Отрицательный наклон кривой доходности UST на участке 2-5 лет увеличился, спрэд между доходность 2 и 5-летних облигаций составил более 7 бп. На участке 2-10 лет наклон остаётся нормальным, но спрэд сократился до минимальных с декабря 12 бп.
Инвертированная кривая UST ВСЕГДА являлась предвестником рецессии, при этом наиболее надёжным сигналом служил отрицательный спрэд между 2 и 10-летними UST. Пока что этот спрэд остаётся положительным, но динамика выглядит тревожной
Инвертированная кривая UST ВСЕГДА являлась предвестником рецессии, при этом наиболее надёжным сигналом служил отрицательный спрэд между 2 и 10-летними UST. Пока что этот спрэд остаётся положительным, но динамика выглядит тревожной
Комментарии к заседанию FOMC
• Это наиболее резкое изменение монетарной политики за последние годы
• То, что курс так резко изменился при отсутствии явных факторов для этого, усиливает ощущение тревоги
Помимо резкого изменения прогнозов https://t.iss.one/russianmacro/4747 важнейшим фактором для рынков является заявление ФРС относительно планов дальнейшего сокращения баланса (продажи облигаций, ведущей к изъятию ликвидности из банковской системы) https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20190320c.htm. И эти планы оказались очень решительными. Уже с мая ФРС сократит продажи облигаций вдвое – с $30 до $15 млрд в месяц, а в сентябре полностью остановит эти операции. С октября ФРС будет поддерживать объём бумаг на балансе неизменным, реинвестируя купонные доходы и доходы от погашения в UST.
Подводя итоги заседания FOMC, можно однозначно сказать, что это одно из самых резких изменений курса кредитно-денежной политики за последние годы! Пугающей выглядит скорость, с которой ФРС развернулся. Ещё в декабре не было даже намёка на столь радикальное изменение политики. При этом за три месяца ничего страшного с экономикой США не произошло – рост экономики ожидаемо замедлился, но базовая инфляция, по-прежнему, находится чуть выше 2% https://t.iss.one/russianmacro/4672. Самый большой экономический сюрприз в начале года – это более резкое, чем ожидалось, замедление в Европе и крайне тревожная статистика из Китая. Но я не помню, чтобы ФРС так радикально реагировал на экономическую ситуацию в других странах, для монетарных властей США всегда определяющим было состояние американской экономики. А оно пока не внушает больших опасений.
Конечно, всё это наводит на мысли, что Пауэлл уступил давлению Трампа. И не исключено, что основным аргументом Белого дома явилось намерение усилить давление на Китай в торговых вопросах. Трамп вчера подтвердил, что не намерен снижать импортные пошлины на китайские товары, пока не убедится, что Китай честно выполняет все условия будущей сделки. Вряд ли китайцев такая позиция США устроит. Пока есть ощущение, что торговые войны продолжатся.
Несмотря на позитивный характер действий ФРС, ощущение тревоги скорее усилилось..
• Это наиболее резкое изменение монетарной политики за последние годы
• То, что курс так резко изменился при отсутствии явных факторов для этого, усиливает ощущение тревоги
Помимо резкого изменения прогнозов https://t.iss.one/russianmacro/4747 важнейшим фактором для рынков является заявление ФРС относительно планов дальнейшего сокращения баланса (продажи облигаций, ведущей к изъятию ликвидности из банковской системы) https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20190320c.htm. И эти планы оказались очень решительными. Уже с мая ФРС сократит продажи облигаций вдвое – с $30 до $15 млрд в месяц, а в сентябре полностью остановит эти операции. С октября ФРС будет поддерживать объём бумаг на балансе неизменным, реинвестируя купонные доходы и доходы от погашения в UST.
Подводя итоги заседания FOMC, можно однозначно сказать, что это одно из самых резких изменений курса кредитно-денежной политики за последние годы! Пугающей выглядит скорость, с которой ФРС развернулся. Ещё в декабре не было даже намёка на столь радикальное изменение политики. При этом за три месяца ничего страшного с экономикой США не произошло – рост экономики ожидаемо замедлился, но базовая инфляция, по-прежнему, находится чуть выше 2% https://t.iss.one/russianmacro/4672. Самый большой экономический сюрприз в начале года – это более резкое, чем ожидалось, замедление в Европе и крайне тревожная статистика из Китая. Но я не помню, чтобы ФРС так радикально реагировал на экономическую ситуацию в других странах, для монетарных властей США всегда определяющим было состояние американской экономики. А оно пока не внушает больших опасений.
Конечно, всё это наводит на мысли, что Пауэлл уступил давлению Трампа. И не исключено, что основным аргументом Белого дома явилось намерение усилить давление на Китай в торговых вопросах. Трамп вчера подтвердил, что не намерен снижать импортные пошлины на китайские товары, пока не убедится, что Китай честно выполняет все условия будущей сделки. Вряд ли китайцев такая позиция США устроит. Пока есть ощущение, что торговые войны продолжатся.
Несмотря на позитивный характер действий ФРС, ощущение тревоги скорее усилилось..
АЛРОСА получила инвестиционный рейтинг от Fitch
Рейтинговое агентство повысило рейтинг компании с BB+ до BBB- со стабильным прогнозом
https://www.fitchratings.com/site/pr/10066789
Рейтинговое агентство повысило рейтинг компании с BB+ до BBB- со стабильным прогнозом
https://www.fitchratings.com/site/pr/10066789
Fitch Ratings
Fitch Upgrades ALROSA to 'BBB-'; Outlook Stable
Fitch Ratings-Moscow-20 March 2019: Fitch Ratings has upgraded the Russian diamond producer PJSC ALROSA's Long-Term Issuer Default Ratings (IDRs) to 'BBB-'
Как Вы думаете, что ЦБ сделает на завтрашнем заседании?
Final Results
83%
Оставит ставку без изменений, 7.75%
17%
Снизит ставку, 7.50%
ЦБ Бразилии на состоявшемся вчера заседании сохранил ключевую ставку без изменений на уровне 6.5%, при этом комментарии носили «голубиный» характер: экономическая ситуация несколько слабее, чем ожидалось, инфляционные риски снизились.
Инфляция в Бразилии в феврале была на уровне 3.89% гг, инфляционный таргет бразильского ЦБ: 4.5% +/- 2%.
Инфляция в Бразилии в феврале была на уровне 3.89% гг, инфляционный таргет бразильского ЦБ: 4.5% +/- 2%.
82% читателей MMI, принявших участие в голосовании на нашем канале, ожидают сохранение ставки Банка России на текущем уровне.
Я тоже проголосовал за unchanged. Думаю, мы услышим достаточно мягкую риторику, но каких-то явных сигналов ЦБ пока давать не будет.
Сомневаюсь, что ЦБ будет пересматривать прогнозы https://t.iss.one/russianmacro/4034:
• инфляция на конец года: 5-5.5%
• ВВП: 1.2-1.7%
Я тоже проголосовал за unchanged. Думаю, мы услышим достаточно мягкую риторику, но каких-то явных сигналов ЦБ пока давать не будет.
Сомневаюсь, что ЦБ будет пересматривать прогнозы https://t.iss.one/russianmacro/4034:
• инфляция на конец года: 5-5.5%
• ВВП: 1.2-1.7%
БЕДНОСТЬ ВЫРОСЛА! Три месяца назад мы отмечали, что бедность в России перестала снижаться. Данные за 4-й кв говорят о том, что на фоне ускорения инфляции тренд развернулся вверх.
По данным Росстата, в 4-м кв число россиян, имеющих доходы ниже прожиточного минимума, составило 14.7 млн человек (10.0% от всего населения). Это выше, чем было год назад, когда количество бедных оценивалось в 14.5 млн (9.9%). В 4-м кв 2016г бедных было 14.8 млн (10.1%). Этот показатель сезонный, поэтому его правильней оценивать, сравнивая не с предыдущим кварталом, а с аналогичным периодом предыдущего года.
Основной причиной роста бедности, по-видимому, явилось ускорение инфляции, приведшее к повышению прожиточного минимума. В 4-м квартале он вырос на 4.4% гг (10213 руб в среднем на человека), в то время как предыдущие четыре квартала динамика роста этого показателя была очень низкой, составляя 1-1.3% гг. Учитывая, что 1-м кв 2019г инфляция возросла ещё более существенно, можно ожидать дальнейшего роста бедности
По данным Росстата, в 4-м кв число россиян, имеющих доходы ниже прожиточного минимума, составило 14.7 млн человек (10.0% от всего населения). Это выше, чем было год назад, когда количество бедных оценивалось в 14.5 млн (9.9%). В 4-м кв 2016г бедных было 14.8 млн (10.1%). Этот показатель сезонный, поэтому его правильней оценивать, сравнивая не с предыдущим кварталом, а с аналогичным периодом предыдущего года.
Основной причиной роста бедности, по-видимому, явилось ускорение инфляции, приведшее к повышению прожиточного минимума. В 4-м квартале он вырос на 4.4% гг (10213 руб в среднем на человека), в то время как предыдущие четыре квартала динамика роста этого показателя была очень низкой, составляя 1-1.3% гг. Учитывая, что 1-м кв 2019г инфляция возросла ещё более существенно, можно ожидать дальнейшего роста бедности
Предварительные индексы PMI за март свидетельствуют о дальнейшем ухудшении экономической ситуации в Еврозоне. В промышленном секторе стран Еврозоны, похоже, начинается рецессия. В марте Eurozone PMI mfg упал до 47.6, что является минимальным значением за последний 71 месяц. В Германии аналогичный индекс на минимуме за 79 мес.
Это плохие новости для России, которая может столкнуться с падением спроса на свой газ в Европе.
Это плохие новости для России, которая может столкнуться с падением спроса на свой газ в Европе.
❗️Банк России снизил прогноз годовой инфляции на конец 2019 года с 5,0–5,5 до 4,7–5,2% и прогнозирует ее возвращение к 4% в первой половине 2020 года.
Банк России сохранил прогноз темпов роста ВВП в 1,2–1,7% в 2019 году
Банк России допускает переход к снижению ключевой ставки в 2019 году
Банк России сохранил прогноз темпов роста ВВП в 1,2–1,7% в 2019 году
Банк России допускает переход к снижению ключевой ставки в 2019 году
Банк России опубликовал обновлённые макропрогнозы.
Прогноз роста ВВП в 2019-21гг не изменился. По сравнению с декабрём снижен прогноз роста инвестиций (валовое накопление основного капитала) – с 1.8-2.3 до 1.0-2.0%. Прогноз спроса со стороны домохозяйств оставлен без изменений – рост на 1-1.5%. Прогноз по росту экспорта снижен с 3.2-3.7% до 2.5-3.0%, прогноз по росту импорта уменьшен с 2.5-3.0 до 1-1.5%.
Декабрьские прогнозы можно посмотреть здесь: https://t.iss.one/russianmacro/4034. В декабре ЦБ считал экономику, исходя из $55 за баррель в 2019-2021гг. Сейчас базовый прогноз предполагает $60 в 2019г и $55 в 2020-21гг
Прогноз роста ВВП в 2019-21гг не изменился. По сравнению с декабрём снижен прогноз роста инвестиций (валовое накопление основного капитала) – с 1.8-2.3 до 1.0-2.0%. Прогноз спроса со стороны домохозяйств оставлен без изменений – рост на 1-1.5%. Прогноз по росту экспорта снижен с 3.2-3.7% до 2.5-3.0%, прогноз по росту импорта уменьшен с 2.5-3.0 до 1-1.5%.
Декабрьские прогнозы можно посмотреть здесь: https://t.iss.one/russianmacro/4034. В декабре ЦБ считал экономику, исходя из $55 за баррель в 2019-2021гг. Сейчас базовый прогноз предполагает $60 в 2019г и $55 в 2020-21гг
В дополнение к предыдущему посту про прогнозы ЦБ
Если предыдущие прогнозы ЦБ всегда выглядели очень адекватными и представляли собой образец логики и здравого смысла (особенно в сравнении с прогнозами Минэка), то обновлённый макропрогноз, на первый взгляд, выглядит несколько разбалансированным.
Главная логическая нестыковка заключается в следующем. Прогноз по нефти у ЦБ по сравнению с декабрьским прогнозом выше ($60 vs $55). Рубль, как мы видим, укрепился с декабря очень значительно. Прогноз инфляции улучшен. Все эти факторы должны поддерживать внутренний спрос. В новом же прогнозе ЦБ он оказывается слабее. Причём, происходит это за счёт инвестиционной компоненты (оценка потребительского спроса как была предельно слабой, так и остаётся такой же). Правда, на 2020 год прогноз инвестиций поставлен уже повыше, чем в декабре: 3.5-4.5% vs 3-3.5%.
Объяснить такую нестыковку можно, наверное, тем, что ЦБ реалистично оценивает сроки начала реализации национальных проектов, понимая, что в этом году значительная часть аккумулированных под нацпроекты средств вряд ли дойдёт до экономики.
Если предыдущие прогнозы ЦБ всегда выглядели очень адекватными и представляли собой образец логики и здравого смысла (особенно в сравнении с прогнозами Минэка), то обновлённый макропрогноз, на первый взгляд, выглядит несколько разбалансированным.
Главная логическая нестыковка заключается в следующем. Прогноз по нефти у ЦБ по сравнению с декабрьским прогнозом выше ($60 vs $55). Рубль, как мы видим, укрепился с декабря очень значительно. Прогноз инфляции улучшен. Все эти факторы должны поддерживать внутренний спрос. В новом же прогнозе ЦБ он оказывается слабее. Причём, происходит это за счёт инвестиционной компоненты (оценка потребительского спроса как была предельно слабой, так и остаётся такой же). Правда, на 2020 год прогноз инвестиций поставлен уже повыше, чем в декабре: 3.5-4.5% vs 3-3.5%.
Объяснить такую нестыковку можно, наверное, тем, что ЦБ реалистично оценивает сроки начала реализации национальных проектов, понимая, что в этом году значительная часть аккумулированных под нацпроекты средств вряд ли дойдёт до экономики.
Предварительные индексы PMI в США за март свидетельствуют о замедлении экономического роста. Конечно, не так сильно, как в Европе https://t.iss.one/russianmacro/4759, но тенденция всё-равно тревожная.
Композитный PMI, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, упал в марте с 55.5 до 54.3. Промышленный PMI снизился с 53.0 до 52.5
Сервисный PMI вырос с 56.0 до 54.8. На фоне слабой статистики по США и Европе на долговом рынке США сегодня настоящее ралли - доходность UST-10 опускалась уже до 2.44%. Спрэд между UST10 и UST2 опустился ниже 11 пунктов до прошлогоднего минимума. Инвертированная кривая UST всё ближе.
Композитный PMI, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, упал в марте с 55.5 до 54.3. Промышленный PMI снизился с 53.0 до 52.5
Сервисный PMI вырос с 56.0 до 54.8. На фоне слабой статистики по США и Европе на долговом рынке США сегодня настоящее ралли - доходность UST-10 опускалась уже до 2.44%. Спрэд между UST10 и UST2 опустился ниже 11 пунктов до прошлогоднего минимума. Инвертированная кривая UST всё ближе.
ИСТОРИЯ ПОВТОРЯЕТСЯ!? На валютных emerging markets сегодня настоящий обвал. Курс лиры падал в моменте более чем на 6% после выпадов Эрдогана в адрес США (поводом стал короткий твит Трампа о необходимости признать полный суверенитет Израиля над Голанскими высотами). Это наиболее серьёзный обвал лиры с августа 2018г. На аналогии с прошлогодним кризисом наводит и первая реакция турецких властей – сегодня вечером министр финансов Турции обвинил в дестабилизации неких спекулянтов, которые раскачивают ситуацию через социальные сети.
Динамика валют EM до боли напоминает кризис-2018. Тогда всё также начиналось с лиры и аргентинского песо, за ними шли рубль, реал и ранд (итоги прошлого года на EM). Пока только рубль кардинально выбивается из этой картины. Более того, рубль является самой сильной валютой EM, укрепляясь к доллару с начала года почти что на 7%. Надолго ли?..
По-моему, сейчас самое время обсудить emerging markets! Приходите на семинар 27 марта!
Динамика валют EM до боли напоминает кризис-2018. Тогда всё также начиналось с лиры и аргентинского песо, за ними шли рубль, реал и ранд (итоги прошлого года на EM). Пока только рубль кардинально выбивается из этой картины. Более того, рубль является самой сильной валютой EM, укрепляясь к доллару с начала года почти что на 7%. Надолго ли?..
По-моему, сейчас самое время обсудить emerging markets! Приходите на семинар 27 марта!
ВНИМАНИЕ ВСЕХ, КТО ЗАРЕГИСТРИРОВАЛСЯ НА СЕМИНАР 27 МАРТА!
MMI подготовил подарки участникам семинара. В ходе семинара мы разыграем хорошие книги (их получат авторы лучших вопросов):
Рэй Далио «Принципы» (3 книги)
Скотт Паттерсон «Кванты» (5 книг)
Эти книги нам предоставили спонсоры, но будет и ещё одна книга, на мой взгляд, наиболее важный экономический труд этого десятилетия. Я считаю, что она очень важна для понимания сути развивающихся экономик и существующих здесь рисков. Я не буду сейчас её называть и подарю автору наиболее интересного вопроса на семинаре.
Уже сейчас Вы можете присылать свои вопросы на почту канала [email protected]. Победителей отберут Алексей Третьяков, Сергей Лялин и я.
Те, кто ещё не успел зарегистрироваться на семинар, могут сделать это здесь
MMI подготовил подарки участникам семинара. В ходе семинара мы разыграем хорошие книги (их получат авторы лучших вопросов):
Рэй Далио «Принципы» (3 книги)
Скотт Паттерсон «Кванты» (5 книг)
Эти книги нам предоставили спонсоры, но будет и ещё одна книга, на мой взгляд, наиболее важный экономический труд этого десятилетия. Я считаю, что она очень важна для понимания сути развивающихся экономик и существующих здесь рисков. Я не буду сейчас её называть и подарю автору наиболее интересного вопроса на семинаре.
Уже сейчас Вы можете присылать свои вопросы на почту канала [email protected]. Победителей отберут Алексей Третьяков, Сергей Лялин и я.
Те, кто ещё не успел зарегистрироваться на семинар, могут сделать это здесь
Агентство Fitch подтвердило рейтинг Казахстана на уровне BBB со стабильным прогнозом. Прогноз по росту экономики на этот год – 3.4% vs 4.1% в 2018 году. Агентство отмечает значительное улучшение индикаторов внешнего сектора: счёт текущих операций вышел в плюс (0.5% ВВП), а чистый внешний долг сократился с 23.6% ВВП в 2017г до 16.6% ВВП в 2018г.
По поводу последних политических событий Fitch ожидает, что «бывший президент Назарбаев сохранит значительное влияние на посту председателя Совета Безопасности и президента партии «Нур Отан». Любые изменения в экономической политике, вероятно, будут постепенными, по крайней мере, до президентских и парламентских выборов, намеченных на 2020 год»
По поводу последних политических событий Fitch ожидает, что «бывший президент Назарбаев сохранит значительное влияние на посту председателя Совета Безопасности и президента партии «Нур Отан». Любые изменения в экономической политике, вероятно, будут постепенными, по крайней мере, до президентских и парламентских выборов, намеченных на 2020 год»
Fitch пересмотрело макро прогнозы по Турции. Если в декабре аналитики агентство ожидали небольшого роста экономики (0.6%), то теперь прогнозируют на текущий год спад (-1.1%) и возобновление подъёма в 2020 году (3.1%). Прогноз инфляции на текущий год снижен с 17 до 15%.
Ухудшение прогноза по ВВП отчасти связано с изменением ожиданий по Еврозоне, с которой турецкая экономика имеет обширные связи. Ранее аналитики Fitch снизили прогноз по росту ВВП Еврозоны в этом году с 1.7 до 1.0%.
Кредитный рейтинг Турции был подтверждён Fitch в середине декабря на уровне BB с негативным прогнозом. Плановый пересмотр рейтинга будет 3 мая.
Ухудшение прогноза по ВВП отчасти связано с изменением ожиданий по Еврозоне, с которой турецкая экономика имеет обширные связи. Ранее аналитики Fitch снизили прогноз по росту ВВП Еврозоны в этом году с 1.7 до 1.0%.
Кредитный рейтинг Турции был подтверждён Fitch в середине декабря на уровне BB с негативным прогнозом. Плановый пересмотр рейтинга будет 3 мая.
Ещё раз о форме кривой доходности UST
Научной теории, строго доказывающий, что обратный вид кривой доходности предвещает кризис, нет. Но накопленная статистика за последние 40 лет, говорит, что это так. При этом постоянно идут споры, какой-же из спрэдов обладает наилучшими предиктивными свойствами. ФРС считает, что именно спрэд 3м-10y, который стал отрицательным в пятницу, лучше всего предсказывает кризис. Банковские аналитики больше фокусируются на спрэде 2-10 лет. Я тоже считаю, что этот спрэд наиболее надёжен в качестве прогнозного индикатора.
Спрэд 3-5 лет, который стал отрицательным в начале декабря 2018г, не обладает столь очевидными предиктивными свойствами, как 2-10 лет.
Спрэд 1-2 года, о котором я также писал (он стал отрицательным в конце года), в предыдущих эпизодах давал верные сигналы, причём инвертированность на этом участке кривой, как правило, всегда предшествовала инвертированности участка 2-10 лет. Т.е. этот сигнал – ещё более опережающий, чем инверсия 2-10 лет.
Что касается участка 3 мес – 10 лет, то, как видно, он тоже с 80-х годов работал безупречно в качестве прогнозного индикатора кризиса.
Текущую форму кривой UST, на мой взгляд, нельзя назвать совершенно классическим предвестником рецессии. Но то, что она всё больше теряет нормальный вид и приобретает обратный характер, очевидный факт. Я думаю, что как только она приобретёт обратный вид на участке 2-10 лет, можно начинать готовиться к неприятностям. А пока продолжаем следить за развитием ситуации и ждём опережающих макросигналов. Объективно говоря, ни рынок труда, ни поведение потребителей, ни индексы PMI, ни Leading Economic Index, сигналов надвигающейся рецессии не дали.
Приближению кризисных явлений в экономике, на мой взгляд, могут поспособствовать факторы, связанные со снижением доверия к ФРС. Об этом читайте далее.
Научной теории, строго доказывающий, что обратный вид кривой доходности предвещает кризис, нет. Но накопленная статистика за последние 40 лет, говорит, что это так. При этом постоянно идут споры, какой-же из спрэдов обладает наилучшими предиктивными свойствами. ФРС считает, что именно спрэд 3м-10y, который стал отрицательным в пятницу, лучше всего предсказывает кризис. Банковские аналитики больше фокусируются на спрэде 2-10 лет. Я тоже считаю, что этот спрэд наиболее надёжен в качестве прогнозного индикатора.
Спрэд 3-5 лет, который стал отрицательным в начале декабря 2018г, не обладает столь очевидными предиктивными свойствами, как 2-10 лет.
Спрэд 1-2 года, о котором я также писал (он стал отрицательным в конце года), в предыдущих эпизодах давал верные сигналы, причём инвертированность на этом участке кривой, как правило, всегда предшествовала инвертированности участка 2-10 лет. Т.е. этот сигнал – ещё более опережающий, чем инверсия 2-10 лет.
Что касается участка 3 мес – 10 лет, то, как видно, он тоже с 80-х годов работал безупречно в качестве прогнозного индикатора кризиса.
Текущую форму кривой UST, на мой взгляд, нельзя назвать совершенно классическим предвестником рецессии. Но то, что она всё больше теряет нормальный вид и приобретает обратный характер, очевидный факт. Я думаю, что как только она приобретёт обратный вид на участке 2-10 лет, можно начинать готовиться к неприятностям. А пока продолжаем следить за развитием ситуации и ждём опережающих макросигналов. Объективно говоря, ни рынок труда, ни поведение потребителей, ни индексы PMI, ни Leading Economic Index, сигналов надвигающейся рецессии не дали.
Приближению кризисных явлений в экономике, на мой взгляд, могут поспособствовать факторы, связанные со снижением доверия к ФРС. Об этом читайте далее.