#рейтинги #дайджест

📉 ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

1/3

🟢ПАО «АПРИ»
НРА повысило кредитный рейтинг сразу на 2 ступени❗️До уровня «ВBВ-|ru|»

Компания основана в 2012 году в Челябинске. Сфера деятельности Компании — строительство жилой недвижимости комфорт-класса и сопутствующей инфраструктуры. Основные строительные объекты Компании расположены в Челябинске и Екатеринбурге. Портфель Компании включает девять проектов, реализуемых в Челябинске, Екатеринбурге и Владивостоке. По данным Единого ресурса застройщиков, Компания на 01.10.2024 г. занимает первое место по вводу жилья в Челябинской области и второе по объёму текущего строительства.

Ключевые положительные факторы рейтинговой оценки:

Высокая оценка рентабельности показателя EBITDA. По оценкам НРА с учетом выручки всех проектов за период 01.07.2023—30.06.2024 гг. она составила 43%.

Комфортная оценка обеспеченности обслуживания долга. За период 01.07.2023—30.06.2024 гг. показатель составил 1,4. Позитивное влияние на показатель оказывает увеличение операционного денежного потока до изменения оборотного капитала: так, в I полугодии 2024 года он вырос до 3,2 млрд руб. (I полугодии 2023 года 0,3 млн руб.)

Высокая оценка уровня стратегического управления. Стратегия формализована с 2017 года, регулярно актуализируется. Финансовая модель Компании подробна и детализирована по текущим проектам, план 2023 года в целом выполнен по ключевым финансовым показателям.

Ключевые сдерживающие факторы рейтинговой оценки:

Средний уровень долговой нагрузки. Отношение чистого долга к показателю EBITDA, по расчетам НРА, на 30.06.2024 г. составило 3,1х.

Компания предпочитает открывать продажу объектов на завершающей стадии строительства, что позитивно отражается на цене, однако, по мнению Агентства, может нести риски для получения денежных средств в случае неблагоприятной рыночной конъюнктуры в период ввода объекта.

Географическая концентрация выручки. Порядка 90% выручки Компания получает от проектов в Челябинске. НРА отмечает стремление Компании к расширению географии: реализуются три проекта в Екатеринбурге и один во Владивостоке, готовятся к реализации проекты в Железноводске и Ленинградской области.

🟢ООО МФК «Саммит»
Эксперт РА повысил кредитный рейтинг до уровня ruBB

ООО МФК «Саммит» осуществляет микрофинансовую деятельность с 2011 года. Компания специализируется на дистанционной выдаче необеспеченных потребительских микрозаймов до 100 тыс. руб. на срок до 1 года. МФК является ключевой компанией группы Summit Group, которая развивает микрофинансовый, коллекторский и вспомогательные бизнесы в России. Компания располагает офисной сетью из 12 обособленных подразделений по России.

Компания сохраняет высокие темпы масштабирования бизнеса: объем выданных микрозаймов увеличился на 67% за период с 01.07.2023 по 01.07.2024 относительно аналогичного периода годом ранее. Компания планирует замедление темпов роста бизнеса, развивая продукты менее чувствительные к ужесточению регулирования: сегмент МСБ, а также потребительские микрозаймы с процентной ставкой менее 100% годовых.

Усиление рентабельности бизнеса закономерно отразилось на двукратном росте регулятивного капитала и увеличении показателя НМФК1 с 13% до 24% за период с 01.07.2023 по 01.07.2024. На фоне изменения коэффициентов регуляторных резервов по итогам октября 2024 года МФК прогнозирует сокращение показателя НМФК1 до 13% и дальнейшее поддержание запаса по капиталу на указанном уровне.

Эффективность кредитного процесса сохраняется на невысоком уровне: отношение процентных доходов к резервам и операционным расходам составило 121% за период с 01.07.2023 по 01.07.2024.

Учитывая успешную реализацию стратегии масштабирования, агентство повысило оценку стратегического обеспечения МФК с нейтральной до положительной. Компания продемонстрировала высокие темпы роста бизнеса и существенный рост запаса по капиталу, что позволяет МФК продолжить усиление своих конкурентных позиций.

2/3

🟢ООО МФК «Фордевинд»
Эксперт РА повысил кредитный рейтинг до уровня ruBB+

ООО МФК «Фордевинд» зарегистрировано в 2017 году. Специализируется на дистанционной выдаче займов субъектам МСБ свыше 5 млн руб. в рамках исполнения государственных контрактов, а также на тендерных займах, финансировании оборотных средств и выдаче микрозаймов на предпринимательские цели. Единственный офис компании находится в Москве.

Компания продолжает активный рост бизнеса: за период с 01.07.2023 по 01.07.2024 портфель займов и микрозаймов увеличился на 61% до 6,3 млрд руб., портфель без NPL90+ возрос на 65%, число действующих заёмщиков выросло с 292 до 410. Объём выданных займов и микрозаймов за 1пг2024 составил 11 млрд руб., что на 58% превышает показатель годом ранее, средний размер займа при этом увеличился с 12 до 14 млн руб.

Ввиду активного масштабирования бизнеса в 1пг2024 достаточность капитала несколько снизилась: НМФК1 уменьшился с 16,5 до 15,4% за период с 01.07.2023 по 01.07.2024, по-прежнему находится на адекватном уровне, но ниже целевого значения 20%.

Средневзвешенная ставка по портфелю 39% годовых не изменилась за период с 01.07.2023 по 01.07.2024, однако возросшую стоимость фондирования МФК планирует в дальнейшем частично транслировать в ставку по выданным займам.

За период с 01.07.2023 по 01.07.2024 доля займов с просроченными платежами более 90 дней снизилась с 10,5 до 8,5% на фоне активного роста бизнеса и усиления риск-процедур.
Оценка текущей ликвидности сохраняется на высоком уровне (1,3) за счёт короткой срочности займов при высокой доле долгосрочного фондирования. Расширение бизнеса происходит за счёт заёмных средств, объём которых за период с 01.07.2023 по 01.07.2024 вырос на 43%.

Поддержку рейтингу оказала высокая результативность достижения стратегических целей в рамках текущих этапов развития при сохранении качества активов и высокой способности к генерации капитала.

🟢АО «ПСФ «Балтийский проект»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruBВВ+

АО «Промышленно-строительная фирма «Балтийский проект» - головная компания группы «АБЗ-1». Группа компаний «АБЗ-1» осуществляет полный цикл работ от производства дорожно-строительных материалов до управления и ввода в эксплуатацию крупных инфраструктурных объектов.

При оценке бизнес-рисков группы агентство также выделяет высокий уровень рыночных и конкурентных позиций Группы АБЗ-1 на рынке в регионах присутствия. На текущий момент группа занимает долю 24% на рынке дорожно-строительных работы и инфраструктурного строительства в г. Санкт-Петербург и Ленинградской области, а также 20% регионального рынка по производству асфальтобетонных смесей.

По состоянию на 31.12.2023 (далее – «отчетная дата») показатель Долг/EBITDA, рассчитанный в соответствии с методологией агентствам, вырос до 3.1х. Основной причиной роста долговой нагрузки на отчетную дату являлся рост долгового портфеля преимущественно за счет выпуска облигационных займов по фиксированным процентных ставкам для целей финансирования оборотного капитала на более комфортных для группы условиях. По состоянию на 30.06.2024 показатель не претерпел значительных изменений и составил 3.0х. Агентство ожидает сохранения показателя долговой нагрузки в краткосрочной перспективе.

Планируемый операционный денежный поток с учетом остатков денежных средств на отчетную дату покрывает все направления ликвидности.

Качество планирования находится на достаточно высоком уровне – расхождения реальных и стратегических параметров являются объективными. В целом, группа выполняет плановые показатели, зафиксированные в своей стратегии.

3/3

⚪️АО «Новосибирскавтодор»
Эксперт РА присвоил кредитный рейтинг на уровне ruBBB

АО «Новосибирскавтодор» – это одна из ведущих дорожно-строительных компаний дорожно-строительной отрасли в России, которая оказывает весь спектр услуг по строительству, ремонту и содержанию автомобильных дорог и инженерных сооружений. В 2023 году Компания выполняла дорожные работы в Новосибирской, Омской, Томской, Кемеровской, Челябинской, Курганской областях, Алтайском Крае, Республике Алтай и Республике Татарстан.

На 30.06.2024 контрактная база составляла более 43 млрд рублей, что эквивалентно 2,2 годовым выручкам за период с 30.06.2023 по 30.06.2024 и является нейтральным показателем по бенчмаркам агентства.

По состоянию на 30.06.2024 (далее – «отчетная дата») отношение скорректированного долга к EBITDA LTM за период 30.06.2023-30.06.2024 (далее – «отчетный период») составило 1,8х по сравнению с 1,6х на середину 2023 г. Незначительный рост долговой нагрузки г/г обусловлен привлечением в 2024 г. льготного финансирования для реализации масштабного проекта.

Прогнозный операционный денежный поток на горизонте года не покрывает объем краткосрочного долга на отчетную дату, что ограничивает уровень рейтинга.

Рентабельность Компании по EBITDA за отчетный период по расчетам агентства составила 9% (7% годом ранее), что оказывает поддержку рейтингу.

#вдо #доходности
Почему мы думаем, что рынок облигаций на уровнях дна?

С тех пор, как рынок облигаций отправился в пике, мы обычно в начале недели даем обобщенную картинку доходностей. И смотрим, насколько доходности обыгрывают ключевую ставку.

Делаем это, чтобы увидеть, во-первых, направление и силу тренда в росте доходностей. Во-вторых – его обоснованность.

С первым понятно. • Смотрим на верхнюю иллюстрацию (динамика доходностей для облигаций с ВДО-рейтингами). Тренд очевиден, силен и ускоряется. Соответственно, пока хоть какого-то снижения доходностей / роста котировок облигаций не наблюдаем, покупки на этом рынке – ловля падающего ножа. Собственно, эта визуализация уберегла наш портфель ВДО от поспешного пополнения бумагами. И сегодня долю облигаций в портфеле (она немногим более 60%, остальное – деньги в РЕПО с ЦК) мы опять не наращиваем.

Вторая диаграмма претендует на прогнозный характер. Здесь 3 кривые: 1) Средняя доходность ВДО (облигаций с рейтингом не выше BBB); 2) Ключевая ставка; 3) Соотношение средней доходности ВДО и ключевой ставки (делим первое на второе).

Прогноз можно строить на том, насколько много или мало в сравнении с ключевой ставкой дают ВДО. Если соотношение снижается, жди снижения котировок / роста доходностей. Растет – возможно, пора этим снижению / росту остановиться.

Работает закономерность не всегда. Хотя с конца прошлого лета до конца этой весны соотношение было ненормально низким (ждали скорого снижения ключевой ставки). Мы в это время держали в облигациях абсолютный минимум активов.

И • предлагаем обратить внимание на соотношение доходности ВДО и ключевой ставки сейчас. Не так важно, что оно достигло почти 1,7. Важнее, что эти почти 1,7 – рекорд с того самого конца прошлого лета, когда мы пошли в деньги.

• Рынок напуган. Впереди, как кажется, только плохое. Но, напомним, то, что массово ожидается, обычно уже в ценах. Если ключевая ставка окажется на 22 или 23%, рынок может на это даже не отреагировать. А при нынешних доходностях, если он не падает, то становится интересным.

Да, сегодня мы наращивать позиции в портфеле не будем. Отскок нам всё равно нужен, как формальный сигнал к действию. Но • в самые ближайшие дни покупки теперь очень вероятны.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #платежи

#портфелиprobonds #акции #вдо
Портфель акций и денег. Если акции дешевы, их в портфеле много

Так много акций в публичном портфеле PRObonds Акции / Деньги еще не было. Был всплеск в 2022-м, но короткий.

• Сейчас, несмотря на рекорды рублевых ставок (и на падение стоимости портфеля), мы акции подбираем. Совокупный вес акций в начале ноября достиг 62% от активов. И может увеличиться до 65-67%.

Структура портфеля – на столбчатой диаграмме. Если кратко, то часть его активов – деньги в РЕПО с ЦК (на денежном рынке), их эффективная доходность сейчас от 22 до 22,5%. Часть – корзина акций в соответствии с Индексом голубых фишек, плюс незначительная добавка бумаг АПРИ и Займера.

Так вот. Фондовый рынок даже (или особенно) в российском исполнении – парадоксальное явление. • Вроде бы сегодня нет оснований для покупки акций. Дорогие деньги, и угнетающие фондовый рынок, и выгодные сами по себе, вероятное падение корпоративных прибылей и оценок стоимости акций. Сильные аргументы. Руководствуясь ими, рынок и отправился на те уровни, где мы его теперь встречаем новыми покупками.

Контраргумент, обычно выходящий за спектр восприятия – ценовая динамика. • Акции стоят дешевле максимумов мая на -25% по Индексу МосБиржи и на -31% по Индексу РТС (он рассчитывается в долларах). Неплохие цены, учитывая, что в мае 2024 рынок котировки были на 20-35% ниже (как считать), чем осенью 2021.

Итак. Мы не знаем будущего. А предположения о нем не рисуют ничего хорошего. Наверно не у нас одних. И всё же, возможно, наивно • полагаемся на рыночную синусоиду. Если всё плохо, по меньшей мере с акциями, то может стать лучше.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности