#probondsмонитор #офз
За 3 недели с момента последнего наблюдения изменений в котировках ОФЗ – минимум. Публичный госдолг зафиксировался на относительно высоких отметках доходностей для большей части их кривой. Два противоположных процесса обеспечивают ценовую стабильность гособлигаций: общий рост фондового рынка и растущая же инфляция. Рост фондового рынка может продолжиться еще в течение нескольких недель. Но инфляционное давление оценивал бы как более важное. В ноябре официальная инфляция превысила таргет Банка России (4%) и достигла 4,42% годовых. В декабре, судя по динамике последних месяцев, способна преодолеть 4,6%. В такой обстановке фондовая коррекция, которая однажды произойдет, вероятно, спровоцирует коррекцию и в ОФЗ. Покупка длинных бумаг, как и прежде, вряд ли оправдывает риск: выигрыш на росте тела бумаг более иллюзорен, чем проигрыш.

#портфелиprobonds #обзор
Актуальные доходности портфелей PRObonds на 8 декабря (за 365 дней) составляют 13,5% годовых для портфеля #1 и 11,1% годовых для портфеля #2.

Денежная позиция, которая в обоих портфелях сейчас составляет более 6% от активов, это некоторая страховка от коррекции фондового рынка в целом и сегмента высокодоходных облигаций в частности. Она призвана смягчить возможное снижение, а также позволит открыть хеджирующие позиции (например, короткую позицию во фьючерсе на индекс МосБиржи).

Большая денежная позиция также позволит добавлять и новые выпуски облигаций по мере их выхода на рынок (с постепенным последующим сокращением более старых выпусков).

Что касается самих новых выпусков, то в декабре вероятно размещение от АПРИ «Флай Плэнинг», бумаги добавятся в портфели, предположительно, на 2,5-5%. При этом сократятся доли предыдущих выпусков АПРИ, чтобы совокупная доля бумаг эмитента в портфелях не превышала 10% от активов.

В декабре же планируется провести допвыпуск облигаций «Лизинг-Трейда» (200 млн.р., купон 10,8%), но сам выпуск уже есть в портфелях, поэтому доля «Лизинг-Трейда» в них не вырастет. Информация о допвыпуске облигаций «Лизинг-Трейда» будет сегодня отдельно опубликована.

Если говорить о спекулятивной составляющей портфеля #2, то короткая позиция в золоте при росте его цены может быть увеличена, а при снижении будет закрыта. Акции «Обуви России» продолжают ждать своего часа. Компания на следующей неделе планирует опубликовать операционные результаты ноября, которые должны подтвердить тренд на восстановление бизнеса. Остаток короткой позиции во фьючерсе на палладий мало влияет на динамику портфеля, будет закрыт в случае заметного снижения цены металла. Следующая спекулятивная ставка, скорее всего, будет сделана на падение американского рынка акций. Это, предположительно, вопрос первого квартала 2021.

#лизингтрейд #анонс
На 16 декабря намечено начало размещения дополнительного выпуска облигаций «Лизинг-Трейд». Размер допвыпуска 200 млн.р., купон 10,8%, эффективная доходность 11,15%, дата погашения 1.10.2024, равномерная амортизация в течение последнего года обращения.

Это не новый выпуск, это увеличение объема уже торгующегося выпуска Лизинг-Трейд 001P-02 (с 300 до 500 млн.р.). Допразмещение, по плану, замет около месяца.

Допразмещение – наша инициатива. Объясню ее причины, тем более, случай, скорее всего, останется уникальным.

Эмитент еще в начале года обозначал план двух размещений облигаций в этом году на общую сумму 1 млрд.р. Облигации должны, в итоге, составлять около трети портфеля заимствований «Лизинг-Трейда» (сейчас этот уровень – 20-22%).

Первое размещение, на 500 млн.р. прошло в январе. Второе размещение выпало на октябрь. Мы получили одобрение от Московской биржи также на 500 млн.р., но в октябре рубль и фондовый рынок показывали минимумы, и мы сообща решили не рисковать, уменьшили объем выпуска до 300 млн.р. Предполагалось, что еще около 300 млн.р. эмитент привлечет через новый выпуск уже в первом квартале.

Но сделаем немного иначе. Пока особых размещений со стороны «Иволги Капитал» нет, не будем откладывать следующий выпуск «Лизинг-Трейда» на будущее. Мы предложили эмитенту увеличить уже размещенный выпуск Лизинг-Трейд 001P-02 с 300 до 500 млн.р. и получили согласие на эту конструкцию.

Из минусов. В течение допразмещения выпуск Лизинг-Трейд 001P-02 будет торговаться на вторичных торгах ближе к номиналу, тогда как недавно его цена превышала 100,5% от номинала. Но это – все же кратковременное явление. Из плюсов – увеличится ликвидность всего выпуска за счет итогового увеличения объема с 300 до 500 млн.р. Будет проще купить и продать бумаги на вторичных торгах.

По характеристикам допвыпуск ничем не отличается не отличается от основного выпуска, у них единые характеристики, одно наименование, один ISIN.

Сбор заявок на допразмещение открыт.

#лизингтрейд #книгазаявок
Старт сбора заявок на участие в размещении дополнительного выпуска облигаций Лизинг-Трейд 001P-02 (BB+(RU))

Краткие параметры допвыпуска:
- Объем допвыпуска – 200 млн.р. (весь выпуск - 500 млн.р.),
- Дата погашения – 1.10.2024 (амортизация - последний год),
- Купон – 10,8% годовых, ежемесячный (доходность - 11,15%)
- Начало размещения - 16.12.2020.

Организатор/андеррайтер – ИК «Иволга Капитал».

Для подачи заявки, пожалуйста, направьте нам: количество приобретаемых бумаг, наименование Вашего брокера.

Наши контакты:
- Евгения Зубко: @EvgeniyaZubko, [email protected], +7 912 672 68 83
- Ольга Киндиченко: @Kindichenko_Olga, [email protected], +7 916 452 81 12
- Екатерина Захарова: @ekaterina_zakharovaa, [email protected], +7 916 645-44-68
- Николай Стариков: @NikolayStarikov, [email protected], +7 (908) 912-48-69

Минимальная сумма покупки облигаций на размещении – 300 бумаг.

Облигации ООО «Лизинг-Трейд» входят в портфели PRObonds на 14,5-15% от активов.

#лизингтрейд #презентацияэмитента

#макроэкономика #долгиденьги
Любопытные наблюдения о связи уровня долговой нагрузки и процентной ставки в преддверии последнего заседания Совета Директоров ЦБ на следующей неделе.

Банк международных расчетов для контроля достаточности кредитования экономик в конкретный временной период использует фильтр Ходрика–Прескотта, с помощью которого можно понять, насколько достаточно кредитов в экономике на данный момент.

Если через этот показатель отразить динамику кредитования нефинансового сектора России во времена прошлых кризисов, то можно заметить, что в 2008 года российскому кредитному рынку понадобилось два года, чтобы восстановить рост кредитования относительно динамики ВВП. После 2014 года российской экономике выданные кредиты догнали динамику ВВП только через пять лет.

Во время текущего кризиса этот тренд, кажется, удается переломить: происходит разгон кредитного рынка, кредитный гэп (недокредитованность экономики) сокращается. Выкладки экономистов в этом случае подсказывают, что в целом темпы кредитования российского нефинансового сектора (особенно юридических лиц) на конец 2019 года приближаются к равновесному уровню (к нулю).

Интересно то, как на этот показатель влияет уровень процентных ставок. В США цикл кредитования находится на низком уровне уже долгие годы, и низкие процентные ставки этому не помогают. В то время как в Еврозоне повышение ставки в 2011 году привлекло к снижению кредитной активности и повторным проблемам на долговых рынках.

Низкие ставки в этом объяснении, хоть и не являются прямой причиной для увеличения кредитования экономики, но если ставка будет увеличена - это может резко повлиять на равновесие кредитного цикла, и направить цикл вниз.

Учитывая, что сейчас Центробанк не заинтересован в снижении темпов кредитования, которые только выходят на равновесный уровень, вероятность повышения ставок снижается, по крайней мере в такой математической модели.

Другое наблюдение из этой модели может звучать следующим образом: существует диспропорция между долговой нагрузкой и деньгами, которые приходят в реальный сектор. При растущем соотношении Долг/ВВП, показатель Кредит/ВВП волатилен и растет непропорционально долговой нагрузке. Излишки долга, судя по всему, уходят в фондовый рынок (особенно на западных рынках), где потом они перерастают в финансовые пузыри.

#китай #paperbubble
Китай на данный момент остается единственной страной в мире, которая по итогам пандемии не уйдет в минус по динамике экономического развития, по крайней мере по официальной статистике. Но на самом деле, в этой закрытой и государствоцентричной экономике все не так однозначно.

В начале ноября произошел дефолт угольной компаний Yongcheng во второй по величине провинции страны - Хэнань. Компания,в свою очередь, входит в более крупный конгломерат Henan Energy and Chemical Group, принадлежащий правительству региона.

Дефолт Yongcheng наступил из-за совокупности факторов. Во-первых, материнский холдинг сконцентрировался на производстве этиленгликоля, цены на который еще до 2020 года упали на более чем в два раза. Во-вторых, прибыльность других угольных проектов также пострадала, но уже за 2020 год, когда глобальная угольная промышленность вошла в процесс стагнации. Все это вынудило руководство конгломерата HECG занять на баланс финансово самой здоровой компании в холдинге Yongcheng с помощью облигаций 66 млрд. юаней. То, что компания стала привлекать деньги для всего холдинга и послужило главной причиной неисполнения обязательств.

Но в сложившейся ситуации это не самый пугающий фактор: в Китае множество окологосударственных предприятий с большой долговой нагрузкой и не самой высокой прибыльностью. Проблема этого кейса заключается в том, что правительство провинции Хэнань не в состоянии спасти ни холдинг, не предприятие. По информации людей, знакомых с переговорным процессом, в бюджете провинции нет достаточных средств, чтобы помочь конгломерату, который является одним из важных источников пополнения бюджета регионального правительства.

Такая перспектива негативно воспринимается не только внешними, но и даже лояльными внутренними инвесторами. С момента дефолта компании средняя доходность по самым качественным китайским корпоративным эмитентам (с локальный рейтингом ААА) увеличилась с 3,25% до 3,6%. На первичном рынке более чем 260 государственных компаний отложили выпуск своих эмиссий.

Неожиданно для многих закрытая система финансирования государственных предприятий и контролируемых властью инвесторов дала сбой, который стал заметен вовне. Конечно, конкретно ситуацию может изменить центральное правительство, оказав помощь и компании, и провинции. Однако говорить, что Китай переживает последствия кризиса мягко, судя по всему, преждевременно.

Средняя доходность по корпоративным облигациям с локальным рейтингом ААА в Китае. Источник: Financial Times

#коронавирус #повесткадня
Предположения о динамике заболеваемости коронавирусом почти лишены смысла. Сделаю несколько ремарок о показателях.

В мире в целом видим замедление распространения инфекции, а также замедление темпов смертности. Хотя только замедление. Ожидания остановки или снижения обоих показателей до сих пор не оправдались.

В России с середины ноября заметно замедление прироста активных случаев (заболевшие минус выздоровевшие/умершие). Если число вновь выявляемых заболевших с 16 ноября по 9 декабря выросло на 27%, то число активных случаев выросло всего на 6%.

Но и сам прирост новых случаев впервые с начала второй волны эпидемии замедлился, пусть и незначительно. Число летальных случаев как запаздывающий показатель продолжает расти, но через пару недель также должно показать некоторое замедление вслед за новыми случаями заболевания.

Остаюсь при мнении, что проблема пандемии при всём ее масштабе и трагических последствиях стала проблемой медицинской, перестав быть экономической. Не жду новых карантинных ужесточений в России, тогда как меры стимулирования экономики и у нас, и за рубежом рассчитываются на несколько месяцев вперед, возможно, до конца следующего года. Вряд ли они способны будут удержать в тренде роста раздутые фондовые рынки. Но их должно быть достаточно для стимулирования спроса и экономического восстановления.