🖥📆 Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ: календарь на август

🏖️ Интенсивность платежей по еврооблигациям в августе останется сезонно слабой, тем не менее, она несколько выше м/м. Если не брать в расчет выплаты по еврооблигациям ГТЛК, при равном количестве купонных выплат м/м, среднедневной объем платежей в августе составит ~$5 млн vs. $3 млн в июле.

💰 На август не запланировано ни одного погашения. Ближайшее погашение состоится в сентябре (GLPRLI 23 на ~$81 млн), на октябрь-ноябрь запланировано по $1.5-2 млрд погашений (с учетом банков), в том числе GAZPRU 23E в ноябре (€1 млрд вместе с ЗО).

👀 За чем следить в августе?

• 4 августа состоятся перенесенные собрания по старшим евробондам МКБ в евро (CRBKMO 24E и CRBKMO 26E) - голосования завершатся 2 августа. Мы ожидаем, что изменения будут утверждены.

• 7 августа завершается прием оферт в рамках 2 раунда замещения у Борца. Мы полагаем, что по итогам 2 раунда доля замещения вырастет до 70-75%.

#corpbonds #cbom #borets

@pro_bonds

🎉 «Скромный, но очень полезный подарок» всем казначеям от ЦБ
 
📅 ЦБ начал публиковать данные по обязательным резервам до окончания периода усреднения, а не постфактум, как делал это ранее. Это прекрасная новость для банковских казначеев и аналитиков — это делает денежный рынок более прогнозируемым.

🎯 В свою очередь, мы получили возможность сопоставить нашу собственную оценку, и результат нас обрадовал: в текущем периоде усреднения мы прогнозировали требуемый уровень корсчетов в 4,22 трлн руб. и промахнулись всего на 31 млрд против 4,25 трлн., которые опубликовал ЦБ.

🌊 По состоянию на утро понедельника мы оценивали переусреднение в размере 385 млрд. руб., но к сегодняшнему утру эта цифра выросла до 1 трлн. руб. благодаря притоку ликвидности из бюджета. Так что, RUSFAR в ближайшие дни скорее вниз, чем вверх.

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds

🇺🇿 🚘 УзАвто: на большой скорости по гладким дорогам потребительского спроса

☝ Из мира корпоративных еврооблигаций СНГ мы выделяем выпуск UZAMTS 26 ($300 млн, купон 4.85%) - еврооблигации УзАвто, узбекского государственного автопроизводителя (бренд Chevrolet).

📊 Индикативная доходность UZAMTS 26 сейчас составляет порядка 10.3%. Спред бумаги относительно суверенной кривой Узбекистана с апреля 2023 стабилизировался около 400бп ("нормальный" исторический спред составлял ~200бп).

💪 Несмотря на дефицит комплектующих, в 2022 УзАвто произвела рекордное количество авто. Финансы также были сильными, благодаря "аномальному" потребительскому спросу. Долговая нагрузка на конец 2022 составила 0.5x.

👀 На горизонте нескольких лет мы не исключаем негативных сюрпризов со стороны оборотного капитала в связи с планами УзАвто по наращиванию производства более чем в 1.5х. Также не исключаем роста распределений в пользу государства.

🕵🏻‍♂️ Наш расширенный комментарий доступен в телетайпе.

#corpbonds #uzauto

@pro_bonds

🛢️🛤️ СГ-транс: консолидация состава акционеров и рост поручительств

📢 Вчера Коммерсант сообщил, что мажоритарии АО Вектор Рейл (которому принадлежит 99.6% в СГ-трансе) А.Тайчер и С.Смыслов продают свою долю (~63% акций) в компании другим участникам Вектор Рейл (братья Бабаевы), топ-менеджменту СГ-транса и инвестфондам: вчера право распоряжаться 100% акций АО Вектор Рейл перешло к АО Алькор Инвест.

📈 У СГ-транс в обращении находится один выпуск облигаций (СГтранс1Р1), который сейчас торгуется с доходностью YTP 10.3% (исторически бонд торговался ближе к нижней границе диапазона доходностей для своей рейтинговой группы). У эмитента действует рейтинг А+/Стабильный от АКРА и НКР.

💼 Отношения с акционерами всегда были важным аспектом для понимания кредита СГ-транс (существенные дивиденды, выкуп акций и продажа этого пакета акционерам с рассрочкой).

❗Помимо того, за последний месяц мы наблюдали активизацию выдачи эмитентом поручительств связанным сторонам (плюс ~76 млрд руб.), в том числе 42 млрд руб. за обязательства АО Алькор Инвест (насколько мы понимаем, за эту сумму был выкуплен пакет у бывших мажоритариев Вектор Рейл). Мы не исключаем, что новый собственник может привлечь долг на уровень СГ-транса для выплаты своих долгов (похожие кейсы из недавних - ТГК-14 и Уральская Сталь). Объем долга на балансе СГ-транс на конец 2022 г. 43 млрд руб., ЧД/EBITDA 2.6x.

💡Мы не исключаем негативной реакции со стороны рейтинговых агентств как на смену собственника, так и на увеличение выдачи поручительств. Ранее (в конце 2021 г.) НКР устанавливало прогноз по рейтингу СГ-транс "рейтинг на пересмотре — неопределённый прогноз" в связи с предоставлением эмитентом гарантии материнской компании на 2 млрд руб. Мы считаем, что текущие котировки СГтранс1Р1 не учитывают возросшие кредитные риски.

⚔️ В защиту кредита СГ-транс отметим то, что ранее выданные поручительства на сегодняшний день не были реализованы, а также благоприятную конъюнктуру на рынке перевозок СУГов и нефтеналивной химии (где компания занимает прочные лидирующие позиции), в том числе рост ставок оперирования на 40-45% по сравнению с началом 2022 г. В то же время отметим, что в 2022 г. грузооборот на парке СГ-транс снизился на 5% г/г.

#corpbonds #sgtrans

@pro_bonds

​​🖥️🛢️ Монитор первичного рынка: Новые Технологии - в борьбе за долю рынков

📨 10 августа, ООО Новые Технологии соберет книгу заявок на 2ой выпуск облигаций (БО-02). Предварительные параметры: объем 1 млрд руб., срок до оферты 3 года, ориентир по купону 13-13.5% (YTP 13.42-13.96%). Цель займа – финансирование оборотного капитала.

⭐ Новые Технологии (НТ) – "младший брат" Борца (второй крупнейший производитель электроцентробежных насосов в РФ).

🏷️ НТ присвоены кредитные рейтинги BBB+/Стабильный от Эксперт РА и А-/Стабильный от АКРА.

💼 Акционерами компаниями являются два физлица: 80% у Игнатова Е.И., 20% у Думлера О.Ю.

📃 Кредитное резюме: в последние годы выручка НТ демонстрировала высокие темпы роста (+36% CAGR в 2019-22 гг.), портфель контрактов НТ по состоянию на конец 1П23 вырос примерно в 1.5 раза г/г. Компания активно развивает прокатный бизнес, что требует существенных инвестиций в оборотный капитал, в связи с чем долговой портфель НТ находится на восходящей траектории. В то же время рост левериджа сдерживается и, на наш взгляд, в перспективе будет сдерживаться увеличением EBITDA. По данным менеджмента, предельно допустимая долговая нагрузка для эмитента - 2.5х долг/EBITDA (2.3х на конец 2022 г.), за последние годы компания данный таргет не превышала. Среди главных рисков мы видим довольно слабую степень раскрытия финансов (компания готовит отчетность лишь по РСБУ), а также небольшой опыт присутствия компании в публичном статусе.

💡 Мы оцениваем справедливый кредитный спред бондов НТ к облигациям Борца (БорецК1Р01) в ~100 бп. На наш взгляд, новый выпуск от НТ будет смотреться интересно при купоне 13% и выше.

🔎 Почитать развернутый комментарий по компании - в нашей новой статье в телетайпе.

#corpbonds #newtech #первичка

@pro_bonds

⚖️ Насколько последователен Высокий Суд Лондона: разбираем кейс решения по VEON

🕵🏻‍♂️ Мы ознакомились с Решением Высокого Суда Лондона от декабря 2022 г., которое послужило основой для реструктуризации (в рамках процедуры "Scheme of arrangement") в отношении двух выпусков еврооблигаций VEON Holdings B.V. с погашением в феврале и апреле 2023 г. (VIP 23 и VIP 23 7.25).

🎯 Целью судебной процедуры было получить формальное согласие за счет голосов западных инвесторов на ряд изменений, необходимых, чтобы предотвратить возникновение у ПАО Вымпелком ответственности вследствие применения Президентского Указа №430 в отношении погашения еврооблигаций VEON, учитываемых в российских депозитариях (~60% от общего объема), сроки погашения которых истекали до ожидаемой продажи компании ПАО Вымпелком летом 2023 г.

👍 В целом, решение Лондонского Суда, как мы считаем, поддерживает подходы, которые были разработаны для проведения собраний держателей и изменения условий выпусков еврооблигаций российских компаний в 2022 г. Кроме того, оно содержит ценные указания, которые могут быть использованы при структурировании аналогичных транзакций в будущем. В частности, была подтверждена позиция Суда по признанию голосов несанкционных российских инвесторов, направляемых вне клиринговых систем.

🙀 В то же время, Лондонский Суд, по нашему мнению, местами демонстрировал пренебрежение интересами российских инвесторов и свою готовность "подгонять" решение под интересы "правильной" стороны.

👀 Более подробно читайте наши выводы по ссылке.

#corpbonds #veon #vimpelcom

@pro_bonds

🎈 Подарок инвесторам от ГТЛК

7 августа на совете директоров ГТЛК приняла решение действовать в рамках нормативной базы и исполнить обязательства по еврооблигациям в соответствии с Указом №430 перед держателями в российских депозитариях.

Интересно, что максимальная сумма выплат ограничена 160 млрд руб. ($1.64 млрд по текущему курсу).

По нашим оценкам, по текущему курсу будущие платежи по еврооблигациям держателям с правами в НРД составляют ~90% от этой суммы.

#corpbonds #gtlk

@pro_bonds

​​☁️🌐 Селектел - протестирует "облачный" первичный рынок

📩 На завтра запланирована книга заявок на третий выпуск облигаций Селектела (001P-03R). Предварительный объем – 4 млрд руб., срок 3 года, ориентир по доходности КБД 3 года + 250бп (~13.1%).

🤔 На наш взгляд, момент для новой сделки неудачный, и, по сравнению с прошлой неделей, завтрашнее размещение может потребовать от эмитента дополнительной премии.

🎯 Цель размещения – рефинансирование (в том числе подготовка к рефинансированию дебютного выпуска iСелктлР1R на 3 млрд руб., который подлежит погашению в феврале 2024 г.), а также финансирование инвестпрограммы.

⬆️ С момента публикации нашего расширенного обзора по эмитенту в ноябре 2022 г. (приуроченного к размещению второго выпуска облигаций) рейтинги компании были повышены на 1 ступень до А+/Стабильный (от Эксперт РА и АКРА).

** Расширенный обзор по эмитенту доступен здесь **

👍 Результаты компании по МСФО за 2022 г. не привнесли сюрпризов и соответствовали нашим ожиданиям. На 2022 г. пришелся пик инвестпрограммы, в результате чего FCF, скорректированный на покупку дочерней компании (земли под дата-центр), остался отрицательным (-1.1 млрд руб.). Прогноз по динамике капекса на 2023 г. от менеджмента остался прежним – капзатраты должны снизиться (до 2.5 млрд руб.), что позволит компании выйти на положительный FCF - ранее мы также ожидали, что это произойдет в 2023 г.

❗Принципиальный момент для кредита, который поменялся с ноября 2022 г, - появление некоторой определенности по дивидендам. Компания завершила редомициляцию материнского холдинга Haicom Ltd с Кипра в ОАЭ (LVL1 Management Ltd), и в 2023 г., по данным менеджмента, Селектел распределит 1.8 млрд руб. дивидендов (по итогам 2022 г.). Мы думаем, что весь заработанный в 2023 г. FCF компания полностью потратит на данную выплату. По итогам 2023 г. леверидж Селектела, по оценкам менеджмента, будет в пределах 1.5-1.7х (vs. 1.7х на конец 2022 г.) – мы согласны с этой оценкой.

👀 Селектел ожидает, что, благодаря осуществляемым инвестициям в строительство дата-центров, текущих и строящихся мощностей будет достаточно для удовлетворения растущего спроса вплоть до 2027 г. В приложении к перспективам кредита мы интерпретируем это так, что в ближайшие пару лет компания сможет генерировать положительный FCF, который, вероятнее всего, будет тратиться на дивиденды. В связи с этим, уменьшения долга Селектела в абсолютном выражении ожидать вряд ли стоит, а снижение кредитного плеча будет возможно благодаря расширению спроса на продукцию компании. Думаем, ключевым вопросом для понимания динамики кредита станут параметры дивидендной политики: формализацию последней Селектел планирует завершить в конце 2023 г. – начале 2024 г.

📊 Отметим, что в 1П23 г. темпы роста выручки и EBITDA несколько замедлились с рекордных темпов в 2022 г. (+34% г/г и +42% г/г, соответственно, согласно управленческой отчетности, которая сопоставима с МСФО), однако мы не исключаем некоторого ускорения их роста во 2П23 за счет повышения компанией тарифов на свои услуги, учитывая происходящее ослабление рубля.

💰 По данным РСБУ отчетности, краткосрочный долг компании на конец 1П23 составил 3.8 млрд руб. (в том числе iСелктлР1R на 3 млрд руб.). По данным менеджмента, лимиты, доступные к выборке, на сегодняшний день составляют более 2 млрд руб., а запас денежных средств на балансе эмитента на конец 1П23 составил 2.3 млрд руб. Мы положительно оцениваем ликвидную позицию Селектела. Пики в графике погашений определяются датой погашения облигаций (на бонды приходится 75% финансового долга эмитента).

#corpbonds #selectel #первичка

@pro_bonds