#ду #иволгакапитал
ДУ в ИК Иволга Капитал. Идеи рынка, которые нами движут

Сумма активов в доверительном управлении ИК Иволга Капитал за неполный октябрь увеличилась более чем на 70 млн р. и превысила 900 млн р. Средняя доходность для всех счетов, открытых не позднее 30 апреля 2023, снижается с конца лета и на данный момент составляет примерно 15% чистыми (после комиссий и НДФЛ).

Всего на нашем обслуживании находится 118 счетов. Средняя сумма счета 7,7 млн р. Минимальная сумма для стратегии ДУ ВДО – 2 млн р., для стратегии денежного рынка – 1 млн р.

Об идеях, которыми мы сейчас руководствуемся.

• Консерватизм в отношении ВДО с возможностью быстро изменить мнение. Мы не знаем, упадут ли ВДО еще, но понимаем, что удерживаться на плаву им сегодня сложнее, чем год или полгода назад. Поэтому доля ВДО в соответствующих портфелях сокращена до примерно 45% от активов. Остальное – РЕПО с ЦК, ставка около 13,5%. Если ошибаемся в своем консерватизме, войдем значительной суммой в одно (или несколько) из ближайших новых размещений, предлагающих высокую купонную ставку. В худшем случае приблизим доходность стратегии ДУ ВДО к доходности денежного рынка. Которая всё равно выше процента по банковскому депозиту.

• Замена денег на ОФЗ, если сложится. Давняя идея: дождаться панических продаж или ноток в настроениях на рынке госдолга и заменить бумагами с рейтингом ААА деньги с тем же рейтингом. Поскольку доходности ОЗФ примерно на 1 п.п. ниже доходности РЕПО с ЦК, смысла переходить в ОФЗ раньше времени не видим. Но наблюдаем с интересом.

• Нейтральное отношение к рынку российских акций. Хотя в стратегии рынка акций у наших клиентов нет активов (зря), наблюдение за ним дает лучшее представление о ВДО. Оба рынка неплохо коррелируют. Не делаем ставок на рост рынка акций, но не ожидаем и его глубокой коррекции, что, в свою очередь должно придать стабильности высокодоходным облигациям.

• Приверженность рублям. У нас есть валютные счета ДУ, это размещение долларов в долларовое же РЕПО с ЦК (доходность последних 3 мес – около 5% годовых). Но по желанию клиента. Сами мы, глядя на меры укрепления рубля, на месяцы вперед настроены на работу именно с российской валютой.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#лизингтрейд #ходразмещения
Размещение облигаций Лизинг-Трейд 001P-10 завершено.

#шевченко #оферта

❗️ 26 октября пройдет выплата последнего купона по облигациям Шевченк1Р4 в размере 42,38 руб., далее купоны будут выплачиваться по 0,02 руб.

‼️ Также 26 октября — последний день приема заявок на оферту по данному выпуску. Агентом выступает ЗАО СБЦ (Финансовое Ателье Grottbjorn).

Пошаговая инструкция участия в оферте опубликована здесь

#ключеваяставка #нашевсё #прогнозытренды
Ключевая ставка. Варианты и последствия

Во-первых, сохранение или повышение 27.10? После трех и значительных повышениях подряд экспертное сообщество разглядело тенденцию и, как обычно, подготовилось к ее продолжению. Мы за сохранение ставки.

Во-вторых, оценим последствия обоих вариантов. Которые мало друг от друга отличаются.

В случае повышения, из почти решенного, дальнейшее сползание рынка облигаций. Его доходности и при КС 13% вне зоны толерантности.

Дальнейший рост депозитов, простор есть. Депозитный процент в приличном банке, по статистике ЦБ, всё еще далек от ключевой ставки. На первую декаду октября 10,2%. Рост депозитов потому и тормозится, что он создает проблему с кредитованием. Но тормозить при повышении ставки будет сложнее, велик соблазн вкладчиков уйти на фондовый, денежный рынок, рынок недвижимости. Вообще, поэтому и думаем, что регулятор не решится на новый шаг вверх по ставке.

Рынок акций при более высокой КС может остановить рост, но не обязательно. И больше из-за укрепления рубля.

Однако базовый для нас, от нас не зависящий вариант – сохранение ставки.

Депозиты могут удержаться на нынешних 10-11%, в ожидании более дешевых денег. Но денежный рынок останется при своих ~12,5% (эффективная доходность 13-14%). Создавая беспроигрышную конкуренцию облигационному рынку, от ВДО до ОФЗ. Поэтому на разворот облигаций вверх по ценам и вниз по доходностям не рассчитываем. Для этого нужны более мягкие условия.

Рынок акций продолжает боковое или восходящее движение, в ожидании новых шоков. Не столько ключевая ставка его ограничитель, сколько двигатель – скрытая инфляция.

Рубль в обоих сценариях возвращает позиции.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#исследование
Портрет дебютанта в 2023 году

С начала года на рынок розничных бондов (облигации эмитентов с рейтингом ВВВ и ниже) вышло 23 компании. Мы проанализировали их всех и готовы представить "Среднестатистического дебютанта на рынке ВДО 2023". Итак
-------------------------
Финансовые метрики:

- Капитал 1,3 млрд руб
- Баланс 6,05 млрд руб
- Чистый долг 2,35 млрд руб
- Выручка 4,18 млрд
- Чистая прибыль 0,38 млрд
- Соотношение Чистый долг/EBIT (прибыль от продаж) 3,41
- ICR (EBIT/уплаченные проценты) 5
- Рейтинг ВВ
-------------------------
Для целей анализа мы исключили "выбросы" в данных. Например, компании почти без долга на момент выхода на биржу, и как следствие имеющие ICR > 120, что портит картину среднего

Видно, что ВДО - это все-таки не совсем про МСП. В основном на рынок выходит достаточно крупный бизнес. Интересно, что долговая нагрузка находится дебютантов находится на достаточно низком уровне: Долг/EBIT меньше 4, это весьма умеренная нагрузк. EBIT всегда меньше EBITDA, поэтому наше расчетное соотношение должно быть выше классических метрик

Надо оговориться, что разброс между дебютантами весьма большой. Например, чистый долг лежит между (-0,37) млрд и 24,8 млрд, так что средний портрет все-таки достаточно условный
-------------------------
Итоги выпуска:

- Срок обращения 1182 дня
- Периодичность купона 69 дней
- Объем выпуска 400 млн руб
- 2249 (!!!) сделок на первичном размещении
- Ключевая ставка на дату начала размещения 9,5%
- Ставка купона 16,05%
- Премия к КС - 6,6%
- Средний срок размещения - 3 дня
-------------------------
Нужно отметить, что в среднем размещения были невероятно розничными, более 2200 сделок на первичном размещении - это очень много. Из всего перечня только два размещения можно назвать "клубными". Интересно, что средняя премия к ключевой ставке составила 6,6%, при текущих премиях 3,5 - 4%. Самый популярный срок обращения - 3 года, а вот периодичность купона почти поровну разбилась между месяцем и кварталом.

#шевченко #оферта

❗️Внимание! Сегодня последний день приема заявок на оферту Шевченк1Р4

‼️ Напоминаем, что ставка 6-16 купонов по данному выпуску установлена на уровне 0,01% годовых, в сумме это 0,02 руб.

Агентом выступает ЗАО СБЦ (Финансовое Ателье Grottbjorn)
Пошаговая инструкция участия в оферте опубликована здесь

❗️❗️❗️Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 15,00% годовых

#рейтинги #дайджест

⚡️ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ И ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ
1/3
🟢ООО «Созидание»
Эксперт РА повысил кредитный рейтинг на уровне ruBBB-

ООО «Созидание» является материнской консолидирующей компанией Группы «Талан», специализирующейся на реализации проектов в сфере жилой недвижимости. Группа была основана в 2002 году в г. Ижевске. На сегодня Талан – это федеральный девелопер, работающий в 10 регионах России от Сочи до Владивостока.

Улучшение кредитного рейтинга обусловлено улучшением оценки рыночных и конкурентных позиций на фоне расширения объемов строительства и улучшения географии формирования выручки в пользу регионов с более высоким уровнем среднедушевых доходов населения.

Общий уровень долговой нагрузки оценивается агентством на комфортном уровне. Принимая во внимание остатки на аккредитивных счетах и счетах эскроу, общая долговая нагрузка Группы на отчетную дату в терминах долг/EBITDA, по расчетам агентства, составила 2,4х.

Группа располагает существенным объемом источников ликвидности в виде денежных средств и их эквивалентов, невыбранных кредитных линий для покрытия всех потребностей Группы в финансировании операционных и капитальных затрат, покрытия долговых обязательств на протяжении года от отчетной даты.

🟢АО «ГК «ЕКС»
Эксперт РА повысил кредитный рейтинг до уровня ruBBB+

АО «ГК «ЕКС» осуществляет функции генподрядчика при реализации крупных проектов в сфере строительства и реставрации.

Повышение рейтинга обусловлено существенным увеличением масштабов бизнеса компании без увеличения заемного финансирования, вследствие чего у компании снизился уровень долговой нагрузки. В течение последнего года контрактная база компании увеличилась в 1,5 раза.

Компания характеризуется низким уровнем долговой нагрузки. По состоянию на 30.06.2023 отношение долга к EBITDA LTM составило 1,6х по сравнению с 2,4х на середину 2022 года.

Весь банковский долг, составлявший около 80% всего долгового портфеля на 30.06.2023, являлся краткосрочным (в рамках краткосрочных траншей открытых кредитных линий), что оказывает некоторое давление на показатель качественной ликвидности.

Агентство отмечает наличие отдельных негативных упоминаний в отношении компании в СМИ, что оказывает давление на оценку деловых и репутационных рисков компании.


🟢ООО МФК «КарМани»
Эксперт РА повысил кредитный рейтинг до уровня ruBB и установил позитивный прогноз

ООО МФК «КарМани» специализируется на предоставлении онлайн (86% за 1пг2023) и офлайн (14%) микрозаймов ФЛ в сумме до 1 млн руб. под залог транспортных средств на срок до 4 лет. МФК осуществляет деятельность в 72 субъектах РФ (преимущественно в средних и крупных городах), в том числе за счет развитой сети партнерских офисов.

Повышение кредитного рейтинга обусловлено улучшением позиции по капиталу вследствие проведенной докапитализации, а также связано с изменением методологии «Эксперт РА» в части оценки качества выдаваемых микрозаймов.

МФК исторически является лидером в сегменте автозаймов на рынке МФО, занимая 57% данного сегмента по размеру портфеля на 01.07.2023 (по оценкам компании на основе публичных данных).

На протяжении действия кредитного рейтинга компания поддерживала крайне низкий запас капитала, и к середине 2023 года значение НМФК1 достигло 7,4% (при регуляторном минимуме – 6%). Проведенное в июле текущего года размещение акций материнской компании ПАО «СмартТехГрупп» на Московской Бирже позволило докапитализировать МФК на 750 млн руб., что повысило НМФК1 до 17,8% на 01.08.2023.

Позитивный прогноз учитывает заложенное в финансовый план усиление рентабельности до 24% по итогам 2023-2024 гг. вследствие наращивания рыночных позиций. Показатель долговой нагрузки Долг/EBITDA=2,43 на 01.07.2023 предполагается к снижению на среднесрочном горизонте в связи с опережающим ростом собственных средств.

2/3
⬜️ООО «КЛВЗ Кристалл»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruB+ и изменил прогноз на развивающийся

ООО «КЛВЗ Кристалл» является производителем ликеро-водочной продукции, расположенным в г. Обнинске с совокупными мощностями по производству до 140 млн бутылок или 7 млн декалитров в год.

Агентство отмечает, что для нивелирования рисков нерепрезентативности самостоятельной отчетности Компании по РСБУ, анализ проводился по комбинированной отчетности, сформированной по стандартам МСФО. В периметр комбинации входят ООО «КЛВЗ Кристалл» (основной производственный актив), ООО «РСП Недвижимость» (компания-балансодержатель недвижимого имущества) и ООО «ТД Кристалл Калуга» (торговый дом).

Изменение прогноза на развивающийся обусловлено учетом планов компании по смещению портфеля выпускаемой продукции на более маржинальные алкогольные напитки, расширению производственных мощностей и емкостного парка, а также усилению присутствия в розничных сетях. При этом агентство учитывает неопределенность в части объемов привлечения дополнительных денежных средств Компанией в рамках IPO, которые планируется направить на финансирование инвестиций в производство и оборотный капитал ввиду того, что существует вероятность наращивания долговой нагрузки в рамках альтернативного сценария.

Долговая нагрузка в терминах долг с учетом операционной аренды на 31.12.2022 к EBITDA за отчетный период составила 2,6х против 3,5х годом ранее. Ожидается некоторый рост показателя долговой нагрузки по итогам 2023 года.

Фактор структуры собственности оценивается на умеренно позитивном уровне: 100% долей в Компании, в т.ч. через сформированное в сентябре 2023 года АО «Алкогольная Группа Кристалл» принадлежит единственному бенефициару. В то же время в декабре 2023 года планируется выход материнской структуры на IPO, в рамках которого ожидается привлечение около 1 млрд руб.

🟢ООО «ГЛОРАКС»
АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB-(RU), изменив прогноз на «Позитивный», и облигаций серии 001Р-01 — BBB-(RU)

Глоракс — успешный игрок на петербуржском рынке жилой недвижимости, Компания также реализует проекты в Москве и Нижнем Новгороде и планирует запуск проекта в Казани.

Изменение прогноза по кредитному рейтингу на «Позитивный» связано с ожиданиями АКРА по улучшению оценок географической диверсификации и бизнес-профиля Компании, а также по росту объема ее портфеля текущего строительства.

Улучшение оценки бизнес-профиля обусловлено увеличением числа реализуемых проектов благодаря началу продаж первых очередей в кварталах GloraX Парголово и GloraX Premium Черниговская, а также снижением доли крупнейшего проекта в ожидаемых продажах за 2024–2026 годы.

Средняя долговая нагрузка и высокий показатель обслуживания долга. При расчете отношения чистого долга к FFO до процентов и налогов Агентство корректирует общий долг на сумму долга, привлеченного в рамках проектного финансирования под эскроу-счета и полностью обеспеченного средствами, поступившими на эскроу-счета от покупателей.

🟢ООО «РКС Девелопмент»
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB-.ru, прогноз изменён на позитивный

ООО «РКС Девелопмент» — девелопер жилой недвижимости комфорт-класса с отделкой под ключ. Работает с 2008 года.Присутствует в 10 городах России, в 2022 году начаты продажи в Московском регионе.

Агентство отмечает улучшение оценки обеспеченности ресурсами в связи с расширением портфеля проектов за счет Московского региона в 2022 году, когда существенно изменился баланс земельного банка группы компаний.

Отношение совокупный долг / OIBDA в 2022 году увеличилось до 208 в связи с инвестициями в земельные участки в Московском регионе и одновременными падением OIBDA и ростом долга. К концу 2023 года, по мере признания выручки от текущих проектов, ожидается улучшение данного показателя до 15, а в 2024–2025 годах прогнозируется значительное снижение долговой нагрузки после признания части выручки и операционной прибыли от продажи объектов в Московском регионе.