🍷 Чем занять субботний вечер? Погрузиться глубже в мир суверенных дефолтов!
Продолжая тему с иммунитетом, рекомендуем (по наводке нашей подписчицы) два подкаста (#1 #2), где заслуженные американские профессора права Mitu Gulati (био) и Mark Weidemaier (био) увлеченно разбираются в юридических закоулках российских бумаг. Два часа пролетят незаметно. Ниже наша выжимка с тайм-кодами:
• #113:20 - собеседники удивляются, что Россия не отказалась от суверенного иммунитета. Соглашаются, что суды все же примут иски держателей.
• #1 21:40 - но заключают, что без формального отказа от иммунитета, будет очень сложно отсудить активы у России.
• много времени собеседники уделяют формулировке pari passu в российских бумагах (#1 36:30, #2 33:30). Неаккуратный язык pari passu в аргентинских бондах сыграл с ними злую шутку. В наших бумагах формулировка аналогичная аргентинской.
• #2 15:00 - профессора разбираются с возможностью платить в рублях, находя этот пункт необычным и проводя аналогии с бондами 19 века.
Продолжая тему с иммунитетом, рекомендуем (по наводке нашей подписчицы) два подкаста (#1 #2), где заслуженные американские профессора права Mitu Gulati (био) и Mark Weidemaier (био) увлеченно разбираются в юридических закоулках российских бумаг. Два часа пролетят незаметно. Ниже наша выжимка с тайм-кодами:
• #113:20 - собеседники удивляются, что Россия не отказалась от суверенного иммунитета. Соглашаются, что суды все же примут иски держателей.
• #1 21:40 - но заключают, что без формального отказа от иммунитета, будет очень сложно отсудить активы у России.
• много времени собеседники уделяют формулировке pari passu в российских бумагах (#1 36:30, #2 33:30). Неаккуратный язык pari passu в аргентинских бондах сыграл с ними злую шутку. В наших бумагах формулировка аналогичная аргентинской.
• #2 15:00 - профессора разбираются с возможностью платить в рублях, находя этот пункт необычным и проводя аналогии с бондами 19 века.
April 9, 2022
🚂 РЖД продает GEFCO: разбираемся в деталях
• На прошлой неделе появилось подтверждение, что 75%-я доля РЖД в европейском логистическом операторе GEFCO будет выкуплена. Оба акционера GEFCO (РЖД и Stellantis) продают свои доли французской транспортной группе CMA CGM.
• Сделка может быть закрыта до 11 апреля (по данным Reuters); GEFCO, как дочка подсанкционного РЖД, уже столкнулась с некоторыми проблемами, включая трудности с банками, страховыми компаниями, поставщиками, отзывом лицензий. Некоторые клиенты стали отказываться от контрактов.
• GEFCO (15% выручки РЖД в 2021 г.) обеспечивала валютные поступления в компанию (евро, франки) и естественное хеджирование валютных заимствований (31% долгового портфеля РЖД на конец 2021 г. без учета бессрочных бондов).
• РЖД вошла в капитал GEFCO в 2012 г., выкупив у PSA Peugeot Citroen (ныне Stellantis) 75% акций за €800 млн, а с 2017 г. искала способы эту долю продать. Как мы понимаем, для Stellantis GEFCO стратегически важный актив, обслуживающий транспортно-логистические нужды его автомобилестроительного бизнеса (~40% выручки GEFCO).
• Мы сомневаемся, что в текущих условиях РЖД сможет получить адекватную рыночную цену за свою долю в GEFCO. Французские СМИ сообщают, что весь бизнес GEFCO будет выкуплен за €450–500 млн (для сравнения: в 2021 г. назывались оценки в €2 млрд).
• В связи с санкциями ЕС, распространяющимися на РЖД (которые среди прочего запрещают проведение финансовых транзакций в евро), доступ компании к деньгам за проданный актив может быть затруднен.
• В настоящее время РЖД находится в статусе дефолта по еврооблигациям. По нашим данным, в зависшем статусе у компании находятся 5–6 платежей на общую сумму $667–676 млн, которые не дошли до эмитента RZD Capital (SPV, зарегистрированная в Ирландии), чьи счета были заблокированы британскими банками.
🚧 С учетом cross default provision в условиях евробондов РЖД (порог в $75 млн), если платеж по погашению основной суммы долга по RURAIL 22 ($605 млн) не пройдет в течение льготного периода, то 13 апреля по всем выпускам еврооблигаций РЖД наступит кросс-дефолт. На прошлой неделе министр финансов РФ Антон Силуанов сообщил, что РЖД будет исполнять свои обязательства по евробондам в рублях.
• В пятницу комитет ISDA постановил наступление кредитного события по CDS на РЖД в связи с заявлением трасти о невыплате купона по выпуску на 250 млн. франков с погашением в 2026 году.
#corpbonds
@pro_bonds
• На прошлой неделе появилось подтверждение, что 75%-я доля РЖД в европейском логистическом операторе GEFCO будет выкуплена. Оба акционера GEFCO (РЖД и Stellantis) продают свои доли французской транспортной группе CMA CGM.
• Сделка может быть закрыта до 11 апреля (по данным Reuters); GEFCO, как дочка подсанкционного РЖД, уже столкнулась с некоторыми проблемами, включая трудности с банками, страховыми компаниями, поставщиками, отзывом лицензий. Некоторые клиенты стали отказываться от контрактов.
• GEFCO (15% выручки РЖД в 2021 г.) обеспечивала валютные поступления в компанию (евро, франки) и естественное хеджирование валютных заимствований (31% долгового портфеля РЖД на конец 2021 г. без учета бессрочных бондов).
• РЖД вошла в капитал GEFCO в 2012 г., выкупив у PSA Peugeot Citroen (ныне Stellantis) 75% акций за €800 млн, а с 2017 г. искала способы эту долю продать. Как мы понимаем, для Stellantis GEFCO стратегически важный актив, обслуживающий транспортно-логистические нужды его автомобилестроительного бизнеса (~40% выручки GEFCO).
• Мы сомневаемся, что в текущих условиях РЖД сможет получить адекватную рыночную цену за свою долю в GEFCO. Французские СМИ сообщают, что весь бизнес GEFCO будет выкуплен за €450–500 млн (для сравнения: в 2021 г. назывались оценки в €2 млрд).
• В связи с санкциями ЕС, распространяющимися на РЖД (которые среди прочего запрещают проведение финансовых транзакций в евро), доступ компании к деньгам за проданный актив может быть затруднен.
• В настоящее время РЖД находится в статусе дефолта по еврооблигациям. По нашим данным, в зависшем статусе у компании находятся 5–6 платежей на общую сумму $667–676 млн, которые не дошли до эмитента RZD Capital (SPV, зарегистрированная в Ирландии), чьи счета были заблокированы британскими банками.
🚧 С учетом cross default provision в условиях евробондов РЖД (порог в $75 млн), если платеж по погашению основной суммы долга по RURAIL 22 ($605 млн) не пройдет в течение льготного периода, то 13 апреля по всем выпускам еврооблигаций РЖД наступит кросс-дефолт. На прошлой неделе министр финансов РФ Антон Силуанов сообщил, что РЖД будет исполнять свои обязательства по евробондам в рублях.
• В пятницу комитет ISDA постановил наступление кредитного события по CDS на РЖД в связи с заявлением трасти о невыплате купона по выпуску на 250 млн. франков с погашением в 2026 году.
#corpbonds
@pro_bonds
April 11, 2022
📈 Навигатор ОФЗ
• Снижение КС до 17% вызвало ралли. В пятницу короткие бумаги упали на 80-120бп в доходности, середина и длина – на 60-90бп. Средне- и долгосрочные бумаги стоят в районе 10,8-11,0%, короткие – около 12,4%.
• Спред между 2- и 10-летними ставками составил -37бп (+92бп за день), что уже выше уровней конца февраля. Отрицательные спреды к КС и ставкам денежного рынка сохраняются на рекордно низких значениях.
• Рынок движется на низких торговых оборотах – среднедневной объем не превышает 10 млрд.
• Минфин сообщает, что не планирует выходить на первичный рынок в этом году из-за высокой стоимости заимствований. Мы думаем, что все-таки есть немалая вероятность возобновления нового предложения ОФЗ из-за потенциального сжатия налоговой базы. В 2015 году Минфин занял 250 млрд. руб. в ОФЗ-ПД в среднем по 11%, по нашим расчетам.
• Мы считаем, что отсюда потенциал снижения доходностей ограничен. Рынок закладывает агрессивный дезинфляционный сценарий по аналогии с пандемией, игнорируя прочие риски.
• Снижение КС до 17% вызвало ралли. В пятницу короткие бумаги упали на 80-120бп в доходности, середина и длина – на 60-90бп. Средне- и долгосрочные бумаги стоят в районе 10,8-11,0%, короткие – около 12,4%.
• Спред между 2- и 10-летними ставками составил -37бп (+92бп за день), что уже выше уровней конца февраля. Отрицательные спреды к КС и ставкам денежного рынка сохраняются на рекордно низких значениях.
• Рынок движется на низких торговых оборотах – среднедневной объем не превышает 10 млрд.
• Минфин сообщает, что не планирует выходить на первичный рынок в этом году из-за высокой стоимости заимствований. Мы думаем, что все-таки есть немалая вероятность возобновления нового предложения ОФЗ из-за потенциального сжатия налоговой базы. В 2015 году Минфин занял 250 млрд. руб. в ОФЗ-ПД в среднем по 11%, по нашим расчетам.
• Мы считаем, что отсюда потенциал снижения доходностей ограничен. Рынок закладывает агрессивный дезинфляционный сценарий по аналогии с пандемией, игнорируя прочие риски.
April 11, 2022
🖥️ Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ
• На прошлой неделе (4-10 апреля) плановый объем выплат по корпоративным евробондам РФ составлял $872 млн (всего 9 выпусков), в том числе два погашения – RURAIL 22 (РЖД) и BOINTE 22 (Борец) на общую сумму $783 млн (оба не были проведены).
• Борец запустил реструктуризацию, запросив у держателей продление срока погашения бумаги на год (см. наш пост от 7 апреля). У РЖД в зависшем статусе сейчас находятся 6 платежей (+3 за неделю), компания уже в статусе дефолта.
• Платежи по евробондам Газпрома и Сибура (GAZPRU 24£, SIBUR 23), по нашей информации, дошли до держателей-нерезидентов. Мы также полагаем, что должны быть проведены платежи по бондам Nordgold (NORDLI 24) и VEON (VIP 25), однако, в связи с попаданием даты выплат на субботу (9 апреля), подтверждения этому мы пока не видели. До локальных держателей (использующих инфраструктуру НРД) никакие платежи по-прежнему не доходят.
• Алроса, которая находится под блокирующими санкциями Великобритании и имеет платежного агента BNY Mellon, London branch, не смогла заплатить купон по ALRSRU 24, запросив лицензию на проведение платежа у OFSI (Управление по осуществлению финансовых санкций Великобритании).
📌 На этой неделе (11-17 апреля) график выплат будет менее плотным: должны быть проведены выплаты по 6 евробондам на сумму $132 млн, платежи исключительно по купонам. В их числе Норильский никель (GMKNRM 23, GMKNRM 22 6.625), Газпром (GAZPRU 25E 2.95), Полюс (PGILLN 28), ГТЛК (GTLKOA 25) и Северсталь (CHMFRU 22).
#corpbonds
@pro_bonds
• На прошлой неделе (4-10 апреля) плановый объем выплат по корпоративным евробондам РФ составлял $872 млн (всего 9 выпусков), в том числе два погашения – RURAIL 22 (РЖД) и BOINTE 22 (Борец) на общую сумму $783 млн (оба не были проведены).
• Борец запустил реструктуризацию, запросив у держателей продление срока погашения бумаги на год (см. наш пост от 7 апреля). У РЖД в зависшем статусе сейчас находятся 6 платежей (+3 за неделю), компания уже в статусе дефолта.
• Платежи по евробондам Газпрома и Сибура (GAZPRU 24£, SIBUR 23), по нашей информации, дошли до держателей-нерезидентов. Мы также полагаем, что должны быть проведены платежи по бондам Nordgold (NORDLI 24) и VEON (VIP 25), однако, в связи с попаданием даты выплат на субботу (9 апреля), подтверждения этому мы пока не видели. До локальных держателей (использующих инфраструктуру НРД) никакие платежи по-прежнему не доходят.
• Алроса, которая находится под блокирующими санкциями Великобритании и имеет платежного агента BNY Mellon, London branch, не смогла заплатить купон по ALRSRU 24, запросив лицензию на проведение платежа у OFSI (Управление по осуществлению финансовых санкций Великобритании).
📌 На этой неделе (11-17 апреля) график выплат будет менее плотным: должны быть проведены выплаты по 6 евробондам на сумму $132 млн, платежи исключительно по купонам. В их числе Норильский никель (GMKNRM 23, GMKNRM 22 6.625), Газпром (GAZPRU 25E 2.95), Полюс (PGILLN 28), ГТЛК (GTLKOA 25) и Северсталь (CHMFRU 22).
#corpbonds
@pro_bonds
April 11, 2022
🙀 Сегодня комитет, регулирующий CDS (Credit Derivatives Determinations Committee) получил обращение с просьбой оценить кредитное событие «потенциальное непоступление платежа» в связи с истечением льготного периода по российским еврооблигациям RUSSIA 22 и RUSSIA 43.
💰 Напомним, что 6 апреля Минфин России сообщил о перечислении в НРД средств на выплату по этим бумагам в объеме $649,2 млн в рублях по курсу Банка России на 4 апреля 2022 г. в связи с отказом иностранного банка-корреспондента (платежным агентом по этим выпускам является Citibank) исполнить поручения в валюте. Ведомство объявило, что обязательства по облигациям исполнены в полном объеме.
🧰 Ранее, за счет совершенного 31 марта выкупа 72,4% выпуска RUSSIA 22, объем платежа по ним, включая купонную выплату, удалось сократить до $560 млн. Остальные $90 млн — купон по RUSSIA 43.
⏰ На сайте CDDC сообщается о том, что событие в настоящий момент находится на рассмотрении комитета.
📌 Отметим, что обращение поступило не от конкретного инвестора, а в рамках "general interest question".
@pro_bonds
💰 Напомним, что 6 апреля Минфин России сообщил о перечислении в НРД средств на выплату по этим бумагам в объеме $649,2 млн в рублях по курсу Банка России на 4 апреля 2022 г. в связи с отказом иностранного банка-корреспондента (платежным агентом по этим выпускам является Citibank) исполнить поручения в валюте. Ведомство объявило, что обязательства по облигациям исполнены в полном объеме.
🧰 Ранее, за счет совершенного 31 марта выкупа 72,4% выпуска RUSSIA 22, объем платежа по ним, включая купонную выплату, удалось сократить до $560 млн. Остальные $90 млн — купон по RUSSIA 43.
⏰ На сайте CDDC сообщается о том, что событие в настоящий момент находится на рассмотрении комитета.
📌 Отметим, что обращение поступило не от конкретного инвестора, а в рамках "general interest question".
@pro_bonds
April 12, 2022
🖥️ Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ
UPDATE по выплатам с датой 9 апреля (суббота)
❌Nordgold не смог в срок провести купонный платеж на сумму $8.3млн по выпуску NORDLI 24
из-за технических проблем возникших у эмитента и поручителей. Grace period по выплате 10 дней.
❌ АЛРОСА не смогла в срок провести купонный платеж на сумму $11.6млн по выпуску ALRSRU 24 по техническим причинам из-за блокирующих санкций США и Великобритании. Grace period 14 дней. С 12 апреля Euronext Dublin прекращает листинг евробондов Alrosa Finance S.A.
✅ VEON осуществил купонный платеж по выпуску VIP 25 ($20млн). По нашей информации, средства дошли до держателей-нерезидентов.
#corpbonds
@pro_bonds
UPDATE по выплатам с датой 9 апреля (суббота)
❌Nordgold не смог в срок провести купонный платеж на сумму $8.3млн по выпуску NORDLI 24
из-за технических проблем возникших у эмитента и поручителей. Grace period по выплате 10 дней.
❌ АЛРОСА не смогла в срок провести купонный платеж на сумму $11.6млн по выпуску ALRSRU 24 по техническим причинам из-за блокирующих санкций США и Великобритании. Grace period 14 дней. С 12 апреля Euronext Dublin прекращает листинг евробондов Alrosa Finance S.A.
✅ VEON осуществил купонный платеж по выпуску VIP 25 ($20млн). По нашей информации, средства дошли до держателей-нерезидентов.
#corpbonds
@pro_bonds
April 12, 2022
🤼 Борец: consent solicitation UPDATE
• Период голосования среди держателей еврооблигаций BOINTE 22 по вопросу переноса срока погашения указанного выпуска на 1 год вперед (до 7 апреля 2023г.) продлевается эмитентом до 22 апреля (изначально до 13 апреля)
• Компания сообщила, что на текущий момент уже заручилась поддержкой 75% держателей (для вступления изменений в силу ей необходимо получить согласие 90% владельцев бумаг)
• 16 апреля истекает льготный период, отводимый для погашения BOINTE 22, что означает попадание компании в состояние дефолта.
Подробнее о деталях продолжающегося голосования читайте в нашей публикации от 7 апреля
#corpbonds
@pro_bonds
• Период голосования среди держателей еврооблигаций BOINTE 22 по вопросу переноса срока погашения указанного выпуска на 1 год вперед (до 7 апреля 2023г.) продлевается эмитентом до 22 апреля (изначально до 13 апреля)
• Компания сообщила, что на текущий момент уже заручилась поддержкой 75% держателей (для вступления изменений в силу ей необходимо получить согласие 90% владельцев бумаг)
• 16 апреля истекает льготный период, отводимый для погашения BOINTE 22, что означает попадание компании в состояние дефолта.
Подробнее о деталях продолжающегося голосования читайте в нашей публикации от 7 апреля
#corpbonds
@pro_bonds
April 13, 2022
Банковские суборда: дьявол в деталях
🏦 С начала марта банки РФ начислили пять из шести плановых купонных платежей по еврооблигациям, общей суммой $14,6 млн. При этом начисленные платежи не выплачиваются держателям в НРД из-за ограничений со стороны Euroclear и Clearstream. Единственным, кто не смог провести платеж (в размере $4,4 млн) стал Совкомбанк (из-за блокирующих санкций США). Индикативные цены по банковским евробондам РФ сейчас находятся в интервале 10-30% от номинала.
♾️ Многие банки имеют в обращении "вечные" еврооблигации. У таких бондов есть важная особенность ‒ эмитент может, без конкретного повода, приостановить начисление купонов по бумаге на неопределенный срок. Это НЕ приводит ни к дефолту, ни к списанию, т.к. такая возможность прописана в проспекте эмиссии. О решении приостановить начисление купонов по вечным бондам (при этом продолжая начисления по остальным выпускам, несмотря на то, что выплаты блокируются из-за санкций) уже объявил Совкомбанк.
❗❗ Субординированные евробонды могут быть списаны эмитентом при определенных условиях. В частности, при нарушении нормативов ЦБ (такие условия есть у бумаг Альфа-Банка) или при падении базового капитала до 5,125% (в случае вечных бумаг) или 2% (для бумаг Тier 2 ‒ включаемых в капитал второго уровня). Таким образом, в текущих условиях они несут заметно больший риск полной потери средств, чем старшие бонды.
📞 Еще одна отличительная особенность субординированных бондов ‒ наличие колл-опциона. В ближайший год четыре долларовых суборда российских банков могут быть выкуплены эмитентами: Тier 2 бонд МКБ с погашением в 2027 году (дата колл-опциона ‒ октябрь 2022) и три "вечных" бонда: Тинькофф Банк (сентябрь 2022), МКБ (ноябрь 2022) и Альфа-Банк (апрель 2023).
🦄 Тинькофф Банк, в отличие от других крупных банков-эмитентов еврооблигаций РФ, на данный момент не находится в каких-либо санкционных списках. Его бумага (AKBHC 9.25 Perp 22) с возможностью выкупа в сентябре этого года сейчас индикативно котируется в районе 22% от номинала (по данным Cbonds). У нее, в отличие от остальных трех вышеупомянутых бумаг, повторная возможность для колл-опциона появится только через 5 лет, а не в следующую купонную дату. Другая "вечная" еврооблигация Тинькофф Банка (AKBHC 6 Perp 26), с первой датой колл-опциона в 2026 году, котируется сейчас вблизи 29% от номинала. Тинькофф начислил купонные платежи по обеим бумагам в марте, и средства дошли до держателей-нерезидентов.
🚫 Альфа-Банк находится под блокирующими санкциями США. Кроме того, его активы и активы МКБ заморожены в Великобритании. Их бумаги сейчас индикативно оцениваются в 10-15%.
#banks @pro_bonds
🏦 С начала марта банки РФ начислили пять из шести плановых купонных платежей по еврооблигациям, общей суммой $14,6 млн. При этом начисленные платежи не выплачиваются держателям в НРД из-за ограничений со стороны Euroclear и Clearstream. Единственным, кто не смог провести платеж (в размере $4,4 млн) стал Совкомбанк (из-за блокирующих санкций США). Индикативные цены по банковским евробондам РФ сейчас находятся в интервале 10-30% от номинала.
♾️ Многие банки имеют в обращении "вечные" еврооблигации. У таких бондов есть важная особенность ‒ эмитент может, без конкретного повода, приостановить начисление купонов по бумаге на неопределенный срок. Это НЕ приводит ни к дефолту, ни к списанию, т.к. такая возможность прописана в проспекте эмиссии. О решении приостановить начисление купонов по вечным бондам (при этом продолжая начисления по остальным выпускам, несмотря на то, что выплаты блокируются из-за санкций) уже объявил Совкомбанк.
❗❗ Субординированные евробонды могут быть списаны эмитентом при определенных условиях. В частности, при нарушении нормативов ЦБ (такие условия есть у бумаг Альфа-Банка) или при падении базового капитала до 5,125% (в случае вечных бумаг) или 2% (для бумаг Тier 2 ‒ включаемых в капитал второго уровня). Таким образом, в текущих условиях они несут заметно больший риск полной потери средств, чем старшие бонды.
📞 Еще одна отличительная особенность субординированных бондов ‒ наличие колл-опциона. В ближайший год четыре долларовых суборда российских банков могут быть выкуплены эмитентами: Тier 2 бонд МКБ с погашением в 2027 году (дата колл-опциона ‒ октябрь 2022) и три "вечных" бонда: Тинькофф Банк (сентябрь 2022), МКБ (ноябрь 2022) и Альфа-Банк (апрель 2023).
🦄 Тинькофф Банк, в отличие от других крупных банков-эмитентов еврооблигаций РФ, на данный момент не находится в каких-либо санкционных списках. Его бумага (AKBHC 9.25 Perp 22) с возможностью выкупа в сентябре этого года сейчас индикативно котируется в районе 22% от номинала (по данным Cbonds). У нее, в отличие от остальных трех вышеупомянутых бумаг, повторная возможность для колл-опциона появится только через 5 лет, а не в следующую купонную дату. Другая "вечная" еврооблигация Тинькофф Банка (AKBHC 6 Perp 26), с первой датой колл-опциона в 2026 году, котируется сейчас вблизи 29% от номинала. Тинькофф начислил купонные платежи по обеим бумагам в марте, и средства дошли до держателей-нерезидентов.
🚫 Альфа-Банк находится под блокирующими санкциями США. Кроме того, его активы и активы МКБ заморожены в Великобритании. Их бумаги сейчас индикативно оцениваются в 10-15%.
#banks @pro_bonds
April 13, 2022
April 13, 2022
Российские эмитенты в статусе дефолта: первый взгляд на риски
❗ На текущий момент в статусе дефолта находятся евробонды пяти российских корпоративных эмитентов – Северсталь (CHMFRU 24), ТМК (CHEPRU 24), Еврохим (EUCHEM 24), СУЭК (SUEK 26) и РЖД (RURAIL 26 CHF, RURAIL 31£, RURAIL 22).
Мы собрали последнюю общедоступную информацию по этим компаниям, чтобы оценить какая часть их бизнеса может оказаться под риском в связи с последствиями дефолтного статуса и санкциями на саму компанию (случай РЖД) или на ее (бывших) собственников (см. пост).
📌 Резюме: кроме того, что у части компаний есть активы в санкционных юрисдикциях (в 100% собственности), каждая компания (кроме РЖД) экспортирует товары через дочерних трейдеров-дистрибьюторов, зарегистрированных в Европе. Это ставит под риск имевшуюся на дату ограничений дебиторскую задолженность по экспорту – она могла «зависнуть», не дойдя до заблокированных счетов дочерних трейдеров в европейских банках.
🌱 Еврохим, на наш взгляд, находится в самом уязвимом положении. У него есть два актива в Европе – площадки по производству фосфатных удобрений в Литве (Lifosa AB) и азотных удобрений в Бельгии (EuroChem Antwerpen NV), на которые приходилось 9% внеоборотных активов (конец 2021) и 19% продаж удобрений (последние данные за 2018 г.). Бизнес-модели предприятий были вписаны в цепочку Еврохима, будучи частично зависимыми от российского сырья акционера. Сейчас производство в Литве приостановлено, а завод в Бельгии возобновил работу после месяца простоя (благодаря большей автономии по сырью), но лишь частично. Весь экспорт Еврохима идет через дочерних дистрибьюторов, зарегистрированных в Швейцарии и Германии (экспорт – 87% выручки в 2021). Компания больше не сможет продавать на европейский рынок – он был одним из крупнейших для нее (25% выручки).
⛓️ У Северстали нет активов за рубежом. На европейский рынок приходилось 34% выручки в 2021 г. – известно, что компания прекратила на него поставки еще в начале марта. Экспорт (47% выручки) осуществляется через европейскую дочернюю дистрибьюторскую сеть (Швейцария, Латвия).
⛑️ У СУЭКа также нет активов за пределами РФ. Экспорт (уголь) генерирует около 60% выручки, а продажи в санкционные юрисдикции мы консервативно оцениваем в 22% от объемов на экспорт. Экспорт идет через дочернего трейдера, зарегистрированного в Швейцарии.
🎺 У ТМК есть три европейских актива – завод по производству трубопроводной арматуры в Чехии (MSA a.s.) и интегрированный металлургический комплекс в Румынии, производящий трубы промышленного назначения (завод ТМК-Artrom и комбинат TMK-Resita). Румынский бизнес независим от российского и генерирует ~5% выручки ТМК – известно, что счета предприятий заблокированы, а работа остановлена. Благодаря ориентации на внутренний рынок (78% выручки в 2021), мы считаем ТМК одной из самых защищенных компаний из данного списка.
🚂 РЖД. После продажи GEFCO (сделка закрыта 8 апреля, см. пост) у компании нет активов в санкционных юрисдикциях, поэтому относим РЖД, наряду с ТМК, к одной из самых защищенных от ограничений на международные операции. Тем не менее, напоминаем, что ее доступ к деньгам от продажи GEFCO может быть ограничен европейскими банками.
#corpbonds #rzd #tmk #severstal #eurochem #suek
@pro_bonds
❗ На текущий момент в статусе дефолта находятся евробонды пяти российских корпоративных эмитентов – Северсталь (CHMFRU 24), ТМК (CHEPRU 24), Еврохим (EUCHEM 24), СУЭК (SUEK 26) и РЖД (RURAIL 26 CHF, RURAIL 31£, RURAIL 22).
Мы собрали последнюю общедоступную информацию по этим компаниям, чтобы оценить какая часть их бизнеса может оказаться под риском в связи с последствиями дефолтного статуса и санкциями на саму компанию (случай РЖД) или на ее (бывших) собственников (см. пост).
📌 Резюме: кроме того, что у части компаний есть активы в санкционных юрисдикциях (в 100% собственности), каждая компания (кроме РЖД) экспортирует товары через дочерних трейдеров-дистрибьюторов, зарегистрированных в Европе. Это ставит под риск имевшуюся на дату ограничений дебиторскую задолженность по экспорту – она могла «зависнуть», не дойдя до заблокированных счетов дочерних трейдеров в европейских банках.
🌱 Еврохим, на наш взгляд, находится в самом уязвимом положении. У него есть два актива в Европе – площадки по производству фосфатных удобрений в Литве (Lifosa AB) и азотных удобрений в Бельгии (EuroChem Antwerpen NV), на которые приходилось 9% внеоборотных активов (конец 2021) и 19% продаж удобрений (последние данные за 2018 г.). Бизнес-модели предприятий были вписаны в цепочку Еврохима, будучи частично зависимыми от российского сырья акционера. Сейчас производство в Литве приостановлено, а завод в Бельгии возобновил работу после месяца простоя (благодаря большей автономии по сырью), но лишь частично. Весь экспорт Еврохима идет через дочерних дистрибьюторов, зарегистрированных в Швейцарии и Германии (экспорт – 87% выручки в 2021). Компания больше не сможет продавать на европейский рынок – он был одним из крупнейших для нее (25% выручки).
⛓️ У Северстали нет активов за рубежом. На европейский рынок приходилось 34% выручки в 2021 г. – известно, что компания прекратила на него поставки еще в начале марта. Экспорт (47% выручки) осуществляется через европейскую дочернюю дистрибьюторскую сеть (Швейцария, Латвия).
⛑️ У СУЭКа также нет активов за пределами РФ. Экспорт (уголь) генерирует около 60% выручки, а продажи в санкционные юрисдикции мы консервативно оцениваем в 22% от объемов на экспорт. Экспорт идет через дочернего трейдера, зарегистрированного в Швейцарии.
🎺 У ТМК есть три европейских актива – завод по производству трубопроводной арматуры в Чехии (MSA a.s.) и интегрированный металлургический комплекс в Румынии, производящий трубы промышленного назначения (завод ТМК-Artrom и комбинат TMK-Resita). Румынский бизнес независим от российского и генерирует ~5% выручки ТМК – известно, что счета предприятий заблокированы, а работа остановлена. Благодаря ориентации на внутренний рынок (78% выручки в 2021), мы считаем ТМК одной из самых защищенных компаний из данного списка.
🚂 РЖД. После продажи GEFCO (сделка закрыта 8 апреля, см. пост) у компании нет активов в санкционных юрисдикциях, поэтому относим РЖД, наряду с ТМК, к одной из самых защищенных от ограничений на международные операции. Тем не менее, напоминаем, что ее доступ к деньгам от продажи GEFCO может быть ограничен европейскими банками.
#corpbonds #rzd #tmk #severstal #eurochem #suek
@pro_bonds
April 14, 2022
🐜 Не букашка без бумажки: или причем тут крестовые походы?
• Минфин и ЦБ рекомендовали прекратить выдачу разрешений на выплаты по евробондам компаниям, не предпринявшим меры для обеспечения выплат российским держателям. Им рекомендуется проводить выплаты раздельно в НРД и Евроклир.
• Евроклир не платит в НРД из-за санкций ЕС, запрещающих зачислять более 100 тыс. евро на счета российских компаний.
• "Дьявол в деталях" - струкрута LPN не дает возможности контролировать платеж на всех этапах.
• В ее основе лежит двусторонний кредит от SPV российскому заемщику. Инвесторы, по сути, предоставили фондирование SPV компании для этого кредита.
🤯 Вывод - звонить в российскую компанию с претензией юридически бессмысленно, потому что ответственность заемщика заканчивается на перечислении денег по кредиту эмитенту бондов.
• Перед российскими инвесторами в НРД сейчас в дефолте находится рыночная инфраструктура, а не компании.
💡 Из сложившейся ситуации есть выход - нужно использовать особенности английского права.
• Минфин и ЦБ рекомендовали прекратить выдачу разрешений на выплаты по евробондам компаниям, не предпринявшим меры для обеспечения выплат российским держателям. Им рекомендуется проводить выплаты раздельно в НРД и Евроклир.
• Евроклир не платит в НРД из-за санкций ЕС, запрещающих зачислять более 100 тыс. евро на счета российских компаний.
• "Дьявол в деталях" - струкрута LPN не дает возможности контролировать платеж на всех этапах.
• В ее основе лежит двусторонний кредит от SPV российскому заемщику. Инвесторы, по сути, предоставили фондирование SPV компании для этого кредита.
🤯 Вывод - звонить в российскую компанию с претензией юридически бессмысленно, потому что ответственность заемщика заканчивается на перечислении денег по кредиту эмитенту бондов.
• Перед российскими инвесторами в НРД сейчас в дефолте находится рыночная инфраструктура, а не компании.
💡 Из сложившейся ситуации есть выход - нужно использовать особенности английского права.
April 18, 2022
✏️ Когда размер имеет значение
• Небольшое дополнение к нашему утреннему посту о хитросплетениях структуры LPN в российских корпоративных евробондах. Думаем, что для многих этот аспект не секрет, но все же хотим зафиксировать.
• Владельцы неполных лотов еврооблигаций, купленных на МосБирже, находятся в еще более уязвимом положении (сама биржа также предупреждает).
• C точки зрения английского права, определяющего отношения эмитента и инвесторов, наличие условия о минимальной деноминации означает, что инвестор не может приобрести право в меньшем размере. Вместо прямого участия, он становится приобретателем инструмента производного от той доли в глобальной ноте, бенефициарным владельцем которой остается МосБиржа.
• Что это значит на практике? Например, МосБиржа должна представить единую позицию по любым корпоративным действиям с евробондами (скажем, их потенциальный обмен на другие бумаги).
• Это может быть источником конфликтов, если позиция держателей неполных лотов по какому-то вопросу будет разной.
• Небольшое дополнение к нашему утреннему посту о хитросплетениях структуры LPN в российских корпоративных евробондах. Думаем, что для многих этот аспект не секрет, но все же хотим зафиксировать.
• Владельцы неполных лотов еврооблигаций, купленных на МосБирже, находятся в еще более уязвимом положении (сама биржа также предупреждает).
• C точки зрения английского права, определяющего отношения эмитента и инвесторов, наличие условия о минимальной деноминации означает, что инвестор не может приобрести право в меньшем размере. Вместо прямого участия, он становится приобретателем инструмента производного от той доли в глобальной ноте, бенефициарным владельцем которой остается МосБиржа.
• Что это значит на практике? Например, МосБиржа должна представить единую позицию по любым корпоративным действиям с евробондами (скажем, их потенциальный обмен на другие бумаги).
• Это может быть источником конфликтов, если позиция держателей неполных лотов по какому-то вопросу будет разной.
April 18, 2022
Навигатор ОФЗ: «досанкционная» кривая
• На прошлой неделе цены ОФЗ выросли. Сильнейшее движение случилось в понедельник - рынок отыгрывал снижение КС. Далее импульс постепенно угасал, а в пятницу кривая и вовсе сдвинулась на 5-10бп выше в доходности.
• По итогам недели кривая сместилась вниз на 50-80бп, ближний конец расположился в диапазоне 11,1-12,2%, середина и длина - 10,5-10,9%. Кривая вернулась к уровням конца февраля до приостановки работы рынка. Спреды 2-10 лет (-52 бп) и 5-10 лет (-27бп) – откатились к своим февральским значениям. Средний торговый оборот за прошлую неделю составил 7,3 млрд руб. Активнее всего торговали среднесрочными ОФЗ-ПД.
• Банк России в свежем «Обзоре рисков финансовых рынков» сообщает: доля физлиц выросла с 10% в феврале до 26% в марте, заместив в структуре нерезов (их доля сократилась с 25% до 8%). В абсолютных числах это сокращение оборотов физлиц с 56 до 29 млрд руб.; нерезов – со 140 до 9 млрд руб. (объемы нерезов в марте - это закрытие репо, мы полагаем).
• На прошлой неделе цены ОФЗ выросли. Сильнейшее движение случилось в понедельник - рынок отыгрывал снижение КС. Далее импульс постепенно угасал, а в пятницу кривая и вовсе сдвинулась на 5-10бп выше в доходности.
• По итогам недели кривая сместилась вниз на 50-80бп, ближний конец расположился в диапазоне 11,1-12,2%, середина и длина - 10,5-10,9%. Кривая вернулась к уровням конца февраля до приостановки работы рынка. Спреды 2-10 лет (-52 бп) и 5-10 лет (-27бп) – откатились к своим февральским значениям. Средний торговый оборот за прошлую неделю составил 7,3 млрд руб. Активнее всего торговали среднесрочными ОФЗ-ПД.
• Банк России в свежем «Обзоре рисков финансовых рынков» сообщает: доля физлиц выросла с 10% в феврале до 26% в марте, заместив в структуре нерезов (их доля сократилась с 25% до 8%). В абсолютных числах это сокращение оборотов физлиц с 56 до 29 млрд руб.; нерезов – со 140 до 9 млрд руб. (объемы нерезов в марте - это закрытие репо, мы полагаем).
April 18, 2022
• Банк России на прошлой неделе послал «мягкий» сигнал: «скорость дальнейшего снижения ставки будет определяться дальнейшей нормализацией рисков для финстабильности, прогнозом развития экономики и вытекающим из этого прогнозом инфляции». В этих условиях спред 2 года к КС вернется к уровням начала 2015 года – уровням экстремальным, но хотя бы наблюдавшимся до этого на истории. В качестве базового сценария мы видим траекторию КС, которую прогнозируют наши друзья из «Твердых цифр». Они ожидают КС на уровне 12% к концу года, полагая, что на заседании 29 апреля можно ожидать снижения КС вплоть до 15%.
• Однако, на наш взгляд, текущая конфигурация кривой закладывает весьма позитивный сценарий, включающий и дальнейшее скорое снижение КС до 10%, и отсутствие первичного предложения и сохранение стаус-кво в отношении нерезидентов. Нарушение любого из этих условий подтолкнет доходности выше.
• Однако, на наш взгляд, текущая конфигурация кривой закладывает весьма позитивный сценарий, включающий и дальнейшее скорое снижение КС до 10%, и отсутствие первичного предложения и сохранение стаус-кво в отношении нерезидентов. Нарушение любого из этих условий подтолкнет доходности выше.
April 18, 2022
➡️ От международных рейтингов к российским
• В условиях отзыва рейтингов российских компаний ведущими международными рейтинговыми агентствами актуальность приобретают рейтинги от российских рейтинговых агентств - Эксперт РА и АКРА.
📞 Среди эмитентов евробондов, связанных с Россией, рейтинг от топ-3 международных агентств сейчас имеет только VEON, зарегистрированный в Нидерландах (VEON Holdings B.V.): Fitch B+. Другие международные рейтинги отозваны. Тем не менее рейтинг VEON от Fitch претерпел снижение на 4 ступени (с ВВВ-) на фоне неопределенности на ключевых для компании рынках (Россия и Украина), которые сгенерировали 62% ее консолидированной EBITDA в 2021 г.
• Мы просмотрели рейтинговые действия, предпринятые Эксперт РА и АКРА с 24 февраля, на предмет понижений в связи с возросшими геополитическими рисками, ужесточением монетарной политики ЦБ РФ и потенциальной рецессией в России.
📌 Резюме: в чистом виде данные причины не вызвали ни одного понижения рейтинга от российских РА. Состоявшиеся понижения являются ответом на более слабые, чем ожидалось агентствами, результаты за 2021 г. в совокупности с изменившейся в 2022 г. конъюнктурой.
⬇️ На сегодняшний день среди крупных эмитентов состоялось только одно понижение рейтинга, обусловленное (в том числе) упомянутыми выше причинами. 15 апреля Эксперт РА снизило на одну ступень рейтинг ТМК - с ruA+ до ruA. Агентство отмечает возросшую процентную нагрузку ТМК, значительный уровень неопределенности, а также более медленное снижение долговой нагрузки после приобретения ЧТПЗ, чем агентство ожидало ранее.
Среди эмитентов третьего эшелона (только локальные бонды) отметим понижение рейтинга ФЭС-Агро (топ-3 дистрибьютор семян и удобрений в России), для которого новая рыночная реальность повысила операционные, валютные (у компании зарубежные поставщики) и процентные риски.
⬆️ Среди крупных эмитентов состоялось одно повышение рейтинга - 8 апреля Эксперт РА на одну ступень повысило рейтинг Белуги - с ruA до ruA+, подкрепив данный шаг минимальным влиянием кризисных явлений на алкогольный бизнес, несмотря на то что Белуга может потерять доступ к импортному алкоголю (36% выручки в 2021 г.).
❗ Мы обращаем внимание, что в текущей ситуации рейтингование российскими РА имеет свои особенности - то есть является более мягким. Об этом говорит и само Эксперт РА в одном из пресс-релизов: "Среди подобных мер поддержки может быть и более гибкое использование регулятором рейтинговых требований в целях минимизации последствий негативной динамики кредитных рейтингов для субъектов финансового рынка".
#corpbonds #tmk #veon #ratings
@pro_bonds
• В условиях отзыва рейтингов российских компаний ведущими международными рейтинговыми агентствами актуальность приобретают рейтинги от российских рейтинговых агентств - Эксперт РА и АКРА.
📞 Среди эмитентов евробондов, связанных с Россией, рейтинг от топ-3 международных агентств сейчас имеет только VEON, зарегистрированный в Нидерландах (VEON Holdings B.V.): Fitch B+. Другие международные рейтинги отозваны. Тем не менее рейтинг VEON от Fitch претерпел снижение на 4 ступени (с ВВВ-) на фоне неопределенности на ключевых для компании рынках (Россия и Украина), которые сгенерировали 62% ее консолидированной EBITDA в 2021 г.
• Мы просмотрели рейтинговые действия, предпринятые Эксперт РА и АКРА с 24 февраля, на предмет понижений в связи с возросшими геополитическими рисками, ужесточением монетарной политики ЦБ РФ и потенциальной рецессией в России.
📌 Резюме: в чистом виде данные причины не вызвали ни одного понижения рейтинга от российских РА. Состоявшиеся понижения являются ответом на более слабые, чем ожидалось агентствами, результаты за 2021 г. в совокупности с изменившейся в 2022 г. конъюнктурой.
⬇️ На сегодняшний день среди крупных эмитентов состоялось только одно понижение рейтинга, обусловленное (в том числе) упомянутыми выше причинами. 15 апреля Эксперт РА снизило на одну ступень рейтинг ТМК - с ruA+ до ruA. Агентство отмечает возросшую процентную нагрузку ТМК, значительный уровень неопределенности, а также более медленное снижение долговой нагрузки после приобретения ЧТПЗ, чем агентство ожидало ранее.
Среди эмитентов третьего эшелона (только локальные бонды) отметим понижение рейтинга ФЭС-Агро (топ-3 дистрибьютор семян и удобрений в России), для которого новая рыночная реальность повысила операционные, валютные (у компании зарубежные поставщики) и процентные риски.
⬆️ Среди крупных эмитентов состоялось одно повышение рейтинга - 8 апреля Эксперт РА на одну ступень повысило рейтинг Белуги - с ruA до ruA+, подкрепив данный шаг минимальным влиянием кризисных явлений на алкогольный бизнес, несмотря на то что Белуга может потерять доступ к импортному алкоголю (36% выручки в 2021 г.).
❗ Мы обращаем внимание, что в текущей ситуации рейтингование российскими РА имеет свои особенности - то есть является более мягким. Об этом говорит и само Эксперт РА в одном из пресс-релизов: "Среди подобных мер поддержки может быть и более гибкое использование регулятором рейтинговых требований в целях минимизации последствий негативной динамики кредитных рейтингов для субъектов финансового рынка".
#corpbonds #tmk #veon #ratings
@pro_bonds
April 19, 2022
🖥️ Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ
• На прошлой неделе (11-17 апреля) плановый объем платежей по евробондам составлял $131 млн (купоны по 6 выпускам), из которых, по нашим данным, до держателей-нерезидентов дошло $65 млн.
✅ Успешно проведены платежи по купонам евробондов НорНикеля (GMKNRM 23, GMKNRM 22 6.625) и Полюса (PGILLN 28). У Полюса платеж прошел без проблем, несмотря на то что бывший (см. пост) главный бенефициар Саид Керимов попал в санкционные списки ЕС и Великобритании.
❓ Мы не нашли подтверждений, что платеж по евровому евробонду Газпрома (GAZPRU 25E 2.95) дошел до держателей-нерезидентов. Хотя Газпром уже осуществлял платежи по евробондам в евро (21 марта по GAZPRU 25E и GAZPRU 26E), GAZPRU 25E 2.95 выпущен в рамках другой программы и, как минимум, имеет опцию смены валюты платежа и другого платежного агента (Citibank (London branch) vs. Deutsche bank (London branch) по GAZPRU 25E и GAZPRU 26E).
❌ У Северстали добавился еще один «зависший» платеж по купону (по CHMFRU 22), льготный период по нему истекает 22 апреля. Еще один евробонд CHMFRU 24 находится в статусе дефолта. Текущий неплатеж по CHMFRU 22 не приведет к активации cross-default (порог $150 млн).
❌ Проблемы с платежом возникли и у ГТЛК (GTLKOA 25) - компания недавно попала в санкционный список ЕС (5ый пакет).
🗓️ На этой неделе (18-24 апреля) график платежей еще легче: эмитенты должны выплатить купоны по 5 евробондам на общую сумму $72 млн. В их числе РЖД (рублевый евробонд RURAIL 24 7.9), Металлоинвест (METINR 28; доля Усманова ниже контролирующей), Уралкалий (URKARM 24; см. пост), ФосАгро (PHORRU 23) и Лукойл (LUKOIL 23, доля Алекперова ниже контролирующей).
❗ Уралкалий уже столкнулся с ограничением обслуживания предэкспортного кредита (агент - Crédit Agricole). На прошлой неделе компания заявила о поиске альтернативных способов обслуживания евробондов и призвала держателей выпуска URKARM 24 в срочном порядке связаться с компанией (доля резидентов в выпуске - 88%).
‼️ Пока непонятно, как будет реализована на практике выпущенная 12 апреля рекомендация Минфина/ЦБ прекратить выдачу разрешений на выплаты по евробондам в порядке, установленным документацией. В том числе неясно, касается это исключительно новых разрешений или также аннулирует ранее выданные разрешения. В первом случае данное распоряжение ставит под риск не плативших ранее заемщиков (таких как Уралкалий, Лукойл, Металлоинвест, ММК, Домодедово, ПИК, МТС), хотя мы и не исключаем, что компании могли получить соответствующие разрешения заранее. Напоминаем, что разрешения являются срочными - они выдавались на срок 3 месяца (с правом продления).
#corpbonds #severstal #gtlk #polyus #uralkali #lukoil
@pro_bonds
• На прошлой неделе (11-17 апреля) плановый объем платежей по евробондам составлял $131 млн (купоны по 6 выпускам), из которых, по нашим данным, до держателей-нерезидентов дошло $65 млн.
✅ Успешно проведены платежи по купонам евробондов НорНикеля (GMKNRM 23, GMKNRM 22 6.625) и Полюса (PGILLN 28). У Полюса платеж прошел без проблем, несмотря на то что бывший (см. пост) главный бенефициар Саид Керимов попал в санкционные списки ЕС и Великобритании.
❓ Мы не нашли подтверждений, что платеж по евровому евробонду Газпрома (GAZPRU 25E 2.95) дошел до держателей-нерезидентов. Хотя Газпром уже осуществлял платежи по евробондам в евро (21 марта по GAZPRU 25E и GAZPRU 26E), GAZPRU 25E 2.95 выпущен в рамках другой программы и, как минимум, имеет опцию смены валюты платежа и другого платежного агента (Citibank (London branch) vs. Deutsche bank (London branch) по GAZPRU 25E и GAZPRU 26E).
❌ У Северстали добавился еще один «зависший» платеж по купону (по CHMFRU 22), льготный период по нему истекает 22 апреля. Еще один евробонд CHMFRU 24 находится в статусе дефолта. Текущий неплатеж по CHMFRU 22 не приведет к активации cross-default (порог $150 млн).
❌ Проблемы с платежом возникли и у ГТЛК (GTLKOA 25) - компания недавно попала в санкционный список ЕС (5ый пакет).
🗓️ На этой неделе (18-24 апреля) график платежей еще легче: эмитенты должны выплатить купоны по 5 евробондам на общую сумму $72 млн. В их числе РЖД (рублевый евробонд RURAIL 24 7.9), Металлоинвест (METINR 28; доля Усманова ниже контролирующей), Уралкалий (URKARM 24; см. пост), ФосАгро (PHORRU 23) и Лукойл (LUKOIL 23, доля Алекперова ниже контролирующей).
❗ Уралкалий уже столкнулся с ограничением обслуживания предэкспортного кредита (агент - Crédit Agricole). На прошлой неделе компания заявила о поиске альтернативных способов обслуживания евробондов и призвала держателей выпуска URKARM 24 в срочном порядке связаться с компанией (доля резидентов в выпуске - 88%).
‼️ Пока непонятно, как будет реализована на практике выпущенная 12 апреля рекомендация Минфина/ЦБ прекратить выдачу разрешений на выплаты по евробондам в порядке, установленным документацией. В том числе неясно, касается это исключительно новых разрешений или также аннулирует ранее выданные разрешения. В первом случае данное распоряжение ставит под риск не плативших ранее заемщиков (таких как Уралкалий, Лукойл, Металлоинвест, ММК, Домодедово, ПИК, МТС), хотя мы и не исключаем, что компании могли получить соответствующие разрешения заранее. Напоминаем, что разрешения являются срочными - они выдавались на срок 3 месяца (с правом продления).
#corpbonds #severstal #gtlk #polyus #uralkali #lukoil
@pro_bonds
April 19, 2022
🛒📢 Рассказываем как дела у Евроторга
✈️🇧🇾🔎На прошлой неделе мы посетили Минск, где встретились с менеджментом Евроторга.
• Компания отмечает некоторые, в том числе логистические, сложности с поставками импорта и, как следствие, сужение товарного ассортимента. Доля импорта (без учета РФ) на полках компании относительно невелика (около 15%). Однако это наиболее маржинальная часть бизнеса.
• Основные ограничения по импорту затронули овощи и фрукты с европейского рынка. Евроторг активно работает над альтернативными поставками, в частности из Турции и Египта.
• По оценкам менеджмента, потребители начинают в сложившихся обстоятельствах экономить. Пока нет снижения среднего чека, но есть смещение спроса в сторону более дешевой продукции.
• Основная часть договоров аренды торговых площадей Евроторга по-прежнему имеет привязку к евро и, насколько мы поняли, в нынешней ситуации арендодатели идут на уступки компании (в том числе фиксируя более выгодный валютный курс). На наш взгляд, переговорные позиции Евроторга с арендодателями можно охарактеризовать как сильные.
• В новых реалиях Евроторг приостановил активную экспансию, наблюдавшуюся последние несколько лет. Основной фокус сейчас это оптимизация работы существующей сети и усиление присутствия в районах, где снизилась конкуренция. Так, за последний год с белорусского рынка ушло несколько (относительно небольших) ритейлеров (в их числе – торговые сети Домашний и Радуга).
Продолжение см. ниже ⬇️
#eurotorg #corpbonds
@pro_bonds
✈️🇧🇾🔎На прошлой неделе мы посетили Минск, где встретились с менеджментом Евроторга.
• Компания отмечает некоторые, в том числе логистические, сложности с поставками импорта и, как следствие, сужение товарного ассортимента. Доля импорта (без учета РФ) на полках компании относительно невелика (около 15%). Однако это наиболее маржинальная часть бизнеса.
• Основные ограничения по импорту затронули овощи и фрукты с европейского рынка. Евроторг активно работает над альтернативными поставками, в частности из Турции и Египта.
• По оценкам менеджмента, потребители начинают в сложившихся обстоятельствах экономить. Пока нет снижения среднего чека, но есть смещение спроса в сторону более дешевой продукции.
• Основная часть договоров аренды торговых площадей Евроторга по-прежнему имеет привязку к евро и, насколько мы поняли, в нынешней ситуации арендодатели идут на уступки компании (в том числе фиксируя более выгодный валютный курс). На наш взгляд, переговорные позиции Евроторга с арендодателями можно охарактеризовать как сильные.
• В новых реалиях Евроторг приостановил активную экспансию, наблюдавшуюся последние несколько лет. Основной фокус сейчас это оптимизация работы существующей сети и усиление присутствия в районах, где снизилась конкуренция. Так, за последний год с белорусского рынка ушло несколько (относительно небольших) ритейлеров (в их числе – торговые сети Домашний и Радуга).
Продолжение см. ниже ⬇️
#eurotorg #corpbonds
@pro_bonds
April 20, 2022
• У Евроторга в обращении находится выпуск евробондов на $300 млн (EUROTG 25, купон 9%, текущие индикативные котировки в районе 30% от номинала)
• Также три выпуска рублевых облигаций суммарным объемом 18,5 млрд руб. (индикативные доходности YTM ~23–26%).
• В нынешних условиях компания проводит лишь небольшие сделки по привлечению нового финансирования на локальном рынке. Что касается планов по более масштабным заимствованиям, острой потребности сейчас в этом нет, и Евроторг ждет улучшения рыночных условий.
💪 Текущий кредитный рейтинг Евроторга от Fitch (B-) на ступень выше суверенного рейтинга Республики Беларусь (ССС). S&P в настоящее время оценивает кредитоспособность компании на одном уровне с сувереном (ССС).
📌 📆 В начале мая Евроторг планирует опубликовать годовой отчет за 2021 г. по МСФО и представить обновленную презентацию с результатами для инвесторов. Будем следить.
#eurotorg #corpbonds
@pro_bonds
• Также три выпуска рублевых облигаций суммарным объемом 18,5 млрд руб. (индикативные доходности YTM ~23–26%).
• В нынешних условиях компания проводит лишь небольшие сделки по привлечению нового финансирования на локальном рынке. Что касается планов по более масштабным заимствованиям, острой потребности сейчас в этом нет, и Евроторг ждет улучшения рыночных условий.
💪 Текущий кредитный рейтинг Евроторга от Fitch (B-) на ступень выше суверенного рейтинга Республики Беларусь (ССС). S&P в настоящее время оценивает кредитоспособность компании на одном уровне с сувереном (ССС).
📌 📆 В начале мая Евроторг планирует опубликовать годовой отчет за 2021 г. по МСФО и представить обновленную презентацию с результатами для инвесторов. Будем следить.
#eurotorg #corpbonds
@pro_bonds
April 20, 2022