Citi) SK 하이닉스; 2026년 예상 영업이익(OP) 190조 원 전망; 목표주가(TP) 155만 원으로 상향 (기존 140만 원)

씨티(CITI)의 견해
당사는 2026년 하반기 엔비디아(Nvidia)의 루빈(Rubin) 플랫폼을 위한 LPDDR5x 기반 SoCAMM2 수요와 KV 캐시 메모리 수요, 그리고 HBM4 수요에 힘입어 글로벌 DRAM/NAND 가격 상승률이 전년 동기 대비 +171%/+127%(기존 +120%/+90%)로 예상보다 훨씬 양호할 것으로 전망합니다. 제한적인 공급 증가와 맞물려, 당사는 하이닉스(Hynix)가 우호적인 메모리 시장 환경의 수혜를 입을 것으로 예상합니다. 당사는 2026년/2027년 영업이익(OP) 추정치를 27%/31% 상향 조정한 190조 원/226조 원으로 변경합니다. 새로운 가격 전망치를 바탕으로 하이닉스의 목표주가(TP)를 155만 원으로 상향 조정합니다. 매수(Buy) 의견을 제시합니다.

1. 2026년 하반기 HBM/서버용 DDR5/LPDDR5X 수요의 강력한 상승 전망
생산 능력 증가가 제한되고 AI 수요가 지속되는 가운데, 고객들이 메모리 물량 확보를 점점 더 우선시함에 따라 메모리 공급업체들은 전례 없는 가격 결정력 강화를 경험하고 있습니다. 클로드 오퍼스 4.6(Claude Opus 4.6)과 같은 AI 에이전트에 대한 메모리 수요가 KV 캐시 데이터 사용 증가로 인해 촉진되고 있다는 점을 고려할 때, 당사는 주력 제품인 64GB RDIMM 서버용 DDR5 가격이 2025년 4분기 450달러에서 2026년 1분기 873달러로 상승하고, 2026년 2분기에는 1,223달러까지 추가 상승하며, 2026년 하반기에는 1,310달러에 달할 것으로 예상합니다. 당사는 엔비디아의 루빈 제품 중 90%가 베라(Vera) CPU를 탑재할 것으로 예상됨에 따라, SoCAMM2에 대한 견조한 LPDDR5x 수요 덕분에 메모리 가격의 지속적인 상승을 추가로 전망합니다.

2. 2026년 글로벌 DRAM/NAND ASP 전망: 전년 동기 대비 +171%/+127% (기존 +120%/+90%)
당사는 강력한 AI CPU DRAM 수요와 선도적인 AI 에이전트 및 그 파생물로부터 발생하는 데이터 증가를 바탕으로 2026년 글로벌 DRAM ASP(평균판매단가)가 전년 동기 대비 +171% 증가할 것으로 전망합니다. 분기별로는 2026년 1분기/2분기/3분기/4분기 ASP 성장률이 전분기 대비 +63%/+33%/+6%/+4%가 될 것으로 전망합니다(기존 +45%/+17%/+7%/+3% 대비). NAND의 경우, 견조한 eSSD 수요를 바탕으로 2026년 혼합(blended) NAND ASP가 전년 동기 대비 +127% 성장할 것으로 모델링합니다. 분기별로는 2026년 1분기/2분기/3분기/4분기 ASP가 전분기 대비 +50%/+30%/+7%/+3% 성장할 것으로 전망합니다(기존 +37%/+17%/+7%/+3% 대비).

3. 2026년 예상 영업이익(OP) 190조 원 기대; 목표주가(TP) 155만 원으로 상향 (기존 140만 원)
당사의 새로운 근본적인 DRAM/NAND ASP 성장률 가정을 바탕으로, 당사는 서버용 DRAM 및 SSD 가격이 전년 동기 대비 +290%/+153%로 훨씬 더 가파르게 상승할 것으로 전망합니다. 새로운 ASP 성장률 가정을 반영하여, 당사는 2026년/2027년 예상 영업이익(OP)을 190조 원/226조 원으로 각각 27%/31% 상향 조정합니다. 부분합산(SOTP) 가치 평가를 바탕으로 목표주가(TP)를 155만 원(기존 140만 원)으로 상향 조정합니다.

이번 실적시즌에서 CSP들의 Capex가 상향조정되었으니, 전력 등 인프라에 대한 전망도 후행해서 상향조정되기 마련

전력 수요전망 상향

- 2030년 글로벌 데이터 센터 전력 수요는 2023년 대비 220% 성장할 것으로 예상되며, 이는 이전 전망치인 175%에서 대폭 상향

- 미국의 전체 전력 수요 연평균 성장률 전망치도 기존 2.6%에서 3.2%로 상향 조정

엔비디아 Q4 FY26 IR

매출 $68.1B: 기록적 매출이며, 회사 역사상 분기 대비(q/q) 최대 성장

데이터센터 매출은 ChatGPT 등장 이후 거의 13배 증가

NVIDIA는 “토큰당 비용(cost/token)이 낮고 성능이 높은 추론(inference) 제공자이며, 최대 설치 기반(installed base)을 보유”

NVIDIA는 “세계 최대 네트워킹 사업자”

인프라 수요가 매우 강해, Hopper뿐 아니라 6년 된 Ampere 기반 제품도 클라우드에서 매진(sold out) 상태라고 언급


데이터 센터 부문의 압도적 성장: 데이터 센터 매출은 623억 1,400만 달러로 전년 대비 75% 증가하며 전체 성장을 견인. 특히 가속 컴퓨팅과 AI로의 플랫폼 전환이 결정적인 역할

컴퓨트 및 네트워킹의 조화: 데이터 센터 내 컴퓨트 매출은 513억 달러로 58% 성장했고, 네트워킹 매출은 110억 달러로 전년 대비 무려 263%나 폭증했습니다.

이는 GB200 및 GB300 시스템용 NVLink 도입과 이더넷, 인피니밴드 플랫폼의 성장에 따른 것

Blackwell 및 Blackwell Ultra의 지속적 강세,
NVLink / Spectrum-X / InfiniBand 채택 강세