DH 조선 (CLSA)
Tankers: The 'golden cross'
대상 기업: DH 조선, HD현대중공업, 한화오션, HD한국조선해양, 삼성중공업
🚢 탱커 시장의 '골든 크로스' 발생과 슈퍼사이클 진입
• 중고 탱커 가격이 신조선가를 추월하는 '골든 크로스' 현상이 2008년 이후 처음으로 발생함
• 이는 과거 2005~2008년 슈퍼사이클 직전에 나타났던 역사적 신호로 판단됨
• 선주들이 높은 수익성을 확보하기 위해 즉시 투입 가능한 중고선 확보에 주력하는 상황임
• 수요가 공급을 크게 앞지르며 다년간의 발주 및 가격 상승 사이클이 시작된 것으로 분석됨
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📈 운임 급등 및 공급 제약 요인
• VLCC 운임이 과거 슈퍼사이클(2005-2008) 또는 시장 교란기(2020) 수준에 근접하며 기록적인 속도로 상승 중임
• 대서양-아시아 노선 확대에 따른 톤-마일 수요 증가와 선단 시장 통합이 운임을 견인함
• 공급 측면에서는 그림자 선단(shadow fleet) 이슈와 글로벌 선대의 노후화가 심각한 제약 요인으로 작용함
• 현재 탱커 가격은 서화백의그림놀이(@easobi) 지난 사이클 초기인 2005년과 유사하나, 선령은 당시 11년 대비 현재 14년으로 더 높아진 상태임
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🏗 국내 조선사 수혜 전망 및 시장 지위
• 한국 조선사들의 수주 잔고는 이미 2028년까지 채워져 있으며, 공급 제한에 따른 가격 상승이 매출 및 잔고 가치 증대를 이끌 것으로 보임
• DH 조선은 수주 잔고의 80~90%가 수에즈맥스(Suezmax) 탱커로 구성된 순수 탱커 수혜주임
• 글로벌 수에즈맥스 시장 점유율 3위를 기록 중이며, 연간 10~12척의 인도 능력을 보유함
• 2023년 이후 수에즈맥스 수주에서 한국이 105척(52%)을 차지하며 중국(86척, 42%)을 앞서고 있음
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🔄 과거 대비 시각 변화 및 구조적 환경
• 과거 사이클이 경제 팽창에 따른 원유 수요 증가에 의존했다면, 이번 사이클은 심각한 공급 제약과 지정학적 요인이 뒷받침함
• 현재 수에즈맥스 신조선가는 8,800만 달러 수준으로 과거 최고치인 1억 달러 대비 여전히 상승 여력이 존재함
• 2026년 기준 20년 이상 노후 선박이 500척에 달하며, 2035년에는 이 수치가 3배 가까이 증가할 것으로 예상되어 교체 수요가 강력함
• 전체 선단의 단 10%만이 친환경 연료 대응이 가능하여 환경 규제에 따른 신규 발주 압력이 지속될 전망임
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💰 연간 실적 추정 (DH 조선 기준, 단위: 십억 원)
2025E: 매출 미제시 / 영업이익 미제시 / 순이익 미제시 / EPS 미제시 / P/E 미제시 / P/B 미제시
2026E: 매출 미제시 / 영업이익 미제시 / 순이익 미제시 / EPS 미제시 / P/E 13.6배 / P/B 2.9배
2027E: 매출 미제시 / 영업이익 미제시 / 순이익 미제시 / EPS 미제시 / P/E 13.2배 / P/B 2.5배

* 엔비디아 베라루빈 아키텍쳐 스펙 설명(SemiAnalysis, 2026.2.26) 중 HBM4 부분


엔비디아는 22TB/s를 목표로 하고 있지만, 메모리 공급업체들이 엔비디아의 요구 사항을 충족하는 데 어려움을 겪고 있으며 초기 출하량은 20TB/s에 더 가까운 약간 낮은 속도가 될 것으로 예상합니다. 액셀러레이터 및 HBM 모델 가입자를 위해 SK하이닉스, 삼성, 마이크론에 미치는 영향에 대해 광범위하게 논의했습니다.
마이크론은 삼성과 하이닉스에 크게 뒤처져 있으며, 루빈 HBM4 시장에서 사실상 제외되었다고 생각합니다. 액셀러레이터 및 HBM 모델의 인증 및 핀 속도에 대한 자세한 내용은 별도로 제공됩니다.



https://newsletter.semianalysis.com/p/vera-rubin-extreme-co-design-an-evolution?_gl=1*fjv0iv*_ga*MTAzNzIxMzAxNy4xNzcyMDYwNDYz*_ga_FKWNM9FBZ3*czE3NzIwNjQwMzMkbzIkZzAkdDE3NzIwNjQwMzMkajYwJGwwJGgxNDE1MjI4OTE0

2026.02.26 10:46:44
기업명: 삼천당제약(시가총액: 13조 7,695억)
보고서명: 투자판단관련주요경영사항 (경구용 당뇨 치료제 리벨서스 제네릭 및 경구용 비만 치료제 위고비 오럴 제네릭(세마글루타이드) 영국 외 유럽 10개 국가 독점 라이센스 및 상업화 계약 체결)

제목 : 경구용 당뇨 치료제 리벨서스 제네릭 및 경구용 비만 치료제 위고비 오럴 제네릭(세마글루타이드) 영국 외 유럽 10개 국가 독점 라이센스 및 상업화 계약 체결

* 주요내용
가. 계약 상대방 : 비공개

나. 계약의 내용

(1) 계약내용 : 경구용 당뇨 치료제 리벨서스 제네릭 및 경구용 비만 치료제 위고비 오럴 제네릭(세마글루타이드) 영국 외 유럽 10개 국가 독점 라이센스 및 상업화

(2) 계약국가 : 총 11개 국가(영국, 벨기에, 룩셈부르크, 핀란드, 그리스, 아일랜드, 네덜란드, 노르웨이, 포르투갈, 스웨덴)


(2) 계약금 및 마일스톤 관련 계약사항

- 총 금액 EUR 30,000,000(약 508억원)

- 세부 사항은 파트너사 요청에 의해 밝힐 수 없음

(3) 제품 공급 관련 사항

1) 제품 첫 판매일로부터 10년
(10년 경과 후 5년마다 자동 갱신)
2) 이익 공유(Profit Sharing) : 순이익을 분기별로 정산하여 분배
- 삼천당제약(60%), 파트너사(40%)

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260226900187
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=000250

1) 제품 첫 판매일로부터 10년
(10년 경과 후 5년마다 자동 갱신)
2) 이익 공유(Profit Sharing) : 순이익을 분기별로 정산하여 분배
- 삼천당제약(60%), 파트너사(40%)

- 이전 리포트에선 유럽 계약 추정치 미반영
- 금일 세마 유럽 계약으로 추정치 기재 시 목표 시총 상향 가능할 것으로 추측

이번 계약이 중요한건 세마글루타이드 경구제형 제네릭 계약이 단발성이 아님을 증명한 것입니다.

아일리아 바이오시밀러 국가별 독점판매계약 나오듯 이번연도는 제네릭 계약이 우후죽순 나올 것 같네요.

특히 이번연도부터 판매가 가능한 캐나다와 인도는 계약 막바지 단계가 확실함.

아니면 시발 뭐. 그럴수도 있지.
전대표님 사랑해요.

중요한 점. 1. 삼천당이 ps 60%라는 점. 2. 마일스톤 508억원은 반환 의무가 없다는 점. 더 중요한 점. 3. ps 비율이 공개됐다는 건 미국 계약도 임박했다는 점.

https://m.newspim.com/news/view/20260226000598

이번 계약은 유럽 11개국에 대한 독점 판매 및 제품 공급 계약이다. 삼천당제약의 본격적인 글로벌 시장 장악을 알리는 신호탄이다. 총 계약 규모는 약 5조 3천억 원으로 계약금 및 마일스톤으로 총 3000만 유로를 수령하며, 입찰(Tender) 중심의 유럽 시장에서도 제품 판매 순이익의 60%를 배분받는 견고한 수익 구조를 확정 지었다.

이를 필두로 향후 독일, 프랑스, 이탈리아, 스페인 등 남은 EU 핵심 대형 시장들에 대해서도 본계약 체결을 앞두고 있다"고 밝혔다.

- 총 계약 규모 5.3조
- 유럽 총 11개 국가(영국, 벨기에, 룩셈부르크, 핀란드, 그리스, 아일랜드, 네덜란드, 노르웨이, 포르투갈, 스웨덴)
→ 시장 규모가 큰 프랑스, 독일, 스페인, 이탈리아 등은 포함되지 않았는데 아일리아 때와 마찬가지로 별도 계약 기대

#삼천당제약

이번 유럽 계약은 사실 크게 기대하고 있지 않았습니다. 아마 많은 주주들 또한 프로핏쉐어링 9:1이 예상되는 미국이나 특허 만료를 앞둔 캐나다, 인도를 기대했을 것 같은데 갑자기 유럽 계약이 6:4라는 프로핏 쉐어링으로 나온 것은 사실 예상 밖이긴 합니다.

- 위에서 유럽 계약의 파급력에 대해선 이미 언급했으니 제외하고 프로핏쉐어링에 대해 얘기하면..텔레를 쭉 보니 계약금 500억에 꽂혀 현 시총은 과대평가라는 얘기가 일부 있는 것 같은데..시장에선 프로핏 쉐어링에 대한 이해도가 부족하다고 생각합니다.

- 수많은 좋은 바이오기업들이 있지만, 주식 투자 관점에서 좋은 재료를 가지고 언제 얼마나 큰 돈을 벌 수 있는지가 가장 본질적인 부분이 아닐까 생각합니다.

- 삼천당제약의 경우 아일리아시밀러를 통해 돈을 벌 수 있다는 것을 증명했고, 아일리아시밀러 공시를 보면 모두 프로핏쉐어링 조건인 점은 주주분이면 다 아는 사실입니다.

- LO도 좋고 다른 방식도 좋지만, 빠른 기간 내에 매출을 올릴 수 있는 제품 (시밀러, 제너릭)에 대해 이익을 파트너사 대비 유리하게 가져가는 것으로 삼천당의 입지를 알 수 있을 뿐만 아니라 이를 통해 향후 얼마나 돈을 벌 수 있을지 쉽게 짐작할 수 있습니다.

- 위와 같은 이유로 프로핏쉐어링 계약에 대해 계약금으로만 판단하게 되면 오류를 범할 수 있으며, 금일 주가 상승은 프로핏쉐어링에 대한 오해가 해소되는 과정이 아닐까 생각합니다.

안녕하세요. 저는 홍콩/싱가포르 컨퍼런스 참석차 출장 중입니다.

제 커버기업 4곳(코오롱티슈진, 에이프릴바이오, 휴젤, 삼성바이오로직스), 그리고 알테오젠, 리가켐바이오, 디앤디파마텍을 모셨습니다.

그리고 오늘 삼천당제약이 S-PASS 세마글루타이드 제네릭의 ‘영국 포함 유럽 11개국’ 딜을 발표했습니다. 총규모는 5조 3천억원이고, 삼천당은 파트너 profit의 60%를 배분받네요.

비만 치료제 시장이 경구형 중심으로 성장하는 가운데 삼천당은 차별적인 사업 모델로 성과를 보이고 있어서 시장의 큰 관심을 받는 것 같습니다. 모두 축하드립니다.

https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260226900187

어제 말씀드린 프로핏쉐어링에 대한 이해 부족 사례

내용 간단하게 정리

- 임상을 진행하는 것이 아니라 이미 임상 완료

- 물질 특허 끝난 국가들 바로 판매가능,

- 해당 국가들마다 너희가 대신 팔아줘. 그리고 이익은 나누자를 계약으로 맺은 것.

- Oral Wegovy는 FDA 승인이 최근에 나서 작년에 성공한 BE-Study를 한번 더 반복하는 과정.

- 유통사가 명시한 판매량 50% 미달성시 독점 계약 해지, 그 만큼 계약에서 갑의 위치라 생각.