⚡️효성중공업: 10년짜리 장기적 방향성은 여전, 글로벌 및 국내 PEER 대비 현저한 저평가(feat. 이베스트투자증권, 다올투자증권)

작성: 피카츄 아저씨 텔레그램 (t.iss.one/pikachu_aje)

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[세 줄 요약]
1. 큰 방향에서 글로벌 피어 및 국내 피어 대비 과도한 할인폭
2. 4Q23 계절적 요인으로 인한 실적 미스 예정: 비경상적 비용 처리, Big Bath, 임단협 등
3. 중공업 부문: 통상적 비용 반영, 임단협 과정 파업으로 매출, 이익은 최초 예측 대비 낮을 것으로 예상(단, 시장 환경은 여전히 좋음) / 건설 부문: 부산 해링턴 마레 청약 부진했으나, 26년말 완공 예정이고 시공만 참여하여 재무부담 제한적(충당금 설정도 없음)

[내용]
1. 2023년 12월 한달내내 효성중공업 주가가 하락했고, 이는 시장에서 부산 해링턴 마레 미분양에서 '건설부문 리스크'가 부각되어 밸류에이션 디스카운트 된 것으로 판단합니다.

2. 해당 사업장의 경우 2026년말 완공 예정인 곳으로 공사대금수취에 대한 우려는 아직 이릅니다. 또한 조합주택사업으로 시공에만 참여했기 때문에 조합을 통해 공사비가 회수 가능하므로 재무부담 또한 제한적입니다.(성종화 위원에 따르면, 손실이 발생하는 구조가 아니고 4Q23 충당금 설정도 없다고 합니다.

3. 다만, 4Q23 실적에서 영업이익은 컨센서스 미스 예정이라고 합니다. 산업 전체가 아닌 효성중공업의 특수상황 때문이며 1) Big Bath 컨셉의 비경상적 비용 처리 2) 임단협으로 인한 파업 3) 4Q23이 아닌 1Q24로 이연된 프로젝트 4) 임금 변화분 반영으로 요약됩니다.

4. 정리하자면 변압기 시장은 문제가 없습니다. 다만, 개별 기업 이슈(4Q23 실적 미스 예상, 건설부문에 대한 지나친 우려)로 하락했던 것으로 이러한 오해/이슈는 1Q24 해소되며 다시 폭발적 성장할 것으로 전망합니다.

5. 중공업부문 2024E 이베스트 매출 33,615억원 / 영업이익 3,429억원(OPM 10.2%) 다올 매출 34,409억원 / 영업이익 3,396억원(OPM 9.9%)으로 내년에도 중공업 분야 OPM의 상승을 전망합니다.

6. 따라서 글로벌 PEER는 물론 국내 PEER 대비해서도 과도한 저평간 구간입니다. 중공업 부문 이익이 2024년 대폭 확대되며, 건설 부문으로 인한 밸류에이션 디스카운트 해소 전망합니다.

📌 결론: 전력 인프라 시장 방향성은 꾸준히 확대 중, 지금이 비중확대 기회
- 변압기 및 전력기기 분야는 선별적으로 수주를 통해 꾸준한 성장 중에 있습니다. 지금처럼 건설 리스크로 인해 밸류에이션 디스카운트 되었을 때가 기회로 판단합니다.
- 단, 4Q23 실적 미스가 나면 단기적으로 나올 물량이 더 있다고 봐서 당장 매집하기보다는 1Q24실적까지 차분히 보아야 한다고 생각합니다.

💬 하인환 위원님의 <그린테크 트랜지션>을 보면서 전력기기에 대해 좀 더 확신을 갖고 있습니다. 완독하는대로 정리해서 같이 공유드리겠습니다:)

[작성] 피카츄 아저씨 ⚡️
[출처] 다올투자증권
[출처] 이베스트투자증권
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