✏️ Банковские евробонды: месячный дайджест

8️⃣ Август был богат на платежи и события.
• Совкомбанк выпустил "замещающие" бонды (хотя по факту, замещающими они не являются).
• МКБ начал (с лагом) зачислять платежи в российские депозитарии, кроме НРД. Пока свои августовские платежи держатели не получили. Платеж от 5 июля пришел в депозитарии на месяц позже.
• Тинькофф разместил выборочную отчетность за 1 полугодие (единственный из банков), отказался от досрочного выкупа "вечного" бонда, а также сменил трасти.

9️⃣ В сентябре платежей будет всего три: два от Тинькофф Банка, и один от МКБ. Главный вопрос этого месяца: как Тинькофф будет выполнять 430 Указ? Как видно из нашей схемы, вариантов три: денежный выкуп, деление платежа голосованием держателей (в т.ч. через замещающие бонды) или "двойной платеж". Тинькофф пока не объявлял голосование, но пообещал платить резидентам в рублях. Ожидаем, что банк объявит голосование в сентябре, присоединившись к многим другим эмитентам.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

🖥️ Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ: август

✅ В августе к выполняющим требования 430 Указа присоединились ТМК и Северсталь.

❓ Русал, который в середине месяца получил разрешение держателей на разделение платежа по RUALRU 23 4.85, по нашим данным пока не произвел соответствующие выплаты.

🛩️ Домодедово и ГТЛК - в той категории заемщиков, которые занимают "выжидающую позицию", т.е. не проводят голосований (нет публичных данных) и не платят в росс. депозитарии. В этой же категории Сибур.

📞 VEON и Газпром продолжили платить согласно эмиссионной документации. Есть большой риск, что VEON не станет платить в росс. депозитарии как не российское юрлицо.

🛢️ У Газпрома платеж по GAZPRU 30 находится в "зависшем" состоянии: скорее всего дело в compliance-проверках. Насколько мы понимаем, это последний платеж, который Газпром провел согласно эмиссионной документации.

❗ UPD: только что получили информацию, что Русал выплатил купон по RUALRU 23 4.85 держателям с правами в российских депозитариях

📆 Календарь платежей по корпоративным евробондам РФ на сентябрь

⬆️ После летнего сезона количество платежей начинает возрастать.

👀 В сентябре следим за голосованиями Газпрома, НЛМК, Global Ports, ФосАгро, Металлоинвеста, Еврохима и СУЭКа.

🧘‍♀️ Из эмитентов, не запускавших голосования (по кр.мере публично) и не имеющих практики платежей в НРД, в сентябре по графику платят Евраз, ПМХ, ГТЛК (все санкционные) и Сибур.

🤔 Скорее всего российские держатели пока что не получат выплат по GAZPRU 27 4.95 и BOINTE 26. Борец согласовал, а Газпром согласовывает увеличение льготного периода, но при этом нет запроса на внедрение альтернативного платежного метода. Полагаем, что компании прибегнут к выпуску "замещающих" облигаций. А на это нужно время.

#corpbonds

@pro_bonds

📢🏭 Корпоративный дайджест: ПИК и итоги некоторых голосований

🌱 Неожиданно итоги голосования по внесению изменений в документацию URKARM 24 объявил Уралкалий (о запуске голосования ранее публично заявлено не было). Голосование было письменным, но увенчалось успехом благодаря высокой доле держателей в НРД.

Компания согласовала 1) внедрение альтернативного платежного механизма (в рублях) для держателей с правами в российских депозитариях (т.е. не для всех резидентов), а также 2) перенос пропущенного в апреле купона на сентябрь (без доп.штрафов за просрочку) - платеж должен состояться уже по новым правилам.

Как "санкционная" (из-за бывшего бенефициара) компания Уралкалий также пошел на интересный (мы бы даже сказали резкий) шаг, утвердив изменения в порядок платежей держателям с правами в Евроклире (у других санкционных компаний таких предложений мы не видели). Платеж таким держателям должен быть произведен только после того, как компания получит подтверждение от регуляторов о том, что он не будет заблокирован, а задержка, вызванная неполучением разрешения, считаться дефолтом не будет. Обязательства Уралкалия перед такими держателями будут исполнены при списании денежных средств со счетов Уралкалия в российском банке. Иными словами, Уралкалий предпринял все шаги, чтобы защитить себя от статуса дефолта. Но пока непонятно, признает ли такие изменения западная инфраструктура.

По графику Уралкалий платит следующий купон по URKARM 24 22 октября.

🧷 НорНикель огласил результаты голосований. Держатели утвердили изменения по всем выпускам, кроме GMKNRM 25, по которому они срочнее всего (платеж 11 сентября). Голосование среди держателей выпуска продлено до 14 сентября (собрание 16 сентября). Хорошая новость: отсутствие требований к кворуму на повторном собрании делает эту процедуру почти что техническим шагом к утверждению изменений.

🏗️ ПИК планирует завершить "замещение" еврооблигаций до конца сентября, согласно комментариям менеджмента на ВЭФ. Насколько мы понимаем, новость нужно читать как то, что хотя размещение состоялось, фактического обмена для держателей еще не произошло.

📏 Русал в очередной раз (в 5ый) продлил голосование по RUALRU 23 5.3 - до 7 сентября. Платеж по бонду запланирован на 3 ноября. Напомним, голосование по RUALRU 23 4.85 было успешным, и компания уже осуществила выплаты в российские депозитарии (по августовскому купону).

#corpbonds #uralkali #nornickel #pik #rusal

@pro_bonds

⏳ От кого ждать "старые" купоны? Часть 1: корпораты.

Уже рассчитались с держателями с правами в росс. депозитариях по старым купонам АЛРОСА, Совкомфлот, РЖД (по части), Северсталь (CHMFRU 22), о намерении заплатить заявил и Уралкалий.

Нам стало интересно, от кого еще ждать выплат в НРД по старым купонам?

Наши тезисы:

1️⃣ Не стоит ждать выплат в НРД от "несанкционных" компаний, у которых платежи дошли до нерезидентов (НЛМК, Газпром, НорНикель).

По остальным платежам мы постарались найти точку их "зависания":

2️⃣ Также не стоит ждать выплат по тем выпускам, по которым платеж "завис" в западной инфраструктуре (на этапе от SPV к платежному агенту). В их числе мартовские RURAIL 26 CHF и RURAIL 31£, GTLKOA 25 и MOBTEL 23. Как и в 1️⃣, компании не станут платить дважды.

3️⃣ Ждем платежи от тех компаний, кто платеж не отправлял (ММК, ПИК) или у кого он не ушел на SPV - т.е. деньги остались в компании (ЧТПЗ, CHMFRU 24, Нордголд). Также начиная с 5 июля в НРД обязаны платить все российские эмитенты (Указ 430).

⏳ От кого ждать "старые" купоны? Часть 2: банки.

Ситуация у банков заметно отличается.

1️⃣ Подсанкционные банки, по нашим данным, не пытались зачислить платежи в Евроклир после введения санкций. Кейсов, когда все российские депозитарии еще не получали платежи, но получат их в будущем [синий цвет в Части 1], у банков нет.

2️⃣ Два апрельских платежа по SOVCOM 30 T2 и VTB 22 T2 дошли до резидентов-держателей только в НРД. В теории, по ним могут доначислить платежи в другие депозитарии РФ, но, по нашему мнению, вероятность этого невысока.

3️⃣ Некоторые банки, в отличие от корпоратов, также зачисляют средства в рублях нерезидентам на счета С (в том числе и из "дружественных" стран). По нашей информации, так делают ВЭБ, ВТБ и, вероятно, Сбербанк. Подсанкционные Альфа-Банк, МКБ и Совкомбанк ищут другие пути для выплат, в т.ч. спецлицензии и индивидуальные договоренности.

#banks #corpbonds

@pro_bonds

❗ Хоум Кредит: сделка закрыта

💸 Согласно пресс-релизу чешской PFF Group, банк Хоум Кредит на 100% продан "группе индивидуальных инвесторов". Выкуп осуществлялся в несколько этапов, последней была продана доля в 49,5%. По заявлению группы, сделка была осуществлена "в полном соответствии с текущим российским законодательством", то есть было получено разрешение ЦБ на продажу активов в РФ.

❌ Напомним, что HFCB решил не платить купоны по HCFBRU 8.8 Perp 25 в мае и августе. После смены владельца компания подпадает под действие 430 Указа. Однако дальнейшая приостановка купонов по "вечным" евробондам возможна и не нарушает права держателей. Кроме того, как мы писали ранее, смена контролирующего владельца не дает держателям "вечных" бумаг право предъявить их к выкупу, т.к. касается только старших выпусков. Однако теперь, если HFCB решит вернуться к выплате купонов, к нему будут применяться те же правила, что и к остальным банкам – эмитентам евробондов.

#corpbonds #banks #hcfb

@pro_bonds

Будем вести трансляцию с мероприятия (но это не точно) 😎

#мосфинфорум

Минфин говорит, что до конца сентября хочет выйти на первичный рынок. Обещает действовать аккуратно и двигаться небольшими шагами, и не хочет пока возвращаться к флоутерам. Минфин хорошо видит как поменялась структура рынка, и какие это влечет ограничения.

>> В целом, комментарии соответствуют нашим ожиданиям. Правда, прозвучала оценка, со ссылкой на участников рынка, что текущая форма кривой не отражает рисков возобновления первички.

#мосфинфорум

ОФЗ в юанях, похоже, в обозримом будущем не ждём...

🚇💫МаксимаТелеком: уникальная точка на карте рублевого рынка

🧐 МаксимаТелеком (Максима; ВВ+/АКРА и ВВВ+/НКР) известна многим как провайдер Wi-Fi в городском транспорте, хотя бизнес-профиль компании уже сильно поменялся. У компании в обращении два облигационных выпуска на 5.5 млрд руб., предлагающие одни из самых высоких доходностей в своей рейтинговой группе (см. карту рынка). По цене оба выпуска торгуются на уровне 57-63пп.
 
💪 Недавно опубликованный МСФО отчет Максимы за 1П22г. отразил динамичный рост объемов бизнеса и улучшение основных кредитных метрик. Мы ожидаем дальнейшего улучшения финансовых показателей эмитента по итогам полного 2022 года (риск такого сценария - неблагоприятная динамика оборотного капитала).

👀 Сильная отчетность может стать триггером для положительных рейтинговых действий. Недавно АКРА снизила рейтинг компании, мотивируя это ее высокой долговой нагрузкой и приближающейся офертой по одной из облигаций (июль 2023). Насколько мы знаем, эмитент к оферте готовится.

🥕 В 1П22г. выручка компании выросла на 51% г/г до 7.8 млрд руб., EBITDA - на 87% г/г до 584 млн руб. Чистый долг подрос на 15% с начала года (до 4.7 млрд руб.). При этом на фоне роста EBITDA, кредитные метрики улучшились: чистый долг/EBITDA снизился до 4.2х с 6.5х в конце 2021 г., покрытие EBITDA процентных расходов улучшилось до 1.6х (0.9х в 2021г, 0.2х в 1П21г). Из негативных моментов - операционный денежный поток по итогам первого полугодия был отрицательным (-0.2 млрд руб.).

💡 Выпуски Максимы не могут не привлекать внимания: облигации большинства эмитентов из рейтинговой группы Максимы торгуются сейчас с доходностями не превышающими 20% годовых. Мы связываем сложившуюся аномальную доходность бондов компании не столько с кредитными рисками эмитента, сколько со структурой держателей, а именно высокой долей "спекулянтов".

🕵🏻‍♂️ Подробнее с нашими основными выводами по МСФО отчетности Максимы за 1П22г. и мыслями о бумагах можно ознакомиться в нашей новой статье в телетайпе.

#corpbonds #maximatelecom

@pro_bonds