🏦 ЦБ: изменение мер поддержки банков

ЦБ выпустил подробный пресс-релиз по поводу мер поддержки банковского сектора, описав какие меры будут сохранены, а какие – отменены в ближайшее время. Суммируем основные пункты:
 
§ В новом году отменяется фиксация курсов и стоимости активов на 18.02.22, которую банки пока могут использовать для расчета нормативов. Также отменяются послабления к соблюдению лимитов ОВП.

§ С 1 января банки начнут раскрывать отчетность в «ограниченном формате». Что именно подразумевается под таким форматом пока не ясно. Точно известно, что как минимум до 01.07.23 сохраняется возможность не публиковать информацию о структуре собственности, реорганизации и т.п.

§ Банкам дана рассрочка на 10 лет для формирования резервов по полностью заблокированным активам. Важный момент, что это послабление не коснется тех активов, по которым присутствуют «альтернативные источники возмещения», например по еврооблигациям, права на которые зафиксированы в российских депозитариях (т.к. по ним есть возможность платить в НРД/выпускать замещающие бонды).

§ Активы, сделки по которым ограничены из-за санкций (не только полностью заблокированные) в 2023 году будут исключаться из расчета нормативов ликвидности Н2, Н3 и Н4, а в расчет нормативов капитала будут включаться с весом 100%. По всей видимости эта норма в дальнейшем будет закреплена в инструкциях ЦБ.

§ В 2023 году обнулят надбавки к достаточности капитала. Сейчас фактически действуют две надбавки: поддержания достаточности капитала (2,5%) и за системную значимость (1%). Их отмена будет означать снижение нормативов достаточности базового капитала (Н1.1) для всех банков до 4,5% – по сравнению с обычными 7% для обычных банков и 8% для СЗКО. Надбавки будут постепенно восстанавливать в течение следующих 5 лет, и к привычным значениям они вернутся с 1 января 2028 года. Отметим, что сниженный норматив Н1.1 находится ниже триггера списания по большинству «вечных» евробондов (5,125%).

§ СЗКО по-прежнему разрешается иметь НКЛ ниже 100% (при условии, что это происходит из-за оттоков средств и в силу обесценения ликвидных активов, а также невозможности нопролонгации пассивов), однако теперь они должны удерживать его выше уровня на 01.11.22, а также «реализовывать меры по улучшению ликвидности».

§ Формирование резервов на возможные потери по ссудам и пр., возникшим до 18.02.22, должно произойти в полном объеме – до 30 июня для юр.лиц и до 31 декабря для физиков. При этом льготный режим действует только для просрочек менее 90 дней, единственное исключение – требования к нерезидентам в ин.валюте от банков, находящихся под блокирующими санкциями. Напомним, что до конца 2022 года банки могут не доформировывать резервы под потери из-за ухудшения финансового положения заемщика, если оно произошло после 18 февраля.

§ По-прежнему можно использовать рейтинги международных кредитных агентств на 01.02.22, до того момента, как будет осуществлен переход на рейтинги российских агентств.

§ Сохраняется (до 30.06) разрешение на нарушение норматива концентрации на НКЦ и НРД. При этом в законодательство должны внести изменения, который исключат из норматива концентрация заблокированные/ограниченные в операциях из-за санкций средства.

§ При выкупе собственных евробондов с дисконтом банкам разрешается учитывать доход от переоценки при расчете капитала (если нет возможности аннулировать эти бумаги). При выкупе акций у нерезидентов не применяются вычеты из капитала, повышенные коэффициенты риска и резервирование по сделкам.

§ Риск-веса по краткосрочным (до 90 календарных дней) размещениям в банках в дружественных юрисдикциях и в России, номинированным в «дружественных» валютах, снижаются с 50% до 20% и со 100% до 50% в зависимости от рейтинга банка-контрагента. 

#banks

@pro_bonds

✏️ Банковские евробонды: месячный дайджест

1️⃣1️⃣ 
• ABH Ltd не перечислила средства от погашения старшего бонда из-за ограничений от Euroclear. Платежа в РФ депозитарии также не было – 430 Указ не распространяется на кипрский холдинг. 23.11 ЦБ выпустил разъяснение, которое в т.ч. распространяет ответственность российских дочек на бумаги холдинга. Однако, в нашем понимании, решение не имеет обратной силы, т.е. не приведет к выплатам по ABHFIN 2.875 CHF. А вот у держателей ABHFIN 23E (погашение: 06.2023) больше поводов для оптимизма. 
• Хоум Кредит официально объявил об отмене купонных платежей по вечному бонду в соответстветсвии с эмиссионной документацией.
• Совкомбанк продолжает не платить купоны по вечным бумагам, однако многие держатели уже заменили их на локальный бонд.

1️⃣2️⃣
• Тинькофф впервые выплатит повышенный купон по своему "старому" вечному евробонду. 
• 06.12 – дата колл-опциона по вечному евробонду ВТБ. Информации про выкуп от эмитента на данный момент нет.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

🔒🖥️ Монитор первичного рынка: Positive Technologies

📨 На этой неделе (вероятно, сегодня) Позитив Текнолоджиз (основная операционная единица группы Positive Technologies) соберет книгу заявок на второй выпуск облигаций, с предварительными параметрами: срок обращения 3 года, объем 2.5 млрд руб. Ориентир по ставке +300 б.п. к ОФЗ на сроке 3 года (~11.47%). Недавно размещенные 3-летние облигации Селектела (А+), эмитента со схожим кредитным качеством и кредитным риском, сейчас торгуются с YTM 10.7% (iСелкт1Р2R).

🔐 Positive Technologies занимается разработкой, продажей и поддержкой программных продуктов и услуг, которые защищают ИТ-инфраструктуру предприятий. #15 в рейтинге крупнейших IT компаний РФ в 2022 г. Компания включена в SDN список.

💼 Контроль над компанией у Юрия Максимова. C конца 2021 г. компания имеет листинг на ММВБ (free float 11.9%).

📊 Выручка за 9мес22 7 млрд руб., EBITDA 2.6 млрд руб., ЧД 1.6 млрд руб., ЧД/EBITDA 0.3x.

• Рейтинг: Эксперт РА A+/Стабильный. 

📃 Кредитное резюме: в течение последних лет группа Positive Technologies демонстрирует высокие темпы роста финансовых показателей, за 9мес2022 ее EBITDA показала кратный рост (увеличившись в 4 раза г/г). Компания обладает сильными кредитными метриками (с долговой нагрузкой ниже 0.5х) и на сегодняшний день имеет хорошие перспективы наращивания рыночной доли (благодаря уходу зарубежных вендоров, которые занимали ~40% российского рынка), что усиливается мерами господдержки отрасли. Компания имеет дивидендную политику с привязкой к левериджу, однако приверженность ей еще предстоит проверить. На текущий момент мы не видим существенных рисков ухудшения кредитного качества компании.

🕵🏻‍♂️ Мы подробно разобрали кредит Positive Technologies в нашей новой статье в телетайпе.

#corpbonds #positivetechnologies #первичка

@pro_bonds

🤼‍♂️ ОФЗ: новый флоутер

• Вчера Минфин анонсировал новый флоутер на 750 млрд. Вероятно, к нему в паре пойдут ОФЗ-26241 и ОФЗ-52004.

• Завтра гасится выпуск 26220 на 350 млрд., что должно оказать поддержку коротким ОФЗ, а значит нас ждет рост наклона кривой. Спред между 10- и 2-летними ОФЗ уже превысил 200бп (+100бп за 3 мес.), что близко к максимумам 2011-12гг.

• Доля флоутеров в ОФЗ сейчас 33%. Напомним, что размещая их Минфин принимает на себя процентный риск. Мы решили посчитать как ретроспективно выглядят, с т.з. заемщика, флоутеры vs фиксы.

• На графике наш расчет цены ОФЗ с "творческим" учетом БК ст. 113 (дисконт/премию в цене мы "размазали" на весь срок до погашения). C 2015 ср. стоимость флоутеров 9.0%, фиксов - 7.9%. При этом флоутеры - это еще и повышенная волатильность.

• Наш расчет: выпуск ОФЗ на 2.5 трлн. с купоном 11% даст +100бп к средней ставке по фиксам. Но сейчас Минфин отдает предпочтение "фиолетовой" линии, видимо, полагая, что рынок неправильно прайсит премию за срочность.

😡 VEON/Вымпелком: недовольство бондхолдеров растет

⚖️ На этой неделе стало известно, что УК "Первая" подала иск в арбитражный суд г.Москвы о взыскании с Вымпелкома 2.13 млрд руб. Пока иск не был принят к рассмотрению, и его подробности не раскрываются. В ноябре иск к Вымпелкому о взыскании 1.75 млрд руб. по облигациям материнской структуры компании (VEON) также подала УК "Лидер".

📌 УК "Лидер" просила суд наложить арест в размере исковых требований на денежные средства ответчика, но уже получила отказ в обеспечительных мерах. УК также требовала, чтобы в сделку по продаже VEON его российской "дочки" был добавлен пункт о том, что Вымпелком принимает на себя обязательства перед российскими держателями еврооблигаций VEON в полном объеме или осуществляет выпуск "замещающих" облигаций на равнозначных условиях. Разбирательства по самому иску назначены судом на 16 января.  

‼️ Параметры обмена евробондов VEON, которые компания ранее предложила держателям бумаг хранящихся в российских депозитариях и с которыми мы ознакомились, нельзя рассматривать как "замещающие облигации", ввиду того что их параметры несопоставимы. Взамен евробондов инвесторам предлагаются рублевые облигации (%-я ставка в рублях) отличной срочности и, насколько мы понимаем, с более слабой структурой эмиссии (в т.ч. с ослаблением основных ковенантных ограничений и т.д.). Условия обратного выкупа бумаг эмитентом (по крайней мере предложенные первоначально) нельзя назвать привлекательными. Исходя из наших экспертных оценок, предложенные цены выкупа примерно на 5-10пп ниже справедливой рыночной стоимости бумаг, за исключением лишь самых длинных выпусков (в частности, VIP 27). Подробнее о предыстории выкупа/обмена - здесь.

👀 Можно предположить, что за УК "Первая" и УК "Лидер" аналогичные иски к Вымпелкому могут последовать и со стороны других российских инвесторов. Так, сегодня Ведомости сообщили о поступившем к компании иске со стороны дочки АФК Система. Напомним, что до настоящего времени VEON не проводил платежи по своим евробондам в российские депозитарии, что и провоцирует недовольство инвесторов.

#corpbonds #veon #vimpelcom

@pro_bonds

🏦 Суборды ВТБ: что произошло?

🚫 Банк ВТБ принял решение о приостановке на неопределенный срок купонных платежей по своим "вечным" бумагам: евробонду VTB 9.5 Perp 22 (XS0810596832) объемом $2,25 млрд и серии локальных бондов СУБ-Т1 (5 рублевых выпусков на 151 млрд руб., три долларовых на $1,08 млрд и три в евро на €168 млн). По всей видимости решение - следствие необходимости защищать капитал в ситуации, когда банковской системе требуется большой объем послаблений.

❗ Напомним, что приостановка купона по бессрочным облигациям по решению эмитента (без каких-либо формальных триггеров) – стандартное условие для таких бумаг. Такая приостановка не означает списание облигаций. Ограничения для ВТБ из-за этого решения также стандартны – запрет на выплату дивидендов и байбэк собственных акций. Помимо ВТБ, сейчас по своим бессрочным евробондам купоны не платят Совкомбанк и Хоум Кредит (оба – с апреля). Платежи по таким бумагам не останавливали Тинькофф, Альфа-Банк и МКБ.

👀 Отметим также, что, например, ЕЦБ и BIS пишут о том, что основная причина, удерживающая банки от приостановки купонов по собственному решению даже в очень трудные времена – потенциально негативная реакция рынка. При этом приостановка купонных платежей совершенно не обязательно означает, что банк находится в шаге от банкротства и происходит не только в случае нарушения нормативов.

#banks #vtb

@pro_bonds

​​📢🏭 Корпоративный дайждест: консент от ПИКа, голосования и замещающие выпуски от Газпрома

🏗️ В начале недели ПИК анонсировал консент для держателей PIKCOR 26, где просит согласовать перенос купонов на дату погашения, освободить эмитента и поручителей от ковенант и некоторых Events of Default. Перечень предложений к утверждению похож на тот, что согласовали Еврохим и СУЭК (которые, кстати, также запланировали выпуск "замещающих" облигаций). Проголосовать можно до 22 декабря, собрание состоится 28 декабря.

💡 Думаем, что в консенте от ПИКа, который в августе разместил "замещающий" выпуск, важно не столь содержание, сколько механика голосования, а именно то, удалось ли ПИКу аннулировать выкупленные в рамках замещения еврооблигации ($395 млн - или 75% оригинального выпуска).

❗ Если канселяция прошла успешно (а согласно проспекту эмиссии, это единственный доступный компании вариант после выкупа), тогда голосование распространяется лишь на незамещенный остаток. Последний, насколько мы понимаем, по большей части держат нерезиденты, у которых стимулы к участию в голосовании минимальны. Если же ПИК воспользовался некими "обходными" путями, чтобы канселяция не состоялась, тогда выкупленного объема бумаг (75%) будет достаточно, чтобы сразу же утвердить изменения. Согласно эмиссионной документации, требования для кворума - 2/3+ выпуска, из них хотя бы 2/3 должны проголосовать "за".

💧 Газпром объявил о переносе сроков консентов по GAZPRU 28, GAZPRU 26 и GAZPRU 37 в связи с отсутствием кворума. Еще не проголосовавшим держателям можно поучаствовать в голосовании до 14 декабря, собрания запланированы на 16 декабря.

Сегодня завершается прием оферт в рамках замещения GAZPRU 27 3.0. В процессе размещения находятся еще два замещающих выпуска (для GAZPRU 31 и GAZPRU 29). Подробнее - см. таблицу ⬇️.

👀 Также близятся к завершению размещения замещающих бондов у ММК, Борца и Совкомфлота. Сегодня проходит собрание среди держателей еврооблигаций Евраза (главный вопрос - утвердить процедуру смены эмитента, чтобы иметь возможность платить в валюте в Евроклир). Напомним, случай Евраза попадает под разъяснение по 430 Указу от ЦБ, в связи с чем российские дочерние компании группы имеют обязательства, связанные с еврооблигациями холдинга.

#corpbonds #pik #gazprom #evraz

@pro_bonds

♾️ Вечные корпоративные евробонды: Газпром и РЖД - время вспомнить документацию

Развивая тему вечных бумаг от российских эмитентов, обращаем внимание, что такие инструменты выпущены и корпоративными эмитентами. На сегодняшний день в обращении 13 таких бумаг, все они выпущены двумя эмитентами - Газпромом и РЖД (размещения происходили в 2020-21 гг.).

💧 У Газпрома 2 вечных евробонда на ~$2.45 млрд (GAZPRU 3.9 Perp 25E и GAZPRU 4.6 Perp 25) и 2 вечных рублевых выпуска (на 120 млрд руб.).

🚂 У РЖД один вечный евробонд (RURAIL 3.125 CHF Perp, CHF 450 млн) и 8 вечных рублевых выпусков (на 337 млрд руб.).

❗ Напоминаем, что между корпоративными и банковскими вечными евробондами РФ есть несколько важных структурных отличий:

1️⃣ В отличие от банковских бумаг, у корпоративных при приостановке выплат купонов обязательства по купону у заемщика сохраняются, более того, в этом случае купонный доход продолжает начисляться и накапливаться.

2️⃣ У корпоративных списание происходит лишь при банкротстве заемщика (Газпрома и РЖД).

3️⃣ У корпоративных перпов изначально есть фиксированная дата "погашения" (через 60.25 и 61.25 лет у Газпрома и РЖД, соответственно), однако она может быть продлена эмитентом в любое время и неограниченное количество раз [заметим, что это отличие более формальное, чем предыдущие].

👥 Среди сходств, отметим: 1) субординированность по отношению к старшему долгу и старшинство по отношению к акциям и 2) наличие колл-опционов и механизма пересчета ставки купона, если первый колл-опцион не реализовывается. 3) Заемщик также может приостановить купонные выплаты по своему полному усмотрению, но должен возобновить их при определенных условиях. В случае с корпоративными бумагами, заемщик обязан выплатить всю накопленную задолженность по перпам, если он хочет заплатить дивиденды, осуществить buyback акций или же выплатить купоны (или провести выкуп с рынка) по другим вечным бумагам (в т.ч. локальным). 4) Перечень ковенант и Events of Default как у корпоративных, так и банковских перпов уже, чем по старшему долгу (исключение - перпы Альфа-Банка).

👀 В текущей реальности Газпром платил пока только по долларовому вечному евробонду (в июле платеж был отправлен по эмиссионной документации, дошел до держателей в Евроклире с задержкой). Следующие платежи по обоим перпам запланированы на конец января: пока по ним Газпром не проводил ни голосований, ни замещений. РЖД (по своей стандартной практике) заплатила держателям RURAIL 3.125 CHF Perp в локальной инфраструктуре в рублях.

💡 Считаем, что препятствием для замещения вечных корпоративных евробондов могут быть законодательные ограничения, касающиеся базы инвесторов (только юридические лица в базе инвесторов в вечные бонды в российском праве).

#corpbonds #gazprom #rzd

@pro_bonds