⚓ Global Ports - первая публикация операционных результатов в новой реальности
🥇 Global Ports первой из российских эмитентов евробондов опубликовала операционные результаты за 1 квартал 2022 г., в то время как топ-4 металлургические компании (Северсталь, НЛМК, ММК и Евраз), а также ФосАгро отказались это делать (равно как и раскрывать свои отчетности по МСФО за этот период).
• По итогам 1 квартала перевалка контейнеров в терминалах Global Ports снизилась на 2% г/г (-1% г/г в 4 квартале 2021 г.) против роста на 2% г/г на российском рынке в целом. Цифры выглядят оптимистичными, но для оценки динамики контейнерооборота в новой реальности посмотрим на динамику в марте. По данным Морцентр-ТЭК, которые приводит Интерфакс, перевалка контейнеров в терминалах Global Ports на Балтике в марте снизилась на 50-55% г/г, а на Дальнем Востоке (терминал ВСК) - на 6% г/г, что дает порядка 40% падения в марте на консолидированном уровне. В целом по России падение было мягче (т.к. Global Ports не присутствует в северных и южных портах, динамика в которых была более благоприятной) и составило 22%.
• Тем не менее надо понимать, что и эти цифры могут выглядеть несколько завышенными, учитывая, что в марте крупнейшие контейнерные перевозчики, объявившие о завершении операций в России и на которых приходилось более 50% российского рынка контейнерных перевозок, - Maersk, MSC и CMA CGM - продолжали заходить в российские порты на Балтике, вывозя свои порожние контейнеры из страны и доставляя российские контейнеры, скопившиеся в европейских хабах. Перевозчики планируют завершить все операции, связанные с Россией, к концу апреля.
• На 2022 год Global Ports ожидает существенного падения контейнерооборота на Балтике (гендиректор Группы "Дело", акционера Global Ports, оценивает падение в 90-95%), тогда как объемы в дальневосточных терминалах скорее всего останутся на уровнях 2021 г. В 2021 г. на северо-западные терминалы приходилось 67% контейнерооборота Global Ports, что дает порядка 60% падения оборота в 2022 году для компании.
• В настоящий момент у Global Ports в обращении находится выпуск евробондов на $298 млн (GLPRLI 23, купон 6.5%, текущие индикативные котировки в районе 30% от номинала). В марте платеж по купону GLPRLI 23 дошел до держателей-нерезидентов (компания использовала кэш, который уже находился на счетах SPV). У компании также имеется пять выпусков локальных рублевых бондов, выпущенных на уровне российских операционных дочек (ВСК и ПКТ) на общую сумму 27,5 млрд руб. (индикативные доходности YTM 14-17%). Компания постепенно замещает валютный долг рублевыми заимствованиями, что является логичным с учетом рублевой выручки.
• Напоминаем, что помимо доли Группы "Дело" (30.75% акций), 30.75% акционерного капитала Global Ports принадлежит APM Terminals B.V. (дочка датской A.P. Moller-Maersk). В середине марта Global Ports получила уведомление от APM Terminals B.V. о намерении начать процедуру выхода из капитала компании, а Группа "Дело" сообщила о том, что рассмотрит вопрос выкупа доли APM Terminals B.V. при получении такого предложения.
#corpbonds #globalports
@pro_bonds
🥇 Global Ports первой из российских эмитентов евробондов опубликовала операционные результаты за 1 квартал 2022 г., в то время как топ-4 металлургические компании (Северсталь, НЛМК, ММК и Евраз), а также ФосАгро отказались это делать (равно как и раскрывать свои отчетности по МСФО за этот период).
• По итогам 1 квартала перевалка контейнеров в терминалах Global Ports снизилась на 2% г/г (-1% г/г в 4 квартале 2021 г.) против роста на 2% г/г на российском рынке в целом. Цифры выглядят оптимистичными, но для оценки динамики контейнерооборота в новой реальности посмотрим на динамику в марте. По данным Морцентр-ТЭК, которые приводит Интерфакс, перевалка контейнеров в терминалах Global Ports на Балтике в марте снизилась на 50-55% г/г, а на Дальнем Востоке (терминал ВСК) - на 6% г/г, что дает порядка 40% падения в марте на консолидированном уровне. В целом по России падение было мягче (т.к. Global Ports не присутствует в северных и южных портах, динамика в которых была более благоприятной) и составило 22%.
• Тем не менее надо понимать, что и эти цифры могут выглядеть несколько завышенными, учитывая, что в марте крупнейшие контейнерные перевозчики, объявившие о завершении операций в России и на которых приходилось более 50% российского рынка контейнерных перевозок, - Maersk, MSC и CMA CGM - продолжали заходить в российские порты на Балтике, вывозя свои порожние контейнеры из страны и доставляя российские контейнеры, скопившиеся в европейских хабах. Перевозчики планируют завершить все операции, связанные с Россией, к концу апреля.
• На 2022 год Global Ports ожидает существенного падения контейнерооборота на Балтике (гендиректор Группы "Дело", акционера Global Ports, оценивает падение в 90-95%), тогда как объемы в дальневосточных терминалах скорее всего останутся на уровнях 2021 г. В 2021 г. на северо-западные терминалы приходилось 67% контейнерооборота Global Ports, что дает порядка 60% падения оборота в 2022 году для компании.
• В настоящий момент у Global Ports в обращении находится выпуск евробондов на $298 млн (GLPRLI 23, купон 6.5%, текущие индикативные котировки в районе 30% от номинала). В марте платеж по купону GLPRLI 23 дошел до держателей-нерезидентов (компания использовала кэш, который уже находился на счетах SPV). У компании также имеется пять выпусков локальных рублевых бондов, выпущенных на уровне российских операционных дочек (ВСК и ПКТ) на общую сумму 27,5 млрд руб. (индикативные доходности YTM 14-17%). Компания постепенно замещает валютный долг рублевыми заимствованиями, что является логичным с учетом рублевой выручки.
• Напоминаем, что помимо доли Группы "Дело" (30.75% акций), 30.75% акционерного капитала Global Ports принадлежит APM Terminals B.V. (дочка датской A.P. Moller-Maersk). В середине марта Global Ports получила уведомление от APM Terminals B.V. о намерении начать процедуру выхода из капитала компании, а Группа "Дело" сообщила о том, что рассмотрит вопрос выкупа доли APM Terminals B.V. при получении такого предложения.
#corpbonds #globalports
@pro_bonds
💭📩Feedback от Эксперт РА
Коллеги из Эксперт РА отреагировали с разъяснениями на наш пост про произошедшие рейтинговые действия.
📌 Резюме:
1️⃣ Драматических понижений рейтингов российских эмитентов по методологии РА не произошло из-за особенностей национальной методологии, которая оценивает российские компании относительно друг друга, оставляя за рамками страновой риск. Суверенных рейтингов у Эксперт РА сейчас нет.
2️⃣ Агентство находится в процессе оценки влияния изменившейся реальности на кредитное качество российских компаний. По состоянию на 18 апреля, в чистом виде данный фактор не вызвал ни одного понижения рейтинга со стороны Эксперт РА. Однако 19 апреля рейтинг Аэрофлота был снижен сразу на 2 ступени: с ruAA- до ruA (прогноз - Развивающийся).
3️⃣ Банк России не предоставляет российским РА послаблений в рейтинговании. В отношении кредитных рейтингов на текущий момент регулятор принял решение i) "заморозить" рейтинги компаний по международной шкале, ii) отсрочить момент перехода на использование кредитных рейтингов при кредитовании банков и iii) понизил порог по рейтингу облигаций, включаемых в Ломбардный список.
#ratings
@pro_bonds
Полный текст комментария см. ниже 🔽
Коллеги из Эксперт РА отреагировали с разъяснениями на наш пост про произошедшие рейтинговые действия.
📌 Резюме:
1️⃣ Драматических понижений рейтингов российских эмитентов по методологии РА не произошло из-за особенностей национальной методологии, которая оценивает российские компании относительно друг друга, оставляя за рамками страновой риск. Суверенных рейтингов у Эксперт РА сейчас нет.
2️⃣ Агентство находится в процессе оценки влияния изменившейся реальности на кредитное качество российских компаний. По состоянию на 18 апреля, в чистом виде данный фактор не вызвал ни одного понижения рейтинга со стороны Эксперт РА. Однако 19 апреля рейтинг Аэрофлота был снижен сразу на 2 ступени: с ruAA- до ruA (прогноз - Развивающийся).
3️⃣ Банк России не предоставляет российским РА послаблений в рейтинговании. В отношении кредитных рейтингов на текущий момент регулятор принял решение i) "заморозить" рейтинги компаний по международной шкале, ii) отсрочить момент перехода на использование кредитных рейтингов при кредитовании банков и iii) понизил порог по рейтингу облигаций, включаемых в Ломбардный список.
#ratings
@pro_bonds
Полный текст комментария см. ниже 🔽
Управляющий директор по валидации "Эксперт РА" Юрий Беликов рассказал об особенностях рейтингования по национальной шкале в условиях санкционного давления:
Различия в рейтинговых действиях международных и российских рейтинговых агентств обусловлены применением разных шкал – международной в первом случае и национальной во втором.
Для понимания разницы наиболее значимо определение кредитного рейтинга. Он отражает относительную вероятность дефолта компании или инструмента. То есть рейтинги ранжируют объекты друг относительно друга по вероятности дефолта. Такое ранжирование работает при условии множественности присвоенных рейтингов и в строго заданных рамках. В случае международной шкалы это мировая экономика, в случае национальной – российская.
Подробнее про особенности интерпретации кредитных рейтингов можно прочитать здесь.
В условиях кризиса растет суверенный риск и вероятности дефолта, которые могли бы быть сопоставлены национальным объектам рейтинга. Но их позиции друг относительно друга в основном устойчивы, поскольку обеспечены тем запасом прочности, с которым они подошли к началу кризиса или рецессии. Именно поэтому общее для всех хозяйствующих субъектов ухудшение операционной среды не влечет массовых снижений рейтингов в отличие от подходов международных агентств, которые сравнивают российские компании в том числе и с зарубежными.
Что касается использования рейтингов в регулировании, то это область ответственности Банка России и других органов власти. Даже если отдельные требования будут смягчаться, это никак не отразится на действующих рейтингах и процессе их пересмотра. Оценивая финансовые и нефинансовые показатели российских объектов по национальной шкале, Эксперт РА придерживается тех же методологических подходов и бенчмарков, что и до кризиса – они не пересматривались, не считая точечных актуализаций и модификаций методологий. При этом частота запроса данных у объектов рейтинга и оценки целесообразности пересмотра рейтингов в рамках их мониторинга только возросла.
Больше информации о кредитных рейтингах на официальном канале агентства @expert_ra
Различия в рейтинговых действиях международных и российских рейтинговых агентств обусловлены применением разных шкал – международной в первом случае и национальной во втором.
Для понимания разницы наиболее значимо определение кредитного рейтинга. Он отражает относительную вероятность дефолта компании или инструмента. То есть рейтинги ранжируют объекты друг относительно друга по вероятности дефолта. Такое ранжирование работает при условии множественности присвоенных рейтингов и в строго заданных рамках. В случае международной шкалы это мировая экономика, в случае национальной – российская.
Подробнее про особенности интерпретации кредитных рейтингов можно прочитать здесь.
В условиях кризиса растет суверенный риск и вероятности дефолта, которые могли бы быть сопоставлены национальным объектам рейтинга. Но их позиции друг относительно друга в основном устойчивы, поскольку обеспечены тем запасом прочности, с которым они подошли к началу кризиса или рецессии. Именно поэтому общее для всех хозяйствующих субъектов ухудшение операционной среды не влечет массовых снижений рейтингов в отличие от подходов международных агентств, которые сравнивают российские компании в том числе и с зарубежными.
Что касается использования рейтингов в регулировании, то это область ответственности Банка России и других органов власти. Даже если отдельные требования будут смягчаться, это никак не отразится на действующих рейтингах и процессе их пересмотра. Оценивая финансовые и нефинансовые показатели российских объектов по национальной шкале, Эксперт РА придерживается тех же методологических подходов и бенчмарков, что и до кризиса – они не пересматривались, не считая точечных актуализаций и модификаций методологий. При этом частота запроса данных у объектов рейтинга и оценки целесообразности пересмотра рейтингов в рамках их мониторинга только возросла.
Больше информации о кредитных рейтингах на официальном канале агентства @expert_ra
👻 Что не так с "линкерами"?
• "Линкеры" (ОФЗ-ИН) - это бумаги, чей номинал растет с инфляцией, платящие невысокий (2,5%) купон. Есть еще "флоутеры" (ОФЗ-ПК), платящие RUONIA, и "фиксы" - классические ОФЗ.
• Мы смоделировали исторические доходности по линкерам, флоутерам и фиксам. Наша выборка - с мая 2018 по февраль 2022. Мы случайным образом выбирали срок инвестирования от 90 до 365 дней, и считали результат с учетом купонов и индексации. На каждый торговый день мы сделали по 10 симуляций.
• В корзину флоутеров попали 4 выпуска старого образца, но на больших сроках они ведут себя аналогично новым. В выборке фиксов 13 выпусков и два линкера. На графике получившиеся плотности распределения.
• Линкеры рассматриваются как защитный актив. И глобально это так, но не в России. Скорректированная на волатильность средняя доходность у 52001 1,12% и 0,73 % у 52002. У флоутеров 1,23%. Около 18% распределения линкеров в негативной зоне против лишь 2% у флоутеров. Вывод - в российской действительности по-настоящему защитным активом является флоутер.
• В целом, около 4,2% годовых средний номинальный совокупный доход линкеров - против 8,2% у флоутеров и 9,7% у фиксов. Но последние вообще можно охарактеризовать как чуть ли не равномерно распределенные.
• Низкая ликвидность. Bid-ask спред на лот в 500 бумаг у флоутеров, в среднем, не более 10бп против примерно 20бп у линкеров. Среднедневной торговый оборот у линкеров в 2-3 раза ниже, чем у флоутеров.
• Наши друзья из канала Твердые цифры справедливо замечают, что текущие показатели вмененной инфляции в линкерах выглядят завышенными. Мы с этим полностью согласны, и исторически такая ситуация является довольно частой.
• "Линкеры" (ОФЗ-ИН) - это бумаги, чей номинал растет с инфляцией, платящие невысокий (2,5%) купон. Есть еще "флоутеры" (ОФЗ-ПК), платящие RUONIA, и "фиксы" - классические ОФЗ.
• Мы смоделировали исторические доходности по линкерам, флоутерам и фиксам. Наша выборка - с мая 2018 по февраль 2022. Мы случайным образом выбирали срок инвестирования от 90 до 365 дней, и считали результат с учетом купонов и индексации. На каждый торговый день мы сделали по 10 симуляций.
• В корзину флоутеров попали 4 выпуска старого образца, но на больших сроках они ведут себя аналогично новым. В выборке фиксов 13 выпусков и два линкера. На графике получившиеся плотности распределения.
• Линкеры рассматриваются как защитный актив. И глобально это так, но не в России. Скорректированная на волатильность средняя доходность у 52001 1,12% и 0,73 % у 52002. У флоутеров 1,23%. Около 18% распределения линкеров в негативной зоне против лишь 2% у флоутеров. Вывод - в российской действительности по-настоящему защитным активом является флоутер.
• В целом, около 4,2% годовых средний номинальный совокупный доход линкеров - против 8,2% у флоутеров и 9,7% у фиксов. Но последние вообще можно охарактеризовать как чуть ли не равномерно распределенные.
• Низкая ликвидность. Bid-ask спред на лот в 500 бумаг у флоутеров, в среднем, не более 10бп против примерно 20бп у линкеров. Среднедневной торговый оборот у линкеров в 2-3 раза ниже, чем у флоутеров.
• Наши друзья из канала Твердые цифры справедливо замечают, что текущие показатели вмененной инфляции в линкерах выглядят завышенными. Мы с этим полностью согласны, и исторически такая ситуация является довольно частой.
🤼♂️Борец: consent solicitation **UPDATE #2**
➡️ Борец во второй раз продлил период голосования среди держателей еврооблигаций BOINTE 22 по вопросу переноса срока погашения данного выпуска на 1 год вперед - на этот раз до 6 мая (в прошлый раз компания переносила окончание голосования с 13 апреля на 22 апреля - см. пост).
• По состоянию на 22 апреля компания заручилась поддержкой 82% держателей, против 75% на 13 апреля. Напомним, что для вступления изменений в силу ей необходимо получить согласие 90% владельцев бумаг.
• Борец сообщает, что уже привлек финансирование в размере, достаточном, чтобы погасить BOINTE 22 (вместе с накопленными процентами). Однако теперь компания находится в процессе получения разрешения от российских финансовых властей на перевод этих средств на счет SPV - эмитента BOINTE 22, отмечая отсутствие ясности по поводу факта/сроков получения разрешения, в связи с чем необходимость получения согласия от держателей на реструктуризацию сохраняется.
⁉️ Скорее всего под "разрешением" компания имеет в виду разрешение от подкомиссии Правительственной комиссии на обслуживание евробондового долга в соответствии с эмиссионной документацией. В марте Борец уже проводил купонную выплату по BOINTE 26, для чего получал необходимые разрешения у российских регуляторов.
⛔ По BOINTE 22 льготный период истек 16 апреля, что означает нахождение компании в статусе дефолта.
Подробнее о деталях продолжающегося голосования читайте в нашей публикации от 7 апреля
#borets #corpbonds
@pro_bonds
➡️ Борец во второй раз продлил период голосования среди держателей еврооблигаций BOINTE 22 по вопросу переноса срока погашения данного выпуска на 1 год вперед - на этот раз до 6 мая (в прошлый раз компания переносила окончание голосования с 13 апреля на 22 апреля - см. пост).
• По состоянию на 22 апреля компания заручилась поддержкой 82% держателей, против 75% на 13 апреля. Напомним, что для вступления изменений в силу ей необходимо получить согласие 90% владельцев бумаг.
• Борец сообщает, что уже привлек финансирование в размере, достаточном, чтобы погасить BOINTE 22 (вместе с накопленными процентами). Однако теперь компания находится в процессе получения разрешения от российских финансовых властей на перевод этих средств на счет SPV - эмитента BOINTE 22, отмечая отсутствие ясности по поводу факта/сроков получения разрешения, в связи с чем необходимость получения согласия от держателей на реструктуризацию сохраняется.
⁉️ Скорее всего под "разрешением" компания имеет в виду разрешение от подкомиссии Правительственной комиссии на обслуживание евробондового долга в соответствии с эмиссионной документацией. В марте Борец уже проводил купонную выплату по BOINTE 26, для чего получал необходимые разрешения у российских регуляторов.
⛔ По BOINTE 22 льготный период истек 16 апреля, что означает нахождение компании в статусе дефолта.
Подробнее о деталях продолжающегося голосования читайте в нашей публикации от 7 апреля
#borets #corpbonds
@pro_bonds
🖥️ Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ
• На прошлой неделе (18-24 апреля) должны были состояться выплаты на сумму $72 млн. По нашей информации, из этой суммы держатели-нерезиденты получили $55 млн.
✅ Были проведены платежи по евробондам Металлоинвеста (METINR 28), ФосАгро (PHORRU 23) и Лукойла (LUKOIL 23).
❌ У РЖД в очередной раз не прошел платеж (на этот раз по рублевому евробонду RURAIL 24 7.9). Компания находится в статусе дефолта (в "зависшем" состоянии платежи по 7 евробондам). РЖД сообщает, что приняла решение приостановить платежи по этим выпускам до момента получения лицензии от OFSI и разморозки счетов эмитента в лондонских банках.
❌ Не был проведен платеж и у Уралкалия (по URKARM 24), что связано с санкциями на бывшего бенефициара компании Дмитрия Мазепина. В поисках альтернативных способов расчетов, компания собирает данные о держателях своих еврооблигаций (подробнее см. пост).
📆 На этой неделе (25 апреля - 1 мая) эмитенты РФ должны провести платежи на сумму $142 млн (купоны по 7 евробондам). В частности, это выплаты по двум выпускам Лукойла (LUKOIL 27 и LUKOIL 31), НорНикеля (GMKNRM 26 и GMKNRM 24), а также по долларововым евробондам Газпрома (GAZPRU 34) и Веона (VIP 23 7.25).
⛔ Платеж по графику (26 апреля) должен также провести и Совкомфлот (SCFRU 28). Компания, находящаяся под блокирующими санкциями Великобритании, заранее попыталась осуществить платеж по бонду и получила отказ от платежного агента (Citibank, London branch) - обязательства не смог исполнить ни эмитент (SPV компания), ни поручитель по выпуску (ПАО Совкомфлот). Совкомфлот также сообщает, что заблаговременно обратился в OFSI за соответствующей лицензией.
#corpbonds #sovcomflot #uralkali #rzd
@pro_bonds
• На прошлой неделе (18-24 апреля) должны были состояться выплаты на сумму $72 млн. По нашей информации, из этой суммы держатели-нерезиденты получили $55 млн.
✅ Были проведены платежи по евробондам Металлоинвеста (METINR 28), ФосАгро (PHORRU 23) и Лукойла (LUKOIL 23).
❌ У РЖД в очередной раз не прошел платеж (на этот раз по рублевому евробонду RURAIL 24 7.9). Компания находится в статусе дефолта (в "зависшем" состоянии платежи по 7 евробондам). РЖД сообщает, что приняла решение приостановить платежи по этим выпускам до момента получения лицензии от OFSI и разморозки счетов эмитента в лондонских банках.
❌ Не был проведен платеж и у Уралкалия (по URKARM 24), что связано с санкциями на бывшего бенефициара компании Дмитрия Мазепина. В поисках альтернативных способов расчетов, компания собирает данные о держателях своих еврооблигаций (подробнее см. пост).
📆 На этой неделе (25 апреля - 1 мая) эмитенты РФ должны провести платежи на сумму $142 млн (купоны по 7 евробондам). В частности, это выплаты по двум выпускам Лукойла (LUKOIL 27 и LUKOIL 31), НорНикеля (GMKNRM 26 и GMKNRM 24), а также по долларововым евробондам Газпрома (GAZPRU 34) и Веона (VIP 23 7.25).
⛔ Платеж по графику (26 апреля) должен также провести и Совкомфлот (SCFRU 28). Компания, находящаяся под блокирующими санкциями Великобритании, заранее попыталась осуществить платеж по бонду и получила отказ от платежного агента (Citibank, London branch) - обязательства не смог исполнить ни эмитент (SPV компания), ни поручитель по выпуску (ПАО Совкомфлот). Совкомфлот также сообщает, что заблаговременно обратился в OFSI за соответствующей лицензией.
#corpbonds #sovcomflot #uralkali #rzd
@pro_bonds
🕵🏻♂️ Рубрика от шефа: 🇧🇾 грошы ёсць або няма?
• Рублевые облигации Беларуси торгуются с более широкими спрэдами, чем в «прежней реальности». Беларусь 07 (YTM 16%) дает спред к ОФЗ ~500бп против 200бп в феврале.
☀️ Мы считаем, что существенных кредитных рисков в рублевом формате Беларусь не несет.
• На 1 апреля резервы НБРБ составляли 7.6 млрд. долл., из которых 2.8 млрд. относились к резервным активам в инвалюте. Эти цифры не учитывают средства НБРБ в банках внутри Беларуси - на 1 марта мы видим их на уровне порядка 300 млн. долл. Также сюда не включены активы НБРБ на его счету в ЦБ РФ.
• По итогам 2021 г. 80% двусторонних торговых потоков между РФ и РБ оплачивалось рублями, но торговля РБ-РФ глубоко дефицитна. Теперь весь торговый дефицит с РФ стал «рублевым», и кроме новых займов в рублях покрывать его нечем. Поэтому к «рублевой кредитной истории» Беларусь будет относиться трепетно.
• Межправкредиты от РФ – самая большая часть госдолга РБ. Недавно РФ и РБ договорились об очередной рассрочке.
• Рублевые облигации Беларуси торгуются с более широкими спрэдами, чем в «прежней реальности». Беларусь 07 (YTM 16%) дает спред к ОФЗ ~500бп против 200бп в феврале.
☀️ Мы считаем, что существенных кредитных рисков в рублевом формате Беларусь не несет.
• На 1 апреля резервы НБРБ составляли 7.6 млрд. долл., из которых 2.8 млрд. относились к резервным активам в инвалюте. Эти цифры не учитывают средства НБРБ в банках внутри Беларуси - на 1 марта мы видим их на уровне порядка 300 млн. долл. Также сюда не включены активы НБРБ на его счету в ЦБ РФ.
• По итогам 2021 г. 80% двусторонних торговых потоков между РФ и РБ оплачивалось рублями, но торговля РБ-РФ глубоко дефицитна. Теперь весь торговый дефицит с РФ стал «рублевым», и кроме новых займов в рублях покрывать его нечем. Поэтому к «рублевой кредитной истории» Беларусь будет относиться трепетно.
• Межправкредиты от РФ – самая большая часть госдолга РБ. Недавно РФ и РБ договорились об очередной рассрочке.
🌱 Блокировка купона ФосАгро: остались ли еще «правила игры»?
⛔ Вчера стало известно, что купонный платеж по евробонду ФосАгро с датой выплаты 25 апреля (выпуск PHORRU 23, сумма $9.9млн) не дошел до держателей-нерезидентов.
• Компания заблаговременно перечислила средства, предназначенные для выплаты купона, в пользу своей SPV-компании (Phosagro Bond Funding DAC), зарегистрированной в Ирландии. Таким образом, платеж был заблокирован на уровне платежного агента – Citibank, N.A. (London Branch) – который не осуществил дальнейший перевод средств в адрес Euroclear, мотивировав блокировку "требованиями, касающимися выполнения юридических и регуляторных обязательств".
❗ Ситуация примечательна, во-первых, тем, что платежный агент не перевел далее средства, которые уже находились на уровне иностранной компании. Во-вторых – абстрактностью самой формулировки, особенно с учетом того, что 16 марта тот же самый платежный агент перевел купон по другому выпуску евробондов ФосАгро (PHORRU 28).
• Можно предположить, что причиной блокировки платежа стали санкции Великобритании, под которые основной акционер ФосАгро Андрей Гурьев-старший попал в начале апреля. В то же время прямых оснований для этого мы не видим, учитывая, что после санкций Евросоюза, наложенных в начале марта, Андрей Гурьев и члены его семьи остаются только экономическими бенефициарами ФосАгро (через трастовую схему владения), не контролируют действия компании и не входят в органы ее управления.
🙏🏻 По нашей информации, ФосАгро уже предоставило платежному агенту ответы на уточняющие вопросы, и пока еще сохраняется вероятность, что купонный платеж по PHORRU 23 будет проведен в течение отведенного grace-периода (5 дней) во избежание статуса дефолта. При этом считаем важным отметить, что PHORRU 23 выпущен в структуре LPN, и формально ФосАгро выполнило свои обязательства перед инвесторами.
#phosagro #corpbonds
@pro_bonds
⛔ Вчера стало известно, что купонный платеж по евробонду ФосАгро с датой выплаты 25 апреля (выпуск PHORRU 23, сумма $9.9млн) не дошел до держателей-нерезидентов.
• Компания заблаговременно перечислила средства, предназначенные для выплаты купона, в пользу своей SPV-компании (Phosagro Bond Funding DAC), зарегистрированной в Ирландии. Таким образом, платеж был заблокирован на уровне платежного агента – Citibank, N.A. (London Branch) – который не осуществил дальнейший перевод средств в адрес Euroclear, мотивировав блокировку "требованиями, касающимися выполнения юридических и регуляторных обязательств".
❗ Ситуация примечательна, во-первых, тем, что платежный агент не перевел далее средства, которые уже находились на уровне иностранной компании. Во-вторых – абстрактностью самой формулировки, особенно с учетом того, что 16 марта тот же самый платежный агент перевел купон по другому выпуску евробондов ФосАгро (PHORRU 28).
• Можно предположить, что причиной блокировки платежа стали санкции Великобритании, под которые основной акционер ФосАгро Андрей Гурьев-старший попал в начале апреля. В то же время прямых оснований для этого мы не видим, учитывая, что после санкций Евросоюза, наложенных в начале марта, Андрей Гурьев и члены его семьи остаются только экономическими бенефициарами ФосАгро (через трастовую схему владения), не контролируют действия компании и не входят в органы ее управления.
🙏🏻 По нашей информации, ФосАгро уже предоставило платежному агенту ответы на уточняющие вопросы, и пока еще сохраняется вероятность, что купонный платеж по PHORRU 23 будет проведен в течение отведенного grace-периода (5 дней) во избежание статуса дефолта. При этом считаем важным отметить, что PHORRU 23 выпущен в структуре LPN, и формально ФосАгро выполнило свои обязательства перед инвесторами.
#phosagro #corpbonds
@pro_bonds
🎉 Новая рубрика - денежный рынок
Мы начинаем новую регулярную рубрику в нашем канале - будем рассказывать о том, что происходит с ликвидностью банков и денежным рынком. Начнем с обзора текущей ситуации с ликвидностью. Полная версия - на телетайпе.
📈 После резкого падения уровня ликвидности в конце февраля-начале марта, ситуация начала постепенно выправляться и к концу апреля профицит ликвидности в системе уже имеет устойчивый характер. При этом ситуация носит уникальный характер: в условиях заметного снижения активности на межбанковском рынке банки предпочитают хранить излишки ликвидности в ЦБ на депозитах постоянного действия (под КС - 1пп). Одновременно некоторым участникам рынка все еще требуются средства от регулятора, поэтому ЦБ проводит регулярно аукционы недельного репо. Скорее всего, в ближайшее время такая картина сохранится.
🔜 На следующей неделе поговорим о том, как сейчас ведут себя ставки денежного рынка.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
Мы начинаем новую регулярную рубрику в нашем канале - будем рассказывать о том, что происходит с ликвидностью банков и денежным рынком. Начнем с обзора текущей ситуации с ликвидностью. Полная версия - на телетайпе.
📈 После резкого падения уровня ликвидности в конце февраля-начале марта, ситуация начала постепенно выправляться и к концу апреля профицит ликвидности в системе уже имеет устойчивый характер. При этом ситуация носит уникальный характер: в условиях заметного снижения активности на межбанковском рынке банки предпочитают хранить излишки ликвидности в ЦБ на депозитах постоянного действия (под КС - 1пп). Одновременно некоторым участникам рынка все еще требуются средства от регулятора, поэтому ЦБ проводит регулярно аукционы недельного репо. Скорее всего, в ближайшее время такая картина сохранится.
🔜 На следующей неделе поговорим о том, как сейчас ведут себя ставки денежного рынка.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🖥️ Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ
• На прошлой неделе (25 апреля - 1 мая) по графику должны были быть выплачены купоны по семи евробондам на общую сумму $142 млн, и почти все они дошли до держателей-нерезидентов (6 платежей на $134 млн).
✅ Успешно прошли платежи по бондам Лукойла (LUKOIL 27, LUKOIL 31), НорНикеля (GMKNRM 26, GMKNRM 24), Веона (VIP 23 7.25) и Газпрома (GAZPRU 34).
❌ Платеж по купону SCFRU 28 Совкомфлота был заблокирован платежным агентом (Citibank, London branch, см. пост) - компания находится под блокирующими санкциями Великобритании.
📆 На этой неделе (2-8 мая), как и в мае в целом, график платежей облегченный: корпоративные эмитенты РФ должны выплатить купоны по 3м евробондам (на сумму $66 млн). В их числе два выпуска Лукойла (LUKOIL 26, LUKOIL 30) и один выпуск Русала (RUALRU 23 5.3). Для Русала это первый платеж по еврооблигациям начиная с 24 февраля.
#corpbonds
@pro_bonds
• На прошлой неделе (25 апреля - 1 мая) по графику должны были быть выплачены купоны по семи евробондам на общую сумму $142 млн, и почти все они дошли до держателей-нерезидентов (6 платежей на $134 млн).
✅ Успешно прошли платежи по бондам Лукойла (LUKOIL 27, LUKOIL 31), НорНикеля (GMKNRM 26, GMKNRM 24), Веона (VIP 23 7.25) и Газпрома (GAZPRU 34).
❌ Платеж по купону SCFRU 28 Совкомфлота был заблокирован платежным агентом (Citibank, London branch, см. пост) - компания находится под блокирующими санкциями Великобритании.
📆 На этой неделе (2-8 мая), как и в мае в целом, график платежей облегченный: корпоративные эмитенты РФ должны выплатить купоны по 3м евробондам (на сумму $66 млн). В их числе два выпуска Лукойла (LUKOIL 26, LUKOIL 30) и один выпуск Русала (RUALRU 23 5.3). Для Русала это первый платеж по еврооблигациям начиная с 24 февраля.
#corpbonds
@pro_bonds
👻 Мы получили несколько поучительных комментариев по поводу нашего поста про линкеры - реабилитируем их как защитный актив.
• Мы обнаружили несколько технических ошибок в наших расчетах. В частности, в выборку попали неликвидные флоутеры, а также не совсем верно был сделан расчет total return для линкеров.
• Но главное - критическую роль играет выбор окна для расчета. В зависимости от этого характер получаемых распределений сильно разнится. Поясняем на примерах.
• В первой выборке – период устойчивого снижения инфляции и последовательного смягчения ДКП: август 2015 – январь 2019 г. Из ныне живущих флоутеров тогда активно размещался в рынок и торговался лишь ОФЗ-ПК 29006 и 29011 (уже погашен). Из линкеров только 52001. В этот период ОФЗ-ПД вне конкуренции со средней доходностью около 13%. Защитные активы проигрывают с 7% у линкеров и 10% и флоутеров.
• Вторая выборка -- с ноября 2020 года до февраля 2022. Здесь уже широкий набор флоутеров нового поколения, а также добавляется два линкера 52002 и 52003. В условиях роста инфляции и ставок, ОФЗ-ПД уходят в глубокий минус. Флоутеры и линкеры дают примерно одинаковую доходность около 7% (первые все равно чуть лучше).
• В целом, исторически ОФЗ-ПК по-прежнему лучший защитный актив, особенно учитывая их выигрыш в ликвидности по сравнению с линкерами. Но отрыв получается значительно меньше, чем мы изначально посчитали. Просим прощения за чрезмерную "хайповость" предыдущего поста.
• Мы обнаружили несколько технических ошибок в наших расчетах. В частности, в выборку попали неликвидные флоутеры, а также не совсем верно был сделан расчет total return для линкеров.
• Но главное - критическую роль играет выбор окна для расчета. В зависимости от этого характер получаемых распределений сильно разнится. Поясняем на примерах.
• В первой выборке – период устойчивого снижения инфляции и последовательного смягчения ДКП: август 2015 – январь 2019 г. Из ныне живущих флоутеров тогда активно размещался в рынок и торговался лишь ОФЗ-ПК 29006 и 29011 (уже погашен). Из линкеров только 52001. В этот период ОФЗ-ПД вне конкуренции со средней доходностью около 13%. Защитные активы проигрывают с 7% у линкеров и 10% и флоутеров.
• Вторая выборка -- с ноября 2020 года до февраля 2022. Здесь уже широкий набор флоутеров нового поколения, а также добавляется два линкера 52002 и 52003. В условиях роста инфляции и ставок, ОФЗ-ПД уходят в глубокий минус. Флоутеры и линкеры дают примерно одинаковую доходность около 7% (первые все равно чуть лучше).
• В целом, исторически ОФЗ-ПК по-прежнему лучший защитный актив, особенно учитывая их выигрыш в ликвидности по сравнению с линкерами. Но отрыв получается значительно меньше, чем мы изначально посчитали. Просим прощения за чрезмерную "хайповость" предыдущего поста.
🐰 Структуры еврооблигаций: что на дне кроличьей норы?
🔄 Мы продолжаем изучать структурные особенности российских корпоративных евробондов (часть актуальных вопросов мы ранее рассмотрели в посте
про "Букашку"). На этот раз мы разбираемся, насколько компании могут быть уязвимы к требованиям держателей-нерезидентов, не получивших причитающийся им платеж. Полная версия доступна на телетайпе.
🔎 Как показывает наш анализ, примерно 2/3 российских корпоративных евробондов выпущены в формате LPN (в том числе это выпуски РЖД и Газпрома), остальные структурированы как гарантированные ноты.
Два наиболее значимых отличия, которые мы для себя подчеркнули:
1️⃣ структурно - в положении и роли поручителя
в "цепочке":
• в LPN он гарантирует обязательства конечного заемщика по договору займа перед эмитентом, а
• в структуре гарантированных нот он гарантирует обязательства эмитента перед бондхолдерами;
2️⃣ юридически - в том, что trustee может потребовать от компании в суде:
• в LPN - обязать заемщика выполнить обязательства перед эмитентом (спойлер: возможности ограничены), а
• в структуре гарантированных нот - попробовать взыскать что-то с эмитента и с поручителя (спойлер: в особенности с зарубежного поручителя).
📌 Резюме: Структура LPN представляются нам более защищенной для компании-конечного заемщика, а позиции инвесторов по данным инструментам (с точки зрения прав требований) ослаблены. Среди бондов, выпущенных в формате LPN и оказавшиеся сейчас в статусе дефолта, выпуски Северстали, РЖД и ТМК.
Структура гарантированных нот в меньшей степени защищает заемщика и, соответственно, более “investor friendly”. В числе компаний-эмитентов еврооблигаций в данной структуре, которые сейчас испытывают проблемы с проведением платежей по
ним, мы отмечаем ГТЛК.
#corpbonds
@pro_bonds
🔄 Мы продолжаем изучать структурные особенности российских корпоративных евробондов (часть актуальных вопросов мы ранее рассмотрели в посте
про "Букашку"). На этот раз мы разбираемся, насколько компании могут быть уязвимы к требованиям держателей-нерезидентов, не получивших причитающийся им платеж. Полная версия доступна на телетайпе.
🔎 Как показывает наш анализ, примерно 2/3 российских корпоративных евробондов выпущены в формате LPN (в том числе это выпуски РЖД и Газпрома), остальные структурированы как гарантированные ноты.
Два наиболее значимых отличия, которые мы для себя подчеркнули:
1️⃣ структурно - в положении и роли поручителя
в "цепочке":
• в LPN он гарантирует обязательства конечного заемщика по договору займа перед эмитентом, а
• в структуре гарантированных нот он гарантирует обязательства эмитента перед бондхолдерами;
2️⃣ юридически - в том, что trustee может потребовать от компании в суде:
• в LPN - обязать заемщика выполнить обязательства перед эмитентом (спойлер: возможности ограничены), а
• в структуре гарантированных нот - попробовать взыскать что-то с эмитента и с поручителя (спойлер: в особенности с зарубежного поручителя).
📌 Резюме: Структура LPN представляются нам более защищенной для компании-конечного заемщика, а позиции инвесторов по данным инструментам (с точки зрения прав требований) ослаблены. Среди бондов, выпущенных в формате LPN и оказавшиеся сейчас в статусе дефолта, выпуски Северстали, РЖД и ТМК.
Структура гарантированных нот в меньшей степени защищает заемщика и, соответственно, более “investor friendly”. В числе компаний-эмитентов еврооблигаций в данной структуре, которые сейчас испытывают проблемы с проведением платежей по
ним, мы отмечаем ГТЛК.
#corpbonds
@pro_bonds
Telegram
PRO облигации
🐜 Не букашка без бумажки: или причем тут крестовые походы?
• Минфин и ЦБ рекомендовали прекратить выдачу разрешений на выплаты по евробондам компаниям, не предпринявшим меры для обеспечения выплат российским держателям. Им рекомендуется проводить выплаты…
• Минфин и ЦБ рекомендовали прекратить выдачу разрешений на выплаты по евробондам компаниям, не предпринявшим меры для обеспечения выплат российским держателям. Им рекомендуется проводить выплаты…
💧 Регулярный обзор ситуации с банковской ликвидностью
📏 На прошлой неделе рынки ждали снижения ключевой ставки на заседании ЦБ в пятницу. Для банков такая ситуация - это стимул недоусредняться, то есть держать на счетах ЦБ меньше средств, чем это необходимо для выполнения норматива усреднения. Пока ставки еще высокие - выгоднее размещать средства в ЦБ или, по крайней мере, не занимать деньги для усреднения у других банков. Теперь, когда ставка уже стала ниже, мы наверняка увидим более активные привлечения на межбанковском рынке, а остатки на корсчетах вырастут.
📈 Второй тенденцией прошлой недели стал рост инвертированности кривой денежного рынка (RUSFAR): ожидания значительного снижения ключевой ставки в большей степени влияют на длинный конец кривой. На этой неделе мы ждем, что, вследствие необходимости банков "доусредняться", спред RUSFAR к КС будет выше средних значений прошлой недели, вероятнее всего превышая отметку в -50бп.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
📏 На прошлой неделе рынки ждали снижения ключевой ставки на заседании ЦБ в пятницу. Для банков такая ситуация - это стимул недоусредняться, то есть держать на счетах ЦБ меньше средств, чем это необходимо для выполнения норматива усреднения. Пока ставки еще высокие - выгоднее размещать средства в ЦБ или, по крайней мере, не занимать деньги для усреднения у других банков. Теперь, когда ставка уже стала ниже, мы наверняка увидим более активные привлечения на межбанковском рынке, а остатки на корсчетах вырастут.
📈 Второй тенденцией прошлой недели стал рост инвертированности кривой денежного рынка (RUSFAR): ожидания значительного снижения ключевой ставки в большей степени влияют на длинный конец кривой. На этой неделе мы ждем, что, вследствие необходимости банков "доусредняться", спред RUSFAR к КС будет выше средних значений прошлой недели, вероятнее всего превышая отметку в -50бп.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
⛽ ⛔ Газпром нефть: досрочно погашает евробонды ввиду санкционных ограничений ЕС
🔎 Неделю назад Газпром нефть и эмитент ее еврооблигаций (GPN Capital S.A.) определили, что в отношении займа от эмитента заемщику (бонды выпущены в формате LPN) имел место Illegality Event.
📃 Условия эмиссии еврооблигаций определяют его как некие изменения в законодательстве, в результате которых для эмитента становится незаконным оставлять непогашенным займ и/или еврооблигации и соблюдать договор займа. Под это определение подходит недавний запрет, вступающий в силу 16 мая, для резидентов ЕС (коим является эмитент GPN Capital S.A.) осуществлять транзакции с некоторыми российскими юрлицами, контролируемыми Правительством РФ и ЦБ и указанными в списке - см. Annex XIX (Газпром нефть в их числе).
⌛💰 В связи с наступлением illegality event завтра (12 мая) эмитент осуществит погашение обоих выпусков SIBNEF 22 и SIBNEF 23 (на общую сумму $3 млрд) по номиналу (+ накопленные проценты).
😢 В то время как для нерезидентов это скорее положительный момент, для локальных держателей (использующих инфраструктуру НРД) в текущих условиях, напротив, это негативное событие, поскольку денежные средства, причитающиеся им, на неопределенное время останутся зависшими в Евроклире, а процентный доход на них более начисляться не будет.
🚢 Среди квазисуверенных эмитентов евробондов в упомянутый список также попал Совкомфлот, но шаг, аналогичный предпринятому Газпром нефтью, маловероятен - как с технической точки зрения (Совкомфлот находится под санкциями Великобритании и ЕС и не может провести купон по евробонду), так и с юридической (мы не обнаружили, что условия эмиссии еврооблигаций SCFRU 23 и SCFRU 28 содержат Illegality Event). В то же время в рамках этих же ограничений компания находится в процессе погашения займов перед западными банками, для чего она продает часть своего флота.
#corpbonds #gazpromneft #sovcomflot
@pro_bonds
🔎 Неделю назад Газпром нефть и эмитент ее еврооблигаций (GPN Capital S.A.) определили, что в отношении займа от эмитента заемщику (бонды выпущены в формате LPN) имел место Illegality Event.
📃 Условия эмиссии еврооблигаций определяют его как некие изменения в законодательстве, в результате которых для эмитента становится незаконным оставлять непогашенным займ и/или еврооблигации и соблюдать договор займа. Под это определение подходит недавний запрет, вступающий в силу 16 мая, для резидентов ЕС (коим является эмитент GPN Capital S.A.) осуществлять транзакции с некоторыми российскими юрлицами, контролируемыми Правительством РФ и ЦБ и указанными в списке - см. Annex XIX (Газпром нефть в их числе).
⌛💰 В связи с наступлением illegality event завтра (12 мая) эмитент осуществит погашение обоих выпусков SIBNEF 22 и SIBNEF 23 (на общую сумму $3 млрд) по номиналу (+ накопленные проценты).
😢 В то время как для нерезидентов это скорее положительный момент, для локальных держателей (использующих инфраструктуру НРД) в текущих условиях, напротив, это негативное событие, поскольку денежные средства, причитающиеся им, на неопределенное время останутся зависшими в Евроклире, а процентный доход на них более начисляться не будет.
🚢 Среди квазисуверенных эмитентов евробондов в упомянутый список также попал Совкомфлот, но шаг, аналогичный предпринятому Газпром нефтью, маловероятен - как с технической точки зрения (Совкомфлот находится под санкциями Великобритании и ЕС и не может провести купон по евробонду), так и с юридической (мы не обнаружили, что условия эмиссии еврооблигаций SCFRU 23 и SCFRU 28 содержат Illegality Event). В то же время в рамках этих же ограничений компания находится в процессе погашения займов перед западными банками, для чего она продает часть своего флота.
#corpbonds #gazpromneft #sovcomflot
@pro_bonds
Publichnaja_bezotzyvnaja_oferta_ot_12052022.pdf
1.9 MB
🤼♂️ Борец: выкупает BOINTE 22 у резидентов по номиналу
🔃 Борец три раза продлевал срок голосования по вопросу реструктуризации BOINTE 22 (в последний раз - до 13 мая), но, видимо, компании так и не удалось достичь порога в 90% "согласившихся", чтобы изменения вступили в силу (см. пост). В период предпоследнего продления (22 апреля - 6 мая), прирост "согласий" составил всего 1пп (до 83%).
💯 Сегодня Борец объявил, что готов выкупить у держателей-резидентов, использующих инфраструктуру НРД, выпуск BOINTE 22 по номиналу (+ НКД), в рублях (по курсу ЦБ на 12 мая). Предложение о выкупе может быть принято держателями в период с завтрашнего дня (13 мая) по 16 мая (пн) включительно.
💥 Борец - это первая российская (нефинансовая) компания, которая предложила инвесторам-резидентам опцион получения выплаты в рублях. При этом, порядок выплат, предусмотренный в проспекте эмиссии, не предполагает такой возможности.
#corpbonds #borets
@probonds
🔃 Борец три раза продлевал срок голосования по вопросу реструктуризации BOINTE 22 (в последний раз - до 13 мая), но, видимо, компании так и не удалось достичь порога в 90% "согласившихся", чтобы изменения вступили в силу (см. пост). В период предпоследнего продления (22 апреля - 6 мая), прирост "согласий" составил всего 1пп (до 83%).
💯 Сегодня Борец объявил, что готов выкупить у держателей-резидентов, использующих инфраструктуру НРД, выпуск BOINTE 22 по номиналу (+ НКД), в рублях (по курсу ЦБ на 12 мая). Предложение о выкупе может быть принято держателями в период с завтрашнего дня (13 мая) по 16 мая (пн) включительно.
💥 Борец - это первая российская (нефинансовая) компания, которая предложила инвесторам-резидентам опцион получения выплаты в рублях. При этом, порядок выплат, предусмотренный в проспекте эмиссии, не предполагает такой возможности.
#corpbonds #borets
@probonds
🛒🇧🇾 Евроторг: опубликовал хороший отчет МСФО’21, но в фокусе вызовы нового года
• Выручка ⬆️$2.2 млрд (+6.9% г/г), ⬆️EBITDA $253 млн (+5.3% г/г). В BYN: +11.5% и +9.8%, соответственно. Рост обеспечен чистым приростом магазинов сети (+96 шт) за счет аренды новых площадей и динамикой LFL продаж (+3.3%).
• Валовая рентабельность ⬇️24,3% (-0.6 п.п г/г). Небольшое снижение стало следствием развития дискаунтер форматов.
💪 Положительный свободный денежный поток: ⬆️$40 млн, по нашей оценке, до выплаты дивидендов ($30 млн). В 2020 этот показатель был -$26 млн.
• Чистый долг ⬇️$678 млн (-7% к 6M21, -3% г/г), Чистый долг / EBITDA - 2.7x (6М21 – 3x, 2020 - 2.9х), EBITDA / проценты + аренда – 2.3х. Короткий долг (с учетом аренды) на конец года $79 млн против денежной позиции $61 млн.
• После отчетной даты (в феврале'22) Евроторг выплатил дивиденды (~$25 млн), но в апреле "восполнил" данный отток ликвидности: группа продала банковский бизнес (99.52% акций в Статусбанк за ~$25 млн).
• Исходя из показателей баланса, у Евроторга есть потребность в рефинансировании, при этом на конец 2021г. компании было доступно $240 млн неиспользованных кредитных линий. В настоящее время Евроторг размещает локальные облигации номинированные в долларах (ставка 10% годовых, объем выпуска $5 млн). Инструмент маркетируется преимущественно для розничных инвесторов в Беларуси.
⚠️ Не исключаем нового первичного предложения от Евроторга и на российском рынке (это зависит от общей рыночной конъюнктуры). Сейчас рублевые бонды компании предлагают доходность ~20.6-21.6% на горизонте 2-4 лет и по-нашему мнению они интересны с точки зрения соотношения риска и доходности.
❗ Наш комментарий с актуальными новостями у эмитента после встречи с менеджментом компании в апреле см. – пост
• Выручка ⬆️$2.2 млрд (+6.9% г/г), ⬆️EBITDA $253 млн (+5.3% г/г). В BYN: +11.5% и +9.8%, соответственно. Рост обеспечен чистым приростом магазинов сети (+96 шт) за счет аренды новых площадей и динамикой LFL продаж (+3.3%).
• Валовая рентабельность ⬇️24,3% (-0.6 п.п г/г). Небольшое снижение стало следствием развития дискаунтер форматов.
💪 Положительный свободный денежный поток: ⬆️$40 млн, по нашей оценке, до выплаты дивидендов ($30 млн). В 2020 этот показатель был -$26 млн.
• Чистый долг ⬇️$678 млн (-7% к 6M21, -3% г/г), Чистый долг / EBITDA - 2.7x (6М21 – 3x, 2020 - 2.9х), EBITDA / проценты + аренда – 2.3х. Короткий долг (с учетом аренды) на конец года $79 млн против денежной позиции $61 млн.
• После отчетной даты (в феврале'22) Евроторг выплатил дивиденды (~$25 млн), но в апреле "восполнил" данный отток ликвидности: группа продала банковский бизнес (99.52% акций в Статусбанк за ~$25 млн).
• Исходя из показателей баланса, у Евроторга есть потребность в рефинансировании, при этом на конец 2021г. компании было доступно $240 млн неиспользованных кредитных линий. В настоящее время Евроторг размещает локальные облигации номинированные в долларах (ставка 10% годовых, объем выпуска $5 млн). Инструмент маркетируется преимущественно для розничных инвесторов в Беларуси.
⚠️ Не исключаем нового первичного предложения от Евроторга и на российском рынке (это зависит от общей рыночной конъюнктуры). Сейчас рублевые бонды компании предлагают доходность ~20.6-21.6% на горизонте 2-4 лет и по-нашему мнению они интересны с точки зрения соотношения риска и доходности.
❗ Наш комментарий с актуальными новостями у эмитента после встречи с менеджментом компании в апреле см. – пост
👀 Какая обстановка на рублевом корпоративном рынке?.. или немного статистики за апрель и май
🧘♂️ В апреле, как и в марте, активности на первичном рублевом рынке корпоративного долга не наблюдалось – состоялось всего две сделки на сумму 1 млрд руб., обе из которых были проведены по закрытой подписке. Напомним, в марте была всего одна сделка на 200 млн руб., что являлось многолетним минимумом по размещениям.
• Для сравнения, средний объем размещений в 2020-2022 составлял ~150 млрд руб./месяц.
🎉 В мае рынок заметно оживился, и в первые две недели месяца состоялись сделки на сумму 50 млрд руб., включая два выпуска РЖД на 25 млрд руб. и два выпуска МТС на 20 млрд руб. Все сделки прошли по открытой подписке. Надежные заемщики – МТС, РЖД и Ростелеком – установили ставку купона на уровне чуть ниже 12% на горизонте 3-5 лет.
• В апреле погасили локальных корпоративных облигаций на 100 млрд руб., что в 2 раза выше нормы для 2021 (~52 млрд руб./мес.), т.к. было погашено сразу несколько больших выпусков (ЕвроХим, Газпром нефть, ТМК и Буровая Компания Евразия).
⚖️ Всплеска дефолтов мы по-прежнему не видим: с февраля добавилось три проблемных заемщика.
👠 В апреле произошел дефолт по оставшимся шести выпускам Обуви России (первый неплатеж случился в январе 2022 г.), сейчас в обращении 8 выпусков на ~4.8 млрд руб. – компания пока не предложила держателям бондов реструктуризацию (ранее обещала озвучить план до конца апреля).
⛽ Также в апреле были впервые зафиксированы проблемы по выплате купонов у Калиты (посредническая деятельность, мелкооптовые поставки нефтепродуктов с НПЗ на АЗС, в обращении 3 выпуска на 750 млн руб.).
💅 В начале мая о планах по реструктуризации выпуска на 40 млн руб. заявила Кисточки Финанс (студия маникюра).
#corpbonds #rubmarket
@probonds
🧘♂️ В апреле, как и в марте, активности на первичном рублевом рынке корпоративного долга не наблюдалось – состоялось всего две сделки на сумму 1 млрд руб., обе из которых были проведены по закрытой подписке. Напомним, в марте была всего одна сделка на 200 млн руб., что являлось многолетним минимумом по размещениям.
• Для сравнения, средний объем размещений в 2020-2022 составлял ~150 млрд руб./месяц.
🎉 В мае рынок заметно оживился, и в первые две недели месяца состоялись сделки на сумму 50 млрд руб., включая два выпуска РЖД на 25 млрд руб. и два выпуска МТС на 20 млрд руб. Все сделки прошли по открытой подписке. Надежные заемщики – МТС, РЖД и Ростелеком – установили ставку купона на уровне чуть ниже 12% на горизонте 3-5 лет.
• В апреле погасили локальных корпоративных облигаций на 100 млрд руб., что в 2 раза выше нормы для 2021 (~52 млрд руб./мес.), т.к. было погашено сразу несколько больших выпусков (ЕвроХим, Газпром нефть, ТМК и Буровая Компания Евразия).
⚖️ Всплеска дефолтов мы по-прежнему не видим: с февраля добавилось три проблемных заемщика.
👠 В апреле произошел дефолт по оставшимся шести выпускам Обуви России (первый неплатеж случился в январе 2022 г.), сейчас в обращении 8 выпусков на ~4.8 млрд руб. – компания пока не предложила держателям бондов реструктуризацию (ранее обещала озвучить план до конца апреля).
⛽ Также в апреле были впервые зафиксированы проблемы по выплате купонов у Калиты (посредническая деятельность, мелкооптовые поставки нефтепродуктов с НПЗ на АЗС, в обращении 3 выпуска на 750 млн руб.).
💅 В начале мая о планах по реструктуризации выпуска на 40 млн руб. заявила Кисточки Финанс (студия маникюра).
#corpbonds #rubmarket
@probonds
