК МИНИМУМ, ДО СЕРЕДИНЫ ГОДА
Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец января составляла 3.83% годовых. Из крупных EM ставки выше пока только в Мексике (инфляция – 3.24%, ставка – 7.25%, реальная ставка – 4.01%; на следующей неделе Банк Мексики, скорее всего, снизит ставку до 7%).
Банк России уже снизил ставку до 6%, но инфляция на конец февраля тоже снизится (2.2-2.3%). Так что реальная ставка у нас будет оставаться у нас на повышенном уровне (3.5-4%), как минимум, до середины года.
Напомним, что ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3%. Реальная ставка оценивается, конечно, к ожидаемой инфляции (инфляционному таргету), а не к текущей. Если оценивать так, то монетарную политику можно признать близкой к стимулирующей. Если оценивать реальную ставку к текущей инфляции, то её уровень вряд ли можно назвать стимулирующим.

Короткий комментарии к снижению ставки Банком России

ЦБ снизил вчера ставку до 6% годовых, признав в пресс-релизе, что замедление инфляции происходит быстрее, чем прогнозировалось. Это, действительно, так – 2.4% на конец января никто не ожидал https://t.iss.one/russianmacro/6839. Но при этом ЦБ сохранил прогноз годовой инфляции на уровне 3.5-4%.
Ключевая фраза в пресс-релизе: «при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». То есть, даже если ЦБ сохранит прогноз на конец года 3.5-4%, то всё-равно может пойти на дальнейшее снижение ставки. А если признает, что эта цель на конец года недостижима? Ждём снижения ставки к 5.5%?

ВНЕШНИЙ СПРОС – КЛЮЧЕВОЙ ФАКТОР РИСКА ДЛЯ ПРОГНОЗА
Банк России в пятницу, снизив ставку, представил обновлённые макропрогнозы.
Несмотря на то, что итоги 2019г несколько отличались от декабрьских оценок ЦБ (экспорт оказался слабее; импорт, спрос домохозяйств, инвестиции – чуть сильнее), ЦБ не стал вносить никаких корректировок в прогноз на 2020г.
Прогноз выглядит сбалансированным, но внешние риски, на наш взгляд, недооцениваются. Может быть ЦБ и правильно сделал, что не стал сейчас корректировать прогноз, т.к. эффект коронавируса на мировую экономику оценить пока сложно. Мы полагаем, что этот эффект будет существенным, и скажется, в первую очередь, на состоянии мировой торговли, инвестициях и ценах на сырье. Мы считаем, что экспорт из РФ в этом году вновь может снизиться.
Мы считаем, что ЦБ в этом году придется пересматривать прогнозы по экспорту, инвестициям и ВВП вниз. Скорее всего, вниз будет пересмотрен и прогноз инфляции.

Весьма любопытный момент: несмотря на сверхагрессивное снижение ключевой ставки в Бразилии (с 6.5 до 4.25% за последние полгода), доходности на рынке локального госдолга снизились за этот период весьма умеренно:
-60 бп по 10-летним бумагам
-70 бп по 5-летним
- 80 бп по 3-летним
Притом, что ключевая ставка в Бразилии на 175 бп ниже, чем в России, доходность гособлигаций в реалах примерно на 40 бп выше, чем у нас в рублях (в длинном конце кривой).
Значит ли это, что российский рынок переоценен, или бразильский недооценен, читайте далее.

Тон заявлений Банка России по итогам заседания в пятницу, на наш взгляд, был откровенно «голубиным». Намного более «голубиным», чем в декабре. ЦБ дал совершенно четкий сигнал, что намерен снижать ставки и далее.
Рынок ОФЗ отреагировал на это достаточно сдержанно. О том, чего нам ждать от рынка ОФЗ, как сильно Банк России может снизить ставку, и чем нам интересна бразильская история https://t.iss.one/russianmacro/6844, читайте далее.

ПРО СТАВКИ, НЕФТЬ, РУБЛЬ И ОФЗ

ЦБ в пятницу дал явно выраженный «голубиный сигнал» о намерении и дальше снижать ставку. Если внимательно посмотреть на текущий прогноз ЦБ, то становится понятно, почему монетарные власти смягчили риторику.
На наш взгляд, две из трех компонент спроса в этом прогнозе выглядят завышенными (инвестиции и внешний спрос). И если в отношении инвестиционного спроса ещё есть какие-то надежды, связанные с нацпроектами (мы не верим в возможность правительства значимо оживить инвестиции в этом году), то в отношении внешнего спроса правительство бессильно.
В отношении прогноза спроса присутствует однозначный downside risk, поэтому ЦБ совершенно справедливо полагает, что может потребоваться новое снижение ставок.
Нам показалось, что ЦБ специально подчеркнул, что достижение нижней границы диапазона, который формально характеризуется как нейтральный (6-7%), вовсе не значит, что ставка не может пойти ещё ниже. Тем самым ЦБ явно усилил ожидания снижения ставки.
Мы считаем, что базовым прогнозом по ставке ЦБ на этот год становится её снижение до 5.5%, причем данный сценарий, скорее всего, будет реализован в первом полугодии.
Этот прогноз предполагает, что нефть удержится в районе $50. Мы считаем, что при такой нефти кардинальной переоценки странового риска не произойдёт. Российский бюджет балансируется сейчас при $45-50, поэтому даже при такой цене на нефть ничего страшного произойти не должно. Но вот если пойдёт ещё ниже, то переоценка странового риска будет неизбежной, и ЦБ придётся отложить снижение ставок.
Как поведут себя при базовом прогнозе ОФЗ? Мы не случайно привели выше динамику рынка госдолга Бразилии, чтобы проиллюстрировать простой факт – доходности гособлигаций не являются функцией только от ставки. Короткие бонды, действительно, определяются в основном ставкой, но длинный конец кривой торгуется, скорее, к инфляционному таргету / инфляционным ожиданиям. В Бразилии сверхагрессивное снижение ставок породило определенные опасения в отношении курса реала (он упал с начала года на 7%) и инфляции (в январе: 4.19% гг vs 4.31% в декабре при таргете на этот год – 4.0%). Именно из-за этого доходности госооблигаций Бразилии в длинном конце кривой находятся сейчас выше в сравнении с ОФЗ (в коротком конце ставки в Бразилии по госбондам ниже, чем у нас). Кстати, похожие опасения присутствуют сейчас и в отношении монетарной политики Турции, где ставки локального рынка пошли вверх, несмотря на очередное снижение ставки ЦБ. Похожую реакцию мы наблюдали в январе и на рынке ЮАР, когда местный ЦБ неожиданно снизил ставку.
Если рынки в какой-то момент решат, что российский ЦБ действует слишком агрессивно, то ставки могут вырасти и у нас. Мы практически не сомневаемся, что если ЦБ снизит ставку, как предлагает @olegderipaska, то эффект будет обратным – увеличатся страновые риски, а вслед за ними вырастут и ставки в экономике. То есть такими действиями ЦБ добьется обратного эффекта (впрочем, мы подозреваем, что @olegderipaska нужны не столько низкие ставки, сколько предельно слабый рубль – $1700 за тонну алюминия при текущем курсе рубля является уже опасной ценой для, по-прежнему, перегруженного долгами Русала).
Это, впрочем, лирика, далекая от текущей реальности. Мы уверены, что ЦБ продолжит действовать рационально. Как мы уже отметили выше, при нефти выше $50 выстроенная макро-конструкция выглядит надёжной. В этом сценарии мы ждём снижение ставки в 1-м полугодии до 5.5%, снижения инфляции до 2% в 1-м квартале и разворот на 3-3.5% к концу года, ослабления рубля не более чем до 66-67 рублей за доллар. При таких вводных ОФЗ, скорее всего, продолжат движение вслед за ставкой – участок кривой от 3 до 10 лет, находящийся сейчас в диапазоне 5.6-6.2%, снизится ещё на 40-50 бп.
Если нефть пойдёт ниже $45, то ЦБ, по-видимому, поставит процесс смягчения кредитно-денежной политики на паузу. В этом случае доходности ОФЗ могут даже подрасти вслед за увеличением страновых рисков.