О нюансах статистики. Очередные цифры, которым нельзя верить
Часть 2.

Ещё раз вернёмся к таблице с отраслевой динамикой зарплат https://t.iss.one/russianmacro/1408. За пределами бюджетной сферы динамика зарплат разнонаправленна. В ряде отраслей – в добыче, сельском хозяйстве, на транспорте – в начале года наблюдалось замедление. В других отраслях – в финансовом секторе, связи, торговле, обрабатывающей промышленности, строительстве – наблюдалось ускорение.
Совершенно странно и необъяснимо выглядят данные по добывающим отраслям, где в прошлом году наблюдался наибольший рост прибыли. При этом в добыче нефти и газа, где средняя зарплата превышает средний уровень по России в 2.8 раза, вообще зафиксировано снижение данного показателя – на 4.1% г/г. И это притом, что сальдированный финансовый результат здесь вырос в прошлом году на 41%. Вообще, это одна из самых главных странностей в данных по зарплатам – их динамика принципиально не бьётся с динамикой финансовых показателей отраслей https://t.iss.one/russianmacro/1409. Обычно между прибылью и зарплатами (в этот показатель входят и премии) присутствует корреляция. Интересно, что логика нарушается именно в начале этого года. В прошлом году зарплаты по всем видам деятельности росли очень ровно, а в январе – резкие скачки по многим отраслям, никак не коррелирующие с финансовым результатом. Я вижу только одно объяснение – МРОТ. Его повышение с начала года могло вывести часть зарплат из тени. Это не значит, что сотрудники стали получать больше – возросла белая часть их зарплаты, уменьшилась доля «в конверте». Скорее всего, именно этим объясняется скачок зарплат в строительном секторе, являющемся одной из серых зон экономики. Здесь значительную часть рабочей силы составляют мигранты, официальная зарплата – одна из самых низких по отраслям, и есть большое подозрение, что значительная её часть не учитывается статистикой. Строительная отрасль в целом по стране остаётся в состоянии стагнации и пока даже не начала восстанавливаться (за исключением жилищного строительства, судя по данным Росстата). Исходя из экономического состояния отрасли, двузначный рост зарплат здесь абсолютно нелогичен.
Итак, мы выяснили, что, как минимум, два фактора (манипуляции с заплатами бюджетников и МРОТ), могли оказать заметное влияние на рост зарплат в начале года. При этом данные факторы не должны были привести к повышению инфляционных рисков и повлиять на потребительский спрос (в обоих случаях, количество денег, получаемых сотрудниками на руки, не менялось).
Тем не менее в этом вопросе всё-равно остаётся много неясного, и очень хорошо, если ЦБ, действительно, проведёт углублённый анализ данного феномена. Я же предлагаю провести наше собственное исследование, и ответить на вопрос, как выросли Ваши зарплаты в начале этого года? Сегодня это голосование будет запущено у нас в канале. Приглашаю всех принять участие!

По данным Росстата в январе зарплаты выросли на 13.7% к январю прошлого года. А как изменилась Ваша зарплата за последний год (с учётом премий)?
anonymous poll

Не изменилась – 634
👍👍👍👍👍👍👍 54%

Снизилась – 201
👍👍 17%

Выросла в пределах 5% – 112
👍 10%

Выросла на 5-10% – 76
👍 6%

Выросла более,чем на 30% – 54
👍 5%

Выросла на 10-15% – 41
▫️ 3%

Выросла на 15-20% – 28
▫️ 2%

Выросла на 25-30% – 20
▫️ 2%

Выросла на 20-25% – 10
▫️ 1%

👥 1176 people voted so far.

Moody’s сохранил рейтинг ЮАР на инвестиционном уровне, неожиданно повысив прогноз с негативного на стабильный. Хорошая новость для EM!
Рост ВВП ЮАР в 2017г составил 1.3%, ускорившись в 4-м кв до 1.5%

Не так давно, когда обсуждались итоги размещения российских евробондов, я приводил в нашем канале мнение уважаемых коллег из https://t.iss.one/mislinemisli, которые предположили, что низкий спрос на «репатриационные бонды» со стороны крупных российских бизнесменов был связан с тем, что «санкции российских олигархов не так пугают, как перспектива завести свои деньги в Россию» https://t.iss.one/mislinemisli/2619. Однако это не совсем так. Всё намного проще. Написал об этом в Форбс:
https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/359115-skazka-o-berezkah-pochemu-bondy-dlya-vozvrashcheniya-kapitalov-okazalis

Реалистичный прогноз от ЦБ

В пятницу Банк России представил уточнённый макропрогноз https://t.iss.one/russianmacro/1416. Аналитики ЦБ не стали особо заморачиваться, поставив оценку роста ВВП на весь трёхлетний период на уровне 1.5-2.0%. Оно и правильно. Это, действительно, консенсус на сегодняшний день, соответствующий оценке нашего потенциального роста. OECD, правда, оценивает наш потенциал ниже https://t.iss.one/russianmacro/1242, но с оценками OECD многие не согласны.
Очевидно, что прогнозы ЦБ кардинально расходятся с задачами президентского послания (рост в среднем на 3.5-4% до 2025г), но это лишь иллюстрация того очевидного факта, что проработанной экономической программы, как нам ускориться, ни у кого нет, и ни в ЦБ, ни в Минфине толком не понимают набор мер экономической политики, которые надо закладывать в прогноз. Минэк весной, конечно, выкатит гораздо более «амбициозный» прогноз. Но надо понимать, что прогнозы Минэка последнее время приобрели «целевой» характер – т.е. это такая хотелка, которая должна заряжать бизнес и население оптимизмом 😊 Прогнозы же ЦБ должны отличаться максимальной реалистичностью, т.к. на основании этих прогнозов выстраивается кредитно-денежная политика.

Реальная ставка 2.5%, на которую ориентируется Банк России, соответствует среднему значению спрэда между ключевой ставкой и инфляционным таргетом для emerging markets.

При таком существенном отклонении инфляции от таргета вниз, как наблюдается в РФ, ключевая ставка должна быть в районе 6%, исходя из средних соотношений для emerging markets

Доходность российских ОФЗ примерно соответствует текущему уровню инфляции. Ожидаемый до конца года рост инфляции (ближе к 3%) должен сдвинуть кривую ОФЗ вверх.

Если считать инфляционный таргет долгосрочным инфляционным ориентиром, то доходности средних и длинных ОФЗ выглядят сейчас заниженными сравнительно с другими emerging markets.

Даже при снижении ключевой ставки Банка России до 6.5%, доходность российских ОФЗ будет выглядеть заниженной сравнительно с другими emerging markets.

Комментарий к приведённым выше графикам

Если совсем коротко, то кредитно-денежная политика Банка России, выглядит жёсткой на фоне большинства сравнимых emerging markets. Банк России с высокой вероятностью продолжит снижать ставку, может быть даже ускорится (например, если нефть закрепится выше $70). Но даже если ставка оперативно будет снижена до 6.5%, рынок ОФЗ всё-равно останется достаточно дорогим в сравнении с рассматриваемыми EM. Потенциал его роста ограничен, и главный фактор, который его поддерживает – это колоссальный профицит ликвидности в банковской системе, составляющий, по-прежнему, порядка 3.5 трлн. рублей. Такая ситуация может ещё какое-то время сохраняться. Но когда начнётся полноценная коррекция на глобальных рынках (этот момент, я думаю, уже не так далёк), рынок ОФЗ устремится вниз вместе со всеми. На нынешних уровнях рассматривать длинные ОФЗ как устойчивый актив, точно не стоит.

Концентрация банковского сектора продолжает увеличиваться.

Концентрация банковского сектора продолжает увеличиваться
Как показывают приведённые графики https://t.iss.one/russianmacro/1425, концентрация банковского сектора в прошедшем году продолжала увеличиваться. Доля банков топ-30 в активах банков возросла за год с 79.6 до 80%, доля в депозитах населения – с 83.5 до 87.2%, доля в кредитах населению – с 81.0 до 84.6%, доля в корпоративных кредитах – с 86.1 до 88.0%. В текущем году данная тенденция, скорее всего, продолжится.

Последняя точка в дискуссии о росте зарплат

Пару дней назад я писал, что рост зарплат в начале года (13.7% г/г в январе) – это статистика, которой нельзя верить https://t.iss.one/russianmacro/1410. Этот «рост» во многом является следствием манипуляций с зарплатами бюджетников и следствием некоторого «обеления» зарплат в результате повышения МРОТ. Этот «рост» не приведёт к увеличению внутреннего спроса и росту инфляционных рисков с этой стороны.
Опрос, проведённый в нашем канале https://t.iss.one/russianmacro/1412, частично подтверждает тезис об эфемерности роста зарплат.
В опросе приняли участие 1093 человека.
• о росте зарплаты на 10 и более процентов сообщили лишь 13% респондентов
• у 17% респондентов зарплата снизилась
• у 54% респондентов зарплата не изменилась
С презентацией по опросу Вы можете ознакомиться здесь: https://t.iss.one/russianmacro/1431

Индекс потребительского доверия в США в марте снизился со 130 до 127.7. Но остаётся на максимальных уровнях с начала века. Более высокий уровень оптимизма наблюдался дважды – в конце 60-х и 90-х

Goldman Sachs говорит о замедлении роста в марте в США, Еврозоне и Великобритании. Но продолжает утверждать, что всё идёт по плану, сохраняя годовой прогноз мировой экономики в 2018 г. на уровне 4.1%