Практически все развивающиеся страны в 2018 году столкнулись с ростом процентных ставок на локальных рынках. Процесс этот приостановился в ноябре, когда резко начали снижаться ставки по госдолгу США. В январе мы видим продолжение позитивных тенденций на локальных долговых рынках стран EM, за исключением Турции, где ставки повысились
Снижение корпоративных прибылей не всегда ведёт к рецессии в экономике. С 1968 года наблюдалось 10 эпизодов падения прибылей компаний, входящих в S&P500, и в 7 случаях это совпало с экономической рецессией.
После предупреждений от Apple, прозвучавших в начале года https://t.iss.one/russianmacro/4181, динамика корпоративных прибылей будет находиться в фокусе внимания инвесторов. Ряд инвестдомов, в частности, Morgan Stanley, уже заявляют, что корпоративные прибыли в этом году могут снизиться, хотя ещё пару месяцев назад консенсус-прогнозы предполагали умеренный рост (5% +/-)
После предупреждений от Apple, прозвучавших в начале года https://t.iss.one/russianmacro/4181, динамика корпоративных прибылей будет находиться в фокусе внимания инвесторов. Ряд инвестдомов, в частности, Morgan Stanley, уже заявляют, что корпоративные прибыли в этом году могут снизиться, хотя ещё пару месяцев назад консенсус-прогнозы предполагали умеренный рост (5% +/-)
Резолюция, позволяющая приостановить снятие санкций с компаний Дерипаски – Русал, EN+, Евросибэнерго - появилась на сайте Конгресса США https://www.congress.gov/bill/116th-congress/senate-joint-resolution/2/text.
Чтобы направить документ на подпись президенту, обеим палатам необходимо простое большинство.
Чтобы направить документ на подпись президенту, обеим палатам необходимо простое большинство.
Ситуация вокруг снятия санкций с Русала приобретает запутанный характер
Вчера 7 председателей комитетов Конгресса США направили письмо Министру финансов Мнучину с требованием отложить снятие санкций. Конгрессмены ждут ответа от Минфина не позднее пятницы, 11 января.
Расписки Русала в Гонконге снижаются сегодня на 2.65% (-0.8% с начала года).
Вчера 7 председателей комитетов Конгресса США направили письмо Министру финансов Мнучину с требованием отложить снятие санкций. Конгрессмены ждут ответа от Минфина не позднее пятницы, 11 января.
Расписки Русала в Гонконге снижаются сегодня на 2.65% (-0.8% с начала года).
Бразильские рынки в лидерах EM с начала года. Бразильская валюта выросла уже на 4.5% к доллару, акции прибавили 9.3% (по индексу MSCI Brazil), CDS упали на 25 бп. Одна из причин оптимизма инвесторов – ожидания принятия пенсионной реформы. Новый президент Болсонаро предложил постепенное повышение пенсионного возраста в стране до 62 лет для мужчин и до 57 лет для женщин (сейчас большинство работников выходят на пенсию в 55 лет). Предыдущее правительство пыталось повысить пенсионный возраст до 62 для женщин и 65 лет для мужчин, но эта инициатива не прошла в местном Конгрессе. Учитывая популярность Болсонаро и более мягкий вариант реформы, нынешние предложения могут пройти, что позволит властям улучшить ситуацию в бюджетной сфере, характеризуемую крайне высоким бюджетным дефицитом (около 8% ВВП)
ВБ СНИЖАЕТ ПРОГНОЗЫ ПО МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ
Всемирный Банк опубликовал традиционный полугодовой обзор по мировой экономике, заголовок которого говорит сам за себя: «Омрачённые перспективы». Прогнозы по росту мирового ВВП в 2019-20гг снижены по сравнению с июньскими прогнозами на 0.1%, в т.ч. по развивающимся странам – на 0.5 и 0.2% соответственно, по развитым – на этот год без изменений, на 2019г – снижен на 0.1%.
Методология расчёта глобальных темпов роста ВБ отличается от методологии МВФ (ВБ взвешивает страны по рыночным курсам, МВФ – по паритету покупательной способности). МВФ оценивает мировой рост в этом и следующем году на уровне 3.7%. ВБ по этой же методике (предпоследняя строчка в таблице) оценивает рост на уровне 3.5 и 3.6% соответственно.
Прогнозы по России ВБ снижал в декабре. В этом докладе прогнозы по РФ подтверждены
Всемирный Банк опубликовал традиционный полугодовой обзор по мировой экономике, заголовок которого говорит сам за себя: «Омрачённые перспективы». Прогнозы по росту мирового ВВП в 2019-20гг снижены по сравнению с июньскими прогнозами на 0.1%, в т.ч. по развивающимся странам – на 0.5 и 0.2% соответственно, по развитым – на этот год без изменений, на 2019г – снижен на 0.1%.
Методология расчёта глобальных темпов роста ВБ отличается от методологии МВФ (ВБ взвешивает страны по рыночным курсам, МВФ – по паритету покупательной способности). МВФ оценивает мировой рост в этом и следующем году на уровне 3.7%. ВБ по этой же методике (предпоследняя строчка в таблице) оценивает рост на уровне 3.5 и 3.6% соответственно.
Прогнозы по России ВБ снижал в декабре. В этом докладе прогнозы по РФ подтверждены
ЛОНДОН, 9 янв (Рейтер) - Fitch предупредило, что может снизить рейтинг США с уровня "ААА" позднее в 2019 году, если приостановка работы американского правительства приведет к достижению потолка госдолга и затруднит подготовку бюджета.
"Если приостановка работы правительства продолжится до 1 марта, а через несколько месяцев проблемой станет потолок госдолга, нам, возможно, придется задуматься о нормативной базе, неспособности принять бюджет... и о том, уместен ли при этом рейтинг "ААА", - сказал в среду старший аналитик Fitch по вопросам суверенного долга Джеймс Маккормак. "С точки зрения рейтинга проблему представляет именно потолок госдолга".
===============
Снижение рейтинга США – это гарантированно очень серьёзные потрясения на финансовых рынках. Но в данном случае, на мой взгляд, такой риск невелик. Приостановка финансирования правительства США в последние годы происходила регулярно, и рейтинговые агентства всегда выступали с похожими заявлениями.
Тем не менее, это важное напоминание - чем дольше длится shutdown, тем выше риски
"Если приостановка работы правительства продолжится до 1 марта, а через несколько месяцев проблемой станет потолок госдолга, нам, возможно, придется задуматься о нормативной базе, неспособности принять бюджет... и о том, уместен ли при этом рейтинг "ААА", - сказал в среду старший аналитик Fitch по вопросам суверенного долга Джеймс Маккормак. "С точки зрения рейтинга проблему представляет именно потолок госдолга".
===============
Снижение рейтинга США – это гарантированно очень серьёзные потрясения на финансовых рынках. Но в данном случае, на мой взгляд, такой риск невелик. Приостановка финансирования правительства США в последние годы происходила регулярно, и рейтинговые агентства всегда выступали с похожими заявлениями.
Тем не менее, это важное напоминание - чем дольше длится shutdown, тем выше риски
ПРОГНОЗЫ ВБ КОНСТАТИРУЮТ ЗАСТОЙ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ В БЛИЖАЙШИЕ ТРИ ГОДА. Согласно прогнозам Всемирного Банка, ВВП России в ближайшие три года увеличится на 5%. Это один из самых слабых показателей среди развивающихся стран – худшие результаты за этот период покажут только ЮАР и Аргентина. Турция, пережившая в прошлом году серьёзный финансовые кризис (но всё-равно, согласно оценкам ВБ, опередившая РФ по темпам роста более чем вдвое) за три года вырастет на 9%, Казахстан и Украина будут расти вдвое быстрее нас, Малайзия и Индонезия – почти что втрое, а Китай и Филиппины опередят нас по темпам роста в 4 раза.
Из отчёта ЦБ по управлению ЗВР (по состоянию на 1 июля 2017г):
• Резкое сокращение доли доллара (с 46.3 до 21.9%) в пользу юаня (с 0.1 до 14.7%), евро (с 25.1 до 32.0%), прочих валют (с 12.4 до 14.7%) и золота (с 16.1 до 16.7%)
• Ухудшение кредитного качества – доля бумаг с рейтингами AAA и AA снизилась с 67.9 до 47.6%; резко возросла доля бумаг с рейтингом A (c 9.0 до 27.9%)
Учитывая, что вторая половина прошлого года характеризовалась укреплением доллара и бурным ростом US Treasuries (AAA), подобная переаллокация активов, осуществлённая во втором квартале на фоне роста санкционных рисков, очевидно, должна была крайне негативно повлиять на доходность портфеля.
• Резкое сокращение доли доллара (с 46.3 до 21.9%) в пользу юаня (с 0.1 до 14.7%), евро (с 25.1 до 32.0%), прочих валют (с 12.4 до 14.7%) и золота (с 16.1 до 16.7%)
• Ухудшение кредитного качества – доля бумаг с рейтингами AAA и AA снизилась с 67.9 до 47.6%; резко возросла доля бумаг с рейтингом A (c 9.0 до 27.9%)
Учитывая, что вторая половина прошлого года характеризовалась укреплением доллара и бурным ростом US Treasuries (AAA), подобная переаллокация активов, осуществлённая во втором квартале на фоне роста санкционных рисков, очевидно, должна была крайне негативно повлиять на доходность портфеля.
Аналитики GS радикально пересмотрели прогнозы по экономическому росту, ставкам Центробанков и доходностям на долговых рынках. По сравнению с ноябрьскими прогнозами аналитики GS снизили прогноз роста ВВП США в 1-м полугодии 2019г с 2.4 до 2% (1.75% - во 2-м полугодии). Прогноз по ставке ФРС на 2019г пересмотрен с 4 повышений до 2 повышений. Прогноз по ставкам UST10 пересмотрен на 50 бп вниз. Аналитики GS считают, что ставки UST10 скорее всего прошли пик в этом цикле, но к концу года всё-равно могут вернуться к 3%.
========
Цитирую этот прогноз, потому что он достаточно близок к моим собственным ожиданиям по рынку UST. Правда, я думаю, ФРС может ограничиться 1 повышением ставки
========
Цитирую этот прогноз, потому что он достаточно близок к моим собственным ожиданиям по рынку UST. Правда, я думаю, ФРС может ограничиться 1 повышением ставки
По данным Минэнерго выработка электроэнергии в 2018 году увеличилась на 1.6% (0.2% в 2017 году). Это может служить косвенным подтверждением того, что промышленный рост в минувшем году ускорился. Произошло это исключительно за счёт добывающих отраслей: https://t.iss.one/russianmacro/4040
На фоне относительно благоприятной ситуации на финансовых рынках в начале года развивающиеся страны потянулись на рынок евробондов. На прошлой неделе 10-летние бумаги разместили Филиппины (130 бп к бенчмарку), сегодня разместилась Турция. 10-летние облигации (апр. 2029) на $2 млрд размещены с доходностью 7.68% годовых (купон – 7.625%). Это существенно выше вторичного рынка – бумаги с погашением в октябре 2028г (жёлтая линия на графике) торгуются около 7.4% годовых, чуть более короткие бумаги (февраль 2028г) – 7.27% годовых. Турки заявляют, что спрос на новый выпуск вдвое превысил предложение.
В опубликованном сегодня ИНДЕКСЕ ДЕМОКРАТИИ от The Economist Entelligence Unit https://t.iss.one/russianmacro/4222 Россия опустилась со 135 на 144 позицию. Главной причиной падения рейтинга демократичности России является ухудшение ситуации с гражданскими свободами (крайний правый столбец в таблице).
Всего в рейтинге представлено 167 стран, разбитых на 4 группы – полная демократия, несовершенная демократия, гибридные режимы, авторитарные режимы. Россия находится в 4-й группе (авторитарные режимы) с 2011 года (до этого эксперты характеризовали наш режим, как гибридный).
Устойчиво продолжает ухудшаться ситуация с демократией и в США, которые 10 лет назад находились на 18 позиции в рейтинге, а 2018 год завершили на 25 месте, оказавшись в списке стран с несовершенной демократией.
Всего в рейтинге представлено 167 стран, разбитых на 4 группы – полная демократия, несовершенная демократия, гибридные режимы, авторитарные режимы. Россия находится в 4-й группе (авторитарные режимы) с 2011 года (до этого эксперты характеризовали наш режим, как гибридный).
Устойчиво продолжает ухудшаться ситуация с демократией и в США, которые 10 лет назад находились на 18 позиции в рейтинге, а 2018 год завершили на 25 месте, оказавшись в списке стран с несовершенной демократией.
Росстат опубликовал сегодня уточнённую годовую оценку инфляции, и оказалось, что рост цен всё-таки превысил прогноз ЦБ (3.9-4.2%). Инфляция по итогам года составила 4.25% vs 2.51% в 2017г, продукты питания подорожали на 4.66% vs 1.07% годом ранее.
Превышение прогноза ЦБ символическое, поэтому оно не является поводом для реакции ЦБ. Для принятия решения по ставке (заседание ЦБ – 8 февраля) крайне важно понять, как отреагировали цены на повышение НДС (недельная статистика будет завтра), и как на этом фоне изменились инфляционные ожидания.
С высокой вероятностью рост цен в январе превысит 1% (я думаю, 1.1-1.3%). Если будет выше 1.5%, то это станет очень серьёзным поводом для беспокойства и, скорее всего, подтолкнёт ЦБ к ужесточению кредитно-денежной политики.
Превышение прогноза ЦБ символическое, поэтому оно не является поводом для реакции ЦБ. Для принятия решения по ставке (заседание ЦБ – 8 февраля) крайне важно понять, как отреагировали цены на повышение НДС (недельная статистика будет завтра), и как на этом фоне изменились инфляционные ожидания.
С высокой вероятностью рост цен в январе превысит 1% (я думаю, 1.1-1.3%). Если будет выше 1.5%, то это станет очень серьёзным поводом для беспокойства и, скорее всего, подтолкнёт ЦБ к ужесточению кредитно-денежной политики.
Сколько ЦБ «потерял» на инвестициях в юань
• Во 2-м квартале прошлого года ЦБ купил около 300 млрд юаней, потратив на этой примерно $47 млрд
• На конец года 300 млрд юаней обесценились до $43.6 млрд (в расчётах не учитывается процентный доход и доход от изменения курсовой стоимости ценных бумаг, в которые вложены эти деньги)
• Диверсификация резервов – это нормально, но держать 15% в валюте развивающейся страны с рейтингом «A+», находящейся в состоянии торговой войны с США, выглядит рискованной затеей, и явно не соответствует консервативному имиджу нашего ЦБ
В дополнение к вчерашнему посту https://t.iss.one/russianmacro/4217 про радикальное изменение структуры золотовалютных резервов. Доля юаня в ЗВР на 31.03.2018 составляла 5% (информация об этом в предыдущем квартальном обзоре ЦБ на стр.10). Объём ЗВР на эту дату составлял $458.0 млрд. Это значит, что в юань было вложено $22.9 млрд. Курс юаня на тот момент составлял 6.27. Таким образом, на счетах ЦБ могло находиться порядка 144 млрд юаней.
Как мы узнали на этой неделе, в течение 2-го квартала прошлого года ЦБ нарастил вложения в юань до 14.7% (переложившись из UST). На 30.06.2018 стоимость ЗВР оценивалась в $456.7 млрд. Таким образом вложения в юань на середину прошлого года составляли $67.1 млрд. Курс юаня на тот момент составлял 6.62. Таким образом, на счетах ЦБ могло находиться порядка 444 млрд юаней. Получается, что ЦБ приобрёл во 2-м квартале 300 млрд юаней. Средний курс юаня во 2-м квартале составил 6.38. Если предположить, что ЦБ покупал юани равномерно, то потратить на это он мог $47 млрд. Эти покупки абсолютно никак не сказались на динамике валютного курса китайской валюты, которая начиная с мая резко пошла вниз.
На конец года курс юаня к доллару находился на отметке 6.8755. Таким образом, купленные во 2-м квартале 300 млрд юаней превратились в $43.6 млрд. Получается, что валютная переоценка «съела» во 2-м полугодии $3.4 млрд. или примерно 0.7% от объёма резервов на середину года.
Ничего драматичного в этом нет – сегодня упали, завтра вырастем. Сейчас, кстати, переоценка идёт в обратную сторону – курс юаня сегодня составляет уже 6.75.
Диверсификация валютных резервов – это нормально. Но смущают, конечно, масштаб. Держать 15% резервов в активах развивающейся страны с рейтингом «A+» (S&P и Fitch) – мне кажется, это многовато. Вдобавок экономика этой страны находится в состоянии торговой войны и переживает не лучшие времена; риски здесь сейчас явно повышенные. Будем надеяться, что ЦБ на 15% остановился, и далее эту долю не наращивал.
• Во 2-м квартале прошлого года ЦБ купил около 300 млрд юаней, потратив на этой примерно $47 млрд
• На конец года 300 млрд юаней обесценились до $43.6 млрд (в расчётах не учитывается процентный доход и доход от изменения курсовой стоимости ценных бумаг, в которые вложены эти деньги)
• Диверсификация резервов – это нормально, но держать 15% в валюте развивающейся страны с рейтингом «A+», находящейся в состоянии торговой войны с США, выглядит рискованной затеей, и явно не соответствует консервативному имиджу нашего ЦБ
В дополнение к вчерашнему посту https://t.iss.one/russianmacro/4217 про радикальное изменение структуры золотовалютных резервов. Доля юаня в ЗВР на 31.03.2018 составляла 5% (информация об этом в предыдущем квартальном обзоре ЦБ на стр.10). Объём ЗВР на эту дату составлял $458.0 млрд. Это значит, что в юань было вложено $22.9 млрд. Курс юаня на тот момент составлял 6.27. Таким образом, на счетах ЦБ могло находиться порядка 144 млрд юаней.
Как мы узнали на этой неделе, в течение 2-го квартала прошлого года ЦБ нарастил вложения в юань до 14.7% (переложившись из UST). На 30.06.2018 стоимость ЗВР оценивалась в $456.7 млрд. Таким образом вложения в юань на середину прошлого года составляли $67.1 млрд. Курс юаня на тот момент составлял 6.62. Таким образом, на счетах ЦБ могло находиться порядка 444 млрд юаней. Получается, что ЦБ приобрёл во 2-м квартале 300 млрд юаней. Средний курс юаня во 2-м квартале составил 6.38. Если предположить, что ЦБ покупал юани равномерно, то потратить на это он мог $47 млрд. Эти покупки абсолютно никак не сказались на динамике валютного курса китайской валюты, которая начиная с мая резко пошла вниз.
На конец года курс юаня к доллару находился на отметке 6.8755. Таким образом, купленные во 2-м квартале 300 млрд юаней превратились в $43.6 млрд. Получается, что валютная переоценка «съела» во 2-м полугодии $3.4 млрд. или примерно 0.7% от объёма резервов на середину года.
Ничего драматичного в этом нет – сегодня упали, завтра вырастем. Сейчас, кстати, переоценка идёт в обратную сторону – курс юаня сегодня составляет уже 6.75.
Диверсификация валютных резервов – это нормально. Но смущают, конечно, масштаб. Держать 15% резервов в активах развивающейся страны с рейтингом «A+» (S&P и Fitch) – мне кажется, это многовато. Вдобавок экономика этой страны находится в состоянии торговой войны и переживает не лучшие времена; риски здесь сейчас явно повышенные. Будем надеяться, что ЦБ на 15% остановился, и далее эту долю не наращивал.