Первое попавшееся мне не глаза графическое отображение динамики российской экономики. Это прогноз Bloombergна основе публикуемых Минфином РФ ежемесячных отчетов об исполнении бюджета (https://www.profinance.ru/news/2020/05/20/bxs4-bloomberg-vvp-rossii-v-aprele-sokratilsya-na-chetvert.html). РБК, ранее, посчитал, что в апреле отечественный ВВП упал в номинальном выражении на 28%, в сравнении с месячным ВВП в апреле 2019 года (https://www.rbc.ru/economics/19/05/2020/5ec1a2bb9a79471ed0de4175). Официальные оценки квартального ВВП появятся в конце июня и, очевидно, радости не прибавят. Но моя мысль не в том, чтобы пораньше заявить, что все пропало. Отнюдь.

Статистика и инфографика неплохо настраивают на конструктивный лад. То, что я вижу по бизнесам, с которыми мы работаем и которые финансируем, по собственному бизнесу – это нормальное кризисное поведение: жесткое бюджетирование, короткие горизонты планирования, готовность к худшему и готовность работать в новых, худших условиях. При том, что сами худшие условия обязательно будут. Произошедший экономический обвал и разрыв хозяйственных связей, а вместе с ним падение доходов и потребления нельзя быстро восстановить государственными финансовыми инъекциями.

Статистика – всего-то отражение уже случившихся фактов и проблем. Она не особенно хороша для прогнозирования. Но она, как минимум, не должна нам дать расслабиться раньше времени.

​​Размещение выпуска облигаций Калита 001Р-01 завершено.

Бумаги занимают 10% активов в портфелях PRObonds. Сотрудничество между "Иволгой Капитал" и "Калитой" продолжится, обязательно и стратегически.

Краткий отчет перед инвесторами от Андрея Хохрина.
И несколько слов о том, как жить дальше.

Сегодня в 19-00 по МСК.

Интерактив на нашем YouTube-канале

👇🏼👇🏼👇🏼

https://youtu.be/qYdoWkkjCrg

#шевченко #ходразмещения Вчера, в день старта размещения второго облигационного выпуска АО им Т.Г. Шевченко (300 млн.р., 5 лет, купон 13%, доходность 13,65%) размещено 35 400 бумаг из 300 000, или 11,8%. В октябре прошлого года, когда размещался дебютный выпуск Шевченко за первый день торгов этот выпуск был размещен почти на 40% (185 млн.р. из 500). Рекорд же в наших размещениях состоялся 23 января 2020 года, когда на 500-миллионный выпуск "Лизинг-Трейда" инвесторы за 1 день принесли около 700 млн.р. Теперь все иначе. На "Калиту" с 15%-ным купоном, размещение которой вчера завершилось, на его старте 31 марта было размещено облигаций всего на 17 млн.р.

Отчасти, мы сами стали ограничивать спрос. Чтобы инвесторы более взвешенно подходили к своим вложениям, чтобы доля отдельной бумаги не превышала 10-20% от портфеля, чтобы рынок был менее нервным и волатильным. И та же "Калита", во многом вследствие этой селекции спроса, сразу после размещения подорожала на 1,5%. Но жирные дни и месяцы позади. Размещение "Шевченко" - это относительно надолго. Такими темпами - на месяц. С другой стороны, когда меньше занят привлечением денег, больше времени на осмысление самого инвестиционного процесса.

Иллюстрация первого дня размещения "Шевченко": https://t.iss.one/Bonds_lab/3783

#портфелиprobonds #highyield #маленькиерадости Портфель PRObonds #1, полностью состоящий из высокодоходных облигаций, вчера, наконец, превысил собственный максимум, поставленный в конце февраля. Коррекция продолжалась почти 3 месяца, а ее глубина достигала -12%. За эти месяцы мы провели ряд перемещений среди бумаг. И вряд ли они сказались на динамике положительно. Это была борьба за качество и минимизацию дефолтных рисков. Так или иначе, доходность портфеля вплотную приблизилась к 13% за последние 365 дней, и теперь в близи этой отметки и должна бы оставаться.

Если сравнить наш портфель с облигационными индексами, радость будет сдержанной. И ОФЗ, и широкий рынок корпоративных облигаций, и индекс высокодоходного сегмента вышли на траекторию роста раньше. Правда, индексы не платят брокерских комиссий 😉. Но это больше вопрос перспектив. С учетом потенциальных финансовых потрясений и заложенных в большинство бумаг низких доходностей к погашению, слабо представляю, как за предстоящие 12 месяцев ОФЗ или крупные корпорации смогут дать даже 10%. В ВДО дела тоже не безоблачны: средние доходности ближе к 15% годовых, но поправка даже на пару дефолтов может серьезно скорректировать итоговый результат.

Буду оптимистом, считая, что и 13% (в идеале, 15%) годовых продолжат возбуждать инвестиционный интерес, ожидая при этом, что конкуренты от облигационного рынка не покажут и этих величин.

#нефть Содержательный график приводит profinance.ru. Число буровых установок упало до минимума за 11 лет. Сама добыча в США сократилась до 11,5 млн.барр./сутки. (в феврале она превышала 13 млн.барр.). Даже если отрасль начнет восстановление, нефтяные цены имеют хорошую фундаментальную поддержку. А спред между более дешевой американской нефтью и более дорогой европейской постепенно сокращается. Отчасти подтверждая предположение.
https://img.profinance.ru/news/557074-2

#прогнозытренды #нефть #акции #рубль Наверно, рынки не стали более предсказуемыми. Но более понятным или стабильным стал набор обстоятельств, который влияет на их динамику. Любая стабилизация упрощает прогнозирование.

Нефть. В ее отношении около месяца назад я сделал основную прогнозную ошибку. Предполагая, что за обвалом до отрицательных цен, состоявшимся 20 апреля, будут новые, продиктованные тем, что в товаре остается большое количество частных спекулянтов. Это оказалось не так. Нефть лишилась спекулятивного навеса в тот злосчастный понедельник. С начала мая подтверждаю тезис о формировании диапазона для нефтяных котировок вблизи 30 долл./барр. для сорта Brent, подтверждаю его в т.ч. сегодня.

В отношении отечественного рынка акций мнение тоже без значимых изменений. Ранее, предполагал, что рынок находится в состоянии передышки перед следующим снижением. Передышка не окончена. Вполне вероятно, наступающая неделя станет для отечественных фондовых индексов благоприятной, цены акций, в среднем, окажутся выше. Скептически отношусь к госбанкам, проблем которых инвесторы все еще недооценивают. Госбанки стремительно лишаются прибылей, продолжая служить в качестве инструментов прямой инфраструктурной поддержки экономики. Во вред собственному бизнесу.

Скепсис распространяется и на американские акции. Американский фондовый рынок был переоценен до кризиса и стал еще более переоцененным в ходе кризиса. Монетарные стимулы вывели рынок из пике, компенсировали бОльшую часть просадки. Но рынок нельзя снабжать деньгами бесконечно. Ликвидность на нем растворяется быстро. Тогда как плохая статистика только начала накапливаться.

Рубль на прошлой неделе продолжал укрепление и последовательно укрепляется весь май. До полной компенсации мартовского обесценения далеко. Но велики шансы на продолжение укрепления, пусть с паузами или новыми приступами слабости.

Вообще же, мировой экономический кризис, в котором мы пребываем, не может отступить быстро и однонаправленно. Да, он еще и не окончен. Если смотреть дальше, чем на неделю или месяц, то дальнейшее поведение фондовых рынков, как мне представляется, продолжится в W-образной логике, и мы в середине пути. Что касается экономики, то ее динамика и вовсе рискует надолго остаться L-обазной.
https://www.probonds.ru/posts/422-prognoz-na-nedelyu-neft-akcii-i-rubl.html

#портфелиprobonds #обзор
Актуальные доходности портфелей PRObonds с прошлой недели немного подросли. Портфель #1, состоящий исключительно из облигаций, за истекшие 365 дней принес 13,1% чистой доналоговой доходности. Портфель #2 – 11,5%.

Портфели PRObonds публичны и обо всех операциях сообщается заранее. А операции совершались и предполагаются следующие:
• Формирование доли в облигациях челябинского застройщика «СК Легион» закончилось раньше, чем планировалось. Бумагу просто не собрать в нужном объеме с рынка. Останавливаемся на 2,5% от суммы обоих портфелей (изначально предполагалось, что это будет 3% для первого портфеля и 4% для второго). Ранее, под эту позицию, на вывод были поставлены облигации другой строительной компании - «ЛЕГЕНДЫ».
• Второй выпуск облигаций АО им Т.Г.Шевченко (300 м.р., купон 13%, 5 лет до погашения), который в данный момент размещается, будет добавлен в оба портфеля на 2,5% от активов. Совокупная доля «Шевченко» станет самой большой от общих активов. Параллельно на ценах в 100% от номинала и выше в течение мая-июня будут выходить из портфеля облигации первого выпуска лизинговой компании «Бэлти-Гранд».
• Есть планы дальнейшего вывода из портфелей облигаций «ОбъединенияАгроЭлита», о них сообщу отдельно. В итоге, наших портфелях из эмитентов, входящих в холдинг Goldman Group, должны остаться только облигации «ИС петролеум», имеющие ставку купона 14%, наиболее высокую для биржевых облигаций компаний холдинга. Под дальнейшее сокращение, если цены дадут такую возможность, подпадут облигации «МСБ-Лизинга» и «Роделена».
• Диверсификация по именам продолжит страдать в угоду большей контролируемости вложений. На следующих кризисных волнах, если они будут, это пригодится.
• Интересна история с «Калитой». Облигации занимают в портфелях 10% от активов, имеют одну из наиболее высоких доходностей, кроме того, подорожали после размещения, менее чем за неделю, на 1,5%. При росте цены выше 102-103%, скорее всего, буду рекомендовать фиксацию примерно четверти позиции, монетизируем спекулятивную надбавку. Возможно, подожду еще более высокой цены для фиксации. С «Калитой» мы надолго, когда-то будут следующие выпуски их бумаг, но с меньшими купонами.
• Кстати, размещение АО им. Т.Г. Шевченко 001P-02 идет в том же формате, что и, ранее, дебюта «Калиты» (только идентифицированные заявки, ограничения на объем покупки, чтобы облигации выпуска не занимали в портфеле инвестора более 10%). Это должно позволить выпуску подорожать после завершения размещения. Даже с учетом все еще высокой доходности торгующегося по соседству первого выпуска этого же эмитента.
• Акции «Обуви России». Их доля в портфеле #2 со временем может дойти до 5% от активов. Пока же планирую увеличить ее до 3,5% с нынешних 2,5% (проценты указаны для цен покупки). Рекомендация выйдет на нынешней неделе, если не произойдет чего-то экстраординарного.
• В портфелях сохранится небольшая часть денег, чтобы при необходимости открыть хеджирующую позицию, которая бы защитила портфели от серьезного снижения стоимости (через фьючерс на индекс МосБиржи или РТС или через «медвежий» ETF на индекс S&P500).

Один из постоянных участников нашего облигационного чата иногда выкладывает эту 👇 таблицу. Доходности госбумаг ряда стран, в национальных валютах. Источник: https://www.yield-tracker.com/

Первое, на что обращаешь внимание, и увы, это не новость – околонулевые или отрицательные доходности большинства участников этого импровизированного рейтинга.

Мы знаем, откуда они берутся: длинные долги с отрицательными доходностями пользуются спросом, если инвесторы ожидают дальнейшего снижения ключевых ставок и расширения программ выкупа активов.

Это всё хрестоматийно и логично. Но кроме финансовой логики есть житейская. В рамках которой, если долг имеет нулевые и отрицательные выплаты, значит это долг сверхвысокого качества.

И тут я протестую. По двум причинам. Во-первых, по причине экономической статистики. По обновленному прогнозу Fitch Ratings (источник: www.profinance.ru/news/2020/05/26/bxvt-fitch-ratings-izmenilo-prognozy-valyutam-tsenam-na-neft-i-rostu-vvp-v-2020-2021-.html):
- Мировой ВВП в 2020 г. упадет на 4,6% г/г.
- ВВП еврозоны сократится на 8,2% в 2020 году, ВВП США – на 6,5%, Японии – на 5%.
- ВВП Китая, для справки, должен вырасти в этом году на 0,7%, ВВП России – упасть на 5%.

Развитые страны, и Европа в особенности, обладая худшими экономическими показателями, имеют наиболее недружественные условия для заимодавцев, при том, что являются крупнейшими должниками. И это противоречиво уже само по себе.

Вторая причина в отсутствии запаса прочности. Резкий рост балансов центробанков и увеличения объемов заимствований происходил по принципу «последний бой, он трудный самый». Но если бой не последний? Глядя на прогнозы Fitch, легко усомниться.

Не вижу смысла долго обосновывать и убеждать. Игра с госдолгами, в особенности европейскими – по мне, игра уже не с огнем, а в огне.

#ПКБ #отчетность

15 мая ПКБ выпустил сильный квартальный отчет (за 1 кв). Мы на него не реагировали публично, исправляемся.

- Уже по 1-му кварталу видно снижение численности работников и ФОТа, компания заранее начала реагировать на угрозы для операционной деятельности

- При этом выросла прибыль (в 5,4 раза) и выручка (в 1,2 раза) до 460 млн и 1780 млн рублей соответсвенно

- Сократили долги (на 25%). Чистый долг на конец марта - 1 млрд рублей. Это очень комфортное число, так как только квартальная чистая прибыль - 460 млн руб, а капитал - 4,7 млрд руб (без переоценок, бизнес строится на ликвидных активах)

Сам отчет оцениваю положительно. При этом сохраняется юридический риск со стороны судебных разбирательств между М.Калви и Банком «Восточный». В то же время, этот риск я оцениваю как временно замороженный, процесс был в очень вялотекущей форме еще до карантина. С учетом длины облигаций, риск весьма адекватный

/Облигации ПКБ БО-01 входят в портфели PRObonds №1 и №2 на 5% от капитала/

@Aleksandrov_Dmitry