Промышленность – всё не так плохо. Но плохо.
Вчерашние данные по промышленности всё-таки требуют комментариев. Цифры, конечно, шокирующие. Но если по добывающим отраслям (-1.0% г/г) они ещё как-то укладываются в сознание (напомню, что по данным Минэнерго добыча нефти в ноябре была ниже прошлогоднего уровня на 2.4%, а добыча газа – на 3.2% https://t.iss.one/russianmacro/538), то данные по обрабатывающим отраслям (-4.7% г/г), на первый взгляд, выглядят необъяснимыми, особенно, учитывая, что ноябрьский PMI (я с большим доверием отношусь к этому индикатору) не давал каких-то сигналов резкого ухудшения конъюнктуры https://t.iss.one/russianmacro/523.
Частично объяснение кроется, как это ни банально, в Росстате. Дело в том, что в прошлом году перед переходом на ОКВЭД-2 Росстат уточнял промышленный ряд. Произошло это ровно год назад, когда Росстат представлял статистику за ноябрь. Но уточнение это было очень своеобразно. Росстат посчитал январь-ноябрь, он получился чуть повыше, но по месяцам этот пересчёт не раскидал, а всё свалил в ноябрьское производство. Поэтому в ноябре прошлого года мы наблюдали очень резкий скачок: в обрабатывающих отраслях рост производства года составлял 3.4% г/г по сравнению с 1.4% г/г в октябре. Не имея первичной статистики, сказать, сколько тогда «дорисовал» Росстат, невозможно. Думаю, что это могло быть от 1 до 3%. Поэтому статистика прошлого месяца сравнивалась с высокой базой. С исключением описанного статистического эффекта, спад в обработке мог составить не 4.7%, а от 1.5 до 4%. Но это, всё равно, спад! Если ноябрьские данные можно назвать не совсем корректными, то итог 11 месяцев корректен вполне. А по 11 месяцам, напомню, мы имеем рост промышленности всего лишь на 1.2% г/г. Сравните с годовым прогнозом Минэка – 2.1%.
Таким образом, статистические нюансы не меняют качественный вывод – ситуация в промышленности в последние месяцы года резко ухудшилась, и то, что сейчас наблюдается, близко к состоянию рецессии.
В чём причина? Я думаю, главная причина спрос! Точнее его отсутствие. Судя по опросам, предприятия большую часть года пребывали в состоянии неоправданного оптимизма, что должно было вести к наращиванию запасов. Теперь же, поняв, что спрос был переоценён, они могли скорректировать эти запасы, сократив производство.
А то, что спроса нет, это естественно. Реальные доходы населения в минусе, прибыли корпоративного сектора – в минусе, бюджетная консолидация идёт полным ходом. Всё логично.
Думаю, что в декабре уже таких резких отклонений не будет, но динамика производства, скорее всего, останется в минусе. Годовой рост будет около 1%.
Вчерашние данные по промышленности всё-таки требуют комментариев. Цифры, конечно, шокирующие. Но если по добывающим отраслям (-1.0% г/г) они ещё как-то укладываются в сознание (напомню, что по данным Минэнерго добыча нефти в ноябре была ниже прошлогоднего уровня на 2.4%, а добыча газа – на 3.2% https://t.iss.one/russianmacro/538), то данные по обрабатывающим отраслям (-4.7% г/г), на первый взгляд, выглядят необъяснимыми, особенно, учитывая, что ноябрьский PMI (я с большим доверием отношусь к этому индикатору) не давал каких-то сигналов резкого ухудшения конъюнктуры https://t.iss.one/russianmacro/523.
Частично объяснение кроется, как это ни банально, в Росстате. Дело в том, что в прошлом году перед переходом на ОКВЭД-2 Росстат уточнял промышленный ряд. Произошло это ровно год назад, когда Росстат представлял статистику за ноябрь. Но уточнение это было очень своеобразно. Росстат посчитал январь-ноябрь, он получился чуть повыше, но по месяцам этот пересчёт не раскидал, а всё свалил в ноябрьское производство. Поэтому в ноябре прошлого года мы наблюдали очень резкий скачок: в обрабатывающих отраслях рост производства года составлял 3.4% г/г по сравнению с 1.4% г/г в октябре. Не имея первичной статистики, сказать, сколько тогда «дорисовал» Росстат, невозможно. Думаю, что это могло быть от 1 до 3%. Поэтому статистика прошлого месяца сравнивалась с высокой базой. С исключением описанного статистического эффекта, спад в обработке мог составить не 4.7%, а от 1.5 до 4%. Но это, всё равно, спад! Если ноябрьские данные можно назвать не совсем корректными, то итог 11 месяцев корректен вполне. А по 11 месяцам, напомню, мы имеем рост промышленности всего лишь на 1.2% г/г. Сравните с годовым прогнозом Минэка – 2.1%.
Таким образом, статистические нюансы не меняют качественный вывод – ситуация в промышленности в последние месяцы года резко ухудшилась, и то, что сейчас наблюдается, близко к состоянию рецессии.
В чём причина? Я думаю, главная причина спрос! Точнее его отсутствие. Судя по опросам, предприятия большую часть года пребывали в состоянии неоправданного оптимизма, что должно было вести к наращиванию запасов. Теперь же, поняв, что спрос был переоценён, они могли скорректировать эти запасы, сократив производство.
А то, что спроса нет, это естественно. Реальные доходы населения в минусе, прибыли корпоративного сектора – в минусе, бюджетная консолидация идёт полным ходом. Всё логично.
Думаю, что в декабре уже таких резких отклонений не будет, но динамика производства, скорее всего, останется в минусе. Годовой рост будет около 1%.
Наращивание бюджетных расходов в октябре-ноябре должно поддержать внутренний спрос в конце года
Минфин на прошлой неделе опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за ноябрь. Бюджет был исполнен с рекордным в этом году дефицитом в размере 314 млрд. рублей (4% ВВП), что связано с существенным ростом расходов. Они составили 1 448 млрд. рублей, увеличившись на 19.3% год к году. Заметный рост расходов наблюдался и в октябре, тогда они выросли на 13.8% г/г. Напомню, что осенью были внесены поправки в закон о бюджете, увеличившие расходы на величину дополнительных ненефтегазовых доходов. Исходя из цифр, заложенных в бюджет, в декабре расходы должны составить 2 777 млрд. рублей.
Сейчас уже совершенно точно можно сказать, что доходы бюджета в этом году превысят прогнозный уровень. Дополнительные нефтегазовые доходы составят не менее 170-180 млрд., дополнительные не нефтегазовые – 50-100 млрд. В результате дефицит бюджета будет ниже 1.8 трлн. рублей или порядка 1.9% ВВП. Напомню, что осенние поправки в бюджет предполагали дефицит на уровне 2 трлн. или 2.2% ВВП.
Увеличение бюджетных расходов в конце года должно поддержать внутренний спрос. Не смотря на крайне слабые цифры по промышленности https://t.iss.one/russianmacro/637, я не думаю, что экономика к концу года скатится в рецессию. Это, скорее, риски первой половины следующего года, которые могут реализоваться в случае расширения санкций на покупку российского долга и дестабилизации финансовых рынков. Ожидания этих событий уже сейчас ограничивают инвестиционную активность.
Минфин на прошлой неделе опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за ноябрь. Бюджет был исполнен с рекордным в этом году дефицитом в размере 314 млрд. рублей (4% ВВП), что связано с существенным ростом расходов. Они составили 1 448 млрд. рублей, увеличившись на 19.3% год к году. Заметный рост расходов наблюдался и в октябре, тогда они выросли на 13.8% г/г. Напомню, что осенью были внесены поправки в закон о бюджете, увеличившие расходы на величину дополнительных ненефтегазовых доходов. Исходя из цифр, заложенных в бюджет, в декабре расходы должны составить 2 777 млрд. рублей.
Сейчас уже совершенно точно можно сказать, что доходы бюджета в этом году превысят прогнозный уровень. Дополнительные нефтегазовые доходы составят не менее 170-180 млрд., дополнительные не нефтегазовые – 50-100 млрд. В результате дефицит бюджета будет ниже 1.8 трлн. рублей или порядка 1.9% ВВП. Напомню, что осенние поправки в бюджет предполагали дефицит на уровне 2 трлн. или 2.2% ВВП.
Увеличение бюджетных расходов в конце года должно поддержать внутренний спрос. Не смотря на крайне слабые цифры по промышленности https://t.iss.one/russianmacro/637, я не думаю, что экономика к концу года скатится в рецессию. Это, скорее, риски первой половины следующего года, которые могут реализоваться в случае расширения санкций на покупку российского долга и дестабилизации финансовых рынков. Ожидания этих событий уже сейчас ограничивают инвестиционную активность.
Падение промышленного производства в добывающих отраслях в декабре усилится
Интерфакс сообщает со ссылкой на данные Газпрома, что в первой половине декабря его добыча сократилась на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Помимо тёплой погоды (в декабре средняя температура в РФ на 5.5 градусов выше прошлогодней) негативное влияние на добычу оказывает повышенный НДПИ на газ. Этот налог был поднят в 4-м квартале для компенсации недополученных от Газпрома дивидендов, Минфин таким образом хотел получить дополнительно 30 млрд. рублей с концерна. В условиях высокого НДПИ у Газпрома есть стимулы сократить запасы в хранилищах, не наращивая добычу.
В ноябре добыча газа была ниже прошлогоднего уровня на 3.2% по данным Минэнерго и на 2.3% - по данным Росстата. Ухудшение динамики добычи газа в декабре приведёт к углублению падения индекса промышленного производства в добывающих отраслях, который в ноябре снизился на 1% г/г https://t.iss.one/russianmacro/637
Интерфакс сообщает со ссылкой на данные Газпрома, что в первой половине декабря его добыча сократилась на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Помимо тёплой погоды (в декабре средняя температура в РФ на 5.5 градусов выше прошлогодней) негативное влияние на добычу оказывает повышенный НДПИ на газ. Этот налог был поднят в 4-м квартале для компенсации недополученных от Газпрома дивидендов, Минфин таким образом хотел получить дополнительно 30 млрд. рублей с концерна. В условиях высокого НДПИ у Газпрома есть стимулы сократить запасы в хранилищах, не наращивая добычу.
В ноябре добыча газа была ниже прошлогоднего уровня на 3.2% по данным Минэнерго и на 2.3% - по данным Росстата. Ухудшение динамики добычи газа в декабре приведёт к углублению падения индекса промышленного производства в добывающих отраслях, который в ноябре снизился на 1% г/г https://t.iss.one/russianmacro/637
Standard&Poor’s на прошлой неделе снизил рейтинги сразу двум «голубым фишкам» российского рынка
Standard&Poor’s сообщил в пятницу о снижении кредитного рейтинга Магнита с «ВВ+» до «ВВ», прогноз рейтинга – стабильный.
На прошлой неделе S&P также снижал рейтинг МТС – с «ВВ+» до «ВВ», оставив его на пересмотре с развивающимся прогнозом.
Также был подтверждён рейтинг Международного Банка Санкт-Петербург на уровне «В-», прогноз рейтинга - негативный.
Снижение рейтинга сразу двум крупнейшим компаниям России – наглядная иллюстрация того, куда на самом деле движется наша экономика.
Standard&Poor’s сообщил в пятницу о снижении кредитного рейтинга Магнита с «ВВ+» до «ВВ», прогноз рейтинга – стабильный.
На прошлой неделе S&P также снижал рейтинг МТС – с «ВВ+» до «ВВ», оставив его на пересмотре с развивающимся прогнозом.
Также был подтверждён рейтинг Международного Банка Санкт-Петербург на уровне «В-», прогноз рейтинга - негативный.
Снижение рейтинга сразу двум крупнейшим компаниям России – наглядная иллюстрация того, куда на самом деле движется наша экономика.
REUTERS:
• АПЕЛЛЯЦИОННЫЙ СУД В ЧЕЛЯБИНСКЕ ПОДТВЕРДИЛ ВЗЫСКАНИЕ С АФК СИСТЕМА 136,3 МЛРД РУБ В ПОЛЬЗУ БАШНЕФТИ
• СИСТЕМА БУДЕТ ОСПАРИВАТЬ РЕШЕНИЕ АПЕЛЛЯЦИОННОГО СУДА, ОСТАВИВШЕГО В СИЛЕ ВЕРДИКТ 1-Й ИНСТАНЦИИ ПО ИСКУ РОСНЕФТИ - ИФ СО ССЫЛКОЙ НА ПРЕДСТАВИТЕЛЯ АФК
Акции Системы: -5.0%, акции МТС: -2.7%
• АПЕЛЛЯЦИОННЫЙ СУД В ЧЕЛЯБИНСКЕ ПОДТВЕРДИЛ ВЗЫСКАНИЕ С АФК СИСТЕМА 136,3 МЛРД РУБ В ПОЛЬЗУ БАШНЕФТИ
• СИСТЕМА БУДЕТ ОСПАРИВАТЬ РЕШЕНИЕ АПЕЛЛЯЦИОННОГО СУДА, ОСТАВИВШЕГО В СИЛЕ ВЕРДИКТ 1-Й ИНСТАНЦИИ ПО ИСКУ РОСНЕФТИ - ИФ СО ССЫЛКОЙ НА ПРЕДСТАВИТЕЛЯ АФК
Акции Системы: -5.0%, акции МТС: -2.7%
Кредитование населения остаётся основным локомотивом банковского сектора
Динамика основных показателей банковского сектора по итогам ноября выглядит неплохо. Даже немного странно на фоне крайне удручающей статистики по реальному сектору. Отчасти это подтверждает тот вывод, о котором я писал ранее – промышленный спад ноября во многом связан со статистическими эффектами, а в реальности ситуация, хотя и резко ухудшилась, но пока ещё не выглядит столь драматичной, как рисует Росстат https://t.iss.one/russianmacro/641
• Кредиты населению выросли в ноябре на рекордные 1.7% – это максимальный ежемесячный прирост с июля 2014 года. С начала года рост составил 11.1% и, по-видимому, по итогам года будет близок к 13%.
• Кредиты корпоративному сектору увеличились на 0.5% – это максимальный прирост за последние 5 месяцев. Правда, с устранением эффекта валютной переоценки, рост составил всего лишь 0.3%. Рост с начала года – 0.2%. В целом можно говорить о продолжающейся стагнации корпоративного кредитования.
• Не находя спроса на кредит со стороны корпоративного сектора, банки активно двигаются на долговой рынок. Портфель облигаций в ноябре вырос на 0.7% и на 6.0% с начала года. Но здесь, значительную часть прироста обеспечили государственные заимствования (ОФЗ).
• Просрочка в ноябре снизилась – и по корпоративным кредитам (-2.7%), и по кредитам населению (-1.3%). В то же время резервы на возможные потери, напротив, резко увеличились – на 4.9% (19.1% с начала года). Последнее обстоятельство связано с активным доформированием резервов банками, проходящими процедуру оздоровления. Объём резервов на возможные потери по кредитам превышает сейчас размер просрочки в 1.8 раза.
• В ноябре был зафиксирован необъяснимый рост прибыли до формирования резервов – она составила рекордные 489 млрд. рублей, но при этом и отчисления в резервы были очень высокими – 311 млрд. рублей. По-видимому, это опять связано с операциями санируемых банков. Сальдированная прибыль банков: https://t.iss.one/russianmacro/642
• Вклады физлиц после 4 месяцев снижения в ноябре подросли на 1.0% (на 0.8% без влияния валютного курса).
• Средства Банка России в пассивах банков сократились с 2.4 до 2.3%; на средства Федерального казначейства, как и месяц назад, приходится 1.5% пассивов.
Ниже – динамика основных индикаторов банковского сектора в картинках.
Динамика основных показателей банковского сектора по итогам ноября выглядит неплохо. Даже немного странно на фоне крайне удручающей статистики по реальному сектору. Отчасти это подтверждает тот вывод, о котором я писал ранее – промышленный спад ноября во многом связан со статистическими эффектами, а в реальности ситуация, хотя и резко ухудшилась, но пока ещё не выглядит столь драматичной, как рисует Росстат https://t.iss.one/russianmacro/641
• Кредиты населению выросли в ноябре на рекордные 1.7% – это максимальный ежемесячный прирост с июля 2014 года. С начала года рост составил 11.1% и, по-видимому, по итогам года будет близок к 13%.
• Кредиты корпоративному сектору увеличились на 0.5% – это максимальный прирост за последние 5 месяцев. Правда, с устранением эффекта валютной переоценки, рост составил всего лишь 0.3%. Рост с начала года – 0.2%. В целом можно говорить о продолжающейся стагнации корпоративного кредитования.
• Не находя спроса на кредит со стороны корпоративного сектора, банки активно двигаются на долговой рынок. Портфель облигаций в ноябре вырос на 0.7% и на 6.0% с начала года. Но здесь, значительную часть прироста обеспечили государственные заимствования (ОФЗ).
• Просрочка в ноябре снизилась – и по корпоративным кредитам (-2.7%), и по кредитам населению (-1.3%). В то же время резервы на возможные потери, напротив, резко увеличились – на 4.9% (19.1% с начала года). Последнее обстоятельство связано с активным доформированием резервов банками, проходящими процедуру оздоровления. Объём резервов на возможные потери по кредитам превышает сейчас размер просрочки в 1.8 раза.
• В ноябре был зафиксирован необъяснимый рост прибыли до формирования резервов – она составила рекордные 489 млрд. рублей, но при этом и отчисления в резервы были очень высокими – 311 млрд. рублей. По-видимому, это опять связано с операциями санируемых банков. Сальдированная прибыль банков: https://t.iss.one/russianmacro/642
• Вклады физлиц после 4 месяцев снижения в ноябре подросли на 1.0% (на 0.8% без влияния валютного курса).
• Средства Банка России в пассивах банков сократились с 2.4 до 2.3%; на средства Федерального казначейства, как и месяц назад, приходится 1.5% пассивов.
Ниже – динамика основных индикаторов банковского сектора в картинках.
В недавно опубликованной стратегии по развивающимся рынкам (EM), банк JP Morgan представил секторальные рекомендации на 2018 год по акциям в данном сегменте.
Зеленый цвет - Overweight (Лучше рынка)
Красный цвет - Underweight (Хуже рынка)
Белый цвет - Neutral
Сокращения секторов:
IT - Information and technology
Mat - Materials
CS - Consumer Staples
Ind - Industrials
Fin - Financials
HC - Health Care
RE - Real Estate
M&E - Machine and Equipment
Из российских секторов банк выделяет акции финансовых организаций (overweight), и энергетических (neutral)
Зеленый цвет - Overweight (Лучше рынка)
Красный цвет - Underweight (Хуже рынка)
Белый цвет - Neutral
Сокращения секторов:
IT - Information and technology
Mat - Materials
CS - Consumer Staples
Ind - Industrials
Fin - Financials
HC - Health Care
RE - Real Estate
M&E - Machine and Equipment
Из российских секторов банк выделяет акции финансовых организаций (overweight), и энергетических (neutral)
В ноябре ВВП сократился в пределах 0.5% год к году
Статистика за ноябрь https://t.iss.one/russianmacro/659 не оставляет сомнений, что в ноябре мы имели не просто замедление экономики, а её падение. Исходя из динамики базовых отраслей, снижение ВВП могло составить до 0.5% по сравнению с ноябрём прошлом года. Основной вклад в падение ВВП внесло сокращение промышленного производства. Это, как я уже писал https://t.iss.one/russianmacro/641, во многом статистический эффект. Но, как мы видим из сегодняшних цифр, ухудшение имеет место не только в промышленности – ухудшилась динамика розницы, происходит дальнейшее снижение доходов населения. Спад в добыче газа потянул вниз транспортную отрасль и сектор оптовой торговли. Слабой остаётся ситуация в строительстве.
Конечно, ноябрьское снижение ВВП – это «статистическое» снижение, связанное с тем, что в предыдущие месяцы рост завышался. Но то, что в последние месяцы экономическая конъюнктура резко ухудшилась, очевидно.
В декабре годовая динамика ВВП вернётся в положительную область (рост в пределах 0.5%), хотя промышленное производство, скорее всего, останется в минусе. В 4-м квартале рост ВВП будет в пределах 0.3-0.6%, а по году мы выходим на 1.3-1.4% роста экономики.
Статистика за ноябрь https://t.iss.one/russianmacro/659 не оставляет сомнений, что в ноябре мы имели не просто замедление экономики, а её падение. Исходя из динамики базовых отраслей, снижение ВВП могло составить до 0.5% по сравнению с ноябрём прошлом года. Основной вклад в падение ВВП внесло сокращение промышленного производства. Это, как я уже писал https://t.iss.one/russianmacro/641, во многом статистический эффект. Но, как мы видим из сегодняшних цифр, ухудшение имеет место не только в промышленности – ухудшилась динамика розницы, происходит дальнейшее снижение доходов населения. Спад в добыче газа потянул вниз транспортную отрасль и сектор оптовой торговли. Слабой остаётся ситуация в строительстве.
Конечно, ноябрьское снижение ВВП – это «статистическое» снижение, связанное с тем, что в предыдущие месяцы рост завышался. Но то, что в последние месяцы экономическая конъюнктура резко ухудшилась, очевидно.
В декабре годовая динамика ВВП вернётся в положительную область (рост в пределах 0.5%), хотя промышленное производство, скорее всего, останется в минусе. В 4-м квартале рост ВВП будет в пределах 0.3-0.6%, а по году мы выходим на 1.3-1.4% роста экономики.