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엘앤에프의 문제점 (단일 고객사의 한계)

엘앤에프의 2분기 영업이익은 30억으로 에코프로비엠이나 포스코퓨처엠 등 다른 양극재업체들 대비 매우 실망스러운 실적을 발표하였습니다.

엘앤에프는 컨콜에서 2분기 실적부진의 이유를 메탈가격 하락에 따른 수익성 하락으로 말하였으나, 엘앤에프는 사업 구조상 좀 더 본질적인 문제점을 가지고 있다고 생각합니다.

엘앤에프와 다른 양극재 업체들과의 가장 큰 차이점은 편중된 고객사와 그 고객사의 판매전략에서 기인한다고 보는데,
엘앤에프는 테슬라 단일 고객사로 테슬라의 전기차 판매량(3원계 원통형) 및 판매 전략에 따라 엘앤에프의 실적도 크게 연동되는 구조를 지니고 있습니다.

엘앤에프의 3원계 양극재는 주로 LG엔솔의 중국공장을 통해 테슬라 중국 상해 기가팩토리에 납품이 되는 구조를 지니고 있습니다.

테슬라는 약 연 75만대 규모의 중국 공장에서 주로 모델3와 Y를 생산하고 있습니다.
문제는 테슬라가 아무리 많은 전기차를 팔아도 3원계 원통형 배터리가 탑재된 전기차의 판매 비중이 늘어야 엘앤에프의 양극재 소요량도 늘어나는 구조인데, 테슬라의 판매 정책은 중국에서의 LNF 배터리 탑재 전기차의 생산비율을 높이는 방향으로 가고 있습니다.

테슬라는 미국의 IRA에 대비하여, 미국에서 판매되는 전기차에 대해서는 보조금 혜택을 받을 수 있는 삼원계 원통형 배터리를 탑재한 전기차를 미국에서 최대한 생산하고, 중국에서는 중국 내수와 미국 외 지역 수출을 위한 전기차를 생산하는 전략을 취하고 있습니다.

엘앤에프의 문제는 여기서 발생하게 되는데, 미국에서 생산되는 전기차용 배터리는 LG엔솔이 아닌 파나소닉이 납품을 하고 있기 때문에, 엘앤에프의 양극재와는 별개입니다.
중국의 상하이 공장의 경우, 이전에는 중국에서 생산되는 전기차가 미국으로 수출되었으나, IRA 보조금 혜택 문제로, 앞으로는 주로 미국 외 지역으로 수출될 것으로 보여집니다.

그리고 중국 상하이 공장에서는 3원계 배터리를 채택한 모델도 생산이 되겠지만, 아무래도 중국 내수와 유럽 및 아시아 지역을 중심으로 판매되는 차량은 좀 더 가격경쟁력이 우수한 LFP배터리를 채택한 전기차의 생산 비중이 높을 수밖에 없습니다.

여기서 엘앤에프의 문제점이 발생을 하고 있다고 보고 있습니다. 즉, 현재 엘앤에프가 당면한 가장 큰 문제는 고객사의 판매전략이 엘앤에프의 양극재 사업에 비우호적이라는 점입니다.

엘앤에프도 테슬라 단일 고객에서 벗어나 현대차-SK온/LG엔솔을 고객사로 확보하였으나, 이들 JV에서 전기차가 양산되는 시점은 빨라야 2026년으로 그 이전까지는 테슬라의 판매전략에 따라 엘앤에프의 양극재 사업이 크게 영향을 받을 수밖에 없다는 점입니다.

이러한 점이 엘앤에프가 포스코퓨처엠이나 에코프로비엠에 비해 저평가를 받고 있는 좀 더 근본적인 이유가 아닐까 합니다.

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