Обезьяны и змеи. Или нужен ли ИИ в управлении активами?
#ду #правилаигры #колумнистика

Змеи редко нападают на приматов. Но у людей страх ползучих гадов врожденный, надо думать, неспроста.

Змеи глупые и медленные, приматы умные и быстрые. Но змеям хватает их скромных способностей для охоты на куда более продвинутых животных. Даже их естественные пища, грызуны или копытные, не в пример прогрессивнее. Змеи и возникли уже после появления млекопитающих, как специализированные на них хищники.

Сверхспособность змей в этом сравнении – отточенный рефлекс в предсказуемой ситуации. Для выживания среди более талантливых существ и для получения более высокого, чем у них, места в пищевой цепочке достаточно. Пусть экологическая ниша этих существ и очень ограничена.

Примерно с тех же рептилийных позиций я смотрю на управление активами. Биржевая торговля, если совсем упростить – способ получения чужих денег. Если задача – «обыграть рынок».

Обобщенно, есть 2 варианта ее решения. А) Работать со сложностью, т. е. учитывать и взвешивать множество факторов. Здесь любое усиление аналитической мощности, включая искусственный интеллект, в помощь. Б). Использовать только очевидные ситуации и логические закономерности. Например, следовать правилу быть в рыночном меньшинстве (большинство не может выиграть) или покупать после рыночной паники (на панике продажи не считаются с ценами), и ещё сколько-то основополагающих логических приемов. Для этого мощность серьезнее арифметической не требуются.

Я иду по второму варианту и не планирую сворачивать . Результаты – в динамике публичных портфелей, оба из них в среднем лучше рынка.

Сложность усиливает сама себя и поэтому плохо предсказывает долгосрочный результат, если предсказывает, вообще. Обычно тут много предположений, расчетов и действий, но за рядом уникальных исключений сложно сказать, насколько результат отличен от везения.

Простые логические приемы срабатывают редко, однако с относительно высокой точностью, давая предсказуемое положительное мат.ожидание. По крайней мере, на нашем управлении активами подтвержденное статистикой нескольких лет.

На этом пути нужно не апгрейдить интеллект, а просто стремиться к базовой рациональности и дисциплине.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #акции #сделки
Если Индекс МосБиржи пробивает вверх 2 326п., увеличиваем вес корзины акций (формируется в соответствии с Индексом голубых фишек) в портфеле PRObonds Акции / Деньги с фактических примерно 64% до 65% от активов. Параллельно снизится позиция в рублях в РЕПО с ЦК.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#рейтинги #дайджест

📉 ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

🟢ПАО АПРИ
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB-.ru

ПАО АПРИ – основная компания группы АПРИ, выполняющая функции девелопера при реализации проектов. Группа с 2014 года занимается девелопментом жилой недвижимости в Челябинске, где является одним из лидеров отрасли по объёму возводимого жилья; за время работы в эксплуатацию введено более 950 тыс. кв. м недвижимости.

Оценку бизнес-профиля поддерживают высокие позиции в секторе девелопмента жилой недвижимости в Челябинской области, умеренная диверсификация покупателей и низкая концентрация ключевых активов; ограничивают её волатильность ключевых рынков присутствия, существенная конкуренция и невысокая доля основных средств в активах. На оценку финансового профиля позитивно влияют умеренные показатели ликвидности и высокая рентабельность, при этом НКР отмечает повышенную долговую нагрузку и высокую долю заёмных средств в структуре фондирования. По итогам 2025 года отношение совокупного долга к OIBDA с корректировками НКР составило 5,3 (в 2026 году ожидается рост до 7,2), отношение OIBDA к процентным расходам – 1,9 против 2,9 годом ранее, рентабельность по OIBDA выросла с 26 до 31%.

🔴ООО ЛКХ
НКР снизило кредитный рейтинг с B.ru до CC.ru и изменило прогноз по кредитному рейтингу с неопределённого на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения»

ООО ЛКХ предоставляет полный спектр услуг ландшафтного дизайна и озеленения городских и частных объектов преимущественно для девелоперов премиальной жилой недвижимости в Москве и Московской области.

Снижение рейтинга обусловлено техническим дефолтом, допущенным по купонному платежу на сумму 1,27 млн руб. по выпуску облигаций серии ЛКХ-02 (ISIN RU000A10AT01); по данным компании, дефолт вызван недостаточностью денежных средств в результате задержки поступления оплаты от покупателей.

🔴АО РОЛЬФ
АКРА понизило кредитный рейтинг до уровня А-(RU), прогноз стабильный

АО РОЛЬФ – ведущий российский розничный игрок по продаже автомобилей и крупнейший автодилер страны, занимающий первое место в сегментах сервисного обслуживания, продажи новых машин и реализации финансовых продуктов.

Понижение обусловлено изменением оценки операционного и финансового профилей в связи с применением обновлённой методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям. Операционный профиль оценивается как умеренный и учитывает сильную рыночную позицию, высокую диверсификацию бизнес-сегментов, широкую линейку продаваемых марок автомобилей и узнаваемый бренд; общая оценка корпоративного управления оказывает нейтральное влияние на рейтинг. Финансовый профиль включает средние оценки за ликвидность и рентабельность по свободному денежному потоку (FCF), при этом уровень рейтинга сдерживают количественные оценки за долговую нагрузку и покрытие процентов. Средневзвешенные за 2023–2028 годы отношение общего долга без учёта аренды к FFO до чистых процентных платежей после уплаты аренды и отношение FFO к чистым процентным платежам составляют 3,9х и 1,7х соответственно. АКРА применяет повышающую корректировку к оценке собственной кредитоспособности (ОСК: bbb+) с учётом вероятности поддержки со стороны бенефициара, в результате чего кредитный рейтинг установлен на одну ступень выше ОСК.

⚪️АО СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ
АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB-(RU), изменив прогноз на развивающийся

АО СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ – многопрофильный холдинг, основным активом которого является лизинговая компания ООО ПР-Лизинг (кредитный рейтинг АКРА – BBB+(RU), прогноз развивающийся). Помимо ПР-Лизинга и его дочерней компании ООО ПР-Лизинг.ру, в состав холдинга входят факторинговая компания ООО ПР-Факторинг и ряд нефинансовых компаний.

Доля лизингового бизнеса в активах по итогам 2025 года превышает 80%, кредитный рейтинг определяется на базе консолидированной отчётности холдинга. Собственные средства холдинга на 31.12.2025 составляли 928 млн руб., лизинговый портфель – 17,8 млрд руб. при темпах роста 25% за год; в 2025 году холдинг присоединил активы ООО ЮниКредит Лизинг.

Кредитный рейтинг обусловлен удовлетворительными оценками бизнес-профиля, риск-профиля и ликвидности, слабой оценкой достаточности капитала, а также сильной оценкой фондирования. Изменение прогноза на развивающийся связано с рисками ухудшения оценки риск-профиля при дальнейшем росте объёма изъятого лизингового имущества на балансе, а также генерирования дополнительных убытков в случае роста резервов. Показатель достаточности капитала по итогам 2025 года составил 6,9%, концентрация лизингового портфеля оценивается как высокая: доля десяти крупнейших групп клиентов на 31.12.2025 составляла 63%.

🟢ООО Элит Строй
НКР присвоило кредитный рейтинг на уровне BBB.ru

ООО Элит Строй – материнская компания группы Страна Девелопмент, специализирующейся на строительстве жилья в Тюмени, Москве, Екатеринбурге, Новосибирске и Санкт-Петербурге. Группа реализует проекты совокупной площадью около 1,4 млн кв. м, обладает земельным банком 493 га и входит в топ-10 российских девелоперов по объёму текущего строительства.

Оценку бизнес-профиля поддерживают сильные рыночные позиции группы, умеренно высокая диверсификация портфеля проектов и значительный земельный банк; сдерживают её волатильность выручки, невысокая доля основных средств в активах и высокая зависимость от поставщиков (на долю крупнейшего подрядчика приходилось 67% закупок группы в 2025 году).

Финансовый профиль характеризуется высокой рентабельностью и высоким уровнем ликвидности при повышенной долговой нагрузке и слабых показателях обслуживания долга.

Скорректированный совокупный долг за 2025 год увеличился до 158 млрд руб., долговая нагрузка (скорректированный совокупный долг/OIBDA) снизилась с 6,4 до 5,5 (в 2026 году ожидается 4,9), коэффициент обслуживания долга (OIBDA/процентные расходы) уменьшился с 1,4 до 1,3. Выручка за 2025 год выросла в 1,7 раза, до 95 млрд руб., рентабельность по OIBDA составила 31% против около 36% годом ранее. Акционерные риски оцениваются как низкие при умеренных оценках корпоративного управления.

🟢ООО ЭНЕРГОНИКА
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB.ru

ООО ЭНЕРГОНИКА – энергосервисная компания, внедряющая энергосберегающие технологии преимущественно в рамках контрактов по модернизации уличного освещения и помещений на муниципальных объектах. Создана в 2013 году, работает с государственными и муниципальными заказчиками; собственного производства не имеет, оборудование закупается у нескольких российских производителей по патентам компании.

Положительно на оценку бизнес-профиля влияют обеспеченность ключевыми активами и низкая концентрация факторов производства; финансовый профиль характеризуется умеренно высокими показателями обслуживания долга, ликвидности и рентабельности, при этом его ограничивают повышенная долговая нагрузка и низкая доля собственного капитала в структуре источников финансирования активов. По состоянию на конец 2025 года отношение совокупного долга к OIBDA составило 3,1 против 4,1 годом ранее, отношение чистого долга к OIBDA – 2,6 против 3,0; основной прирост задолженности связан с размещением в 2025 году облигационных выпусков общим объёмом 600 млн руб. Операционная рентабельность очень высокая: отношение OIBDA к выручке достигло 89% против 78% годом ранее, тогда как невысокая доля собственного капитала (20% на конец 2025 года) продолжает ограничивать оценку финансового профиля.

#доходности #вдо
Средние доходности облигаций в зависимости от кредитного рейтинга (бледные столбцы - доходности без сглаживания). И как они изменились за неделю.

Снижение. Чем ниже рейтинг, тем более заметное.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin

ВДО-доходности снижаются, несмотря на Евротранс
#доходности #вдо

Публиковал эту же пару графиков 2 месяца назад. С формулировкой «доходности ВДО на экстремальных значениях».

С тех пор ключевая ставка снизилась на 0,5 п.п., с 14,5 до 14%, а сам доходности устремлялись ещё выше. Усиливая экстрим и поднявшись с 32% средней доходности для ВДО на начало июня до пиковых 35% на 22 июля.

С 22 июля идет их спад и восстановление рынка. Соотношение средней доходности ВДО (к ВДО относим облигации с рейтингами от B- до BBB) и актуальной ключевой ставки, хоть и остается выше 2-х, что очень много, тоже стремится вниз.

И это на фоне дефолта Евротранса. Хотя тот в ВДО формально не поучаствовал: сперва имел рейтинги уровня A-, а затем отозвал их вовсе, не дожидаясь снижения. Погрешности статистики. Давление на рынок облигаций, очевидно, есть. Но это рынок, для него естественно, когда падения котировок случаются до кризисных событий, а рост – неожиданно, по их факту.

Можно сравнить с акциями. Экономика и показатели компаний не стали лучше, но Индекс МосБиржи после затяжного обвала вдруг отскочил на 20%. В ВДО, видимо, происходит то же. С каким потенциалом, не знаю. Однако, думаю, тот самый экстрим позади. В обозримом будущем ждал бы снижения ВДО-доходностей к более спокойным уровням.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Визуализация темпа размещения. Если придерживаться августовской тенденции, размещать остается около 3-5 сессий.

Портфель Акции / Деньги (1,1% за 12 мес). Бежать, чтобы остаться на месте
#портфелиprobonds #акции #репо

Публичный портфель PRObonds Акции / Деньги почти отбил убыток с начала года, на 10 августа -0,6%. Индекс МБ за январь – август -17%.

Результат последних 12 месяцев тоже около нуля, +1,1%. При Индексе МосБиржи -21,5%.

Бег на месте оказался в сравнительном выигрыше.

Но если посмотреть не назад, а вперед, мое предположение, что акции будут выше. И в этом году способны прибавить ещё 5-10%, если, вообще, не 15.

Что дает шанс портфелю закрыть год хотя бы с инфляционным приростом.

Под такой сценарий вес корзины акций в портфеле увеличивается (корзина соответствует Индексу голубых фишек). Сейчас он 63% от активов, что уже относительно много. И, думаю, будет больше.

Также портфель последние месяцы пополнялся валютой. Вес юаня (размещается в юаневом РЕПО с ЦК) приблизился к 6% от активов. Юань на данный момент дороже средней цены его покупки. Но в отличие от акций эта позиция, скорее, сократится, нежели увеличится.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #сделки #cny #юань
Если валютная пара юань/рубль (с расчетами завтра) пробивает вниз 12,04, сокращаем позицию в юанях в портфеле PRObonds ВДО с ~2,5% до 2% от активов, в портфеле PRObonds Акции / Деньги с ~5,5% до 5% от активов.

👉 Чат Иволги в Telegram
👉 Наш канал в MAX
👉 Чат Иволги в MAX

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности