#офз #прогнозытренды #колумнистика
Почему ОФЗ еще далеки до дна

На верхнем графике (часто его приводим) динамика доходностей ОФЗ разной длины в сравнении со ставкой денежного рынка. ОФЗ – от 1-летней, красная линия, до 15-летней, голубая линия. Ставка денежного рынка (оранжевая лини с подсветкой) взята по индексу MOEXREPO. Она близка к ключевой.

Доходности ОФЗ отстают от безрисковой доходности денег с исключением только для самых коротких бумаг. Есть инверсия: короткие ОФЗ доходнее длинных. И то, и то уже не в пользу остановки роста доходностей и падения котировок госдолгов.

Однако недавно был эпизод, когда аналогичная комбинация – деньги доходнее, чем ОФЗ, вместе с инверсией в ОФЗ – обернулась не последующим обвалом, а восстановлением. Это весна 2022.

Чем новый эпизод отличается от предыдущего?

Найдем отличия в двух примерах на слегка другую тему. В конце 2021 и в 2022-м шумно обсуждался возможный дефолта Роснано. Считалось, что государство не может допустить дефолта госкомпании, т. к. репутационный вред превысит локальные затраты. Государство не допустило. Спустя 2 года, да, на меньшем масштабе, но госкомпания Росгео в дефолт уходит. Даже не так важно, станет ли он полным, или компания пройдет по грани техдефолта (тех. уже наступил).

Правила игры круто изменились. Тогда геополитика была весомым, но дополнением к экономическим устоям.

Сегодняшняя экономическая система – всё больше дополнение к геополитике.

Тогда согласованная кампания стимулов и ограничений была выведена в приоритет и быстро реанимировала финансовый, долговой, фондовый рынок. Рынок, вообще. Госуправление сохранило респектабельность.

Сегодня мы в другой реальности. Устойчивость начинает достигаться не за счет решения (как бы играючи) любых проблем. А за счет сброса балласта.

Краткосрочно это неплохая стратегия. Средне- и долго- - это медленная растрата той самой репутации.

А для рублевого госдолга с доходностью 16% или ниже на 15-летнем горизонте репутация и респектабельность его эмитента – не игра слов.

В общем, как считали, так и считаем: ОФЗ продолжают накапливать риски, не предлагая взамен их адекватного покрытия. Месяц за месяцем отставание второго от первого увеличивается. Перспективы в лучшем случае туманны.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#бизнесальянс #презентацияэмитента

#взаимныйпиар

🚁 @angrybonds — канал про экономику как она есть. Вставляем свои 5 копеек строго поперёк мейнстрима по широкому спектру тем: от мирового кризиса и экономической теории и до ВДО и венчурных инвестиций.

#рейтинги #дайджест

📉 ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

1/2

🟢ООО «Электроаппарат»
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BB-.ru

ООО «Электроаппарат» основано в Самаре в 2015 году, осуществляет оптовые поставки электротехнического оборудования, включая различные трансформаторы, разъединители, выключатели нагрузки, на внутреннем рынке (более 95% выручки за 2023 год) и на экспорт — в Узбекистан.

В I полугодии 2024 года выручка компании снизилась на 59% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. На сложившуюся ситуацию повлияли сложности в расчётах с китайскими поставщиками, требования Минпромторга о согласовании экспортных поставок отдельных номенклатурных позиций электротехнического оборудования, увеличение сроков согласования документации по отдельным тендерным заказам.

Агентство позитивно оценивает запуск компанией в сентябре 2023 года собственного производства трансформаторных подстанций и комплектных распределительных устройств из привозимых комплектующих. Сейчас доля собственного производства составляет около 15% совокупной выручки компании.

В 2021–2023 годах отношение совокупного долга к OIBDA находилось в диапазоне 1,6–2,8. К концу I полугодия 2024 года показатель ухудшился и составил 5,3 в результате роста долга на 6% и падения OIBDA на 57% за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2024 г., по сравнению с предыдущими 12 месяцами.

По состоянию на 30.06.2024 г. на кредиты банков приходится 18% совокупной задолженности компании, на облигационные займы — 82% (годом ранее — 39% и 60% соответственно).

🔴АО «РОСГЕО»
АКРА понизило кредитные рейтинги эмитента и выпуска его облигаций до уровня СС(ru), изменив статус на «Рейтинг на пересмотре — Развивающийся»

«Росгео» занимается геологическим изучением и выявлением ресурсного потенциала перспективных территорий России, ее континентального шельфа и акваторий внутренних морей, дна Мирового океана, Арктики и Антарктики, локализацией и оценкой ресурсного потенциала нераспределенного фонда недр в освоенных и новых районах, а также государственным мониторингом состояния недр. Компания включена в перечни стратегических и системообразующих предприятий страны.

Понижение кредитного рейтинга и выпуска его облигаций, а также изменение статуса на «Рейтинг на пересмотре — развивающийся» связаны с размещением Компанией на сайте ООО «Интерфакс — ЦРКИ» официальной информации об отсутствии у нее денежных средств для погашения облигационного выпуска серии 01 (RU000A103SV6) 26.09.2024

Кредитный рейтинг «Росгео» установлен на уровне СС(RU), то есть на уровне оценки собственной кредитоспособности (ОСК) Компании, определенной АКРА как “сс”. Это связано с низким уровнем поддержки Компании со стороны государства и средней степенью зависимости от однородных факторов риска (согласно методологии АКРА). Установление кредитного рейтинга Компании на уровне СС(RU), то есть на уровне ее ОСК, связано с тем, что в текущей ситуации поддержка со стороны акционера до сих пор не была оказана.

⚪️ООО «НИКА»
НРА отозвало кредитный рейтинг в связи с окончанием действия договора

Ранее у Компании действовал рейтинг на уровне «D|ru|»

2/2

🔴ООО «Солид-лизинг»
НРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне «В+|ru|», изменив прогноз на «Негативный»

ООО «Солид-лизинг» – универсальная лизинговая компания. Основным видом деятельности является предоставление в лизинг грузового транспорта, спецтехники, железнодорожной техники, оборудования для малого и среднего бизнеса. Компания зарегистрирована в 2004 году в г. Москве, штат на 01.01.2024г. составляет 15 человек. Работает практически на всей территории России.

Негативный прогноз обусловлен повышением риска ликвидности на фоне значительного роста долговой нагрузки, снижения рентабельности собственного капитала, рентабельности чистых инвестиций в лизинг.

Ключевыми положительными факторами рейтинговой оценки являются:
• Приемлемая оценка покрытия инвестиций в лизинг за счет собственного капитала. На 30.06.2024г. показатель составил 0,25 (31.12.2023 г: 0,26);
• Умеренное для отрасли покрытие краткосрочного долга лизинговыми платежами. На 30.06.2024г. соотношение лизинговых поступлений и величины краткосрочного долга составило 4,0 (31.12.2023 г: 2,7);
• Продолжительный срок работы. Компания работает на рынке более 15 лет.

Ключевыми сдерживающими факторами рейтинговой оценки являются:
• Низкая оценка покрытия процентных расходов. За период 01.07.2023-30.06.2024 гг. соотношение прибыли от продаж и процентов к уплате имело значение 0,9 (31.12.2023 г: 1,08);
• Низкая оценка рентабельности чистых инвестиций в лизинг (ЧИЛ). За период 01.07.2023-30.06.2024 гг. данный показатель имел значение 1,5% (31.12.2023 год: 1,7%);
• Повышенное влияние финансовых рисков. Агентство отмечает имеющийся процентный риск из-за облигационных займов с плавающей ставкой. Кредитный риск оценен на повышенном уровне на фоне значительного количества МСП в портфеле, а также наличия ключевых клиентов с нестабильным финансовым положением. Риск ликвидности имеет ощутимый характер. Компания рефинансирует обязательства преимущественно за счет своевременного размещения новых облигаций.

🟢АО «ЛИНДОВСКАЯ ПТИЦЕФАБРИКА — ПЛЕМЕННОЙ ЗАВОД»
АКРА присвоило кредитный рейтинг B+(RU)

«Линдовское» специализируется на выращивании птицы и реализации охлажденной продукции мяса бройлеров и товаров мясопереработки в Нижегородской области. «Линдовское» занимает второе место по производству мяса птицы в регионе и реализует свою продукцию под торговой маркой «Линда». В 2023 году Компания реализовала 16,5 тыс. тонн мяса.

В состав производственных активов Компании входят инкубатор мощностью 16,5 млн яиц в год, комбикормовый цех мощностью 220–240 тонн в сутки и мощности по хранению кормового сырья, включающие элеватор, а также цех убоя и переработки. Кроме того, Компания владеет автотракторным цехом на 50 единиц техники и ремонтными мастерскими.

Негативное влияние на оценку корпоративного управления оказывают повышенные, по мнению Агентства, риски структуры Группы, являющейся неформализованной. Данные риски обусловлены усложненной структурой и значительным объемом операций со связанными сторонами.

По состоянию на 01.07.2024 общий долг Компании был равен 2,1 млрд руб., а его основу составляли банковские кредиты. Кроме того, в составе общего долга Агентство учитывает поручительства, выданные по обязательствам связанных сторон, по причине их высокой долговой нагрузки. Объем выданных поручительств составляет близкую к собственному долгу Компании величину, поэтому качественная оценка долговой нагрузки определяется как низкая. В 2024 году, по расчетам Агентства, отношение общего долга (с учетом поручительств) к FFO до чистых процентных платежей может составить 11,8х. По прогнозам АКРА, долговая нагрузка «Линдовское» в 2025–2027 годах, несмотря на некоторое снижение, останется очень высокой.

Средняя оценка ликвидности обусловлена структурой долга Компании с высокой долей краткосрочных кредитов и наличием доступных кредитных линий. В 2022–2023 годах свободный денежный поток (FCF) Группы находился в отрицательной зоне. Отрицательные значения рентабельности по FCF объясняются ростом оборотного капитала в указанный период.

🤔 Что такое G-спред и где он применим?

G-спред (G-spread) — это финансовый показатель, который измеряет разницу в доходности между корпоративной облигацией и безрисковой облигацией с аналогичной дюрацией, чаще всего государственными облигациями. Этот показатель важен, поскольку он отражает премию за риск, которую требуют инвесторы за владение корпоративными облигациями по сравнению с безрисковыми активами, такими как государственные облигации (например, ОФЗ в России).

Чем выше G-спред, тем больше рисков ассоциируется с корпоративной облигацией. В то же время, низкий G-спред может указывать на то, что эмитент считается относительно надежным, и премия за риск минимальна.

Основная функция G-спреда заключается в том, что он позволяет инвесторам более объективно оценить уровень риска и доходности облигаций на фоне безрисковых активов. Важно помнить, что спред может изменяться в зависимости от рыночных условий, уровня ликвидности, макроэкономических факторов и кредитного рейтинга эмитента.

В наших таблицах доходностей используется показатель, похожий на G-спред, для расчета премии за вероятный дефолт эмитента. Только в качестве базовой ставки безрискового актива мы берем ставку РЕПО, это позволяет еще более точно учитывать краткосрочные колебания на рынке и лучше оценивать риск дефолта и компенсацию за этот риск.

❗️Таким образом, знание и использование G-спреда помогает не только более точно оценить доходность и риски корпоративных облигаций, но и принимать более взвешенные инвестиционные решения, оптимизируя соотношение риска и прибыли в портфеле.

#платежи #портфелиprobonds