🚂 Поезд тронулся - РЖД готовится замещаться
📝 Вчера совет директоров РЖД утвердил новую программу облигаций на 463 млрд руб. Мы считаем, что речь идет о замещающих облигациях.
Наши доводы:
1️⃣ 463 млрд руб. - несколько с запасом соответствует объему еврооблигаций РЖД в обращении ($4.3 млрд).
2️⃣ Максимальный срок погашения облигаций, размещаемых в рамках программы, - 25 марта 2031 г., что соответствует сроку погашения RURAIL 31£.
3️⃣ Согласно сущфакту, регистрация программы облигаций не сопровождается регистрацией проспекта (упрощенные правила размещения замещающих облигаций по 292-ФЗ).
4️⃣ Последние размещения локальных рублевых облигаций РЖД осуществляла в рамках программы 4-65045-D-001P-02E, максимальный размер которой на текущий момент составляет 2.7 трлн руб. (в рынке порядка 500 млрд руб.), что говорит о том, что для финансирования капзатрат компании на обозримом горизонте достаточно текущей программы.
#corpbonds #rzd
@pro_bonds
📝 Вчера совет директоров РЖД утвердил новую программу облигаций на 463 млрд руб. Мы считаем, что речь идет о замещающих облигациях.
Наши доводы:
1️⃣ 463 млрд руб. - несколько с запасом соответствует объему еврооблигаций РЖД в обращении ($4.3 млрд).
2️⃣ Максимальный срок погашения облигаций, размещаемых в рамках программы, - 25 марта 2031 г., что соответствует сроку погашения RURAIL 31£.
3️⃣ Согласно сущфакту, регистрация программы облигаций не сопровождается регистрацией проспекта (упрощенные правила размещения замещающих облигаций по 292-ФЗ).
4️⃣ Последние размещения локальных рублевых облигаций РЖД осуществляла в рамках программы 4-65045-D-001P-02E, максимальный размер которой на текущий момент составляет 2.7 трлн руб. (в рынке порядка 500 млрд руб.), что говорит о том, что для финансирования капзатрат компании на обозримом горизонте достаточно текущей программы.
#corpbonds #rzd
@pro_bonds
🎲 Газпром: новые правила "вечной" игры
☝Недавно разместился 4-й руб. вечник Газпрома (ГазпКап3Б1) на 150 млрд руб. в рамках новой (3-ей) программы вечных бондов. И хотя во многом он копирует своего предшественника, размещенного в июле 2023 г., в т.ч. по спреду (250бп)⬆️, между ними есть значимые отличия.
❗В новом выпуске сохраняется право отказаться от уплаты купона в одностороннем порядке, но если по старым выпускам выплата субсидировалась Правительством, по новому выпуску такой гарантии нет, согласно пояснениям, полученным нами от АКРА. Это отражается в разнице в рейтингах перпов против старшего долга Газпрома (-3 для нового vs. -1 для старых). В отличие от старых перпов, новый выпуск был нерыночным.
👀3-я программа больше прежних (500 млрд руб.). Вчера АКРА присвоило ожидаемый рейтинг 2-му выпуску из этой программы (003Б-02 на 115 млрд руб.) - полагаем, он структурирован аналогично ГазпКап3Б1. Думаем, размещение вечников отражает стремление Газпрома удержать кредитное плечо в пределах 2.5х.
@pro_bonds
☝Недавно разместился 4-й руб. вечник Газпрома (ГазпКап3Б1) на 150 млрд руб. в рамках новой (3-ей) программы вечных бондов. И хотя во многом он копирует своего предшественника, размещенного в июле 2023 г., в т.ч. по спреду (250бп)⬆️, между ними есть значимые отличия.
❗В новом выпуске сохраняется право отказаться от уплаты купона в одностороннем порядке, но если по старым выпускам выплата субсидировалась Правительством, по новому выпуску такой гарантии нет, согласно пояснениям, полученным нами от АКРА. Это отражается в разнице в рейтингах перпов против старшего долга Газпрома (-3 для нового vs. -1 для старых). В отличие от старых перпов, новый выпуск был нерыночным.
👀3-я программа больше прежних (500 млрд руб.). Вчера АКРА присвоило ожидаемый рейтинг 2-му выпуску из этой программы (003Б-02 на 115 млрд руб.) - полагаем, он структурирован аналогично ГазпКап3Б1. Думаем, размещение вечников отражает стремление Газпрома удержать кредитное плечо в пределах 2.5х.
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🔁 После вступления в силу новой КС банки сократили обязательства перед ЦБ до 2,2 трлн (-2,2 трлн н/н), а депозиты увеличили до 2,7 трлн (+0,7 трлн н/н). Дефицит ликвидности сменился профицитом – 0,4 трлн (+3 трлн н/н)
🚰 Бюджет потратил 1,1 трлн, а Федказана увеличила операции на 0,1 трлн, до 10 трлн. Корсчета сократились на 1,9 трлн, до 5,3 трлн, а переусреднение составляет 1,3 трлн
📈 Кривая RUSFAR снизилась, а спреды к КС сократились. Ставка O/N – 15,39% (-49 бп н/н), 1W – 15,46% (-54 бп н/н), 1M – 15,74% (-47 бп н/н), 3M – 16,06% (-30 бп н/н)
💸 Вмененные валютные ставки O/N в USD и EUR совершили рывок, до 33% и 58% соответственно, на фоне запрета непокрытых позиций в USD со стороны Тинькофф и Цифры, но затем сократились до 10,5% (+4,2 пп н/н) в USD и 2% (-1 пп н/н) в EUR. Думаем, это попытка нивелировать риск санкций на новогодних праздниках. В CNY – 4,71% (+3,7 пп н/н), рынок дошел до бида ЦБ, продавшего в свопах 2 млрд юаней
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🔁 После вступления в силу новой КС банки сократили обязательства перед ЦБ до 2,2 трлн (-2,2 трлн н/н), а депозиты увеличили до 2,7 трлн (+0,7 трлн н/н). Дефицит ликвидности сменился профицитом – 0,4 трлн (+3 трлн н/н)
🚰 Бюджет потратил 1,1 трлн, а Федказана увеличила операции на 0,1 трлн, до 10 трлн. Корсчета сократились на 1,9 трлн, до 5,3 трлн, а переусреднение составляет 1,3 трлн
📈 Кривая RUSFAR снизилась, а спреды к КС сократились. Ставка O/N – 15,39% (-49 бп н/н), 1W – 15,46% (-54 бп н/н), 1M – 15,74% (-47 бп н/н), 3M – 16,06% (-30 бп н/н)
💸 Вмененные валютные ставки O/N в USD и EUR совершили рывок, до 33% и 58% соответственно, на фоне запрета непокрытых позиций в USD со стороны Тинькофф и Цифры, но затем сократились до 10,5% (+4,2 пп н/н) в USD и 2% (-1 пп н/н) в EUR. Думаем, это попытка нивелировать риск санкций на новогодних праздниках. В CNY – 4,71% (+3,7 пп н/н), рынок дошел до бида ЦБ, продавшего в свопах 2 млрд юаней
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
✂️ Сегежа: потеряла 4 ступени за 2023 год
🔻 Сегодня Эксперт РА понизило рейтинг Сегежи до BBB, прогноз по рейтингу сохранен Развивающимся. Это -2 ступени от предыдущего (июльского) рейтинга и уже -4 ступени понижений за текущий год.
👀 Агентство обосновывает снижение ухудшением кредитных метрик с даты последнего пересмотра (в июле). Сохранение Развивающегося прогноза отражает неопределенность по ценам реализации в течение следующего года. Сравнивая текстовку июльского и декабрьского пресс-релизов, можно заметить, что само рейтинговое агентство теперь чуть с большим позитивом смотрит на ценовой тренд и верит в то, что цены в следующем году начнут выправляться.
👩👧 Эксперт высоко оценивает ликвидную позицию Сегежи, отмечая, что для рефинанса долга и погашения процентов достаточно текущих кредитных линий, а также есть возможность новых привлечений у ключевых банков-кредиторов. Мы более сдержанно подходим к оценке ликвидности (отмечая не столь существенный запас невыбранных линий) и по-прежнему в большей степени рассчитываем на поддержку акционера. В том числе обращаем внимание, что на прошлой неделе АФК Система собрала книгу на очередной флоатер на 7 млрд руб. – не исключаем, что привлечение финансирования на уровень Сегежи теперь проще осуществить через материнскую Систему.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
🔻 Сегодня Эксперт РА понизило рейтинг Сегежи до BBB, прогноз по рейтингу сохранен Развивающимся. Это -2 ступени от предыдущего (июльского) рейтинга и уже -4 ступени понижений за текущий год.
👀 Агентство обосновывает снижение ухудшением кредитных метрик с даты последнего пересмотра (в июле). Сохранение Развивающегося прогноза отражает неопределенность по ценам реализации в течение следующего года. Сравнивая текстовку июльского и декабрьского пресс-релизов, можно заметить, что само рейтинговое агентство теперь чуть с большим позитивом смотрит на ценовой тренд и верит в то, что цены в следующем году начнут выправляться.
👩👧 Эксперт высоко оценивает ликвидную позицию Сегежи, отмечая, что для рефинанса долга и погашения процентов достаточно текущих кредитных линий, а также есть возможность новых привлечений у ключевых банков-кредиторов. Мы более сдержанно подходим к оценке ликвидности (отмечая не столь существенный запас невыбранных линий) и по-прежнему в большей степени рассчитываем на поддержку акционера. В том числе обращаем внимание, что на прошлой неделе АФК Система собрала книгу на очередной флоатер на 7 млрд руб. – не исключаем, что привлечение финансирования на уровень Сегежи теперь проще осуществить через материнскую Систему.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
🧮 Полтора года замещений: итоги
📊 За 2023 г. рынок замещаек вырос в 2.5 раза до $20 млрд. Среди корпоратов на рынке замещаек в 2023 г. дебютировали ФосАгро, Норникель, ГТЛК, Нордголд и НЛМК, а также Еврохим и СУЭК (два последних - квазизамещающие), а среди банков - Тинькофф, Альфа и Совкомбанк.
• Сразу после праздников стартуют замещения ТМК и ЧТПЗ.
• Далее в очереди (с зарегистрированными в ЦБ выпусками) стоят ХКФ Банк и старшие выпуски МКБ.
• Также на административном уровне приняты решения о замещении у ВТБ, РЖД, Сибура, ПИКа и Транскапиталбанка.
• Северсталь, Уралкалий и ВЭБ публично заявили о полученном разрешении не замещаться, а АЛРОСА проводила опрос среди держателей, чтобы замещения не проводить.
• Евраз 10 января досрочно погасит EVRAZ 24, чтобы не замещаться.
• Официальных решений по замещению не принято у Полюса, Домодедово и по субордам Альфы.
✏️ Если все положенные замещения состоятся, на конец 2024 г. мы оцениваем рынок замещаек в ~$28 млрд.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
📊 За 2023 г. рынок замещаек вырос в 2.5 раза до $20 млрд. Среди корпоратов на рынке замещаек в 2023 г. дебютировали ФосАгро, Норникель, ГТЛК, Нордголд и НЛМК, а также Еврохим и СУЭК (два последних - квазизамещающие), а среди банков - Тинькофф, Альфа и Совкомбанк.
• Сразу после праздников стартуют замещения ТМК и ЧТПЗ.
• Далее в очереди (с зарегистрированными в ЦБ выпусками) стоят ХКФ Банк и старшие выпуски МКБ.
• Также на административном уровне приняты решения о замещении у ВТБ, РЖД, Сибура, ПИКа и Транскапиталбанка.
• Северсталь, Уралкалий и ВЭБ публично заявили о полученном разрешении не замещаться, а АЛРОСА проводила опрос среди держателей, чтобы замещения не проводить.
• Евраз 10 января досрочно погасит EVRAZ 24, чтобы не замещаться.
• Официальных решений по замещению не принято у Полюса, Домодедово и по субордам Альфы.
✏️ Если все положенные замещения состоятся, на конец 2024 г. мы оцениваем рынок замещаек в ~$28 млрд.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
🏷️ Эмитенты прирастают рейтингами
👀 2023 г. отметился ростом присвоений новых рейтингов, что мы (пока) объясняем ужесточением рейтинговых требований для включения облигаций в ломбардный список с 16 октября 2023 г. (для включения в "основной" список теперь требуется хотя бы 2 рейтинга, min из которых не ниже АА-, для "дополнительного" списка требования прежние - хотя бы 1 рейтинг с min не ниже А-).
🧮 Если в 2021-22 гг. по второму новому рейтингу (min из которых не ниже А-) получали 5-6 эмитентов/год, в 2023 г. количество таких эмитентов составило 20, 13 из которых имеют min рейтинг хотя бы АА-. Процесс заметно ускорился с мая, когда ЦБ анонсировал данные изменения (18 эмитентов, 12 из которых с рейтингами хотя бы АА-).
🔎 Сейчас 59 эмитентов с рейтингом АА- и выше имеют по 1-му рейтингу, из чего можем заключить, что эмитенты начинают "подстраиваться" под требования ЦБ.
💡Считаем, что тренд на получение доп. рейтинга продолжится и станет более ярким в случае ужесточения требований к первичке.
@pro_bonds
👀 2023 г. отметился ростом присвоений новых рейтингов, что мы (пока) объясняем ужесточением рейтинговых требований для включения облигаций в ломбардный список с 16 октября 2023 г. (для включения в "основной" список теперь требуется хотя бы 2 рейтинга, min из которых не ниже АА-, для "дополнительного" списка требования прежние - хотя бы 1 рейтинг с min не ниже А-).
🧮 Если в 2021-22 гг. по второму новому рейтингу (min из которых не ниже А-) получали 5-6 эмитентов/год, в 2023 г. количество таких эмитентов составило 20, 13 из которых имеют min рейтинг хотя бы АА-. Процесс заметно ускорился с мая, когда ЦБ анонсировал данные изменения (18 эмитентов, 12 из которых с рейтингами хотя бы АА-).
🔎 Сейчас 59 эмитентов с рейтингом АА- и выше имеют по 1-му рейтингу, из чего можем заключить, что эмитенты начинают "подстраиваться" под требования ЦБ.
💡Считаем, что тренд на получение доп. рейтинга продолжится и станет более ярким в случае ужесточения требований к первичке.
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🍾 Банки преодолели праздники с 4,6 трлн на корсчетах и переусреднением около 1 трлн. В новом году, к концу ноябрьского периода усреднения (завершится 16.01), они сократили заимствования на 1,2 трлн, до 1,4 трлн, а депозиты нарастили на 0,4 трлн, до 3,7 трлн. Профицит ликвидности вырос на 1,6 трлн, до 2,2 трлн.
🏦 ФедКазна увеличила объем операций до 8,8 трлн (+0,9 трлн н/н). Бюджет потратил 0,9 трлн. Объем наличных сократился на 0,3 трлн. Корсчета выросли на 0,6 трлн, до 3,2 трлн, а переусреднение составляет 0,4 трлн.
📈 Наклон кривой RUSFAR вырос на фоне переусреднения. Ставка O/N снизилась в сравнении с концом 2023 г. на 22 бп, до 15,09%, 1W – на 30 бп, до 15,29%. Ставка 1M сократилась на 3 бп, до 15,61%, а 3M – на 4 бп, до 16%.
💸 Вмененные валютные ставки овернайт снизились, риск санкций на НКЦ в период праздников не реализовался. Ставка в USD сократилась на 9,8 пп, до 5,3%, в EUR – на 11 пп, до 3%, в CNY – на 14,3 пп, до 0,3%.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🍾 Банки преодолели праздники с 4,6 трлн на корсчетах и переусреднением около 1 трлн. В новом году, к концу ноябрьского периода усреднения (завершится 16.01), они сократили заимствования на 1,2 трлн, до 1,4 трлн, а депозиты нарастили на 0,4 трлн, до 3,7 трлн. Профицит ликвидности вырос на 1,6 трлн, до 2,2 трлн.
🏦 ФедКазна увеличила объем операций до 8,8 трлн (+0,9 трлн н/н). Бюджет потратил 0,9 трлн. Объем наличных сократился на 0,3 трлн. Корсчета выросли на 0,6 трлн, до 3,2 трлн, а переусреднение составляет 0,4 трлн.
📈 Наклон кривой RUSFAR вырос на фоне переусреднения. Ставка O/N снизилась в сравнении с концом 2023 г. на 22 бп, до 15,09%, 1W – на 30 бп, до 15,29%. Ставка 1M сократилась на 3 бп, до 15,61%, а 3M – на 4 бп, до 16%.
💸 Вмененные валютные ставки овернайт снизились, риск санкций на НКЦ в период праздников не реализовался. Ставка в USD сократилась на 9,8 пп, до 5,3%, в EUR – на 11 пп, до 3%, в CNY – на 14,3 пп, до 0,3%.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
♻️ МКБ: от согласия по старшему долгу к субордам
📣 28 декабря МКБ объявил о старте голосования среди держателей двух вечных выпусков CRBKMO 8.875 Perp 24 и CRBKMO 7.625 Perp 27, а также субординированного CRBKMO 27 T2.
🕰 Record date – 15 января, а поручение по голосованию можно подать до 22 января. Собрание состоится 24 января. На собрании должен быть обеспечен кворум (держатели ¾ выпуска на первичном, ¼ – на перенесенном), при этом за изменения должны проголосовать ¾ от собравшихся.
🔄 По нашей оценке, около половины объема этих выпусков находится в российских депозитариях, поэтому мы не ждем успеха при первичном голосовании, но предполагаем, что согласие будет получено после переноса.
👯 Предлагаемые изменения аналогичны вынесенным в мае и июне прошлого года по старшим выпусками евробондов, замещающие выпуски для которых были зарегистрированы ЦБ 26 декабря. Для субордов замещайки еще не зарегистрированы.
👀 На текущий момент согласие на изменение условий не запрашивалось лишь по рублевому субординированному выпуску CRBKMO 25 T2, хотя решение по его замещению было принято банком вместе со всеми прочими выпусками в октябре 2023 г.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
📣 28 декабря МКБ объявил о старте голосования среди держателей двух вечных выпусков CRBKMO 8.875 Perp 24 и CRBKMO 7.625 Perp 27, а также субординированного CRBKMO 27 T2.
🕰 Record date – 15 января, а поручение по голосованию можно подать до 22 января. Собрание состоится 24 января. На собрании должен быть обеспечен кворум (держатели ¾ выпуска на первичном, ¼ – на перенесенном), при этом за изменения должны проголосовать ¾ от собравшихся.
🔄 По нашей оценке, около половины объема этих выпусков находится в российских депозитариях, поэтому мы не ждем успеха при первичном голосовании, но предполагаем, что согласие будет получено после переноса.
👯 Предлагаемые изменения аналогичны вынесенным в мае и июне прошлого года по старшим выпусками евробондов, замещающие выпуски для которых были зарегистрированы ЦБ 26 декабря. Для субордов замещайки еще не зарегистрированы.
👀 На текущий момент согласие на изменение условий не запрашивалось лишь по рублевому субординированному выпуску CRBKMO 25 T2, хотя решение по его замещению было принято банком вместе со всеми прочими выпусками в октябре 2023 г.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
🍍 Обратная экзотика от Альфы
📜 Альфа-банк во вторник разместит трехлетний выпуск с квартальным плавающим купоном Альфа-Банк, 001Р-11. Согласно условиям, держатель облигации будет получать максимальную из ставок 1) 12,9%, 2) 25,9-R, где R – средняя КС за купонный период.
⚖ В текущих условиях банк будет платить 12,9%, а рост купона возможен при КС ниже 13%. В худшем сценарии, если КС до погашения не уйдет ниже этого уровня, доходность выпуска составит около 13,6%. Но даже в этом случае выпуск ложится на кривую доходности выпусков Альфы с фиксированным купоном. Исходя из наших предположений о будущей траектории КС, можно рассчитывать на доходность выпуска выше 15%.
🪩 Мы предполагаем, что у широкого рынка может не быть возможности поучаствовать в размещении, поскольку объем выпуска составляет лишь 1 млрд – сделка может носить клубный характер.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
📜 Альфа-банк во вторник разместит трехлетний выпуск с квартальным плавающим купоном Альфа-Банк, 001Р-11. Согласно условиям, держатель облигации будет получать максимальную из ставок 1) 12,9%, 2) 25,9-R, где R – средняя КС за купонный период.
⚖ В текущих условиях банк будет платить 12,9%, а рост купона возможен при КС ниже 13%. В худшем сценарии, если КС до погашения не уйдет ниже этого уровня, доходность выпуска составит около 13,6%. Но даже в этом случае выпуск ложится на кривую доходности выпусков Альфы с фиксированным купоном. Исходя из наших предположений о будущей траектории КС, можно рассчитывать на доходность выпуска выше 15%.
🪩 Мы предполагаем, что у широкого рынка может не быть возможности поучаствовать в размещении, поскольку объем выпуска составляет лишь 1 млрд – сделка может носить клубный характер.
#corpbonds #banks
@pro_bonds