💥📞 VEON: еще одно упражнение для чтения между строк

📌 В пятницу VEON объявил об изменении условий консента, увеличив премию за участие в реструктуризации до 2пп (с 0.75пп) и обозначив возможность выкупа VIP 23 и VIP 23 7.25 на сумму до $600 млн (пут-опцион).

📝 Выкуп будет произведен 1) при соблюдении санкционного режима и 2) при наличии на балансе холдинговых структур (HQ) не менее $1 млрд кэша (за вычетом средств, выбранных по кредитной линии) на наиболее позднюю из двух дат: 2 мая 2023 г. или дату вступления изменений в эмиссионку в силу (ориентировочно 30 января 2023 г.). На конец сентября баланс денежных средств на HQ (по требуемой метрике) составлял $1.6 млрд. Выкуп состоится в течение 10 дней после наступления одной из двух дат выше, по цене 101% + НКД.

‼️ По нашим оценкам сумма $600 млн близка к объему еврооблигаций VIP 23 и VIP 23 7.25, которые находятся во внешнем периметре. Тем не менее компания допускает, что к выкупу могут быть предъявлены бонды и на большую сумму, что позволяет нам допустить, что в выкупе могут участвовать все держатели (в т.ч. и из локального периметра). VEON также упоминает, что компании группы (за исключением Вымпелкома) обязуются не участвовать в тендере, из чего мы делаем вывод, что технически выкуп в локальном периметре будет произведен через Вымпелком.

💡 Мы обращали внимание, что изначальные условия выкупа, предложенные Вымпелкомом локальным держателям, нельзя назвать привлекательными (особенно для коротких выпусков). Предполагаем, что таким улучшением предложения для держателей VIP 23 и VIP 23 7.25 компания вероятно отреагировала на фидбек, полученный от инвесторов.

#corpbonds #veon #vimpelcom

@pro_bonds

📢🏭 Корпоративный дайджест: консент ПМХ, итоги замещения у ММК, Борца и Совкомфлота, новые замещающие бонды от Газпрома, итоги консента Евраза, завершение buyback Лукойла

⛑️ ПМХ (Кокс) вчера анонсировал новый консент (второй по счету), где просит держателей IMHRUS 25 еще сильнее продлить grace-период (с 50 до 90 календарных дней), упростить канселяцию выкупленных бумаг (ранее не запрашивалось) и расширить альтернативный платежный метод, включив в него опцию прямых платежей в валюте желающим инвесторам (с правами в Евроклире). Последнее, насколько мы понимаем, будет возможно через несанкционное третье лицо (эту опцию ПМХ также вводит к утверждению). ПМХ - первая компания, которая рассматривает внедрение такой опции платежа в Евроклир, еще сильнее разрушая структуру евробонда. Голосование будет письменным (требуется 75% голосов для успешного завершения), продлится до 20 декабря. Запрос на упрощение канселяции в текущих условиях можно трактовать как подготовку компании к потенциальному "принудительному" замещению (которое активно обсуждается для всех российских эмитентов евробондов).

⛓️ ММК завершил замещение (заместив 62% MAGNRM 24). Объем размещенных бумаг в разы выше тех объемов, которые учитывались в НРД: по нашим оценкам, такое превышение является рекордом среди состоявшихся замещений. Напомним, что компания предлагала поучаствовать в обмене всем держателям (в т.ч. с правами в Евроклире по механизму уступки прав), но мы полагаем, что в силу SDN-статуса ММК в замещении участвовали "дружественные" лица / связанные стороны компании, которые (пока действовала лицензия) выкупали бумаги в Евроклире. Первый платеж по ЗО ММК состоится сегодня.

🤼‍♂️ Борец и Совкомфлот также завершили размещение ЗО, заместив 63% и 76% BOINTE 26 и SCFRU 23, соответственно, что согласуется с объемами, которые учитывались в НРД (при этом, как у ММК, обмен предлагался всем держателям). По новому выпуску Борец также выплатил "пропущенный" (от 17 сентября) купон по BOINTE 26.

💧 Газпром подтвердил свои планы о "втором раунде" замещения для держателей в локальной инфраструктуре, кто в первом раунде не поучаствовал.

🧷 НорНикель также не отрицает опцию размещения замещающих бондов (логично на фоне разговоров о потенциальном "принудительном" замещении). Компания также сообщила, что сентябрьские-октябрьские "урезанные" платежи по всем выпускам компании дошли (хотя бы выборочно) до держателей с правами в Евроклире.

🛤️ Евраз сообщил, что заручился поддержкой необходимого количества держателей EVRAZ 23. По EVRAZ 24 кворум не был достигнут, собрание перенесено на 22 декабря (сбор голосов до 20 декабря). Напомним, компания, в частности, просила освободить эмитента (холдинг EVRAZ plc) от всех ковенант и внедрить новую процедуру замены эмитента. Последнее, насколько мы понимаем, направлено на то, чтобы продолжать платить держателям в валюте.

🛢️ На этой неделе (в пятницу) завершается процедура выкупа еврооблигаций Лукойла в локальном периметре. После снижения до 73-92% в конце ноября, Лукойл больше не менял цены выкупа.

#corpbonds #koks #mmk #borets #sovcomflot #gazprom #nornickel #evraz #lukoil

@pro_bonds

​​🏦 QT: страшен ли черт?

🤓 Мы решили взглянуть на происходящее сейчас "количественное сжатие" (QT) под своим профессиональным углом – через призму влияния на балансы и ликвидность. Наш главный вывод: QT неизбежно приведет к изменениям в балансах банков, и ликвидности у них станет меньше. При этом кризис (по образцу сентября 2019 года), на данный момент, маловероятен. А вот кредитование напрямую не связано с QT и пока что мы не видим влияния сжатия баланса ФРС на темпы роста кредитов.

💡 Подробно нашу работу можно изучить в телетайпе. Помимо динамики баланса ФРС, мы показали на схемах, как количественное сжатие будет влиять на ФРС, банки и других участников финансового рынка. На наш взгляд, чтобы оценить потенциальное влияние QT, нужно в первую очередь правильно понимать его механику – и надеемся, что наш пост вам в этом поможет.

🤔 Конечно, нынешние события на глобальных рынках имеют лишь опосредованное влияние на валютные бонды российских компаний, но считаем не лишним посматривать и на мировые тренды, учитывая растущее количество замещающих выпусков.


@pro_bonds

💍 Монитор первичного рынка: Sokolov

• Завтра АО Ювелит (основная операционная единица группы) соберет книгу заявок на дебютные облигации. Предварительные параметры выпуска: объем не менее 3 млрд руб., срок обращения 3 года. По выпуску предусмотрен ковенантный пакет (раскрытие отчетности группы Welvart Holding AG по МСФО дважды в год). Ориентир по ставке – ОФЗ на сроке 3 года + 550 б.п. (~14%).

⭐ Sokolov - #2 бренд в российской ювелирной рознице, с амбициями выхода на #1 позицию по итогам 2022 г.

📊 Выручка за 1П22 - 11.7 млрд руб. EBITDA - 2.3 млрд руб., ЧД - 14.6 млрд руб., ЧД/EBITDA - 4.2x

• Рейтинг: ВВВ+/Стабильный от АКРА.

📃 Кредитное резюме: мы положительно оцениваем рыночные позиции компании, однако с осторожностью смотрим на ее планы по региональной экспансии на фоне стагнирующего рынка. В активную фазу инвестиций компания вступает с высокой долговой нагрузкой (по нашим оценкам, 4.2х на конец 1П22), также существует неопределенность по дивидендам, которые имеют привязку к операционному денежному потоку (до 90% OCF).

🕵🏻‍♂️ Мы, как всегда, подробно разобрали кредит Sokolov в телетайпе.

💡 На наш взгляд, на рынке существуют более привлекательные альтернативы, имеющие в то же время более низкий кредитный риск. Среди них, в частности, облигации Тами и Ко (BBB+, бренд Henderson, ХэндрснБ01), предлагающие YTM 17%. Напомним, в августе мы публиковали подробный разбор кредита Henderson.

#corpbonds #sokolov #первичка #henderson

@pro_bonds

📢🏭 Корпоративный дайджест: Лукойл, Газпром, ПМХ, Евраз и ПИК

🛢Лукойл завершил процесс выкупа своих еврооблигаций, учитываемых в локальном периметре. О результатах процедуры пока не сообщалось.

💧Газпром разместил замещающий выпуск для GAZPRU 31 (замещен 41% оригинального объема), который платит купон в январе. Информации по поводу результатов замещения GAZPRU 29 на текущий момент мы не видели (прием оферт закончился 16 декабря).

✅ Голосования:

💧На повторном собрании Газпром заручился поддержкой держателей GAZPRU 28, GAZPRU 26 и GAZPRU 37 на внесение изменений в документацию. Данные выпуски платят купоны в феврале (ожидаем запуск процесса размещения ЗО, ЦБ зарегистрировал выпуски). На горизонте купонных платежей до середины февраля, у Газпрома пока что пропущены голосования по вечным евробондам (GAZPRU 3.9 Perp 25E, GAZPRU 4.6 Perp 25): высока вероятность, что размещения ЗО для данных выпусков пройдут уже после очередных купонных платежей (26.01).

⛑ Вчера (20 декабря) завершилось голосование у ПМХ (выпуск IMHRUS 25), но пока что компания не огласила его результаты. Напомним, эмитент запросил у держателей дальнейшее продление grace-периода (до 90 календарных дней), внедрение упрощенной канселяции и расширение альтернативного платежного метода (в частности, включение в него опции прямых платежей в валюте желающим держателям с правами в Евроклире, что, насколько мы понимаем, будет осуществлено через несанкционное третье лицо).

🛤 Завтра состоится повторное собрание среди держателей EVRAZ 24 (по EVRAZ 23 изменения уже вступили в силу). Напомним, компания, в частности, просила освободить эмитента (холдинг EVRAZ plc) от всех ковенант и внедрить новую процедуру замены эмитента. Последнее, насколько мы понимаем, направлено на то, чтобы продолжать платить держателям в валюте.

🏗 До конца года должно состояться собрание держателей PIKCOR 26 (собрание 28 декабря).

#corpbonds #koks #pik #gazprom #evraz #lukoil

@pro_bonds

В свете новостей о получении лицензий Euroclear и Clearstream встаёт вопрос не только о возможности перевода иностранных активов из НРД в другие депозитарии, но и о получении депонентами НРД "зависших" платежей по своим облигациям. Ранее мы оценивали, что только по российским евробондам около $9 млрд долл. эмитенты заплатили согласно эмиссионной документации (т.е. во вне), из которых, по нашим оценкам, до НРД не дошло около $4.6 млрд.

Расходимся 🤦🏼‍♂️

https://frankrg.com/106319?utm_source=ti