Комментарии к снижению ставки Банком России

Банк России снизил в пятницу ключевую ставку с 7.5 до 7.25%. Как следует из пресс-релиза, главным риском как на краткосрочном, так и на среднесрочном горизонте ЦБ видит «догоняющий рост бюджетных расходов» во 2-м полугодии, который может иметь проинфляционный эффект. ЦБ отмечает, что «в дальнейшем повышательное давление на инфляцию могут оказать возможные решения об использовании ликвидной части ФНБ сверх порогового уровня в 7% ВВП». Стратегическим риском остаётся повышенный уровень инфляционных ожиданий населения и «незаякоренность» этих ожиданий. При этом риск оттока капитала с emerging markets (это, как правило, ведёт к ослаблению рубля и росту инфляционных рисков) ЦБ считает уменьшившимся в силу пересмотра траектории ставок ФРС США.
Исходя из диагноза состояния российской экономики и рисков, изложенных в пресс-релизе, нет сомнений в том, что ЦБ намерен продолжить снижение ставок. На мой взгляд, 100-процентным (или близким к этому) сценарием является ещё одно снижение ставки до конца года и -25 бп в начале 2020г. К середине 2020г ориентируемся на 6.50%. Именно такой сценарий мы в компании Локо-Инвест рассматриваем как базовый (см. интервью с Павлом Вознесенским).
Есть ли основания для более агрессивного снижения ставки? Да, если будет принято решение о неприкосновенности ФНБ и бюджетного правила, как минимум, на следующий год. Такой сценарий будет означать сохранение подавленного внутреннего спроса в среднесрочной перспективе. В этом случае от ЦБ могут потребоваться более агрессивные действия для компенсации жёсткой бюджетной политики.
Что касается ОФЗ, то, на мой взгляд, рынок ещё не запрайсил движение ключевой ставки ниже 7%. Весной прошлого года, когда ставка находилась на уровне 7.25%, а рынок начинал прогнозировать 6.5% на 12 месяцев вперед и 5.50% через 2 года, доходности ОФЗ находились на 50-70 бп ниже в короткой части кривой (до 5 лет) и на 15-25 бп ниже в длинной части (10-15 лет). Этот гэп я оцениваю как минимальный потенциал переоценки ОФЗ в ближайшие 6-9 мес. Но кривая может уйти и ниже прошлогоднего минимума. Что для этого должно произойти?
• Инфляция на уровне 4.6-4.7% в 3-м кв и 4.1-4.2% к концу года
• Решение о неприкосновенности ФНБ и бюджетного правила в следующем году
• Снижение ставки до 7.0% в сентябре, до 6.75% в декабре и 6.50% в 1-м кв 2020 г (должны сформироваться такие ожидания)
• Снижение ставки ФРС на 25 бп 31 июля и ещё на 25 бп в сентябре
• Сохранение стабильности на emerging markets
В этом случае мы можем увидеть снижение кривой ОФЗ, как минимум, на 100 бп по доходности в короткой части и на 25-50 бп в длинной части.
===============
Риски, про которые не говорит ЦБ, - внутриполитические. То, что происходит сейчас вокруг выборов в Мосгордуму, не вписывается в мироощущение нормальных людей, будь они в правительственных структурах или вне их. Мы много видели абсурда в последние годы, но, как и любой процесс, его нарастание не может быть бесконечным. Возмущение охватывает все более широкий круг людей, никогда не занимавшихся политикой. Вдобавок, идет естественная смена поколений, и для нынешних старшеклассников и студентов всё происходящее - это вообще за гранью понимания (мы то многое видели, но для них это бред, которого просто не может и не должно быть). Я считаю, что протест будет усиливаться. Изменение внутриполитического фона уже нашло отражение в более чем двукратном обвале рейтинга Путина (по данным проправительственного ВЦИОМ). Инвесторы сейчас вообще не обращают внимание на эти риски, поэтому если в какой-то момент они начнут резко усиливаться, то для рынков это может стать «черным лебедем».

В дополнение к вышесказанному взгляд Евгения Когана на происходящие политические процессы.
Евгений, как очень опытный инвестор и просто человек с богатым жизненным опытом, уже задумался о сокращении российских бумаг в портфелях...
https://t.iss.one/bitkogan/4278

Агентствo Fitch снизило прогноз по рейтингу ЮАР со стабильного на негативный, подтвердив сам рейтинг на уровне BB+ https://www.fitchratings.com/site/pr/10084089.
В пресс-релизе отмечается, что «пересмотр прогноза отражает заметное расширение дефицита бюджета в результате более низкого роста ВВП и увеличения расходов, включая поддержку государственных предприятий. Обновленные в сторону снижения прогнозы темпов роста ВВП в 2019 году также поднимают новые вопросы о потенциале роста ВВП Южной Африки. Социальный контекст исключительно высокого неравенства будет сдерживать политическую реакцию правительства на эти вызовы»

КОЛИЧЕСТВО БЕДНЫХ В РОССИИ В 1-М КВ УВЕЛИЧИЛОСЬ НА 0.5 МЛН ЧЕЛ
Росстат опубликовал сегодня оценки бедности за 1-й квартал. Количество бедных (людей, имеющих доходы ниже прожиточного минимума) выросло до 20.9 млн (14.3% от общего населения) по сравнению с 20.4 млн (13.9%) год назад. Рост количества бедных у нас в стране связан с резким ускорением инфляции, наблюдавшимся в начале года, в результате чего величина прожиточного минимума увеличилась на 7.1% гг.
Оценка бедности за прошлый год была пересмотрена в связи с изменением методики расчета доходов населения. Согласно новой оценке бедных у нас в прошлом году было 18.4 млн (12.6%), в то время как ранее Росстат сообщал о 18.9 млн (12.9%).
Напомню, что «майские указы», появившиеся в прошлом году после выборов президента, предполагают снижение бедности к 2024 году вдвое https://t.iss.one/russianmacro/1842. В этом году мы, похоже, двигаемся в противоположную сторону от этой цели.

ДИНАМИКА LFL-ЧЕКА ВО 2-М КВАРТАЛЕ УХУДШИЛАСЬ У ВСЕХ КРУПНЕЙШИХ РОЗНИЧНЫХ СЕТЕЙ
В целом ситуация в рознице в этом году выглядит получше, чем в прошлом, когда рекордно-низкие показатели продовольственной инфляции привели к сокращению маржи. В этом году продовольственная инфляция в 1-м полугодии была под 6% гг, что позитивно сказалось на прибыльности сетей. Тем не менее, руководители компаний говорят о сохранении сложных макроэкономических условий, связанных, прежде всего, с доходами населения. В этих условиях рост показателей носит экстенсивный характер – федеральные сети продолжают экспансию, расширяя свою долю на рынке.
Динамика среднего чека в сопоставимых магазинах (LFL-Ticket) остается очень слабой, заметно ниже продовольственной инфляции. Это очень убедительное свидетельство того, что с потребительским спросом беда, и люди, по-прежнему, продолжают экономить на продуктах питания, с каждым походом в магазин покупая всё меньше в натуральном выражении и переходя на продукты более низкого качества

Обновленные прогнозы МВФ по странам Латинской Америки на этот год оказались существенно хуже апрельской версии. Ожидания на 2020 год существенно не изменились. МВФ ждёт заметного ускорения в Бразилии после принятия пенсионной реформы, возвращения к росту аргентинской экономики, ускорения в Мексике. Самые мрачные прогнозы по поводу Венесуэлы, где «экономический и гуманитарный кризис продолжает усугубляться. Прогнозируется, что реальный ВВП сократится на 35% в 2019 г, в результате чего предполагаемое совокупное снижение с 2013 г превысит 60%. Также предполагается, что гиперинфляция продолжится, а миграция за границу усилится, и ожидается, что к концу 2019 г общее число мигрантов из Венесуэлы превысит 5 млн.

Сегодня был опубликован ряд индексов по странам Еврозоны за июль, характеризующих экономические настроения бизнеса и потребителей. По всем этим индикаторам наблюдается ухудшение. Это подтверждает сигналы со стороны ранее опубликованных индексов PMI https://t.iss.one/russianmacro/5593 - экономика Еврозоны начала третий квартал на минорной ноте, признаков разворота негативных трендов в Европе пока не видно. Это увеличивает вероятность начала нового раунда монетарного стимулирования со стороны ЕЦБ в ближайшее время https://t.iss.one/russianmacro/5597.

Правительство Мексики объявило о планах запустить программу стимулирования экономики размером 485 млрд песо ($25.5 млрд) с целью поддержать экономический рост, практически остановившийся в этом году (данные по ВВП Мексики за 2-й кв выйдут завтра; в 1-м кв ВВП сократился на 0.2% qq sa). Деньги планируется направить в том числе и на инфраструктурные проекты.
Эти планы озвучил вчера новый министр финансов Мексики Эррера, чьё недавнее назначение на этот пост сопровождалось скандальной отставкой предшественника https://t.iss.one/russianmacro/5526. В ходе пресс-конференции Эррера заверил, что новый пакет стимулов не повлияет на бюджетный таргет (первичный профицит в размере 1% ВВП). Оценки стимулирующего эффекта Эррера не представил.
Планы поддержки внутреннего спроса на фоне ухудшающейся глобальной конъюнктуры выглядят логично. Но непонятно, чего в этих планах больше – популизма или реального содержания. Мексиканские рынки сегодня относительно стабильны.

❗️Банк России сообщил о провале инвестиций во 2-м квартале

Официальная статистика по инвестициям в основной капитал (ИОК) за 2-й кв ещё не выходила, но в опубликованном сегодня обзоре по экономике ЦБ представил собственную оценку инвестиций. Аналитики ЦБ считают, что инвестиции в апреле-июне снизились на 1.3-1.8% гг (в 1-м квартале был минимальный рост ИОК – на 0.5% гг https://t.iss.one/russianmacro/5201). ЦБ объясняет слабость инвестиционной активности снижением государственных инвестиций, обращая внимание на тот факт, что в апреле-мае капитальные расходы бюджетной системы сократились на 11.8% гг в номинальном выражении.
На фоне провала инвестиций оценка роста ВВП во 2-м квартале выглядит несколько странной – ЦБ считает, что во 2-м кв рост ВВП немного ускорился до 0.5-1% гг vs 0.5% гг в 1-м кв. В текущем квартале ЦБ ждёт ускорения роста ВВП до 0.8-1.3% гг.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ОСТАЮТСЯ СТАБИЛЬНО-ВЫСОКИМИ
Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ с 1 по 11 июля, зафиксировал стабильность инфляционных ожиданий населения. Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции не изменилась, оставшись на уровне 9.4%. Оценка наблюдаемой инфляции снизилась – с 10.2 до 9.9%, впервые с мая прошлого года оказавшись ниже 10%.
Оценки инФОМ близки к данным MMI Inflation Survey. Опросы, проводимые ежемесячно на нашем канале, также показывают, что наблюдаемая инфляция плавно снижается (9.1% в июле), в то время как ожидаемая инфляция в последние месяцы особо не менялась (в июле она также была на уровне 9.1%). Стабильность инфляционных ожиданий удивляет, учитывая, сколько резко во втором квартале замедлилась инфляция.
Повышенный уровень инфляционных ожиданий – один из факторов, препятствующих агрессивному снижению ставки ЦБ.

ДОВЕРИЕ ПОТРЕБИТЕЛЕЙ В США – НА МАКСИМУМЕ С НОЯБРЯ 2018Г
Сегодняшняя статистика по США преподнесла оглушительный сюрприз, вызвав укрепление доллара и снижение гособлигаций! Индекс доверия потребителей в июле резко подскочил, существенного превысив рыночные прогнозы. Значение индекса составило 135.7 пунктов vs 124.3 в июне (пересмотрена со 121.5). Консенсус-прогноз показывал ожидаемое значение почти что на 11 пунктов ниже.
Июльское значение этого индекса оказалось максимальным с ноября 2018 года, более того индекс доверия потребителей в этом цикле лишь два раза был выше текущего уровня (в октябре и ноябре 2018г).
Столь сильная статистика накануне заседания FOMC (31 июля) делает маловероятным снижение ставки сразу на 50 бп. Впрочем, рынок особо этого и не ожидает – фьючерсы показывает вероятность -50 бп на уровне 22% (26% до выхода статистики).
Складывается ощущение, что все позитивные ожидания от ФРС уже в ценах, и есть риск, что завтра FOMC может остудить горячие головы…

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В РОССИИ В ИЮЛЕ УХУДШИЛИСЬ ВТОРОЙ МЕСЯЦ ПОДРЯД
Индекс потребительских настроений в текущем месяце снизился с 93 до 91 пункта. Произошло это как за счет ухудшения ожиданий – соответствующий индекс упал с 98 до 95, – так и за счет оценки текущей ситуации – соответствующий индекс снизился с 85 до 84.
Текущее значение потребительских настроений в РФ находится примерно там же, где и год назад. На локальном пике этот индекс находился с января по май прошлого года, и с тех пор к этим уровням так и не возвращался

СТАВКИ ПО ИПОТЕКЕ В РОССИИ РАЗВЕРНУЛИСЬ ВНИЗ
Средняя ставка по рублёвым ипотечным кредитам резко снизилась в июне – с 10.53 до 10.28% годовых. Учитывая, что ЦБ в июле вновь снизил ставку и до конца года снизит её, как минимум, ещё раз, снижение ипотечных ставок также должно продолжиться. В следующем году ставка по ипотеке может приблизиться к 9% (в прошлом году ставка опускалась до 9.4%)

PMI в Китае в июле (данные Национального бюро статистики):
• Промышленность – 49.7 vs 49.4 в июне (ожидалось 49.6)
• Сектор услуг – 53.7 vs 54.2
• Композит (промышленность + услуги) – 53.1 vs 53.0
В целом нейтральная статистика. Несколько настораживает снижение деловой активности в сфере услуг (min за последние 8 месяцев). Независимые оценки по Китаю (PMI Caixin) будут опубликованы завтра вместе с блоком PMI по всем основным странам.

ИПОТЕКА – ИТОГИ ПОЛУГОДИЯ
• Ипотечный портфель банков превысил 7 трлн руб, увеличившись с начала года на 592 млрд рублей или на 9.2%; рост за последние 12 мес составил 21.6%
• Объём выданных кредитов составил 1 264 млрд руб – это на 3.5% меньше, чем в 1-м полугодии 2018г
• Количество выданных кредитов составило 576 тыс – это на 13.2% меньше, чем годом ранее
• Сохраняется тренд к увеличению объёма и срочности выдаваемых кредитов

ИПОТЕЧНЫЙ РЫНОК УВЕРЕННО РАЗВЕРНУЛСЯ ВНИЗ
Во 2-м квартале объём предоставленных ипотечных кредитов упал на 11.3% гг (в 1-м кв был рост на 6.4% гг). Последний раз отрицательная квартальная динамика этого показателя наблюдалась в 4-м кв 2015г

На фоне сокращения объёма выдаваемых кредитов https://t.iss.one/russianmacro/5628 рост ипотечного кредитного портфеля банков начал резко замедляться. На 1.07 годовой прирост составлял 21.6% vs 25.6% на пике цикла в конце прошлого года.
Просрочка по рублёвой ипотеке остается очень низкой. На 1 июля она составляла 61.3 млрд рублей или 0.96% к размеру портфеля

ДЕФЛЯЦИЯ!

За неделю с 23 по 29 июля потребительские цены снизились на 0.05% после роста на 0.06% в предыдущую неделю. С начала месяца рост цен составил 0.23%.
Недельная инфляция в июле была достаточно волатильной, поэтому пока делать выводы о трендах рано. Тем не менее, если в первые недели августа мы увидим сохранение дефляции, то вопрос со снижением ставки на сентябрьском заседании ЦБ, по-видимому, можно будет считать решенным.