Саудовская Аравия в октябре полностью восстановила добычу, рухнувшую после атаки на нефтеобъекты страны. Но в целом страны ОПЕК добывали в октябре почти что на 160 тыс бс меньше, чем в августе. Причина этого, как уже сообщалось ранее https://t.iss.one/russianmacro/6266, в перебоях с экспортом в Эквадоре из-за протестов в стране. Интересно, что Венесуэла показала в октябре достаточно хороший прирост добычи – на 42 тыс бс. В Иране, находящемся под санкциями, спад добычи заметно замедлился: -18 тыс бс

ОПЕК ПОДДТВЕРДИЛ ПРОГНОЗЫ ПО ПРИРОСТУ СПРОСА НА НЕФТЬ
По сравнению с октябрьскими прогнозами эти оценки не изменились.
До конца текущего года ОПЕК видит сохранение дефицита на рынке нефти. Спрос на нефть ОПЕК (разница между мировым спросом и тем, что добывают страны вне картеля) в 4-м кв оценивается в 30.71 млн бс, в то время как в октябре картель добывал лишь 29.65 млн бс.
А вот в 1-м полугодии 2020г ситуация меняется – спрос на нефть ОПЕК оценивается на уровне 29.13 млн бс в 1-м кв и 28.88 млн бс во 2-м кв. Если ситуация в мировой экономике в начале следующего года не улучшится, то давление на цены в первой половине года может возрасти.

По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1 года в первой декаде ноября обвалилась с 6.364 до 6.169% годовых. Обвал ставок по депозитам последовал за снижением ключевой ставки ЦБ с 7.0 до 6.5%.
От пика, достигнутого в марте, ставки по депозитам снизились уже на 155 бп. Ключевая ставка ЦБ за тот же период снизилась на 125 бп. Ожидания дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики сохраняются, консенсус сейчас в районе 6% на конец следующего года https://t.iss.one/russianmacro/6339. Продолжается и замедление инфляционных процессов https://t.iss.one/russianmacro/6343. Так что, скорее всего, снижение ставок по депозитам ещё продолжится.

ЭКОНОМИКА США: СИЛЬНЫЙ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СПРОС НА ФОНЕ ПРОМЫШЛЕННОГО СПАДА
Опубликованная в пятницу статистика по США подтвердила ухудшение ситуации в промышленном секторе, о чем ранее уже сигнализировали индексы PMI https://t.iss.one/russianmacro/6275. В то же время потребительский спрос, судя по динамике розничных продаж, пока ещё остается достаточно сильным.
• Промышленность: -0.8% мм (ожидалось -0.4%) и -1.13% гг vs -0.07% гг в сентябре
• Розничные продажи: 0.3% мм (ожидалось 0.2%) и 3.10% гг vs 4.07% гг в сентябре

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ В НОЯБРЕ СНИЗИЛИСЬ С 7.8 ДО 7.4%
Опрос, проводившийся на нашем канале 14-16 ноября, зафиксировал дальнейшее снижение как оценки наблюдаемой инфляции https://t.iss.one/russianmacro/6348, так и инфляционных ожиданий https://t.iss.one/russianmacro/6349.
Медианная оценка наблюдаемой инфляции составила 7.4% vs 7.9% в октябре. Медианная оценка инфляции, ожидаемой в следующие 12 месяцев, составила 7.4% vs 7.8% в октябре. Инфляционные ожидания находятся на минимуме с февраля прошлого года.
Снижение инфляционных ожиданий расширяет пространство для дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики. Я практически не сомневаюсь, что в первой половине следующего года мы увидим ключевую ставку на уровне 6% (сейчас – 6.5%). Но снижение ставки на декабрьском заседании пока под вопросом.

SAUDI ARAMCO объявила цену размещения акций.
Исходя из цены размещения ($8-8.53 за акцию) вся компания оценена в $1.6-1.7 трлн. В ходе IPO будет размещено 1.5% акций, что позволит пополнить бюджет королевства на $24-25.6 млрд.
Институциональные инвесторы могут подавать заявки до 4 декабря, частные – до 28 ноября. Итоги размещения – 5 декабря.
===========
ВСЕГО АКЦИЙ – 200 млрд
К ПРОДАЖЕ НА IPO – 3 млрд акций (1.5%)
ЦЕНА ПРЕДЛОЖЕНИЯ ЗА АКЦИЮ (SAR): 30 – 32
ЦЕНА ПРЕДЛОЖЕНИЯ ЗА АКЦИЮ (USD): 8.0 - 8.53
ВЫРУЧКА ОТ ПРОДАЖИ АКЦИЙ: $24.0 - $25.6 млрд
КАПИТАЛИЗАЦИЯ КОМПАНИИ: $1.6 - $1.7 трлн
ПРОСПЕКТ ЭМИССИИ

Fitch не увидел ухудшений в экономике Белоруссии в связи с налоговым маневром со стороны России

Fitch подтвердил рейтинг Белоруссии на уровне «B» со стабильным прогнозом
В пресс-релизе отмечается, что прямой ущерб для Белоруссии от российского налогового маневра может составить $10.6 млрд в 2019-24гг при средней цене нефти $70. Однако в 2019г начавшийся налоговый манёвр не оказал большого давления на финансы Белоруссии и не привел к ухудшению параметров макростабильности. Инфляция в этом году составит 5.7% и 5.3% в 2020-21гг (средний для стран группы «B» показатель инфляции – 5.0%). В 2021г Белоруссия намерена официально перейти к режиму инфляционного таргетирования и снизить целевой показатель инфляции до 4%.
https://www.fitchratings.com/site/pr/10101987

ЭКОНОМИКИ СТРАН ЮВА ЗАМЕДЛЯЮТСЯ
Продолжают выходить первые оценки ВВП за 3-й квартал. Регион юго-восточной Азии замедляется вместе со всем миром, но в целом картина здесь пока выглядит лучше, чем в Европе и Латинской Америке.
В Малайзии рост замедлился до 4.4% гг vs 4.9% гг во 2-м кв. В Таиланде рост ВВП в 3-м кв составил 2.4% гг vs 2.3% гг во 2-м кв. Правительство Таиланда снизило прогноз роста ВВП в этом году с 2.7-3.2% до 2.6%; прогноз на следующий год – 2.7-3.7%.
А в Гонконге, где продолжаются протесты, в пятницу была подтверждена предварительная оценка 3-го квартала. Как и сообщалось ранее, падение ВВП в 3-м кв составило 3.2% по отношению к предыдущему кварталу и -2.9% гг. Экономика страны на фоне протестов оказалась в глубокой рецессии.
Ранее, ВВП за 3-й кв:
Индонезия и Филиппины https://t.iss.one/russianmacro/6306

Свежий рисёч Morgan Stanley по рынку акций США. Базовый сценарий:
• S&P500 – 3000 на конец 2020г (-4% к текущему уровню)
• Нулевой рост прибыли на акцию
• Целевой уровень P/E – 17.0x
В «медвежьем» сценарии: снижение индекса на 12% от текущих уровней при падении прибылей на акцию на 5%
В «бычьем» сценарии: рост индекса на 4% к текущим уровням при увеличении прибылей на 5%
Как видно из этих цифр, даже бычий сценарий обещает инвесторам очень низкую доходность от инвестиций в американские акции в следующем году

Morgan Stanley разослал клиентам Global Macro Outlook 2020. Очень оптимистичный взгляд на мировую экономику, предполагающий, что уже в 1-м кв 2020г мировой экономический рост начнёт ускоряться и к концу года достигнет 3.4% гг по сравнению с 2.9% во втором полугодии 2019г. Основной вклад в ускорение внесут развивающиеся экономики, в то время как в экономиках развитых стран динамика будет оставаться достаточно вялой, и оживление начнется лишь под конец года.
Прогноз по России предполагает ускорение роста ВВП до 1.7% в 2020г и до 2.0% в 2021г, при этом рост инвестиций ускорится до 3.6%. В этом году аналитики MS оценивают рост российской экономики на 1.2%.

Аналитики Morgan Stanley прогнозируют увеличение (!) инфляции как в развитых, так и в развивающихся экономиках в 2020г. На этом фоне дальнейшее снижение ставок в США и Еврозоне не ожидается. В развивающихся странах ставки достигнут локального минимума в 1-м квартале, после чего стабилизируются до конца 2021г. В конце 2021г цикл ставок развернётся вверх.
Прогноз по России предполагает снижение ключевой ставки на декабрьском заседании до 6.25% и до 6% в 1-м кв 2020г. Более глубокого снижения ключевой ставки аналитики MS в этом цикле не видят.
==============
На мой взгляд, прогнозы MS отличаются излишним уровнем оптимизма. Я не разделяю этот view, считая, что в 2020г мы увидим как дальнейшее ухудшение глобальной экономической конъюнктуры, так и продолжение цикла снижения ставок в мире.

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ДОЛГОВЫМ РЫНКАМ EM ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ
Пока S&P500 пробивал исторические максимумы с конца октября, спред по US HY корпоративным бондам немного расширился (с 23 окт), а рост по total return индексу вообще отсутствовал. Иными словами, ралли на фондовом рынке и недавнее падение UST не нашло отражения в рисковых корпоративных евробондах. Это еще одна причина, по которой мы не покупаем идею существенного наращивания риска.

SPO Детского мира скорее всего пройдёт с большим дисконтом к рынку

Одна из горячих тем дня на российском фондовом рынке - размещение акций Детского мира. Основные владельцы компании - АФК Система и Российско-Китайский инвестиционный фонд объявили о продаже рынку сразу 20% акций.
Очень часто продажа контролирующим акционером большого пакета акций свидетельствует о том, что перспективы роста бизнеса ухудшились, и большого потенциала для дальнейшего роста акций собственник уже не видит. В случае Детского мира это похоже на правду.
Во-первых, при сложившейся модели экономического роста внутренний потребительский спрос будет оставаться очень слабым ещё, как минимум несколько лет. Никаких факторов для восстановления реальных располагаемых доходов населения я не вижу, о чем неоднократно писал.
Во-вторых, демография. Волна идёт вниз и ранее второй половины 20-х годов не развернётся. Количество детей до 12 лет в ближайшие 5 лет будет только снижаться, что признает и сама компания в презентации для инвесторов.
В-третьих, доля Детского мира на рынке детских товаров уже близка к 25%, что близко к предельной доле, разрешённой ФАС.
В-четвертых, Детский мир уже платит предельно возможные дивиденды в 100% прибыли. Наиболее яркие кейсы переоценки стоимости компаний в России в последние годы были связаны с изменением дивидендной политики. Но в случае акций в Детского мира этот фактор уже отработан.
Полагаю, что размещение пакета может пройти со значительным дисконтом к текущим ценам, скорее всего, он будет не менее 10-15% от текущих цен. Каким будет стоимость размещения на самом деле станет известно уже на этой неделе.
Напомню, что размещение акций Детского мира в конце 2017г происходило с 11-процентным дисконтом к рынку https://t.iss.one/russianmacro/603.

В то время как индекс PMI mfg, характеризующий конъюнктуру в обрабатывающей промышленности, остаётся на многолетних минимумах в области рецессии https://t.iss.one/russianmacro/6269, индекс производства в обрабатывающих отраслях (версия Росстата) демонстрирует не просто уверенный рост, но сильное ускорение! В октябре этот индекс вырос на 3.7% гг vs 3.2% гг в предыдущем месяце. Такой большой и длительной дивергенции между PMI и Индексом обрабатывающих отраслей ещё не наблюдалось. Это обстоятельство вызывает серьёзные вопросы к данным Росстата.
В то же время данные Росстата по добывающим отраслям начинают приходить в соответствие с динамикой добычи углеводородного сырья https://t.iss.one/russianmacro/6283. В октябре рост здесь замедлился до 0.9% гг vs 2.5% гг в сентябре и 3.1% гг в августе.

Не считаю себя глубоким специалистом по пенсионной реформе, но жизненный и профессиональный опыт (в своё время активно участвовал в управлении пенсионными накоплениями и продвижении этой темы в массы), и наблюдения за бесконечными метаниями государства в реформировании пенсионной системы, позволяют сформулировать следующие тезисы:
• Никакая добровольная пенсионная накопительная система эффективно работать у нас не будет (только обязательная!); для добровольной системы, как мне кажется, необходим другой уровень дохода – раза в два-три выше
• Сейчас, когда сформированы существенные ресурсы, и правительство не может определиться с тем, как же начать тратить ФНБ, самое время подумать о размораживании накопительной пенсионной системы; наличие длинных пенсионных накоплений впрямую отвечает задачам перехода к инвестиционной модели роста
• Рассекретьте данные по льготным категориям пенсионеров; есть большие подозрения, что вечная несбалансированность пенсионных доходов и расходов во многом связана с этими льготами (отдельный вопрос о справедливости этих льгот)
• Ну и, конечно, пенсионную реформу бессмысленно рассматривать в отрыве от экономики; пока мы не вернёмся на траекторию устойчивого роста 3.5-4%, пенсионная тема будет оставаться вечной головной болью
Прямой эфир на ОТР

ОЧЕНЬ ОПАСНАЯ КАРТИНКА ДЛЯ АМЕРИКАНСКИХ АКЦИЙ
На этом графике спрэд американских корпоративных облигаций с рейтингами ниже инвестиционного (High Yield, жёлтая линия, обратная ось справа) и индекс S&P500 (зелёная линия, шкала слева).
Достаточно редкая ситуация – рынок акций чуть ли не ежедневно обновляет исторические максимумы, а спрэды облигаций HY расширяются! Иными словами, рост акций происходит на фоне роста рисков. Учитывая, что ещё и VIX находится на годовых минимумах (12.9 пункта), можно уверенно утверждать, что очень скоро в американских акциях случится приличная коррекция.

Агентство Fitch подтвердило рейтинг российского производителя удобрений Фосагро на уровне ВВВ- со стабильным прогнозом.
В пресс-релизе отмечается, что Fitch ожидает сохранения рентабельности (EBITDA Margin) в ближайшие 4 года на уровне выше 30% и снижения долговой нагрузки (FFO leverage) c 2x до 1.5x к 2022г.

В отличие от Росстата https://t.iss.one/russianmacro/6375 специалисты ЦМАКП зафиксировали в октябре достаточно существенное снижение индекса промышленного производства: -0.5% мм с устранением сезонных и календарных факторов (0.3% мм sa у Росстата). Рост «год к году» ЦМАКП оценил в 1.8% (2.6% у Росстата).
В обрабатывающей промышленности ЦМАКП также, как и Росстат, усмотрел рост, но более скромный: 0.3% мм sa и 3.0% гг (у Росстата: 3.7% гг). Основной вклад в этот рост внесла нефтепереработка.

КИТАЙ ПРОДОЛЖАЕТ ПЛАВНОЕ СМЯГЧЕНИЕ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ
Ускорение инфляции https://t.iss.one/russianmacro/6330 не помешало Народному Банку Китая (НБК) продолжить смягчение кредитно-денежной политики. Сегодня ключевая ставка НБК, в качестве которой выступает 1Y LPR (Loan Prime Rate) – ставка по кредитам на 1 год первоклассным заёмщикам, была снижена с 4.20 до 4.15% годовых. Это уже третье снижение за последние месяцы, ещё в конце июля данная ставка находилась на уровне 4.31%.
Решение НБК широко ожидалось, поэтому большого влияния на рынок не оказало. Многие участники рынка полагают, что в ближайшие месяцы Китай может начать более решительно снижать ставки.

FITCH НЕ ОЖИДАЕТ ЗАВЕРШЕНИЯ ТОРГОВОЙ ВОЙНЫ

Fitch подтвердил рейтинг Китая на уровне А+ со стабильным прогнозом https://www.fitchratings.com/site/pr/10102358.
Аналитики Fitch ожидают, что рост экономики Китая в 2020г замедлится до 5.7%, при этом в свои модели Fitch закладывает реализацию всего набора объявленных тарифов в рамках торгового противостояния с США.
Fitch ждёт активной поддержки экономики за счет бюджетной политики, прогнозируя, что общий дефицит государственного бюджета вырастет до 6.0% ВВП в 2019 году, увеличившись на 3.5 п.п. с конца 2017 года. В 2020г дефицит бюджета увеличится до 6.3% ВВП, но затем сократится до 5.5% в 2021 году.

Обратил внимание, что последнее время аналитики инвестбанков стали всё чаще использовать различные индикаторы, рассчитанные на основе машинного анализа большого объёма данных (big data, machine learning). Что это – дать моде или, действительно, новые технологии на службе инвесторов – сказать сложно, также как и оценить предиктивные свойства таких индикаторов.
На картинке – один из таких индикаторов от HSBC, показывающий вероятность коррекции на глобальном рынке акций в ближайшие 4 недели. Сигнал однозначный – вот-вот грохнется.
Ранее: дивергенция между рынком акций и спрэдами high yield https://t.iss.one/russianmacro/6378