⚪⚫ Нарды с Минфином
И уже тут был такой поток, через который я не мог идти, потому что вода была так высока, что надлежало плыть.
🔥 С августа по настоящее время размещенный объем корпоративных флоутеров с привязкой к ежедневной RUONIA увеличился более чем на 750 млрд руб.
🔍 Особенность корпоративных флоутеров - наличие премии, обычно небольшой, к RUONIA.
⚡ RUONIA - флоутеры нового образца в качестве базы используют среднюю за период ставку RUONIA, что позволяет почти полностью уйти от процентного риска.
🕵🏻♂️ Как оценить RUONIA - флоутер?
Наш подход - на подобранном через статистическую процедуру окне оцениваются параметры CIR-модели, затем происходит Монте-Карло симуляция траекторий RUONIA, из которых в качестве прогнозной берется медиана. По этим траекториям становится возможным рассчитать z-спред.
🔥 Подробный комментарий доступен по ссылке 🔥
✔️Результаты расчетов доступны на портале.
✔️Первичные сделки во флоутерах тоже на сайте.
@pro_bonds
И уже тут был такой поток, через который я не мог идти, потому что вода была так высока, что надлежало плыть.
🔥 С августа по настоящее время размещенный объем корпоративных флоутеров с привязкой к ежедневной RUONIA увеличился более чем на 750 млрд руб.
🔍 Особенность корпоративных флоутеров - наличие премии, обычно небольшой, к RUONIA.
⚡ RUONIA - флоутеры нового образца в качестве базы используют среднюю за период ставку RUONIA, что позволяет почти полностью уйти от процентного риска.
🕵🏻♂️ Как оценить RUONIA - флоутер?
Наш подход - на подобранном через статистическую процедуру окне оцениваются параметры CIR-модели, затем происходит Монте-Карло симуляция траекторий RUONIA, из которых в качестве прогнозной берется медиана. По этим траекториям становится возможным рассчитать z-спред.
🔥 Подробный комментарий доступен по ссылке 🔥
✔️Результаты расчетов доступны на портале.
✔️Первичные сделки во флоутерах тоже на сайте.
@pro_bonds
Media is too big
VIEW IN TELEGRAM
🔥 На портале обновления 🔥
🚀 Кто-то продолжает повышать ставки, а мы улучшаем и развиваем наш портал www.bondresearch.ru.
📈 Мы обновили Карту рынка - стало еще удобнее искать облигации для покупки с новым КС или фиксации прибыли.
⚙️ Больше параметров
✔️ НКД
✔️ частота купонных выплат
✔️ амортизация
✔️ дата следующего купона.
🎁 Для новой карты по RUONIA-флоутерам
✔️лаг
✔️спред к RUONIA
📝 Ваши пожелания помогают сделать портал лучше!
📨 Ждем ваши комментарии
@pro_bonds_bot
#pro_bonds_portal
@pro_bonds
🚀 Кто-то продолжает повышать ставки, а мы улучшаем и развиваем наш портал www.bondresearch.ru.
📈 Мы обновили Карту рынка - стало еще удобнее искать облигации для покупки с новым КС или фиксации прибыли.
⚙️ Больше параметров
✔️ НКД
✔️ частота купонных выплат
✔️ амортизация
✔️ дата следующего купона.
🎁 Для новой карты по RUONIA-флоутерам
✔️лаг
✔️спред к RUONIA
📝 Ваши пожелания помогают сделать портал лучше!
📨 Ждем ваши комментарии
@pro_bonds_bot
#pro_bonds_portal
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🗝 ЦБ поднял КС на 1 пп, до 16%.
⌛️ Во вторник завершился октябрьский период усреднения, который, благодаря двум депозитным аукционам тонкой настройки, банки окончили с 3,4 трлн на депозитах в ЦБ и профицитом ликвидности 1 трлн.
🔋 В новом периоде, ожидая рост КС, банки увеличили обязательства перед ЦБ до 4,4 трлн (+2 трлн н/н), а депозиты снизили до 2 трлн (-0,1 трлн н/н) – профицит сменился дефицитом на уровне 2,6 трлн. Бюджет потратил 0,6 трлн, а ФедКазна сократила операции до 10 трлн (-0,1 трлн н/н). Корсчета выросли на 2,6 трлн, до 7,2 трлн, а переусреднение – до 2,7 трлн.
📈 По мере приближения к заседанию ЦБ наклон кривой RUSFAR сокращался. Ставка O/N выросла до 15,88% (+1,37 пп н/н), а спред O/N-КС стал положительным. Ставка 1W – 16% (+1,29 бп н/н), 1M – 16,21% (+66 бп н/н), 3M – 16,36% (+24 бп н/н).
🧗♂ Вмененные валютные ставки овернайт выросли: USD – 6,3% (+4,3 пп н/н), EUR – 3% (+3,3 пп н/н), CNY – 1% (+84 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🗝 ЦБ поднял КС на 1 пп, до 16%.
⌛️ Во вторник завершился октябрьский период усреднения, который, благодаря двум депозитным аукционам тонкой настройки, банки окончили с 3,4 трлн на депозитах в ЦБ и профицитом ликвидности 1 трлн.
🔋 В новом периоде, ожидая рост КС, банки увеличили обязательства перед ЦБ до 4,4 трлн (+2 трлн н/н), а депозиты снизили до 2 трлн (-0,1 трлн н/н) – профицит сменился дефицитом на уровне 2,6 трлн. Бюджет потратил 0,6 трлн, а ФедКазна сократила операции до 10 трлн (-0,1 трлн н/н). Корсчета выросли на 2,6 трлн, до 7,2 трлн, а переусреднение – до 2,7 трлн.
📈 По мере приближения к заседанию ЦБ наклон кривой RUSFAR сокращался. Ставка O/N выросла до 15,88% (+1,37 пп н/н), а спред O/N-КС стал положительным. Ставка 1W – 16% (+1,29 бп н/н), 1M – 16,21% (+66 бп н/н), 3M – 16,36% (+24 бп н/н).
🧗♂ Вмененные валютные ставки овернайт выросли: USD – 6,3% (+4,3 пп н/н), EUR – 3% (+3,3 пп н/н), CNY – 1% (+84 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👀 Когда замещений становится слишком много...: календарь на 18-22 декабря
#corpbonds #banks
@pro_bonds
#corpbonds #banks
@pro_bonds
🇰🇬 Киргизский фальстарт 🇰🇬
📆 В среду (20 декабря) закрывается книга заявок по двум выпускам суверенных облигаций Республики Кыргызстан: на 1 млрд руб. и на 1 млрд. кыргызских сомов, оба – с одинаковым сроком обращения в 2 года.
В этом размещении есть несколько моментов, которые обращают на себя внимание.
1️⃣ В отличие от рублевых бондов Казахстана и Беларуси, которые торгуются на Мосбирже, оба этих выпуска будут иностранными ценными бумагами. Их сертификат хранится в Центральном депозитарии Кыргызстана (ISIN начинается с KG). Они регулируются киргизским правом. При всей дружественности Кыргызстана как государства, это дополнительный «слой» инфраструктурного риска. Его появление противоречит тому тренду, в котором долговой рынок РФ двигается последний год.
2️⃣ Никакого price discovery в процессе сбора заявок нет. Cтавки купонов (14.5% по рублям, 15.5% по сомам), и цена размещения (100% номинала) установлены. Или берите так, или проходите мимо. Сегодня утром мы прослушали вебинар Киргизской фондовой биржи (КФБ) и выяснили происхождение этой особенности. Она связана с тем, что Минфин Киргизии намерен расширить круг держателей своих бумаг, одновременно таргетируя и нерезидентов из России, и «домашних» ритейловых инвесторов.
🤓 «Физики» до текущего момента не были активными покупателями госдолга. Сам рынок госдолга Киргизии существует давно, и он не маленький (в обороте бумаг на 15% ВВП). Для большего охвата ритейла Минфин недавно перенес основную площадку своих размещений на КФБ – куда у физиков есть доступ. На это размещение, к которому Минфин относится как к «пилотному», он также отказался от обычной практики аукциона по цене, - сочтя, что «физикам» будет проще купить по номиналу.
3️⃣ Кажется важным подчеркнуть это еще раз, и в Бишкеке, и в Москве размещается один и тот же комплект из двух бумаг. Если хоть сколько-нибудь значимая доля будет куплена внутри Кыргызстана, это соответственно снизит и без того небольшой объем, который будет доступен на Мосбирже. Рассчитывать на приемлемый уровень ликвидности тут не приходится.
📊 Озвученный «ориентир» размещения (15.3% доходности) нам не кажется интересным, - уже хотя бы потому, что он был зафиксирован еще перед пятничным повышением КС до 16%. Как оценивать киргизский долг? Самым близким аналогом для Киргизии является Беларусь (АКРА: B+ до недавнего отзыва рейтинга). При более сильном рейтинге белорусский долг в рублях торгуется выше – около 15.6% на срок полтора года. Можно сравнить и с рублевыми бондами Казахстана: там кривая начинается от доходности в 14%. АКРА, при этом, оценивает кредитный риск Казахстана на 7 ступеней благоприятнее киргизского (Moody’s считает, что разница еще значительнее – на уровне 8 ступеней). Не самый удачный дебют, на наш взгляд.
📆 В среду (20 декабря) закрывается книга заявок по двум выпускам суверенных облигаций Республики Кыргызстан: на 1 млрд руб. и на 1 млрд. кыргызских сомов, оба – с одинаковым сроком обращения в 2 года.
В этом размещении есть несколько моментов, которые обращают на себя внимание.
1️⃣ В отличие от рублевых бондов Казахстана и Беларуси, которые торгуются на Мосбирже, оба этих выпуска будут иностранными ценными бумагами. Их сертификат хранится в Центральном депозитарии Кыргызстана (ISIN начинается с KG). Они регулируются киргизским правом. При всей дружественности Кыргызстана как государства, это дополнительный «слой» инфраструктурного риска. Его появление противоречит тому тренду, в котором долговой рынок РФ двигается последний год.
2️⃣ Никакого price discovery в процессе сбора заявок нет. Cтавки купонов (14.5% по рублям, 15.5% по сомам), и цена размещения (100% номинала) установлены. Или берите так, или проходите мимо. Сегодня утром мы прослушали вебинар Киргизской фондовой биржи (КФБ) и выяснили происхождение этой особенности. Она связана с тем, что Минфин Киргизии намерен расширить круг держателей своих бумаг, одновременно таргетируя и нерезидентов из России, и «домашних» ритейловых инвесторов.
🤓 «Физики» до текущего момента не были активными покупателями госдолга. Сам рынок госдолга Киргизии существует давно, и он не маленький (в обороте бумаг на 15% ВВП). Для большего охвата ритейла Минфин недавно перенес основную площадку своих размещений на КФБ – куда у физиков есть доступ. На это размещение, к которому Минфин относится как к «пилотному», он также отказался от обычной практики аукциона по цене, - сочтя, что «физикам» будет проще купить по номиналу.
3️⃣ Кажется важным подчеркнуть это еще раз, и в Бишкеке, и в Москве размещается один и тот же комплект из двух бумаг. Если хоть сколько-нибудь значимая доля будет куплена внутри Кыргызстана, это соответственно снизит и без того небольшой объем, который будет доступен на Мосбирже. Рассчитывать на приемлемый уровень ликвидности тут не приходится.
📊 Озвученный «ориентир» размещения (15.3% доходности) нам не кажется интересным, - уже хотя бы потому, что он был зафиксирован еще перед пятничным повышением КС до 16%. Как оценивать киргизский долг? Самым близким аналогом для Киргизии является Беларусь (АКРА: B+ до недавнего отзыва рейтинга). При более сильном рейтинге белорусский долг в рублях торгуется выше – около 15.6% на срок полтора года. Можно сравнить и с рублевыми бондами Казахстана: там кривая начинается от доходности в 14%. АКРА, при этом, оценивает кредитный риск Казахстана на 7 ступеней благоприятнее киргизского (Moody’s считает, что разница еще значительнее – на уровне 8 ступеней). Не самый удачный дебют, на наш взгляд.
❓ Почему 10%
❌ К нам поступил интересный вопрос: "почему по Совком 1В2 купон установлен в размере 10%, хотя по расчетной формуле это должна быть доходность 7-летних UST + 10пп?"
✅ Сразу рождаются неприятные параллели с кейсом МКБ, что базовую ставку взяли равной нулю, но без паники - все расчеты строго в соответствии с эмиссионкой. В соответствии с решением о выпуске (см. скриншот), ставка купона не может превышать предельную величину, которая по 646-П (пункт 3.1.8.1.1) для валютных субордов составляет 10%.
📜 Дальше побежал холодок по спине: распространяется ли это правило на замещенные банковские перпы? Нет. Несмотря на то, что формально это новые выпуски, в соответствии с решением Совета директоров ЦБ от 13.10.23, их можно включать в капитал, если ставка совпадает с оригинальным евробондом.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
❌ К нам поступил интересный вопрос: "почему по Совком 1В2 купон установлен в размере 10%, хотя по расчетной формуле это должна быть доходность 7-летних UST + 10пп?"
✅ Сразу рождаются неприятные параллели с кейсом МКБ, что базовую ставку взяли равной нулю, но без паники - все расчеты строго в соответствии с эмиссионкой. В соответствии с решением о выпуске (см. скриншот), ставка купона не может превышать предельную величину, которая по 646-П (пункт 3.1.8.1.1) для валютных субордов составляет 10%.
📜 Дальше побежал холодок по спине: распространяется ли это правило на замещенные банковские перпы? Нет. Несмотря на то, что формально это новые выпуски, в соответствии с решением Совета директоров ЦБ от 13.10.23, их можно включать в капитал, если ставка совпадает с оригинальным евробондом.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
🚂 Поезд тронулся - РЖД готовится замещаться
📝 Вчера совет директоров РЖД утвердил новую программу облигаций на 463 млрд руб. Мы считаем, что речь идет о замещающих облигациях.
Наши доводы:
1️⃣ 463 млрд руб. - несколько с запасом соответствует объему еврооблигаций РЖД в обращении ($4.3 млрд).
2️⃣ Максимальный срок погашения облигаций, размещаемых в рамках программы, - 25 марта 2031 г., что соответствует сроку погашения RURAIL 31£.
3️⃣ Согласно сущфакту, регистрация программы облигаций не сопровождается регистрацией проспекта (упрощенные правила размещения замещающих облигаций по 292-ФЗ).
4️⃣ Последние размещения локальных рублевых облигаций РЖД осуществляла в рамках программы 4-65045-D-001P-02E, максимальный размер которой на текущий момент составляет 2.7 трлн руб. (в рынке порядка 500 млрд руб.), что говорит о том, что для финансирования капзатрат компании на обозримом горизонте достаточно текущей программы.
#corpbonds #rzd
@pro_bonds
📝 Вчера совет директоров РЖД утвердил новую программу облигаций на 463 млрд руб. Мы считаем, что речь идет о замещающих облигациях.
Наши доводы:
1️⃣ 463 млрд руб. - несколько с запасом соответствует объему еврооблигаций РЖД в обращении ($4.3 млрд).
2️⃣ Максимальный срок погашения облигаций, размещаемых в рамках программы, - 25 марта 2031 г., что соответствует сроку погашения RURAIL 31£.
3️⃣ Согласно сущфакту, регистрация программы облигаций не сопровождается регистрацией проспекта (упрощенные правила размещения замещающих облигаций по 292-ФЗ).
4️⃣ Последние размещения локальных рублевых облигаций РЖД осуществляла в рамках программы 4-65045-D-001P-02E, максимальный размер которой на текущий момент составляет 2.7 трлн руб. (в рынке порядка 500 млрд руб.), что говорит о том, что для финансирования капзатрат компании на обозримом горизонте достаточно текущей программы.
#corpbonds #rzd
@pro_bonds
🎲 Газпром: новые правила "вечной" игры
☝Недавно разместился 4-й руб. вечник Газпрома (ГазпКап3Б1) на 150 млрд руб. в рамках новой (3-ей) программы вечных бондов. И хотя во многом он копирует своего предшественника, размещенного в июле 2023 г., в т.ч. по спреду (250бп)⬆️, между ними есть значимые отличия.
❗В новом выпуске сохраняется право отказаться от уплаты купона в одностороннем порядке, но если по старым выпускам выплата субсидировалась Правительством, по новому выпуску такой гарантии нет, согласно пояснениям, полученным нами от АКРА. Это отражается в разнице в рейтингах перпов против старшего долга Газпрома (-3 для нового vs. -1 для старых). В отличие от старых перпов, новый выпуск был нерыночным.
👀3-я программа больше прежних (500 млрд руб.). Вчера АКРА присвоило ожидаемый рейтинг 2-му выпуску из этой программы (003Б-02 на 115 млрд руб.) - полагаем, он структурирован аналогично ГазпКап3Б1. Думаем, размещение вечников отражает стремление Газпрома удержать кредитное плечо в пределах 2.5х.
@pro_bonds
☝Недавно разместился 4-й руб. вечник Газпрома (ГазпКап3Б1) на 150 млрд руб. в рамках новой (3-ей) программы вечных бондов. И хотя во многом он копирует своего предшественника, размещенного в июле 2023 г., в т.ч. по спреду (250бп)⬆️, между ними есть значимые отличия.
❗В новом выпуске сохраняется право отказаться от уплаты купона в одностороннем порядке, но если по старым выпускам выплата субсидировалась Правительством, по новому выпуску такой гарантии нет, согласно пояснениям, полученным нами от АКРА. Это отражается в разнице в рейтингах перпов против старшего долга Газпрома (-3 для нового vs. -1 для старых). В отличие от старых перпов, новый выпуск был нерыночным.
👀3-я программа больше прежних (500 млрд руб.). Вчера АКРА присвоило ожидаемый рейтинг 2-му выпуску из этой программы (003Б-02 на 115 млрд руб.) - полагаем, он структурирован аналогично ГазпКап3Б1. Думаем, размещение вечников отражает стремление Газпрома удержать кредитное плечо в пределах 2.5х.
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🔁 После вступления в силу новой КС банки сократили обязательства перед ЦБ до 2,2 трлн (-2,2 трлн н/н), а депозиты увеличили до 2,7 трлн (+0,7 трлн н/н). Дефицит ликвидности сменился профицитом – 0,4 трлн (+3 трлн н/н)
🚰 Бюджет потратил 1,1 трлн, а Федказана увеличила операции на 0,1 трлн, до 10 трлн. Корсчета сократились на 1,9 трлн, до 5,3 трлн, а переусреднение составляет 1,3 трлн
📈 Кривая RUSFAR снизилась, а спреды к КС сократились. Ставка O/N – 15,39% (-49 бп н/н), 1W – 15,46% (-54 бп н/н), 1M – 15,74% (-47 бп н/н), 3M – 16,06% (-30 бп н/н)
💸 Вмененные валютные ставки O/N в USD и EUR совершили рывок, до 33% и 58% соответственно, на фоне запрета непокрытых позиций в USD со стороны Тинькофф и Цифры, но затем сократились до 10,5% (+4,2 пп н/н) в USD и 2% (-1 пп н/н) в EUR. Думаем, это попытка нивелировать риск санкций на новогодних праздниках. В CNY – 4,71% (+3,7 пп н/н), рынок дошел до бида ЦБ, продавшего в свопах 2 млрд юаней
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🔁 После вступления в силу новой КС банки сократили обязательства перед ЦБ до 2,2 трлн (-2,2 трлн н/н), а депозиты увеличили до 2,7 трлн (+0,7 трлн н/н). Дефицит ликвидности сменился профицитом – 0,4 трлн (+3 трлн н/н)
🚰 Бюджет потратил 1,1 трлн, а Федказана увеличила операции на 0,1 трлн, до 10 трлн. Корсчета сократились на 1,9 трлн, до 5,3 трлн, а переусреднение составляет 1,3 трлн
📈 Кривая RUSFAR снизилась, а спреды к КС сократились. Ставка O/N – 15,39% (-49 бп н/н), 1W – 15,46% (-54 бп н/н), 1M – 15,74% (-47 бп н/н), 3M – 16,06% (-30 бп н/н)
💸 Вмененные валютные ставки O/N в USD и EUR совершили рывок, до 33% и 58% соответственно, на фоне запрета непокрытых позиций в USD со стороны Тинькофф и Цифры, но затем сократились до 10,5% (+4,2 пп н/н) в USD и 2% (-1 пп н/н) в EUR. Думаем, это попытка нивелировать риск санкций на новогодних праздниках. В CNY – 4,71% (+3,7 пп н/н), рынок дошел до бида ЦБ, продавшего в свопах 2 млрд юаней
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
✂️ Сегежа: потеряла 4 ступени за 2023 год
🔻 Сегодня Эксперт РА понизило рейтинг Сегежи до BBB, прогноз по рейтингу сохранен Развивающимся. Это -2 ступени от предыдущего (июльского) рейтинга и уже -4 ступени понижений за текущий год.
👀 Агентство обосновывает снижение ухудшением кредитных метрик с даты последнего пересмотра (в июле). Сохранение Развивающегося прогноза отражает неопределенность по ценам реализации в течение следующего года. Сравнивая текстовку июльского и декабрьского пресс-релизов, можно заметить, что само рейтинговое агентство теперь чуть с большим позитивом смотрит на ценовой тренд и верит в то, что цены в следующем году начнут выправляться.
👩👧 Эксперт высоко оценивает ликвидную позицию Сегежи, отмечая, что для рефинанса долга и погашения процентов достаточно текущих кредитных линий, а также есть возможность новых привлечений у ключевых банков-кредиторов. Мы более сдержанно подходим к оценке ликвидности (отмечая не столь существенный запас невыбранных линий) и по-прежнему в большей степени рассчитываем на поддержку акционера. В том числе обращаем внимание, что на прошлой неделе АФК Система собрала книгу на очередной флоатер на 7 млрд руб. – не исключаем, что привлечение финансирования на уровень Сегежи теперь проще осуществить через материнскую Систему.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
🔻 Сегодня Эксперт РА понизило рейтинг Сегежи до BBB, прогноз по рейтингу сохранен Развивающимся. Это -2 ступени от предыдущего (июльского) рейтинга и уже -4 ступени понижений за текущий год.
👀 Агентство обосновывает снижение ухудшением кредитных метрик с даты последнего пересмотра (в июле). Сохранение Развивающегося прогноза отражает неопределенность по ценам реализации в течение следующего года. Сравнивая текстовку июльского и декабрьского пресс-релизов, можно заметить, что само рейтинговое агентство теперь чуть с большим позитивом смотрит на ценовой тренд и верит в то, что цены в следующем году начнут выправляться.
👩👧 Эксперт высоко оценивает ликвидную позицию Сегежи, отмечая, что для рефинанса долга и погашения процентов достаточно текущих кредитных линий, а также есть возможность новых привлечений у ключевых банков-кредиторов. Мы более сдержанно подходим к оценке ликвидности (отмечая не столь существенный запас невыбранных линий) и по-прежнему в большей степени рассчитываем на поддержку акционера. В том числе обращаем внимание, что на прошлой неделе АФК Система собрала книгу на очередной флоатер на 7 млрд руб. – не исключаем, что привлечение финансирования на уровень Сегежи теперь проще осуществить через материнскую Систему.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds