The Truth_투자스터디

요즘 부각되는 투자 포인트 중 하나는 '병목'

전에 현 시대를 관통하는 관점 하나가 분쟁이라고 얘기한 적이 있는데, 분쟁이라는 키워드로는 정작 비중 실어서 투자하는 삼천당제약과 큐리옥스에 대한 설명이 되지 않아 분쟁이 과연 내 모든 투자아이디어를 설명하는 아이디어일까 고민한 적이 있음.

최근 병목이라는 키워드를 보며 내가 투자하는 영역을 더 적절히 설명할 수 있는 키워드는 병목이라고 생각함.

병목이 발생하는 이유는 두 가지라고 보는데, 1) 수요가 폭발적으로 늘어나서 공급이 한정된 상황 (수요 병목) 2) 수요는 동일한데 공급이 줄어들거나 진입 장벽이 높은 상황 (공급 병목)

① 에 해당되는 키워드가 AI, 비만치료제 등이 아닐까 생각하며 ② 에 해당되는 키워드는 스판덱스, 유가, 그리고 규제가 심한 제약바이오 산업 등이 아닐까 생각함.

삼천당제약의 투자 포인트는 1)과 2)의 병목을 모두 관통하는 기업이라고 생각하며, 이를 설명하기 전 제약바이오 산업 특성에 대해 먼저 설명하고자 함.

제약바이오 산업의 경우 산업 특성상 사람 건강과 직결되다보니 실제 판매로 이뤄지기까지 수많은 규제가 작동함.

또한, 수많은 규제를 어렵게 뚫은 후 판매를 시행하고 있는 오리지널사의 경우 기존의 수익을 유지하기 위해 시밀러 및 제너릭 방어를 위해 총력을 기울이는 산업임. 이게 일종의 타 기업이 진입하기 힘든 '공급의 병목'을 만듦.

따라서, 제약바이오 산업에서 돈을 벌어들이기 위해선

①오랜 기간의 임상을 거친 후 판매망을 확보 후 판매하거나 (SK바이오팜 엑스코프리)
② 훌륭한 기술을 적극 홍보하여 임상 1상, 2상을 마친 후 기술 이전 (많은 한국 바이오 기업들이 선택하는 방식)
③ 오리지널 제품의 특허를 뚫고 시밀러 및 제너릭 출시를 통한 판매 전략 확보 등이 있음.

삼천당제약의 경우 우선적으로 3번 방식을 채택했음. 하지만, 3번 방식으로 진행 시 위에서 언급한 바와 같이 오리지널사의 촘촘한 방어 전략(공급 병목)을 이겨내고 해당 시장에 진출할 가능성이 있어야 함.

아일리아 시밀러의 경우 PFS 특허를 기반으로 결국 판매 성공에 이르렀고, 최대 시장인 미국 또한 오리지널사와 합의를 마침으로써 실제 판매를 5~6개월 앞둔 상황.
아일리아 시밀러가 투자자 입장에선 중요한 점은 아일리아가 벌어들이는 수익성도 있지만, 삼천당이라는 회사가 오리지널사의 방어 전략을 회피할 수 있을 정도로 뛰어난 기술력을 직접 시장에 증명하였고, 오리지널사의 합의까지 이끌었다는 점에서 회사의 경쟁력을 판단할 수 있는 훌륭한 근거가 되기 때문.

세마 제너릭의 경우 '에스패스플랫폼 기술'을 기반으로 'SNAC'을 회피하였으며, 이에 대한 검증을 파트너사 측이 마무리하여 유럽, 일본, 미국 계약이 실제 이뤄졌음.

해외 기업이 국내의 한 기업과 계약을 맺기까지 얼마나 많은 검증을 했을까 생각해보면 이는 쉽게 짐작할 수 있음. 아일리아 시밀러 때부터 수많은 검증검증을 마치고 회사는 계약에 이르렀고, 이제는 판매가 되고 있음.

즉, 삼천당제약의 경우 규제와 특허로 인하여 병목(공급 제한)이 이루어질 가능성이 큰 제약바이오 산업 내에서, 자체 플랫폼 기술과 특허 회피 역량으로 그 규제를 뚫고 실제 계약에까지 이르렀다는 것이 중요함.

여기에 폭발적으로 성장하는 비만 치료제 시장의 특성을 고려할 때, 현재 비만치료제 시장은 비싼 가격과 제한된 생산으로 수요를 감당하지 못하는 '수요 병목' 상태임. 여기서 삼천당이 출시 예정인 리벨서스 제너릭은 '저렴한 가격과 주사제 대비 유통/복용의 편의성'으로 폭발적인 수요를 이끌어낼 수 있음을 짐작 가능함.

따라서, 삼천당제약의 경우 충분히 병목의 관점에서 볼 때 훌륭한 투자 기업이라고 생각하며, 시밀러/제너릭이 가지는 가격 경쟁력과 편의성 그 자체가 잠재된 수요를 이끌어내는 촉매라고 생각함.

결론적으로 삼천당제약이 가지는 무기들은 성장 산업에 새로운 수요를 이끌어내는 장점들을 가지고 있으며, 특허와 규제라는 '공급 병목'을 기술력으로 뚫어내고, 제너릭/시밀러와 경구형 플랫폼을 통해 폭발하는 '수요 병목'의 수혜를 충분히 받을 수 있는 기업이라고 생각함.

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