#дефолты #исследования #библиотека На данных Cbonds, мой коллега Евгений Русаков построил показательную инфографику👆👆👆

Можно видеть, каким был процент дефолтных выпусков среди всех обращающихся, поквартально с начала 2008 года. Интересно здесь то, что в 2008-9 году всплеск дефолтов (всего с 4 квартала 2008 по 3 квартал 2009 это 19% от числа обращающихся выпусков) оказался намного большим, нежели в 2014-15 годах. А ведь во втором случае рубль потерял не теть стоимости как в 2008-9 годах, а потерял он около 60%. Рубль – неплохой индикатор серьезности экономического потрясения. Санкции 2014 года сродни дефолту по ГКО в 1998 году. Тоже внезапно и крайне болезненно. И все-таки облигационный рынок тогда выстоял.

Почему? Кризис 2008 года – это, с одной стороны, явление очень неожиданное, сродни кризису перепроизводства, когда экономика из завидного плюса сразу падает в глубокий минус. С другой, 2008 год – это паралич банковской системы. Первое обрушает стоимость активов, второе – создает масштабный кассовый разрыв. А поскольку кризис возникает внезапно, то требуется длительное время на осознание проблемы и задействование рычагов госрегулирования.

Санкционный кризис 2014 года не был не более ожидаемым, чем кризис 2008-го. Но экономика к нему подошла уже истощенной, реакция монетарных и экономических властей была оперативной, паралича банковской системы тоже удалось избежать. Число дефолтов на облигационном рынке хоть и выросло, но осталось в допустимых рамках.

Что мы видим сегодня? Кризис-2020 пришел, откуда не ждали. Но в силу его рукотворности, и власти что-то придумывают здесь и сейчас (лишь бы придумали), и банкам сложно закрыть друг на друга лимиты, и готовность к черной полосе у бизнеса, включая эмитентов облигаций, все-таки есть. Хотя бы моральная. Несмотря на то, что воображение рисует страшную финансовую катастрофу, для рынка облигаций нынешний кризис, скорее всего, будет развиваться по логике 2014-15 годов. С очевидной поправкой: сектор высокодоходных облигаций (маленький бизнес, высокая ставка, частные инвесторы) появился лишь в 2018 году, не прошел испытаний 2008-м или 2014-м годами, несет в себе не вполне предсказуемые риски и требует максимально жесткого контроля.

https://www.probonds.ru/posts/349-kak-mnogo-bylo-defoltov-v-2008-godu-v-2014-m-i-chego-zhdat-v-2020-m.html

#probondsмонитор #офз Интерес к ОФЗ был недолгим. Всего пара недель, и доходности вновь ниже 7%, а по коротким выпускам и вовсе ниже ключевой ставки. Чудеса монетаризма! Или проявление качества российского госдолга? Риторические восклицания.

#probondsмонитор #субфеды Еще одно проявление госдолга – облигации субъектов федерации. И еще одно проявление обычных биржевых страхов и рыночной неэффективности. ОФЗ – это, по общему мнению, надежно. А по субфедам общего мнения нет. Остаюсь при мнении, которого придерживаюсь последние годы: пока Россия вынуждена занимать деньги через ОФЗ на внутреннем рынке, сектор субфедеральных бумаг вне опасности. Тогда как доходности ряда областей и республик, входящих, между прочим, в единую систему государственной власти, дают премию к ОФЗ в 2-3% годовых. Заметьте, доходности выпусков с близкими погашениями выше длинных выпусков. Проявление тех же страхов: а вдруг не расплатятся. Если федеральный Минфин однажды решит больше не размещать ОФЗ, в принципе, можно не расплачиваться. И про коронавирус. Бытует мнение, что «война все спишет», но коронавирусная истерия и потери от нее – это на апрель, май. Не сентябрь, на который приходится гашение Удмуртии-7.

#probondsмонитор #крупнейшиекорпорации Не так щедро, как пару недель назад, но доходности сохранились и в облигациях крупнейших корпораций. Дальше вопрос, чему вы больше доверяете: нагруженной долгами, но частной Системе, государственной ГТЛК с вопросительной эффективностью? Или попросту вернуться к сектору субфедов?

#probondsмонитор #вдо В отношении высокодоходного сегмента облигаций выскажу два тезиса. Первый: риски сегмента, объективно, выше рисков широкого рынка. Поведение государства делает риски непредсказуемыми. Чтобы как-то их купировать, мы, например, в контакте с эмитентами наших портфелей ежедневно. Точнее, с каждым отдельным сейчас общаемся не реже раза в неделю. Второй тезис: даже невзирая на риски, премия ВДО к широкому рынку такова, что, похоже, эти риски покрывает. Чистая арифметика: наберем двухлетних бумаг со средней доходностью 20% к погашению. Предположим, 30% из них тут же отдефолтятся, остальные, тоже предположим, доживут все два года (это весьма жесткий сценарий). В конце второго года в этом случае у Вас будет полный возврат вложенных средств. Это все равно потеря, ибо инфляция не будет нулевой. И все же.

#хроникикризиса #украина Смотришь вирусные сводки и удивляешься эффективности украинской противопандемической борьбы. 645 случаев заражения на 41 млн населения. Для Европы, даже восточной - эталонный показатель. Но. В Киеве закрыто метро, а Владимир Зеленский объявил об угрозе дефолта. Сумасшествие? Возможно. И мы с вами в нем невольные участники.

Источник иллюстрации: https://i.obozrevatel.com/news/2020/3/31/gettyimages-1215810241-594x594.jpg?size=1080x562

#хроникикризиса #рынкибиржи #денежныйрынок Деньги есть, но вы держитесь
Давайте в восприятии кризиса отвлечемся от эмоций. Порицать власти за неоднозначное поведение – дело не более приятное, чем бессмысленное. В сложившейся ситуации у них не так много шансов избежать перегибов и болезненных и кажущихся глупыми ошибок.

А теперь пара фактов. Первый. В течение вторника-среды мы провели конф-коллы с собственниками и менеджерами 7 компаний/холдингов-эмитентов из нашего облигационного портфеля, совокупная выручка этих компаний за 2019 год – около 24 млрд.р. 2 компании заявили, что продолжают программу развития, остальные 5 перешли в режим экономии. 2 компании рассчитывают кризисные планы, предполагая, что выручка ближайших 2 месяцев будет равна нулю, 3 компания рассчитывает планы, исходя из падения выручки примерно на 50% к уровню начала года. В 3 компаниях сейчас главная задача, по словам их представителей, это накопления денежной подушки любыми путями.

В общем, как бы бизнес не был придавлен, по нашей небольшой выборке, более 2/3 компаний, которые способны к выживанию в нынешних условиях, фактически, копят деньги. Как путем формирования резервов, так и путем блокирования и сокращения издержек. Второй факт – объективное наводнение денежной системы этими самими деньгами. Два дня подряд мы с трудом размещаем свободные денежные остатки в сделках РЕПО с ЦК. Неделю назад ставка была в районе 6% годовых. Сейчас, особенно во второй половине каждого дня – опускается ниже 3%. Избыток денег при невозможности или нежелании что-то купить или профинансировать – это не здОрово. Но сам по себе, локальный денежный избыток неплох как топливо для низкого старта.

Пандемическое безумие не может длиться ни вечно, ни долго. Это история еще на 1,5-2 недели. А затем сбереженная сейчас ликвидность способна стать хорошим стимулом для ускорения восстановления рынков (в т.ч. и рынка облигаций) и экономики. Каким бы неуместным сейчас ни казался мой оптимизм.

https://www.probonds.ru/posts/351-dengi-est-no-vy-derzhites.html

#нефть #дефолты #хроникикризиса Whiting Petroleum, крупная нефтяная компания из США, специализирующаяся на сланцевой добыче, объявила о банкротстве. Нравится нам или нет (по идее, должно нравиться), но баланс спроса и предложения нефти перестает залипать на планке предложения. Интересно и другое. Прежде чем объявлять дефолты по долгам, компания "получила убыток по результатам четырех из последних пяти лет". Закредитованность и убытки - неизменно главные причины облигационных дефолтов. Еще один повод проверить состав облигационного портфеля, если он у Вас есть.

https://www.profinance.ru/news/2020/04/01/bx4r-byvshij-lider-slantsevoj-otrasli-podal-na-bankrotstvo.html

А между тем, в нашем чате - бурное обсуждение одного из эмитентов с одним из организаторов (эмитент не ГГ, организатор не Иволга). Т.е. не уныло.

https://t.iss.one/joinchat/DrADC1B7H6qlfs0a02P3Aw

"Путин объявил весь апрель нерабочим с сохранением зарплаты." (Ведомости)

Спасибо, Владимир Владимирович!

#нашевсё #колумнистика /1/ Вчера мы с вами выяснили, что продолжим отдыхать до 30 апреля. Обращение Владимира Путина – в мировым тренде противовирусной борьбы и вирусной истерии. А этот мир с удивительной легкостью принял потерю +/-5% от ВВП. Оправданна ли потеря, покажет будущее. Но страховка от гипотетической катастрофы дорога беспрецедентно.

Впрочем, у нас свое кино. Пока каждый точно знает лишь то, что апрель нерабочий (с сохранением заработной платы, хи-хи). Ну, и что депозиты будут облагаться НДФЛ. В остальном – обширное поле для догадок и толкований.

#нашевсё #колумнистика /2/ Оперативные и уже потому субъективные выводы из ситуации формулируются коротко. Рейтинг президента вчера испытал, наверно, самый серьезный удар после трагедии «Курска»; анонсированное «обнуление сроков», а значит, и поправки в конституцию – это не про 2020 год. И нужны ли они? Вертикаль власти оказалась ожидаемо хрупкой: центр самоустранился, губернаторы оказались при позабытых уже полномочиях, которыми распорядились кто как смог, трое вчера ушли в отставку. Универсальный лозунг «общими силами победим» в борьбе с невидимой угрозой не сработал, напротив, взведенное (в том числе и антивирусной теленакачкой) население, того и гляди, направит свой не особо разборчивый и праведный гнев на саму власть.

И все-таки любой социальный хаос тяготеет к порядку. Уверенности нет, есть надежда и желание.

Иллюстрация: скрин-шот youtube-канала Россия 24 с обсуждением выступления В.Путина, скрин-шот сделан вечером 2 апреля

#прессрелиз Живем, как жили. Особо отчаянные могут даже новые выпуски облигаций выводить на торги. В остальном, сидим дома, торгуем.

https://www.moex.com/n27922/?nt=106

#прессрелиз #облигации #хроникикризиса #портфелиprobonds Продолжение выходных создает для держателей облигаций новые риски.

Во-первых, будьте морально готовы к задержкам выплат купонов, исполнением оферт и погашений. Информационное письмо НРД можно трактовать как признание за эмитентом права выбора, проводить ли в течение выходных дней с 6 по 30 апреля выплаты в указанные ранее сроки, или переносить выплаты на рабочие дни, уже по завершении эпидемических выходных. Перенос эмитентом выплаты купона, приходящегося на апрель, на последующие рабочие дни, скорее всего, негативно скажется на ценах его облигаций и на лояльности их держателей. По этой причине эмитенты вряд ли будут массово прибегать к задержкам выплат. Однако у кого-то нет физической возможности оперировать финансами из-за принудительно закрытых офисов, кто-то, откладывая выплату, сокращает масштабы вынужденного кассового разрыва, вызванного временным отсутствием выручки.

Во-вторых, эмитенты, фондирование которых осуществляется в основном или исключительно через облигационных рынок, и которым при этом на ближайших неделях необходимо провести рефинансирование облигационного долга, попадают в зону повышенных дефолтных рисков. В нынешнем состоянии рынка облигаций привлекать на нем деньги сложнее, чем ранее, и операции рефинансирования могут оказаться неудачными.

Эмитенты облигаций, входящих в портфели PRObonds, в моем понимании, не имеют второго риска. Их заимствования диверсифицированы по источникам, крупных выплат минимум: 23 апреля – амортизация ТАЛАН-ФИНАНС БО 001Р-01 на 200 млн.р., 25 мая – амортизация ЧЗПСН-ПРОФНАСТИЛ-БО-П01 на 60 млн.р. На 10 июня придется погашение дебютного выпуска облигаций ТД «Мясничий» суммой 100 млн.р. (непосредственно этого выпуска в наших портфелях нет, но есть 2-й и 3-й выпуски общей суммой в 500 млн.р.).

Полностью избежать риска платежных переносов в апреле, пожалуй, нельзя. Надеюсь, случаи будут единичными.

Так или иначе, оба приведенных риска способны давить на цены входящих в портфели PRObonds облигаций в течение апреля и мая.

https://www.probonds.ru/posts/354-prodolzhenie-vyhodnyh-sozdaet-dlja-derzhatelei-obligacii-novye-riski.html

#нефть Нефть с начала апреля выросла более чем на 50%, с 22 до 35 долл./барр. для сорта Brent. Причиной стали надежды на прекращение ценовой войны между Саудровской Аравией и Россией и включение в механизм ценообразования Соединенных Штатов. Подверг бы сомнению эти надежды, основываясь всего на одном факте: по состоянию на 2019 год доля нефтегазовых доходов в бюджете России составляла около 45%, в бюджете Саудовской Аравии – около 68%, в бюджете США – около 1%.

Россия и Саудовская Аравия затеяли войну, в которой нельзя выиграть. Ее причиной стало резкое увеличение доли США в производстве и экспорте нефти в течение 2016-2020 годов, пока ОПЕК+ сокращала добычу в качестве меры поддержки цен. Смысл апрельского разрыва картельных соглашений сводился к тому, что пострадает третья сторона, т.е. к выдавливанию с рынка американских сланцевиков, себестоимость добычи которых в разы превышает российскую или саудовскую.

В итоге нефтяные котировки рухнули, американские производители сырья, действительно, на грани или уже в состоянии банкротства. Дональд Трамп выразил обеспокоенность. Казалось бы, отличный момент, чтобы начать переговоры, теперь уже с участием США, ввести новые нормы ограничений добы и сделать цены еще более контролируемыми, чем раньше. Но это вряд ли. Вернемся к доле нефти в экономиках трех конкурирующих стран. Важность нефтяного конфликта для США в разы меньше, чем для России и, тем более, Саудовской Аравии. Да и любые точечные ограничения для либеральной экономики Штатов слабо реализуемы. В общем-то, Д.Трамп и ведет себя соответствующе: на повестке дня возможные ограничения на ввоз в США нефти из России и Саудовской Аравии. И этот путь для властей США более рационален, чем участие в картельных соглашениях. Возможно, ограничение – единственно верная для Штатов логика поведения для защиты собственной нефтяной промышленности.

Пока мы вынужденно не работаем, мы наблюдаем за взлетом нефти и надеемся, что он смягчит падение отечественной экономики. Но надежды, скорее всего, не вполне оправданны.

https://www.probonds.ru/posts/355-pochemu-ne-stoit-serezno-rasschityvat-na-dalneishii-rost-nefti.html