Доходности гособлигаций в национальных валютах в большинстве стран EM снизились в ноябре за исключением Мексики и России

Emerging markets: для рождественского ралли всё готово?

Ноябрь оказался очень хорошим месяцем для большинства emerging markets. Валюты и акции развивающихся стран показали в ноябре лучшую динамику с января, практически везде наблюдалось снижение ставок по госдолгу в национальных валютах, на многих рынках снизились кредитные риски.
Россия оказалась в аутсайдерах, что вполне логично на фоне обвала цен на нефть и сохраняющихся санкционных рисков.
Наиболее важным событием ноября для развивающихся рынков я считаю смягчение риторики ФРС. Пауэлл дал чёткий сигнал инвесторам, что после декабрьского повышения ставки (в этом сомнений нет) темпы ужесточения кредитно-денежной политики в США могут замедлиться. Рынки начинают закладывать на следующий год не более 1-2 повышений ставки. Такое изменение ожиданий создаёт серьёзные основания для восстановления EM.
Второе важнейшее событие – это, конечно, пауза в торговых войнах, о которой удалось договориться на саммите G20 США и Китаю. Как минимум до конца 1-го квартала 2019г импортные пошлины в США повышаться не будут, стороны продолжат переговоры и к концу этого срока дойти выйти на большое торговое соглашение. И хотя эти договорённости не убирают с повестки дня риски торговых войн, но позволяют инвесторам на время вздохнуть свободней.
Я думаю, в ближайший месяц мы, действительно, можем увидеть на EM рождественское ралли. Но Россию оно может в значительной мере обойти стороной. Риски санкций для нас никуда не делись. По-прежнему, ожидаем второго раунда «химических» санкций (Белый дом в минувшие выходные напомнил, что планирует ввести вторую часть этих санкций, как требует того американское законодательство). Сложно сказать, какое продолжение получит история с конфликтом в Керченском проливе. Но Трамп однозначно сказал, что Россия должна отпустить украинских моряков. Фактически исключил возможность для компромиссов. Чем-то напомнило историю с удержанием турецкими властями американского пастора… Ждём развития санкционной темы и со стороны Конгресса, но это, по-видимому, не ранее февраля-марта. Тем не менее, этот риск есть, он очевиден, и он будет сдерживать инвесторов от инвестиций в РФ. Ну и, наконец, нефть. Посмотрим, конечно, о чём договорятся на этой неделе ОПЕК и Россия, и как на эти договорённости отреагирует рынок. Есть ощущение, что реального сокращения никто не хочет, поэтому если и будет заявлено о снижении квот, то рынок может этому и не поверить..

IHS Markit: в ноябре продолжилось резкое улучшение ситуации в обрабатывающей промышленности РФ. Индекс Russia PMI mfg вырос с 51.3 до 52.6 – максимум с июля 2017г

Опрос на канале MMI, проводившийся на прошлой неделе, показал некоторое улучшение экономических настроений. Индекс MMI ESI вырос с 13.6 до 14.9 в основном за счёт улучшения оценки текущей ситуации

Опрос MMI ESI: доля тех, кто считает, что экономическая ситуация в РФ улучшилась за последний год, увеличилась с 5 до 6.3%. Ожидания остаются крайне пессимистичными и в ноябре почти что не изменились

• Ипотечный портфель банков превысил 6.2 трлн руб
• Рост за 12 месяцев составил 25.4%
• В ноябре выдан рекордный объём кредитов – 300 млрд руб

Объём выданных кредитов по ипотеке в январе-октябре составил 2 371 млрд рублей – на 58% больше, чем годом ранее. Около 60% новых кредитов пошло на рефинансирование ранее полученных ссуд

Средняя ставка по выданным в октябре ипотечным кредитам не изменилась по сравнению с сентябрём, оставшись на уровне 9.41% годовых

Ипотечный портфель банков вырос за последний год на 1 255 млрд руб или на 25.4%. Просрочка по рублёвой ипотеке увеличилась за год на 5.5 млрд (9.8% гг) до 61.1 млрд рублей

По данным IRN.RU на вторичном рынке жилой недвижимости в Москве в ноябре наблюдался рекордный рост за последние 26 мес. Цены выросли на 1.3% (3.2% гг), впервые за 2 года поднявшись выше 170 тыс за м2

По данным IRN.RU, цены в долларах на жильё в Москве также поднялись: 1.6% мм, -8.4% гг. Эксперты IRN считают, что рост вызван отложенным ипотечным спросом и оттоком депозитов из госбанков

Темпы роста мировой промышленности в ноябре оставались стабильными. Индекс Global PMI mfg не изменился по сравнению с октябрём, оставшись на уровне 52.0

В ноябре промышленная конъюнктура улучшилась в Великобритании, Индии, Бразилии, России. Ухудшение – в Японии и Еврозоне. В Китае – без особых изменений. По США противоречивые сигналы

ИНФЛЯЦИЯ В ТУРЦИИ НАЧАЛА РЕЗКО ЗАМЕДЛЯТЬСЯ. Потребительские цены в ноябре снизились на 1.44%. Годовой показатель инфляции составил 21.62% по сравнению с 25.24% в октябре

ИНФЛЯЦИЯ В ИНДОНЕЗИИ ПЛАВНО НАБИРАЕТ ОБОРОТЫ. Потребительские цены в ноябре выросли на 0.27%. Годовой показатель инфляции поднялся до 3.23% по сравнению с 3.16% в октябре

❗️Соглашение ОПЕК+ о сокращении добычи под угрозой из-за позиции России
Reuters:

• ОПЕК+ РАБОТАЕТ НАД СОГЛАШЕНИЕМ О СОКРАЩЕНИИ ДОБЫЧИ КАК МИНИМУМ НА 1,3 МЛН БАРР/СУТ С УРОВНЯ ОКТ — 4 ИСТОЧНИКА
• ПОЗИЦИЯ РОССИИ ПОКА ЯВЛЯЕТСЯ ОСНОВНЫМ ПРИПЯТСТВИЕМ НА ПУТИ ДОСТИЖЕНИЯ СОГЛАШЕНИЯ НА ЭТОЙ НЕДЕЛЕ — ИСТОЧНИКИ
• ОПЕК МОЖЕТ ОТЛОЖИТЬ РЕШЕНИЕ О СОКРАЩЕНИИ ДОБЫЧИ НЕФТИ, ЕСЛИ РФ НЕ СОГЛАСИТСЯ СУЩЕСТВЕННО СНИЗИТЬ ПРОИЗВОДСТВО — ИСТОЧНИКИ

3 декабря 2018г кривая UST стала инвертированной на участке 3-5 лет. Это произошло впервые за 11.5 лет. Является ли это сигналом приближающихся неприятностей в экономике? Читайте следующий пост

В октябре и ноябре я провёл пару семинаров на тему прогнозирования бизнес-циклов. Я рассказывал и показывал набор ключевых индикаторов, которые с высокой вероятностью предсказали все предыдущие кризисы в экономике США. Одним из таких индикаторов является форма кривой доходности UST. Как только она приобретает инвертированный вид, жди неприятностей. Я об этом писал и в канале https://t.iss.one/russianmacro/3791.
Вчера произошло историческое событие. Кривая доходности UST приобрела инвертированный вид на участке 3-5 лет. Доходность 5-летних бумаг опустилась примерно на 1 бп ниже доходности 3-летних облигаций. Произошло это впервые за 11.5 лет. Можно ли это рассматривать как сигнал надвигающихся неприятностей?
Как показывают приведённые выше графики, поведение этого спрэда всё-таки не столь показательное, как спрэда между 10-летними и 2-летними бумагами https://t.iss.one/russianmacro/3791.
• Перед кризисом 2007-09гг этот спрэд первый раз стал отрицательным ровно за 2 года до начала рецессии; к началу рецессии yield curve на этом участке приобрела нормальный вид
• Перед кризисом 1990г спрэд становился отрицательным за 3 года до его начала; устойчиво вошёл в отрицательную область за полтора года до начала рецессии
• Перед кризисом 1980г спрэд стал отрицательным за 18 мес до его начала; за 14 мес до кризиса резко ушёл вниз
• В 1973г спрэд стал отрицательным за 8 мес до начала рецессии
• 60-е – период самого бурного роста экономики США. В течение этого периода спрэд первый раз стал отрицательным за 4 года до начала спада
На мой взгляд, предиктивные свойства этого спрэда не столь очевидны, как в случае UST10-UST2. Да и экономического смысла в этой инвертированности меньше. Ведь почему снижение долгосрочных ставок на фоне текущего блестящего состояния экономики может служить предвестником кризиса? Длинные ставки – это баланс инвестиций и сбережений. Если длинные ставки идут вниз, значит ослабевает спрос на инвестиционные ресурсы. Бизнес перестаёт видеть возможности для эффективных инвестпроектов (либо из-за резко возрастающих в поздней фазе цикла костов, либо из-за увеличивающихся по тем или иным причинам рисков), а держатели сбережений продолжают предлагать длинные деньги, способствуя ещё большему надуванию пузырей, которые и без того в этой фазе цикла выглядят уже внушительными. Это весьма упрощённое объяснение, не претендующее на академичность. Так вот, для спрэда 10-2 оно подходит, а для спрэда 5-3 – не совсем. 5-летние деньги – это не совсем то, что называется длинными инвестиционными ресурсами. Поэтому, на мой взгляд, экономического смысла в инвертированности среднего участка кривой не так много. Продолжаем следить за спрэдом 10-2. Он вчера также очень резко сократился и составляет сейчас около 14 бп, хотя предыдущие 2-3 месяца стоял на уровне 24-26

ВБ представил сегодня доклад по России. По сравнению с июньским докладом повышен прогноз роста ВВП в 2018г – с 1.5 до 1.6%. Прогноз роста ВВП в 2019г снижен – с 1.8 до 1.5%