Уважаемые читатели MMI!
Обращаю Ваше внимание на интересную конференцию - XVI Облигационный конгресс стран СНГ, Балтии и Кавказского региона, который пройдет 13-14 июня в городе Батуми https://cbonds-congress.com/events/451/?l=1.
Я планирую принять участие в панели по макроэкономике и выступить с презентацией по emerging markets и странам региона (сокращённый и обновлённый вариант вот этого семинара). Мою прошлогоднюю презентацию «Кризис emerging markets – не в этот раз» с этого конгресса, который проходил в Астане, Вы можете скачать здесь (№19).
Программа конференции
Неформальная программа
Регистрация
До встречи в Батуми!

‼️РОССТАТ ОТОЗВАЛ ОЦЕНКУ ПРОМПРОИЗВОДСТВА ЗА АПРЕЛЬ ИЗ-ЗА ОШИБКИ, НОВАЯ ОЦЕНКА - РОСТ НА 4,6% (БЫЛО 4,9%)
========
На моей памяти такое происходит впервые...

ПЕРВЫЕ СЕРЬЁЗНЫЕ СИГНАЛЫ ЗАМЕДЛЕНИЯ ЭКОНОМИКИ США!
Опубликованные сегодня предварительные индексы PMI по США, Еврозоне, Японии и Австралии свидетельствуют о дальнейшем ухудшении ситуации в мировой экономике. Похоже, что во втором квартале основной вклад в замедление глобального экономического роста внесут США. В то время как в Еврозоне наметились какие-то признаки стабилизации (композитный индекс последние 3 месяца стоит на месте, промышленность в зоне стагнации, но сектор услуг довольно уверенно растёт), в США, напротив, замедление усиливается. Композитный PMI в США упал в мае с 53.0 до 50.9 – это минимальное значение за последние 3 года. В промышленности США индекс PMI рухнул с 52.6 до 50.6 – это минимум за 116 (!) месяцев.
Эти цифры усиливают вероятность снижения ключевой ставки ФРС США уже в этом году.

Приписать лишних 2 млн тонн нефти и 7 млрд кубометров газа за месяц – это, конечно, очень круто https://t.iss.one/russianmacro/5185! Молодцы, что оперативно исправили https://t.iss.one/russianmacro/5187. Но пересмотр выглядит неполным. Непонятно, почему показатель роста промышленности по итогам 4 месяцев остался без изменений. Вес добывающих отраслей в структуре индекса промышленного производства составляет более 34%, поэтому пересмотр данных по добыче за 4 месяца с 5.1 до 4.6% гг должен был уменьшить рост по промышленности в целом за этот период с 2.8 до 2.6%. Вдобавок, апрельские данные по добывающим отраслям существенно скорректированы: с 6.0 до 4.2% гг.

Вчерашняя история с ошибкой Росстата – очередной повод постебаться над статистиками и Минэком. Но, честно говоря, уже поднадоело. Попытка реформировать службу вскрывает гигантский масштаб проблем, от которых, я думаю, и Орешкин, и Малков сами в шоке.
Некоторые соображения на эту тему.
1. Я не сомневаюсь, что такие ошибки случались и ранее. Но Росстат спокойно корректировал это цифры постфактум, через месяц, а то и больше. И никто не обращал на это внимания. То, что в этот раз он повёл себя столь необычно, может быть связано со следующими моментами. Во-первых, отклонение оказалось аномальным, и сразу бросилось в глаза (эти цифры легко сравнить с данными ЦДУ-ТЭК). Во-вторых, внимание к статистике, действительно, возросло – и со стороны общества (это, впрочем, и Минэку, и Росстату - до фонаря), но также и со стороны федеральных и региональных властей (а вот на это приходится реагировать). В-третьих, есть ощущение, что Росстат и сам переживает по поводу той хрени, что у него постоянно получается в расчетах)
2. Чтобы такой ерунды не получалось в будущем, я думаю, Росстату следует завести в своём штате аналитиков, задачей которых будет анализировать получаемые результаты расчетов на предмет их адекватности и согласованности с другими данными. Такая регулярная работа позволит понять масштаб приписок, которые со времен СССР традиционно присутствуют в статистике, а после запуска нацпроектов могут приобрести эпический масштаб.
3. Росстату стоит подумать над тем, чтобы при оценке отдельных показателей использовать данные отраслевых объединений и ассоциаций, уйдя от традиционных форм статистической отчетности. Эти формы заполняются тяп-ляп, в ряде случаев искажаются под давлением региональных властей. Сбор отраслевых данных профессиональными ассоциациями часто бывает более корректным, так как сами члены этих ассоциаций заинтересованы в предоставлении точной и оперативной информации.

Вчерашняя статистика по США https://t.iss.one/russianmacro/5188, от которой впервые явно и зримо повеяло рецессией, оказала драматичное влияние на рынок. Доходность UST-10 падала ниже 2.30% - минимальные уровни с конца 2017 года.
Рынок уже очень агрессивно ставит на снижение ставок. Судя по динамике фьючерсов на ставку, вероятность её снижения в декабре – более 75%, а в январе 2020г – более 80%.
Я думаю, что мы имеем с overshooting. Инвесторы слишком торопятся. До рецессии ещё далеко. И со снижением ставок ФРС также спешить не будет. Если Вы в лонгах по длинным UST, то стоит задуматься о фиксировании прибыли.

Государственный внешний долг РФ на 1 мая составил $51.1 млрд (3.2% ВВП), в т.ч. на еврооблигации приходилось $39.5 млрд. С начала года внешний госдолг РФ вырос на $1.9 млрд.

❗️Тереза Мэй объявила об отставке с 7 июня. Фунт/доллар отреагировал на эту новость незначительным ростом.

КРЕДИТОВАНИЕ НАСЕЛЕНИЯ В АПРЕЛЕ ВНОВЬ УСКОРИЛОСЬ! По итогам месяца объём кредита населению увеличился на 313 млрд рублей или на 2.0%. Рост кредитного портфеля за последние 12 месяцев составил 23.8% vs 23.6% в марте. Это не является сюрпризом, из ранее опубликованных данных Сбербанка https://t.iss.one/russianmacro/5118 было понятно, что бум потребительского кредитования продолжается.
На мой взгляд, агрессивный рост потребкредитования в условиях стагнирующих доходов населения – основной сигнал тревоги для ЦБ в вопросе снижения ставок. Думаю, что в июне ЦБ всё-равно снизит ставку (-25 бп), но разговоры о снижении сразу на 50 бп явно преждевременны.

Корпоративное кредитование продолжает стагнировать. В апреле корпоративный кредитный портфель увеличился лишь на 0.2% мм и 6.6% гг. С исключением влияния валютной переоценки рост корпоративных кредитов за последние 12 месяцев составил лишь 5.5%. Это означает, что в реальном выражении рост близок к нулю.

ПОСЛЕ ПРОВАЛА В МАРТЕ ЭКОНОМИКА В АПРЕЛЕ ВЕРНУЛАСЬ НА СВОЮ ПРИВЫЧНУЮ ТРАЕКТОРИЮ
• Динамика зарплат за 1-й кв была пересмотрены вверх. Относительно высоким оказался и апрельский рост – 1.6% гг. За первые четыре мес –1.4% гг
• В розничной торговле рост продолжает замедляться – 1.2% гг vs 1.6% в марте и 2.0% в феврале. С начала года рост составил 1.7% гг. Замедление розницы вполне естественно – доходы населения не растут (-2.3% гг в 1-м кв), а на обслуживание кредитов приходится тратить всё больше
• В строительном секторе сохраняется нулевая динамика.
• Наибольший вклад в рост экономики в апреле внесла промышленность. Публикация этих данных оказалась скандальной (Росстат отозвал оценку, понизив её). Пересмотр выглядит странным – если понизили оценку по добыче в апреле с 6 до 4.2% гг, то оценка ИПП должна была снизиться до 4.2-4.3% гг, а не до 4.6%, как сообщил Росстат.
• Исходя из динамики базовых отраслей рост ВВП в апреле можно оценить близко к потенциалу (1.5%), по итогам 4 мес - 0.7% гг

ДИНАМИКА ИНВЕСТИЦИЙ НА МИНИМУМЕ ЗА 2.5 ГОДА
Росстат оценил инвестиции за 1-й квартал. Их рост составил всего лишь 0.5% гг, что является минимальным значением с 3-го кв 2016г.
По итогам прошлого года рост инвестиций оценивается в 4.3%. Прогноз Минэка по инвестициям на этот год составляет 3.1%.

Рост в секторе розничной торговли устойчиво замедляется. В апреле рост составил 1.2% гг, что является минимальным значением с мая 2017г. Рост по итогам 4-х месяцев составил 1.7% гг. Минэк по итогам года прогнозирует рост в рознице на 1.6% после роста на 2.8% в прошлом году.
Слабость потребительского спроса очевидна. Напомню, что авторынок уже перешёл в состояние спада https://t.iss.one/russianmacro/5114.

Объём сданного жилья в апреле показал приличный рост – на 6.7% гг. Во многом это эффект низкой базы прошлого года. По итогам 4-х месяцев в жилищном строительстве сохраняется негативная динамика – сокращение на 2.9% гг.

Что посмотреть воскресным вечером?
Конечно открытую лекцию нобелевского лауреата Жана Тироля «Финансовая стабильность: мир в безопасности?» (русский перевод).
Спасибо за ссылку канал @rentierru !

МВФ о кредитно-денежной политике РФ

На прошлой неделе МВФ опубликовал заявление по России по итогам весеннего мониторинга нашей экономики https://www.imf.org/ru/News/Articles/2019/05/23/mcs052419-russia-staff-concluding-statement-of-the-2019-article-iv-mission.
МВФ традиционно весьма консервативен в вопросах кредитно-денежной и фискально-налоговой политики, поэтому его призывы к снижению ставок звучат немного неожиданно:
• в настоящее время денежно-кредитная политика оценивается как умеренно жесткая
• можно прогнозировать достижение целевого показателя инфляции на уровне 4% в начале 2020 г, даже в условиях снижения ключевой ставки Банком России.
• запаздывание со снижением ставки может повысить вероятность снижения инфляции ниже целевого уровня в будущем году
• могут потребоваться дополнительные меры по сдерживанию необеспеченного потребительского кредитования
========
Рекомендации МВФ – это всего лишь рекомендации, и для нашего ЦБ они не являются определяющими. Но в данном случае с МВФ сложно не согласиться. Ждём снижения ставок в июне.

Вклады населения в банках выросли в апреле на 2.1% мм (7.7% гг). С исключением влияния валютной переоценки рост вкладов составил 2.1% мм (6.8% гг). С начала года вклады физлиц выросли на 1.2% (на 2.8% с исключением влияния валютной переоценки).

Банк Турции сегодня повысил резервные требования по валютным депозитам на 200 бп. Этот шаг, ведущий к снижению привлекательности валютных вкладов в местных банках, направлен на поддержку национальной валюты.
Турецкие рынки начинают новую неделю на мажорной ноте.

РЫНОК ТРУДА СИГНАЛИЗИРУЕТ О КРИЗИСЕ. ЧТО-ТО ПОШЛО НЕ ТАК…
• Экономическое активное население сократилось за последний год (с апреля по апрель) на 1.064 млн чел (-1.40%) – столь резкого сокращения трудовых ресурсов в этом веке не наблюдалось
• Количество занятых в экономике уменьшилось за год на 908 тыс чел (-1.26%) – максимальные темпы падения с 2013г
• Напомню, что главным аргументом идеологов пенсионной реформы являлось именно увеличение численности рабочей силы и количества занятых, что, по замыслу, должно повысить потенциальный рост
• Количество безработных за год снизилось на 156 тыс чел (-4.2%), но количество официально зарегистрированных безработных, напротив, выросло на 59 тыс (7.8%); рост последнего показателя наблюдается впервые с кризиса 2015г