퀀텀 알고리즘

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

티엘비(356860):
수주잔고 급증의 의미
= 압도적인 SoCAMM 대기 수요

▶ 2Q26 Review: 짙어지는 AI향 매출

- 2Q26 연결 매출액은 882억원(+37.8% YoY), 영업이익은 128억원(+86.3% YoY)을 기록, 영업이익 기준 최근 상향된 시장 컨센서스(128억원)에 부합

- BVH 중심의 고부가 기판 매출 비중이 높은 수준을 유지함과 동시에 저부가 기판의 판가 상승 효과가 더해지며 높은 이익률을 유지

- 특히 SoCAMM향 매출액이 전분기 대비 3배 이상 확대되며 Blended ASP의 추가 상승을 견인

- 또한 SSD향 매출이 큰 폭으로 증가했는데, 북미 AI 가속기 업체의 Vera Rubin 플랫폼용 AI Storage SSD 관련 메모리 모듈 출하가 본격화된 영향으로 파악

▶ SoCAMM 성장에 페달을 밟는다

- 이번 동사 실적 발표에서 실적 이상으로 주목할 지표는 수주잔고

- 이번 분기 말기준 수주잔고는 1,318억원(+364.1% YoY)으로 사상 처음 1,000억원을 돌파, 구조적인 레벨업을 시현

- 이는 기존 주력 제품인 BVH 기판 대비해서도 고부가 제품인 SoCAMM의 대기 수요가 본격적으로 수주잔고에 반영되기 시작했기 때문

- 특히 이번 수주잔고에는 1) 최종 고객사의 전략적 선택에 따라 SoCAMM당 메모리 용량이 192GB에서 96GB로 하향 조정되면서 동일 메모리 용량 기준 모듈 출하량이 증가한 효과, 2) 기존 고객사 외 AMD 등 신규 고객사향 예상 물량이 일부 반영된 것으로 파악

- 이에 따라 이번 수주잔고 급증은 단순한 일회성 주문 증가라기보다는 SoCAMM 시장의 본격적인 성장 국면 진입을 선행해서 보여주는 지표라 판단

- 당사는 Agentic AI 시대 추론 워크로드 확대에 따른 점진적인 CPU 탑재량 증가를 기반으로 SoCAMM 시장의 성장세가 더욱 가속화될 것으로 전망

- 이에 따라 동사의 올해와 내년 SoCAMM 매출 추정치를 각각 701억원, 1,320억원으로 기존 대비 47.0%, 15.1% 상향 조정

- 특히 동사가 전사 매출 규모가 작아, SoCAMM 성장에 따른 실적 레버리지와 추가적인 눈높이 상향 여력이 상대적으로 크다는 점에 주목

▶ 투자의견 Buy, 적정주가 56,000원 제시

- 최근 전반적인 시장 조정과 유·무상증자 과정에서의 수급 부담이 맞물리며 주가는 고점 대비 큰 폭으로 조정

- 그러나 SoCAMM에 대한 기대감이 실제 수주와 실적 가시성으로 구체화되고 있으며, 전방 메모리 업황 역시 단기 반등을 넘어 중장기 성장 사이클로서의 지속성이 점차 확인

- 특히 동사가 SoCAMM을 통한 단기 실적 성장과 2028년 대규모 증설을 통한 중장기 성장 기반을 동시에 확보하고 있다는 점에서, 최근 주가 조정은 펀더멘털 대비 괴리가 확대된 구간으로 판단하며 적극적인 매수 기회로 제시

https://buly.kr/3jAqT7G (링크)

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