#библиотека #стратегиятактика #риски #вдо #highyield
О риск-менеджменте портфеля высокодоходных облигаций. Ч. 2. Критические риски
Вернемся к вопросам рисков портфеля облигаций (первая часть здесь). Покупка облигации – это не ставка на рост бизнеса заемщика. Серьезно выиграть от этого держателю бумаг будет сложно. Это ставка на возвратность, особенно если речь о высокодоходных облигациях. Классический подход к оценке возвратности – внимание к кредитному рейтингу и анализ отчетности. Однозначного отношения к внутрироссийским рейтингам у меня и коллег пока не сложилось. Отчетность – запаздывающий индикатор. Чем крупнее «Титаник», тем дольше он будет тонуть. И в оценке крупнейших компаний подойдут и рейтинг с отчетностью. В просто крупном, тем более – среднем или малом бизнесе проблемные процессы протекают критически быстрее и разрушительнее.
Задумываясь о том, как избежать явных проблем, наша команда стала мониторить риски, которые мы назвали критическими. Т.е. риски, которые в короткое время могут подорвать кредитоспособность эмитента.
Мы выделили 7 критических рисков:
1. Некомпенсируемая потеря имущества
2. Аварии , стихийные бедствия, неурожаи
3. Ценовой риск
4. Регуляторный риск, штрафы, судебный риск
5. Налоговый риск
6. Риск первого лица
7. Риск перенапряжения
Список может варьироваться, но базовые направления оценки критических рисков здесь учтены. Поиск и оценка таких рисков – дело эмоционально непростое и инструментально кропотливое. Часть из приведенных пунктов я распишу в отдельных постах. А пока отмечу, что, по последнему обновлению списка критических рисков 5 компаний, бумаги которых находятся в портфелях PRObonds, обладают, по нашей оценке, наименьшими такими рисками. Это «МСБ-Лизинг», «Лизинг-Трейд», «Первое коллекторское бюро», ЛК «Роделен» и «Позитив Технолоджиз».
О риск-менеджменте портфеля высокодоходных облигаций. Ч. 2. Критические риски
Вернемся к вопросам рисков портфеля облигаций (первая часть здесь). Покупка облигации – это не ставка на рост бизнеса заемщика. Серьезно выиграть от этого держателю бумаг будет сложно. Это ставка на возвратность, особенно если речь о высокодоходных облигациях. Классический подход к оценке возвратности – внимание к кредитному рейтингу и анализ отчетности. Однозначного отношения к внутрироссийским рейтингам у меня и коллег пока не сложилось. Отчетность – запаздывающий индикатор. Чем крупнее «Титаник», тем дольше он будет тонуть. И в оценке крупнейших компаний подойдут и рейтинг с отчетностью. В просто крупном, тем более – среднем или малом бизнесе проблемные процессы протекают критически быстрее и разрушительнее.
Задумываясь о том, как избежать явных проблем, наша команда стала мониторить риски, которые мы назвали критическими. Т.е. риски, которые в короткое время могут подорвать кредитоспособность эмитента.
Мы выделили 7 критических рисков:
1. Некомпенсируемая потеря имущества
2. Аварии , стихийные бедствия, неурожаи
3. Ценовой риск
4. Регуляторный риск, штрафы, судебный риск
5. Налоговый риск
6. Риск первого лица
7. Риск перенапряжения
Список может варьироваться, но базовые направления оценки критических рисков здесь учтены. Поиск и оценка таких рисков – дело эмоционально непростое и инструментально кропотливое. Часть из приведенных пунктов я распишу в отдельных постах. А пока отмечу, что, по последнему обновлению списка критических рисков 5 компаний, бумаги которых находятся в портфелях PRObonds, обладают, по нашей оценке, наименьшими такими рисками. Это «МСБ-Лизинг», «Лизинг-Трейд», «Первое коллекторское бюро», ЛК «Роделен» и «Позитив Технолоджиз».
#вдо #исследования #библиотека
Облигации, которые Вы покупаете на первичном размещении, скорее всего, в среднем вырастут в цене примерно на 1% за один месяц. По крайней мере, это следует из практики размещений «Иволги Капитал».
В среднем, размещенные нами бумаги росли после размещения. Через 30 дней их средняя цена составляла 101,1% от номинала, спустя 60 дней – 101%. Отмечу, что цена облигации после завершения ее размещения достигает своих максимальных значений быстро, в течение всего нескольких сессий.
Вообще, эпизоды просадки котировок после размещения случаются редко и связаны с общерыночной ситуацией, к примеру, жетским падением нынешних февраля-мая. Мы размещаем облигации исключительно среди частных инвесторов. Которые в свою очередь не заинтересованы в продаже их затем по цене ниже приобретения.
А теперь особенности. Облигации растут в цене после размещения в двух случаях:
o наиболее высокие даже для высокодоходного сегмента ставки
o относительно невысокие ставки, но для наиболее крупных эмитентов
В первом случае это в какой-то пропорции или премия за качество и дебют, или премия к рынку. Отличный пример – дебютный выпуск «Калиты»: купон в 15%, продиктованный кризисным временем размещения (март-май 2020), вызвал ажиотаж покупателей на вторичных торгах и одну из наиболее серьезных премий к цене размещения. Следующий выпуск «Калиты», размещенный под 13% спустя почти полгода, впечатляющей динамики в дальнейшем не показал.
Второй случай роста облигаций – невысокие (и не низкие) ставки крупных для высокодоходного сегмента эмитентов – это «Лизинг-Трейд» (купон 12,5%), «Обувь России» (12-11,5%), «Позитив Технолоджиз» (11,5%). Заметьте, ЛК «Роделен» (12%), имея схожую купонную ставку, в силу своей недостаточной величины и более низкого формального кредитного качества не получила апсайда на вторичных торгах.
Сейчас мы завершаем два размещения: второй выпуск «Лизинг-Трейда» (ЛТрейд 1P2, купон 10,8%, 300 млн.р.; с 22 октября размещено 90% выпуска) и выпуск «Онлайн Микрофинанс» под поручительство МФК «Мани Мен» (АйДиЭф03, купон 12,5%, 700 млн.р., с 17 ноября размещено 68% выпуска). От «Лизинг-Трейда» не жду роста цены на вторичных торгах, выпуск и эмитент оценены справедливо. От АйДиЭф ожидаю роста цены на 1-2% в последующие недели, просто обращаясь к иллюстрации и приведенной выше логике (крупный эмитент, умеренная купонная ставка). Это не гарантия, это взгляд на статистические закономерности.
Облигации, которые Вы покупаете на первичном размещении, скорее всего, в среднем вырастут в цене примерно на 1% за один месяц. По крайней мере, это следует из практики размещений «Иволги Капитал».
В среднем, размещенные нами бумаги росли после размещения. Через 30 дней их средняя цена составляла 101,1% от номинала, спустя 60 дней – 101%. Отмечу, что цена облигации после завершения ее размещения достигает своих максимальных значений быстро, в течение всего нескольких сессий.
Вообще, эпизоды просадки котировок после размещения случаются редко и связаны с общерыночной ситуацией, к примеру, жетским падением нынешних февраля-мая. Мы размещаем облигации исключительно среди частных инвесторов. Которые в свою очередь не заинтересованы в продаже их затем по цене ниже приобретения.
А теперь особенности. Облигации растут в цене после размещения в двух случаях:
o наиболее высокие даже для высокодоходного сегмента ставки
o относительно невысокие ставки, но для наиболее крупных эмитентов
В первом случае это в какой-то пропорции или премия за качество и дебют, или премия к рынку. Отличный пример – дебютный выпуск «Калиты»: купон в 15%, продиктованный кризисным временем размещения (март-май 2020), вызвал ажиотаж покупателей на вторичных торгах и одну из наиболее серьезных премий к цене размещения. Следующий выпуск «Калиты», размещенный под 13% спустя почти полгода, впечатляющей динамики в дальнейшем не показал.
Второй случай роста облигаций – невысокие (и не низкие) ставки крупных для высокодоходного сегмента эмитентов – это «Лизинг-Трейд» (купон 12,5%), «Обувь России» (12-11,5%), «Позитив Технолоджиз» (11,5%). Заметьте, ЛК «Роделен» (12%), имея схожую купонную ставку, в силу своей недостаточной величины и более низкого формального кредитного качества не получила апсайда на вторичных торгах.
Сейчас мы завершаем два размещения: второй выпуск «Лизинг-Трейда» (ЛТрейд 1P2, купон 10,8%, 300 млн.р.; с 22 октября размещено 90% выпуска) и выпуск «Онлайн Микрофинанс» под поручительство МФК «Мани Мен» (АйДиЭф03, купон 12,5%, 700 млн.р., с 17 ноября размещено 68% выпуска). От «Лизинг-Трейда» не жду роста цены на вторичных торгах, выпуск и эмитент оценены справедливо. От АйДиЭф ожидаю роста цены на 1-2% в последующие недели, просто обращаясь к иллюстрации и приведенной выше логике (крупный эмитент, умеренная купонная ставка). Это не гарантия, это взгляд на статистические закономерности.
#библиотека
Для российских инвесторов уже через месяц произойдет одно не очень заметное, но важное изменение, анонсированное еще весной президентом страны. С 1 января 2021 года налоги по вкладам и облигациям будут взиматься по новым правилам. Как для вкладчиков, так и для держателей облигаций изменения получились существенными. В материале попробуем разобраться в новом налоговом режиме для облигаций.
https://www.probonds.ru/posts/685-kak-pomenjaetsja-nalogovyi-rezhim-dlja-obligacii-s-1-janvarja-2021-goda.html
Для российских инвесторов уже через месяц произойдет одно не очень заметное, но важное изменение, анонсированное еще весной президентом страны. С 1 января 2021 года налоги по вкладам и облигациям будут взиматься по новым правилам. Как для вкладчиков, так и для держателей облигаций изменения получились существенными. В материале попробуем разобраться в новом налоговом режиме для облигаций.
https://www.probonds.ru/posts/685-kak-pomenjaetsja-nalogovyi-rezhim-dlja-obligacii-s-1-janvarja-2021-goda.html
PROBONDS - портал для инвесторов об инвестициях
Как поменяется налоговый режим для облигаций с 1 января 2021 года?
В одном из весенних обращений к гражданам Владимир Путин анонсировал изменение налогового режима, в сторону ужесточения, для вкладчиков и для держателей облигаций.
#дефолты #библиотека #исследования
Распределение частоты дефолтов по кредитным рейтингам российских эмитентов
Агенство НКР опубликовало оценку частоты облигационных дефолтов в зависимости от национального кредитного рейтинга, рассматривая их количество в трехлетнем периоде. Схожая метрика установлена в Базельских регуляторных документах, на нее опираются другие рейтинговые агенства, а для портфелей облигаций по ней можно оценивать риск-профиль инвестиций.
В проведенном исследовании взяли выборку из 5000 наблюдений по российским компаниям и присвоили эмитентам рейтинг, которому бы они соответствовали на каждый временной момент. Сглаженная частота дефолтов по российским рейтингам получилась интуитивно понятной. Существенная доля дефолтов в модели наблюдается, начиная с рейтинга “BB” (8,85%), после чего увеличение происходит по экспоненте. Для выпусков более высоких рейтингов частота дефолтов оценивается в не более 5,9% за три года, а для рейтингов серии “ААА-А” - не более 1,44%.
В реальности соотношение рейтинга и дефолта может быть не таким статистически правильным: рейтинг может запаздывать за положением дел в компании, а “тестовый” расчет рейтинга вряд ли можно сопоставлять с реально присвоенным рейтингом. Поэтому реальное распределение дефолтов может быть и в сторону более высоких рейтингов.
Результат, даваемый моделью, не претендует на исключительную точность, но дает схематичное представление, насколько велик кредитный риск в каждом из рейтингов. Рассматривая выпуск с аналогичным рейтингом, упрощенно можно считать эту метрику как оценку кредитного риска этих облигаций.
Распределение частоты дефолтов по кредитным рейтингам российских эмитентов
Агенство НКР опубликовало оценку частоты облигационных дефолтов в зависимости от национального кредитного рейтинга, рассматривая их количество в трехлетнем периоде. Схожая метрика установлена в Базельских регуляторных документах, на нее опираются другие рейтинговые агенства, а для портфелей облигаций по ней можно оценивать риск-профиль инвестиций.
В проведенном исследовании взяли выборку из 5000 наблюдений по российским компаниям и присвоили эмитентам рейтинг, которому бы они соответствовали на каждый временной момент. Сглаженная частота дефолтов по российским рейтингам получилась интуитивно понятной. Существенная доля дефолтов в модели наблюдается, начиная с рейтинга “BB” (8,85%), после чего увеличение происходит по экспоненте. Для выпусков более высоких рейтингов частота дефолтов оценивается в не более 5,9% за три года, а для рейтингов серии “ААА-А” - не более 1,44%.
В реальности соотношение рейтинга и дефолта может быть не таким статистически правильным: рейтинг может запаздывать за положением дел в компании, а “тестовый” расчет рейтинга вряд ли можно сопоставлять с реально присвоенным рейтингом. Поэтому реальное распределение дефолтов может быть и в сторону более высоких рейтингов.
Результат, даваемый моделью, не претендует на исключительную точность, но дает схематичное представление, насколько велик кредитный риск в каждом из рейтингов. Рассматривая выпуск с аналогичным рейтингом, упрощенно можно считать эту метрику как оценку кредитного риска этих облигаций.
#библиотека #аналитика #мфо
Несколько ангажированная, но полезная ссылка об оценке кредитной надежности МФО.
https://t.iss.one/zaymer_invest/120
Несколько ангажированная, но полезная ссылка об оценке кредитной надежности МФО.
https://t.iss.one/zaymer_invest/120
Telegram
Займер. Инвестиции
Лучший вариант - доверить анализ бухгалтерской отчётности МФО профессионалам:
- изучайте рэнкинги рейтинговых агентств Эксперт-Ра и НРА
- следите за квартальным анализом Эмитентов от "Иволги Капитал"
- читайте новости о компании в деловых СМИ
- прислушивайтесь…
- изучайте рэнкинги рейтинговых агентств Эксперт-Ра и НРА
- следите за квартальным анализом Эмитентов от "Иволги Капитал"
- читайте новости о компании в деловых СМИ
- прислушивайтесь…
#лизингтрейд #новостиэмитентов #библиотека
Лизинг техники и автомобилей давно популярны среди предпринимателей. Но немногие знают о том, что в лизинг можно взять и недвижимость — и коммерческую, и жилую 🤯
Давайте разбираться 🧐
Для чего вообще нужен лизинг недвижимости, какие у него есть преимущества перед кредитом и ипотекой, как его оформить и на что обращать внимание рассказывает генеральный директор ООО «Лизинг-Трейд» Алексей Долгих.
Читать материал
/Облигации ООО "Лизинг-Трейд" входят в портфели PRObonds на 6,5-8.5% от активов/
Лизинг техники и автомобилей давно популярны среди предпринимателей. Но немногие знают о том, что в лизинг можно взять и недвижимость — и коммерческую, и жилую 🤯
Давайте разбираться 🧐
Для чего вообще нужен лизинг недвижимости, какие у него есть преимущества перед кредитом и ипотекой, как его оформить и на что обращать внимание рассказывает генеральный директор ООО «Лизинг-Трейд» Алексей Долгих.
Читать материал
/Облигации ООО "Лизинг-Трейд" входят в портфели PRObonds на 6,5-8.5% от активов/
Реальное время
Девять вопросов о лизинге недвижимости
Что это такое, чем он отличается от кредита, зачем и как его оформить
#библиотека #риски #брокеры
О безопасности брокерского счета /1/
Недавние события как общего санкционного толка, так и прикладные - уход в минус одного из старейших брокеров - заставили многих задуматься о сохранности активов на своих брокерских счетах. Увы, результатом раздумий становятся абстрактные страхи, и кажущееся очевидным решение потенциальных проблем в переводе активов в какую-то крупную компанию зеленого, синего или какого-нибудь еще цвета (или перевод между этими компаниями). Ранее было принято считать, что достаточно закупиться бумагами и не держать кэш на счетах. В этом случае можно будет вывести бумаги но, пример “Универа” показал (в очередной, а не в первый, раз), что это не так.
В этом материале конкретизируем риски утраты активов и способы их блокирования.
На самом деле, источников угрозы мало, всего 2, но у каждого из них много вариантов развития.
Риск первый. Убыток на соседнем брокерском счете
В стандартном случае большинство клиентов любого брокера находится на “общем” брокерском счете. Это один счет, разбитый на множество субсчетов, которые закреплены за клиентами. В последние годы, этот риск получил отягчающее обстоятельство в виде единой денежной позиции для работы на нескольких площадках.
В чем же риск? Например, есть общий брокерский счет объемом 1 млрд руб. один из субсчетов принадлежит клиенту с активами 100 млн р. Этот клиент приобретает евробонды с плечом, на 300 млн р. В какой-то момент цена евробонда резко падает на 80%, без возможности закрыть позицию (что мы видели недавно на практике). Убыток для общего брокерского счета составит 240 млн р. 100 из них “закроет” клиент своими активами, а оставшиеся 140 млн р убытка надо будет закрыть из оставшихся 900 млн активов других клиентов. Пример предельно упрощен, но принцип работы риска раскрывает. И да, у брокера есть собственный капитал, которым он покроет возможные потери, но любой капитал конечен.
Единая денежная позиция, которая добавляет инвестору комфорта в работе с рынками, также может увеличить наступление риск-события, потому что к потерям приводят ситуации нестандартные, и заранее не понять, на какой площадке они возникнут. Так, недавний обвал акций на половину стоимости за 1 сессию вряд ли был опасен для общего счета. Риск-менеджеры принудительно закроют потенциально опасные позиции, ликвидность-то есть. А вот спрогнозировать, что очень емкий рынок еврооблигаций, где большая часть инструментов имеет международный рейтинг, близкий к инвестиционному, в один момент потеряет и ликвидность, и бОльшую часть стоимости - сложно. Предотвратить последствия таких событий риск-менеджмент не может. Аналогичная ситуация произошла с депозитарными расписками. А пару лет назад мы видели то же, даже хуже, на срочном рынке, когда цена нефти показала значения ниже нуля. Не сложно представить масштаб убытка, если один из клиентов купил контракт по цене 5 центов и был принудительно закрыт по цене минус 1 доллар. убыток в 20 раз превысит стоимость позиции. По счастью, этот контракт не пользуется широким спросом и ту ситуацию все смогли решить без серьезных последствий. В любом случае, чем больше площадок объединены одной позицией, тем, статистически, больше потенциальных рисков.
Риск второй. Согласие на пользование активами
Практически все брокерские регламенты содержат пункты, позволяющие брокеру по умолчанию использовать бумаги и деньги клиента в своих целях (нередко клиенту начисляют какой-то процент на остатки). И варианты использования средств, в теории, могут быть весьма творческими. Можно “помогать” банку, смежному с брокером, или организатор ВДО, например, может выкупить часть размещения, занимая у своих клиентов. Известны случаи, когда группа компаний (включая брокерскую), скупала недвижимое имущество, занимая деньги под активы клиентов на брокерских счетах.
О безопасности брокерского счета /1/
Недавние события как общего санкционного толка, так и прикладные - уход в минус одного из старейших брокеров - заставили многих задуматься о сохранности активов на своих брокерских счетах. Увы, результатом раздумий становятся абстрактные страхи, и кажущееся очевидным решение потенциальных проблем в переводе активов в какую-то крупную компанию зеленого, синего или какого-нибудь еще цвета (или перевод между этими компаниями). Ранее было принято считать, что достаточно закупиться бумагами и не держать кэш на счетах. В этом случае можно будет вывести бумаги но, пример “Универа” показал (в очередной, а не в первый, раз), что это не так.
В этом материале конкретизируем риски утраты активов и способы их блокирования.
На самом деле, источников угрозы мало, всего 2, но у каждого из них много вариантов развития.
Риск первый. Убыток на соседнем брокерском счете
В стандартном случае большинство клиентов любого брокера находится на “общем” брокерском счете. Это один счет, разбитый на множество субсчетов, которые закреплены за клиентами. В последние годы, этот риск получил отягчающее обстоятельство в виде единой денежной позиции для работы на нескольких площадках.
В чем же риск? Например, есть общий брокерский счет объемом 1 млрд руб. один из субсчетов принадлежит клиенту с активами 100 млн р. Этот клиент приобретает евробонды с плечом, на 300 млн р. В какой-то момент цена евробонда резко падает на 80%, без возможности закрыть позицию (что мы видели недавно на практике). Убыток для общего брокерского счета составит 240 млн р. 100 из них “закроет” клиент своими активами, а оставшиеся 140 млн р убытка надо будет закрыть из оставшихся 900 млн активов других клиентов. Пример предельно упрощен, но принцип работы риска раскрывает. И да, у брокера есть собственный капитал, которым он покроет возможные потери, но любой капитал конечен.
Единая денежная позиция, которая добавляет инвестору комфорта в работе с рынками, также может увеличить наступление риск-события, потому что к потерям приводят ситуации нестандартные, и заранее не понять, на какой площадке они возникнут. Так, недавний обвал акций на половину стоимости за 1 сессию вряд ли был опасен для общего счета. Риск-менеджеры принудительно закроют потенциально опасные позиции, ликвидность-то есть. А вот спрогнозировать, что очень емкий рынок еврооблигаций, где большая часть инструментов имеет международный рейтинг, близкий к инвестиционному, в один момент потеряет и ликвидность, и бОльшую часть стоимости - сложно. Предотвратить последствия таких событий риск-менеджмент не может. Аналогичная ситуация произошла с депозитарными расписками. А пару лет назад мы видели то же, даже хуже, на срочном рынке, когда цена нефти показала значения ниже нуля. Не сложно представить масштаб убытка, если один из клиентов купил контракт по цене 5 центов и был принудительно закрыт по цене минус 1 доллар. убыток в 20 раз превысит стоимость позиции. По счастью, этот контракт не пользуется широким спросом и ту ситуацию все смогли решить без серьезных последствий. В любом случае, чем больше площадок объединены одной позицией, тем, статистически, больше потенциальных рисков.
Риск второй. Согласие на пользование активами
Практически все брокерские регламенты содержат пункты, позволяющие брокеру по умолчанию использовать бумаги и деньги клиента в своих целях (нередко клиенту начисляют какой-то процент на остатки). И варианты использования средств, в теории, могут быть весьма творческими. Можно “помогать” банку, смежному с брокером, или организатор ВДО, например, может выкупить часть размещения, занимая у своих клиентов. Известны случаи, когда группа компаний (включая брокерскую), скупала недвижимое имущество, занимая деньги под активы клиентов на брокерских счетах.