ЭКОНОМИКА: ПАДЕНИЕ ВВП В 4-М КВАРТАЛЕ МОГЛО СОСТАВИТЬ -4.5% гг

Статистика за декабрь, опубликованная на этой неделе, носила смешанный характер. Ухудшилась динамика в обрабатывающей промышленности, розничной торговле, в то же время сохранилась положительная динамика в строительном секторе, сельском хозяйстве.

По нашим оценкам, падение ВВП в декабре составило -5.2% гг VS -3.8% гг в ноябре и -4.5% гг в октябре.

По итогам 4-го квартала мы оцениваем падение ВВП в -4.5% гг. А по итогам года: -2.4%.

Одним из значимых факторов, поднявших динамику ВВП в 2022г стал кардинальный пересмотр данных по сельскому хозяйству.

Предварительная оценка ВВП за 2022г выйдет 17 февраля.

ЭФФЕКТ МОБИЛИЗАЦИИ НА ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЕ ПОВЕДЕНИЕ БЫЛ СОПОСТАВИМ ПО МАСШТАБУ С КОВИДОМ

Росстат дал данные по доходам-расходам населения за 4-й кв. Цифры показали, что в 4-м кв доходы выросли на 12.6% гг (12.2% за весь год), а расходы на покупку товаров и услуг увеличились лишь на 5.0% гг (8.6% за год). Всё – в номинале.

Это значит, что при в целом удовлетворительной динамике доходов, население отказывается тратить . Особенно ярко сберегательные настроения проявились после мобилизации. Норма сбережений (часть располагаемого дохода, которая не была потрачена) подскочила до 18.6% (!) Выше было только во время ковида (2 кв 2020) - 22.0%.

Нежелание тратить вызвало провал потребления и сдержало рост цен в конце года. Но сейчас шок ослабевает, расходы растут. Т.к. норма сбережений очень высока, то её снижение, не обязательно поддержанное ростом доходов, может разогнать и спрос, и цены. А т.к. доходы пока растут, то эффект может быть двойным. Инфляционные риски с этой стороны сильно возрастают

ОБЗОР ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ. ВОЗМОЖНЫ ЛИ СЮРПРИЗЫ?

В начале февраля незамеченной прошла новость о том, что Банк России возобновил Обзор денежно-кредитной политики и намерен представить его результаты в середине этого года.

Обзор ДКП – это то, что многие Центробанки делают примерно раз в пять лет, чтобы проанализировать результаты проводимой политики и определить/уточнить планы на будущее. Банк России начал обзор ДКП в 2021г и хотел представить результаты весной 2022г, но из-за всего произошедшего перенёс его на 2023г.

Обзор ДКП, который анонсировал Банк России, включает в себя 6 направлений исследований:

Блок 1. Формат цели по инфляции.
Блок 2. Операционная процедура ДКП.
Блок 3. Ретроспективная оценка оптимальности ДКП.
Блок 4. Коммуникация как инструмент ДКП.
Блок 5. ДКП и финансовая стабильность.
Блок 6. Новые вызовы для ДКП.

Мы не будем пересказывать содержание этих блоков, Вы можете ознакомится с ними в анонсе. Насколько мы понимаем из анонса, большинство этих исследований затрагивают узкие, сугубо профессиональные вопросы (по сути, это размышления вслух о том, правильно ли всё сделано, и что надо улучшить). Их выводы вряд ли будут интересны широкой публике (но наверняка, окажутся очень интересными для экономистов). Но вот что точно вызовет повышенный интерес общества – это Блок 1 – Формат цели по инфляции.

В прошлом году, до того, как обзор ДКП был перенесён на 23-й год, ЦБ давал понять, что может рассмотреть вопрос снижения цели по инфляции. Повышение цели исключалось. Понятно, что выйди обзор в 2022г, никто бы цель трогать не стал. Но за год экономическая ситуация отчасти стабилизировалась (хотя кризис продолжается, и новым испытанием в этом году будет резкое падение доходов бюджета и корпоративных прибылей). Возможно ли в этой ситуации рассматривать снижение цели? Давайте проголосуем 👇

❗️МИНФИН ВВОДИТ НОВЫЙ МЕХАНИЗМ РАСЧЕТА ЭКСПОРТНОЙ ЦЕНЫ НЕФТИ В ЦЕЛЯХ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ

Как и ожидалось, цена российской нефти для целей налогообложения будет рассчитываться от Brent. Дисконт в апреле составит $34, в мае - $31, в июне - $28, начиная с июля - $25.

Что это значит, и как это будет работать? Это означает, что при высоких ценах на нефть часть доходов от нефтяников будет перераспределяться в пользу государства, но при низких ничего принципиально не изменится.

Если, например, в июле цена Brent составит $90, то нефтяники заплатят налог с $65. Но потолок вряд ли им позволит продать дороже $60. То есть продавать они, скорее всего, будут дешевле, а налоги платить, как если бы продавали дороже. Но если, например, в июле Brent будет стоить $70, то цена продажи, скорее всего, будет близка к той цене, с которой будут платиться налоги - $45.

Подробности в пресс-релизе Минфина: https://t.iss.one/minfin/2282

РЕАЛЬНЫЕ РАСПОЛАГАЕМЫЕ ДОХОДЫ РОССИЯН В ПРОШЛОМ ГОДУ СНИЗИЛИСЬ НА 1%

По данным Росстат, денежные доходы россиян в 4-м кв выросли на 12.6% гг VS 11.5% гг в 3-м кв. По итогам года рост денежных доходов составил 12.2% (12.4% в расчете на душу населения). Это оказалось чуть ниже среднегодовой инфляции, поэтому в реальном выражении реальные доходы сократились -1.4%.

Реальные располагаемые доходы (т.е. за вычетом обязательных платежей, в т.ч. по кредитам) снизились на -1.0%. Правый график показывает, как менялся этот показатель с 2013г. Рухнув в 2014-17гг более чем на 8%, реальные располагаемые доходы стабилизировались и начали потихоньку восстанавливаться, поднявшись в 2021г до 94.4% от уровня 2013г. По итогам 2022г реальные располагаемые доходы составляли 93.5% от уровня 2013г. По итогам этого года мы ожидаем положительной динамики данного показателя из-за снизившейся инфляции.

Несмотря на относительную устойчивость доходов в прошлом году, россияне резко сократили потребление https://t.iss.one/russianmacro/16436

КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 13 ПО 17 ФЕВРАЛЯ

Понедельник 13.02
• 🇺🇸 США, Инфляционные ожидания, январь

Вторник 14.02
• 🇯🇵 Япония, ВВП (est. 0.5% квкв, 2.0% гг)
• 🇪🇺 EU, ВВП (est. 0.1% квкв, 1.9% гг)
• 🇩🇪 Германия, CPI (est. 0.1% квкв, 9.2% гг)
•🛢Ежемесячный доклад ОПЕК
• 🇺🇸 США, CPI (est. 0.5% мм, 6.2% гг)

Среда 15.02
• 🇬🇧 UK, CPI (est. -0.4% мм, 10.2% гг)
• 🇪🇺 EU, Промпроизводство (est. -0.8% мм)
•🛢Ежемесячный доклад МЭА
• 🇷🇺 Россия, Недельная инфляция Прогноз MMI: 0.20%
• 🇺🇸 США, Розничные продажи (est. 1.6% мм)
• 🇺🇸 США, Промпроизводство (est. 0.5% мм)

Четверг 16.02
• 🇺🇸 США, PPI (est. 0.4% мм)
• 🇺🇸 США, Initial Jobless Claims (est. 200K)
• 🇺🇸 США, Новое строительство (est. 1.365М)
• 🇺🇸 США, Разрешения на строительство (est. 1.353М)

Пятница 17.02
• 🇩🇪 Германия, PPI (est. -0.4% мм)
• 🇺🇸 США, Индекс опережающих индикаторов (est. -0.3% мм)
• 🇷🇺 Россия, ВВП 2022, Прогноз MMI: -2.4% гг

🟢🔴 - Смешанная динамика на сегодняшних азиатских торгах, присутствует некоторое давление в бумагах технологического сектора в Гонконге. Ключевое событие этой недели - статистика по потребительской инфляции в США, рынок ожидает дальнейшего снижения показателя до 6.2% гг (месяцем ранее: 6.5% гг).

ПРОФИЦИТА БЮДЖЕТА В США УЖЕ НЕ НАБЛЮДАЕТСЯ РОВНО ГОД

По данным Минфина США, дефицит бюджета в январе составил $38.8 млрд vs дефицита в $85 млрд и $248 млрд двумя месяцами ранее. Последний раз, когда был зафиксирован профицит бюджета – январь прошлого года (+$119 млрд)

Расходы в январе увеличились на 40% и достигли $486 млрд, в основном это было обусловлено разовыми выплатами в Central States Pension Fund. Кроме того, расходы на социальные пособия повысились на 12%, процентные выплаты по госдолгу - на 18%.

Сейчас присутствует повышенное внимание к дефициту бюджета – республиканцы, которые теперь контролируют Палату представителей, обещают добиваться значительного сокращения расходов и сокращения государственного долга.

СУВЕРЕННЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ДЕЙСТВИЯ ЗА ПОСЛЕДНЮЮ НЕДЕЛЮ

STANDARD&POOR’S
• Ирак - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В-, прогноз “стабильный”

FITCH
• Армения - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В+, ⬆️прогноз повышен до “позитивного”
• Туркменистан - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В+, ⬆️прогноз повышен до “позитивного”
• Габон - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В-, прогноз “позитивный”
• Сан-Марино - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВ, прогноз “стабильный”

MOODY’S
• Египет - ⬇️рейтинг понижен до уровня В3, прогноз “стабильный”
• Украина - ⬇️рейтинг понижен до уровня Са, прогноз “стабильный”
• Германия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне Ааа, прогноз “стабильный”

Суверенные рейтинги ранее https://t.iss.one/russianmacro/16384

ЦБ НЕ ИСКЛЮЧАЕТ РОСТ ЭКОНОМИКИ РФ В ЭТОМ ГОДУ и УКАЗЫВАЕТ НА ВОЗМОЖНО БОЛЕЕ ЖЁСТКУЮ ДКП ДЛЯ ВОЗВРАЩЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ К ЦЕЛИ

Обновленный макропрогноз ЦБ выглядит весьма оптимистично, получше консенсус-прогноза аналитиков.

Из важного:

• ВВП в этом году может вырасти (в пределах 1%), но может и упасть (в пределах 1%)
• Экономику вверх должен затащить потребительский спрос (0.5-2.5%), в то время как инвестиции пойдут вниз (падение до 4.5%)
• Прогноз инфляции с апреля прошлого года не меняется (5-7% в этом году и 4% в 2024), но для того, чтобы достигнуть этих параметров ЦБ допускает проведение более жёсткой ДКП – траектория ставки повышена на 0.5 пп в 2023-24гг
• Прогноз рассчитан из цены Urals в $55 на всем прогнозном горизонте. При такой цене профицит счета текущих операций схлопнется в этом году в 3.4 раза до $66 млрд

Прогноз ЦБ выглядит сбалансированным, и нам он нравится, хотя сами мы смотрим на экономику чуть менее оптимистично.

УВЕРЕННЫЙ РОСТ ЗАНЯТОСТИ В США СОХРАНЯЕТ ЯСТРЕБИНУЮ РИТОРИКУ ФЕДРЕЗЕРВА

Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю увеличился на $2 млрд. vs снижения на -$38 млрд. неделей ранее. Сейчас он составляет $8.483 трлн. С максимумов ($9.015 трлн) баланс снизился на $530 млрд.

Риторика представителей ФРС:

Bostic:
• рынок труда – сильный, не исключаем более высокого пика по ключевой ставке.
• необходимо более внимательно изучать отчет Non-Farm Payrolls на предмет аномалий
• возможно в дальнейшем увеличение шага до +50 бп по ставке
• американская экономика скорее всего избежит рецессии

Kashkari:
• отчет по занятости – очень сильный, рост зарплат по-прежнему присутствует
• пик по ставке: 5.4%, необходимо ее удерживать на высоких уровнях довольно продолжительное время

Williams:
• оптимальным видится шаг в +25 бп, но его увеличение до +50 бп - не исключено
• инфляция, возможно, задержится на повышенных уровнях.

Harker:
• ставка вряд-ли будет понижена в этом году, рынки несколько переоценивают эту вероятность

ЕВРОКОМИССИЯ: ПЕРСПЕКТИВЫ 2023 ГОДА УЛУЧШЕНЫ В ОТНОШЕНИИ ПОЧТИ ВСЕХ СТРАН

Организация представила сегодня обновленные прогнозы, в которых пересмотрела вверх свои оценки роста большинства стран Старого Света. Основные факторы позитивного пересмотра: хорошее состояние рынка труда, сохранение безработицы на низком уровне (6.1%), нормализация ценовой ситуации на газовом рынке, восстановление деловой активности (PMI). Ценовое давление снизится, CPI с 8.4% в 2022 году опустится до 5.6% в 2023 и до 2.5% в 2024 году.

• Евросоюз 2022: 3.5% гг vs 3.3% гг в осеннем прогнозе, 2023: 0.8% гг vs 0.3% гг

• Еврозона 2022: 3.5% гг vs 3.2% гг, 2023: 0.9% гг vs 0.3% гг

• Максимальный рост в этом году ожидается в Ирландии (4.9% гг)

• Единственной страной, где в 2023 году ожидается падение ВВП - это Швеция (-0.8% гг)

• Темпы роста ведущей экономики континента, Германии, довольно скромные: всего 0.2% гг в 2022 (до этого ждали рецессию: -0.6% гг.)

• По сравнению с осенним прогнозом ухудшены ожидания по экономикам Швеции, Польши и Эстонии, во всех остальных государствах цифры стали лучше.

РАНЕЕ:
МВФ
ОЭСР
Мировой Банк

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ В США ПРОДОЛЖАЮТ СНИЖАТЬСЯ. ОТРЕАГИРУЕТ, ЛИ ФЕДРЕЗЕРВ?

Ежемесячный опрос ФРБ Нью-Йорка показал, что инфляционные ожидания, как однолетние, так и трехлетние продолжили снижение, последние сейчас находятся вблизи “доковидных” уровней. Считается, что именно 3 года – полный цикл ДКП.

На год вперед американцы ждут инфляцию 4.95% vs 4.99% и 5.23% двумя месяцами ранее, на три года вперёд – 2.71% vs 2.99% и 3.0% в декабре-ноябре.

Снижение среднесрочных ИО по итогам января оказалось более существенное, в декабре же – наоборот, краткосрочные ИО сократились более заметно. Данная статистика позитивна для рынков, и определенный сигнал для ФРС, который означает необязательность сохранения слишком жесткой риторики, которая в последнее время сохраняется в комментариях большинства спикеров.

ЭКОНОМИКА ЯПОНИИ СУМЕЛА ИЗБЕЖАТЬ РЕЦЕССИИ В 4КВ2022, НО ЦИФРЫ - НИЖЕ ОЖИДАНИЙ

Согласно оценке Cabinet Office, экономика Японии во 4кв2022 выросла на 0.2% по отношению к предыдущему кварталу со снятой сезонностью, в 3кв22: -0.3% квкв). Годовой рост ВВП составил 0.6% гг vs 1.5% кварталом ранее. И хоть цифры вышли хуже прогноза (рынок ждал роста на 0.5% квкв. и 2% гг), следует отметить, что Страна Восходящего Солнца сумела избежать рецессии. Показатель всего 2022 года: 1.1% гг vs 2.1% гг в 2021м

В 4кв22 улучшились темпы в потреблении домохозяйств (1.0% квкв vs 0.1% в 3кв22). Темпы роста экспорта сократились: 1.1% квкв vs 1.9%, в то же время импорт определенно восстановился: 0.3% квкв vs -4.3% кварталом ранее

🟢 - довольно неплохие настроения на рынках в преддверии ключевого отчета по американской инфляции сегодня, на WallStreet опережающую динамику показали бумаги потребсектора и IT. Вчера вышли довольно обнадеживающие показатели по инфляционным ожиданиям, что, наверное, может несколько ослабить ястребиный тон ФРС. Порядка полпроцента теряет нефть на намерениях США распечатать часть стратегического нефтяного резерва (SPR). Индекс Мосбиржи показал накануне номинальную позитивную динамику, из секторов сохраняется спрос в металлургах, но в отношении финансового сектора ужесточилась санкционная риторика - EU намерен ввести ограничения против 4 банков из России.

РЫНОК ЖИЛОЙ НЕДВИЖИМОСТИ В МОСКВЕ: ДИНАМИКА ПРОДАЖ НА ВТОРИЧКЕ В ЯНВАРЕ НЕСКОЛЬКО УЛУЧШИЛАСЬ

По данным Росреестра, в январе число зарегистрированных сделок с жильём в Москве на вторичном рынке составило 7 672 (-17.5% гг) vs 14 030 (-31.1% гг) и 10 829 (-21.5% гг) двумя месяцами ранее.

Темпы по-прежнему находятся в довольно ощутимой отрицательной области, хотя они улучшились по отношению к декабрю. В номинальном выражении, количество сделок сейчас практически аналогично показателям 2021 года: 7 672 и 7606 соответственно. По большому счету ситуация в секторе остается без особых изменений – предложение сильно превышает спрос, экспозиция объектов – довольно продолжительная, скидки – существенные. С января льготная ипотека действует уже по новым правилам, и количество продаж вторички для дальнейшего внесения взносов на ипотечное жилье определенно понизится.

АЕВ: ТЕМПЫ ПРОДАЖ СПЕЦТЕХНИКИ В РОССИИ В КОНЦЕ ГОДА ОПУСТИЛИСЬ НА МИНИМУМЫ ЗА ПОСЛЕДНИЕ ГОДЫ

Мы регулярно приводим данные АЕВ по продажам легковых авто , но раз в квартал публикуется статистика по реализации дорожно-строительной и спецтехники в России.

Как видно из данных на конец года, темпы продаж в декабре упали до -56.4% гг vs -46.1% гг и -52.3% гг в предыдущие 2 месяца. За весь 2022 год продажи снизились на существенные -33.6% гг.

В абсолюте в последние 2 месяца рост продаж несколько увеличился, но в целом представленные цифры свидетельствуют о существенном спаде инвестиций в строительной отрасли и снижении деловой активности в сегменте в прошлом году.

ИНФЛЯЦИЯ В США ЗА ЯНВАРЬ: СНИЖЕНИЕ – МЕНЬШЕЕ, ЧЕМ ОЖИДАЛ РЫНОК

Потребительские цены в США (данные BLS) с устранением сезонности в январе увеличились на 0.52 mm sa (декабрь: 0.21% mm sa). Годовой показатель снизился с 6.46% гг до 6.41% гг (прогноз: 6.2% гг).

Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) повысилась на 0.75% mm sa vs 0.13% mm sa месяцем ранее. Годовой показатель: 5.58% гг vs 5.71% гг (прогноз: 5.5% гг).

Цифры не очень позитивные для рынков– снижение потребительских цен, и в отношении CPI, и в отношении Сore CPI вышли несколько выше прогноза. Мы полагаем, что статистика обусловит сохранение традиционного в последнее время ястребиного настроя Федрезерва.

BofA GLOBAL FUND MANAGERS SURVEY: ЭЙФОРИЯ В ОТНОШЕНИИ АКЦИЙ С РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ

Итог февральского опроса управляющих (Global FMS):

• Рецессию ожидает всего 24% респондентов, vs 51% в январе и 77% в ноябре

• Большинство управляющих прогнозирует начало цикла снижения ставки Федрезервом уже в этом году

• Пик ужесточения политики ФРС находится на отметке в 5% - 5.25%, это произойдет во 2кв2023.

• Основные рекомендации:

- overweight акции ЕМ, cash (42%) и товарные рынки (15%), циклические сектора

- underweight акции, кроме ЕМ (31%), защитные сектора

- закрытие шортов в техах, и потребсекторе

- уровень cash снижается до 5.2% vs 5.3% и 5.9% ранее.

Январский Manager’s Survey