💦 Банковская ликвидность за неделю
🪫 Начав во вторник новый период усреднения, банки начали переусредняться (до 1,8 трлн) в ожидании роста КС. Они довели обязательства перед ЦБ до 3,6 трлн (+1,3 трлн н/н) и снизили баланс депозитов до 2,6 трлн (-0,8 трлн н/н). Профицит ликвидности на уровне 1,1 трлн сменился 1 трлн дефицита
⚖ Траты бюджета дали системе 0,8 трлн, но снижение операций ФК до 8,6 трлн (-0,8 трлн н/н) и объема наличных на 0,1 трлн нивелировали это. Корсчета выросли до 6,5 трлн (+2,1 трлн н/н)
📈 Переусреднение отправило кривую RUSFAR выше КС: O/N – 16,39% (+55 бп н/н), 1W– 16,53% (+58 бп н/н), 1M – 16,92% (+72 бп н/н), 3M – 17,44% (+35 бп н/н). Кривая свопов на КС прибавила ~15-25 бп в сегменте до 3 лет, снизившись на 5-15 бп в длине
🏦 Вмененная ставка CNY составила 6,6% (+11 бп н/н). Продажи ЦБ в свопе CNY сократились с 80,5 до 26,6 млрд (16% от оборота рынка). Процентные свопы CNY в основном прибавили 50-70 бп в сегменте до года и 100 бп в длине
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🪫 Начав во вторник новый период усреднения, банки начали переусредняться (до 1,8 трлн) в ожидании роста КС. Они довели обязательства перед ЦБ до 3,6 трлн (+1,3 трлн н/н) и снизили баланс депозитов до 2,6 трлн (-0,8 трлн н/н). Профицит ликвидности на уровне 1,1 трлн сменился 1 трлн дефицита
⚖ Траты бюджета дали системе 0,8 трлн, но снижение операций ФК до 8,6 трлн (-0,8 трлн н/н) и объема наличных на 0,1 трлн нивелировали это. Корсчета выросли до 6,5 трлн (+2,1 трлн н/н)
📈 Переусреднение отправило кривую RUSFAR выше КС: O/N – 16,39% (+55 бп н/н), 1W– 16,53% (+58 бп н/н), 1M – 16,92% (+72 бп н/н), 3M – 17,44% (+35 бп н/н). Кривая свопов на КС прибавила ~15-25 бп в сегменте до 3 лет, снизившись на 5-15 бп в длине
🏦 Вмененная ставка CNY составила 6,6% (+11 бп н/н). Продажи ЦБ в свопе CNY сократились с 80,5 до 26,6 млрд (16% от оборота рынка). Процентные свопы CNY в основном прибавили 50-70 бп в сегменте до года и 100 бп в длине
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
💼 АФК Система: рост долга, вероятно, временный, а риски - в спреде
🤓 Мы ознакомились с отчетностью АФК Системы за 1к24 по МСФО. Традиционно нас интересует долг корпцентра, а поскольку компания решила не публиковать общий объем долгового портфеля на конец 1к24 (ограничившись чистым, +21 млрд руб. к/к), то на помощь приходит РСБУ.
😳 Отчет по РСБУ был опубликован в начале мая, в силу чего, кажется, остался рынком малозамеченным. По РСБУ, в 1к24 долг корпцентра вырос на впечатляющие 111 млрд руб., до 392 млрд руб. Причина - рост финансовых вложений (активы) на 180 млрд руб. Хотя в последние кварталы разница между чистым долгом по РСБУ и по МСФО расширилась, она исторически не превышала 30 млрд руб. (и имеет вполне объяснимую природу, в том числе в силу учетных особенностей).
🕵🏻♂️ С опорой на ключевые отличия между РСБУ и МСФО, можем предположить, что в основе роста долга по РСБУ лежит внутригрупповой долг или же некий рыночный, но который профондировал покупку упомянутых финансовых активов, что были учтены как ликвидные вложения для целей расчета чистого долга по МСФО. Мы думаем, что рост долга по РСБУ в 1к24 носит краткосрочный характер, учитывая исторический стратегический таргет по долгу корпцентра вблизи 200 млрд руб. К тому же, уже в июле Система получит дивиденды от МТС на 30 млрд руб., что также говорит в пользу снижения долга.
🤗 Во 2п24 компании предстоит пройти через оферты по двум выпускам, по одной «большой» оферте в квартал, по 10 млрд руб. каждая (сентябрь, ноябрь). Думаем, что до конца года мы еще увидим компанию на первичном рынке. В мае эмитент разместил два флоутера, предложив более привлекательные спреды к бенчмаркам (220-240 бп) по сравнению с ранее размещенными выпусками (190 бп).
⚖️ Не думаем, что произошедший рост долгового портфеля по РСБУ портит кредитную историю эмитента, однако мы сохраняем осторожный взгляд на кредит, с учетом отсутствия финального/твердого решения по Сегеже. Тем не менее, расширившиеся спреды по флоутерам, на наш взгляд, уже адекватно отражают кредитные риски АФК.
#corpbonds #afks
@pro_bonds
🤓 Мы ознакомились с отчетностью АФК Системы за 1к24 по МСФО. Традиционно нас интересует долг корпцентра, а поскольку компания решила не публиковать общий объем долгового портфеля на конец 1к24 (ограничившись чистым, +21 млрд руб. к/к), то на помощь приходит РСБУ.
😳 Отчет по РСБУ был опубликован в начале мая, в силу чего, кажется, остался рынком малозамеченным. По РСБУ, в 1к24 долг корпцентра вырос на впечатляющие 111 млрд руб., до 392 млрд руб. Причина - рост финансовых вложений (активы) на 180 млрд руб. Хотя в последние кварталы разница между чистым долгом по РСБУ и по МСФО расширилась, она исторически не превышала 30 млрд руб. (и имеет вполне объяснимую природу, в том числе в силу учетных особенностей).
🕵🏻♂️ С опорой на ключевые отличия между РСБУ и МСФО, можем предположить, что в основе роста долга по РСБУ лежит внутригрупповой долг или же некий рыночный, но который профондировал покупку упомянутых финансовых активов, что были учтены как ликвидные вложения для целей расчета чистого долга по МСФО. Мы думаем, что рост долга по РСБУ в 1к24 носит краткосрочный характер, учитывая исторический стратегический таргет по долгу корпцентра вблизи 200 млрд руб. К тому же, уже в июле Система получит дивиденды от МТС на 30 млрд руб., что также говорит в пользу снижения долга.
🤗 Во 2п24 компании предстоит пройти через оферты по двум выпускам, по одной «большой» оферте в квартал, по 10 млрд руб. каждая (сентябрь, ноябрь). Думаем, что до конца года мы еще увидим компанию на первичном рынке. В мае эмитент разместил два флоутера, предложив более привлекательные спреды к бенчмаркам (220-240 бп) по сравнению с ранее размещенными выпусками (190 бп).
⚖️ Не думаем, что произошедший рост долгового портфеля по РСБУ портит кредитную историю эмитента, однако мы сохраняем осторожный взгляд на кредит, с учетом отсутствия финального/твердого решения по Сегеже. Тем не менее, расширившиеся спреды по флоутерам, на наш взгляд, уже адекватно отражают кредитные риски АФК.
#corpbonds #afks
@pro_bonds
⌛ Обязательное замещение корпоратов: конец эпохи
⏱️ Вместе с завершением замещения ALRSRU 27 в конце прошлой недели закончился "официальный" дедлайн по обязательному замещению. Несколько выбился из сроков Домодедово, который не успел запустить прием оферт до 1 июля
📝 Выпуски, замещение которых ожидалось, но не состоялось – RURAIL 25 CHF, RURAIL 27E и RURAIL 31£. Видимо, РЖД удалось получить разрешение у Правкомиссии
🏆 Банки, отстававшие от корпоратов в течение исходного дедлайна, в итоге оказались более дисциплинированными, завершив все размещения до конца июня. Доля ЗО выросла с 7% на конец 2023 до 43%. Единственным исключением стал ВЭБ, получивший разрешение не замещаться
👀 Банки с небольшим количеством выпусков (Тинькофф, ХКФ, ВТБ, ТКБ) заместили больше половины объема евробондов, тогда как Альфе и МКБ это было объективно сложнее
✅ К середине июля рынок ЗО составил порядка $26 млрд, что уже ниже нашего прогноза на конец 2024. Это подтверждает эффективность предписания ЦБ
#corpbonds
@pro_bonds
⏱️ Вместе с завершением замещения ALRSRU 27 в конце прошлой недели закончился "официальный" дедлайн по обязательному замещению. Несколько выбился из сроков Домодедово, который не успел запустить прием оферт до 1 июля
📝 Выпуски, замещение которых ожидалось, но не состоялось – RURAIL 25 CHF, RURAIL 27E и RURAIL 31£. Видимо, РЖД удалось получить разрешение у Правкомиссии
🏆 Банки, отстававшие от корпоратов в течение исходного дедлайна, в итоге оказались более дисциплинированными, завершив все размещения до конца июня. Доля ЗО выросла с 7% на конец 2023 до 43%. Единственным исключением стал ВЭБ, получивший разрешение не замещаться
👀 Банки с небольшим количеством выпусков (Тинькофф, ХКФ, ВТБ, ТКБ) заместили больше половины объема евробондов, тогда как Альфе и МКБ это было объективно сложнее
✅ К середине июля рынок ЗО составил порядка $26 млрд, что уже ниже нашего прогноза на конец 2024. Это подтверждает эффективность предписания ЦБ
#corpbonds
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. 50 оттенков физиков
❌ Минфин признал несостоявшимся первый аукцион по буллету ОФЗ-26246
🔨 На втором предлагался 13-летний флоутер ОФЗ-29025, результаты как на прошлой неделе. Привлечено 16,0 млрд руб. по номинальной стоимости (15,8 млрд руб. по рыночной цене). Цена отсечения: 96,50 – на 0,1 пп ниже закрытия вторника (~42 бп z-спреда к RUONIA, т.е. 2 бп премии ко вторнику)
💪 Спрос снова на высоте: размещено заявок на 221 млрд руб., а bid-to-cover составил 13,8х. Удовлетворено 2 бида на 10 и 5 млн бумаг, а также 1 бид на 1 млн бумаг (выставлялся на СПВБ). Все они расположились кучно около 96,5. Остальные 54 удовлетворенные заявки – розничные, не более 50 бумаг каждая
🥛 На этот раз допразмещение не проводилось – видимо остальные заявки стояли слишком далеко от приемлемых для Минфина цен
📅 Годовой план выполнен на 33%, размещено бумаг на 1277 млрд руб. Чтобы идти вровень с графиком, нужно привлекать «в деньгах» 115 млрд руб./нед. Квартальный план выполнен на 7,5%.
#ofz
@pro_bonds
❌ Минфин признал несостоявшимся первый аукцион по буллету ОФЗ-26246
🔨 На втором предлагался 13-летний флоутер ОФЗ-29025, результаты как на прошлой неделе. Привлечено 16,0 млрд руб. по номинальной стоимости (15,8 млрд руб. по рыночной цене). Цена отсечения: 96,50 – на 0,1 пп ниже закрытия вторника (~42 бп z-спреда к RUONIA, т.е. 2 бп премии ко вторнику)
💪 Спрос снова на высоте: размещено заявок на 221 млрд руб., а bid-to-cover составил 13,8х. Удовлетворено 2 бида на 10 и 5 млн бумаг, а также 1 бид на 1 млн бумаг (выставлялся на СПВБ). Все они расположились кучно около 96,5. Остальные 54 удовлетворенные заявки – розничные, не более 50 бумаг каждая
🥛 На этот раз допразмещение не проводилось – видимо остальные заявки стояли слишком далеко от приемлемых для Минфина цен
📅 Годовой план выполнен на 33%, размещено бумаг на 1277 млрд руб. Чтобы идти вровень с графиком, нужно привлекать «в деньгах» 115 млрд руб./нед. Квартальный план выполнен на 7,5%.
#ofz
@pro_bonds
🏦 Корпоративная инвестактивность: не откладывай на завтра
⚒️ С опорой на отчетности эмитентов 1-2 эшелона мы посмотрели, что происходило с корпоративной инвестактивностью в условиях ужесточения ДКУ. Мы сравнили динамику капзатрат (искл. M&A) в относительном выражении (т.е. как долю от EBITDA). Такой подход позволяет устранить инфляционную компоненту, в т.ч. обусловленную FX и ростом логистических издержек. Подход не лишен недостатков и может привести к искажениям в случае, например, быстрорастущих компаний.
📍 В качестве контрольных точек мы выбрали 2021 (низкие ставки – средняя КС 5.7%, постковидное восстановление) и 2023 (адаптация экономики после спада 2022 г., старт ужесточения ДКУ, средняя КС 9.9%). Оба года являются постшоковыми для российской экономики, но отличаются между собой стоимостью заемного финансирования.
👀 Видим, что инвестиции не полностью отреагировали на иные ДКУ. Но полагаем, что результаты аналогичного среза за 2024 (или хотя бы за 1п24 LTM) будут более показательны.
@pro_bonds
⚒️ С опорой на отчетности эмитентов 1-2 эшелона мы посмотрели, что происходило с корпоративной инвестактивностью в условиях ужесточения ДКУ. Мы сравнили динамику капзатрат (искл. M&A) в относительном выражении (т.е. как долю от EBITDA). Такой подход позволяет устранить инфляционную компоненту, в т.ч. обусловленную FX и ростом логистических издержек. Подход не лишен недостатков и может привести к искажениям в случае, например, быстрорастущих компаний.
📍 В качестве контрольных точек мы выбрали 2021 (низкие ставки – средняя КС 5.7%, постковидное восстановление) и 2023 (адаптация экономики после спада 2022 г., старт ужесточения ДКУ, средняя КС 9.9%). Оба года являются постшоковыми для российской экономики, но отличаются между собой стоимостью заемного финансирования.
👀 Видим, что инвестиции не полностью отреагировали на иные ДКУ. Но полагаем, что результаты аналогичного среза за 2024 (или хотя бы за 1п24 LTM) будут более показательны.
@pro_bonds
🌡️ Спред-монитор
🏡 За последне время мы видели распродажи на долговом рынке, а также расширение спредов застройщиков из-за коррекции на рынке ОФЗ и отмены льготной ипотеки
🛬 Турбулентность создала ряд рыночных неэффективностей, в том числе расширение спреда СэтлГрБ2Р3 (АКРА: А) к СамолетР13 (АКРА: А+) с его естественного уровня 100-120 бп до более 200 бп
📉 С 1 июня выпуск Сэтл Групп подешевел на 2,5 пп до 93,4 (+235 бп в доходности), а бумага Самолета – лишь на 1,1 пп до 95,2 (+115 бп в доходности). Опционы-пут по этим выпускам предстоят в марте и январе 2026 г. соответственно, и они соседствуют вокруг дюрации 1,2
🤔 Самолет недавно объявил размещение флоутера на 10 млрд руб. и очередного буллета на 5 млрд руб. Хотя эти сделки во многом преследуют целью рефинансирование, в нынешних макроусловиях и с кредитными метриками Самолета фундаментально спред должен сужаться
💧 Ликвидность у бумаг хорошая
#spreads #realestate
@pro_bonds
🏡 За последне время мы видели распродажи на долговом рынке, а также расширение спредов застройщиков из-за коррекции на рынке ОФЗ и отмены льготной ипотеки
🛬 Турбулентность создала ряд рыночных неэффективностей, в том числе расширение спреда СэтлГрБ2Р3 (АКРА: А) к СамолетР13 (АКРА: А+) с его естественного уровня 100-120 бп до более 200 бп
📉 С 1 июня выпуск Сэтл Групп подешевел на 2,5 пп до 93,4 (+235 бп в доходности), а бумага Самолета – лишь на 1,1 пп до 95,2 (+115 бп в доходности). Опционы-пут по этим выпускам предстоят в марте и январе 2026 г. соответственно, и они соседствуют вокруг дюрации 1,2
🤔 Самолет недавно объявил размещение флоутера на 10 млрд руб. и очередного буллета на 5 млрд руб. Хотя эти сделки во многом преследуют целью рефинансирование, в нынешних макроусловиях и с кредитными метриками Самолета фундаментально спред должен сужаться
💧 Ликвидность у бумаг хорошая
#spreads #realestate
@pro_bonds
PRO облигации
🛫 Домодедово: в процессе получения поручительств 👀 Мы обратили внимание, что в пакете эмиссионки по замещающему ДФФ, ЗО28 отсутствует обеспечение в каком бы то ни было виде, в то время как и по локальному руб. выпуску (эмитент тот же ДФФ), и по еврооблигациям…
🎉 UPD: Домодедово - оферты по ЗО28 ДФФ от операционных дочек предоставлены
https://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=lyXkKcXLjk2OMPN9k7JmDw-B-B&q=
https://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=lyXkKcXLjk2OMPN9k7JmDw-B-B&q=
e-disclosure.ru
Интерфакс – Сервер раскрытия информации
Сообщение о существенном факте компании
💦 Банковская ликвидность за неделю
🧽 Казначеи переусреднялись (до 2,8 трлн руб.) с помощью ЦБ, нарастив задолженность до 4,3 трлн (+0,6 трлн н/н), а также разместили на депозитах 0,1 трлн, до 2,7 трлн, благодаря аукциону. Дефицит ликвидности увеличился на 0,6 трлн, до 1,6 трлн
🔁 Погашение ОФЗ-26227 при малом объеме аукциона принесло в систему 0,4 трлн, а еще 0,7 трлн дали траты бюджета. Эти притоки нивелировались ФедКазной, сократившей баланс до 7,5 трлн
🛬 К пятнице RUSFAR O/N опустилась ниже КС, до 15,93% (-46 бп н/н), 1W – 16,04% (-49 бп н/н), 1М – 16,89% (-3 бп н/н), 3М – 17,74% (+30 бп н/н). В свопах на КС выросли ставки 3М (+23 бп н/н) и 1Y (+12 бп н/н), а длинный конец, от 6Y, сместился вниз
💹 Вмененная ставка O/N в CNY сократилась на 2,4 пп, до 4,2%. После увеличения CNY ставки бида в свопе продажи ЦБ сократились до 7,5 млрд CNY за неделю (5% от оборота). Кривая процентных валютных свопов со снижением коротких ставок на 1,5-4 пп вернулась к нормальной форме
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🧽 Казначеи переусреднялись (до 2,8 трлн руб.) с помощью ЦБ, нарастив задолженность до 4,3 трлн (+0,6 трлн н/н), а также разместили на депозитах 0,1 трлн, до 2,7 трлн, благодаря аукциону. Дефицит ликвидности увеличился на 0,6 трлн, до 1,6 трлн
🔁 Погашение ОФЗ-26227 при малом объеме аукциона принесло в систему 0,4 трлн, а еще 0,7 трлн дали траты бюджета. Эти притоки нивелировались ФедКазной, сократившей баланс до 7,5 трлн
🛬 К пятнице RUSFAR O/N опустилась ниже КС, до 15,93% (-46 бп н/н), 1W – 16,04% (-49 бп н/н), 1М – 16,89% (-3 бп н/н), 3М – 17,74% (+30 бп н/н). В свопах на КС выросли ставки 3М (+23 бп н/н) и 1Y (+12 бп н/н), а длинный конец, от 6Y, сместился вниз
💹 Вмененная ставка O/N в CNY сократилась на 2,4 пп, до 4,2%. После увеличения CNY ставки бида в свопе продажи ЦБ сократились до 7,5 млрд CNY за неделю (5% от оборота). Кривая процентных валютных свопов со снижением коротких ставок на 1,5-4 пп вернулась к нормальной форме
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🌡 Спред-монитор
📈 Выпуск ГПБ001P26P (АКРА: АА+, Эксперт: АА+, пут-опцион 18.10.26) сильно оторвался от кривой эмитента, а его доходность выросла до 19,7%
📉 В то же время выпуск Сбер Sb44R (АКРА: ААА, Эксперт: ААА) в последнее время стоит на месте: за последний месяц его средняя цена закрытия составила 88,56 пп от номинала при цене последнего закрытия 88,63 пп
🔀 В результате спред ГПБ001P26P к Sb44R вырос до 234 бп, достигнув своего исторического максимума. С начала года его среднее значение составляло 34 бп, а за последний год – 18 бп. Средний спред выпуска ГПБ к другим выпускам Сбера с сопоставимой дюрацией также находится на максимумах
🕵🏻♂️ Мы считаем, что для бумаг с близким кредитным рейтингом такой спред избыточен
#spreads #banks
@pro_bonds
📈 Выпуск ГПБ001P26P (АКРА: АА+, Эксперт: АА+, пут-опцион 18.10.26) сильно оторвался от кривой эмитента, а его доходность выросла до 19,7%
📉 В то же время выпуск Сбер Sb44R (АКРА: ААА, Эксперт: ААА) в последнее время стоит на месте: за последний месяц его средняя цена закрытия составила 88,56 пп от номинала при цене последнего закрытия 88,63 пп
🔀 В результате спред ГПБ001P26P к Sb44R вырос до 234 бп, достигнув своего исторического максимума. С начала года его среднее значение составляло 34 бп, а за последний год – 18 бп. Средний спред выпуска ГПБ к другим выпускам Сбера с сопоставимой дюрацией также находится на максимумах
🕵🏻♂️ Мы считаем, что для бумаг с близким кредитным рейтингом такой спред избыточен
#spreads #banks
@pro_bonds
🔔 МВидео: "гибридное" рефинансирование?
✔️ В пятницу Мосбиржа зарегистрировала новый выпуск МВ ФИНАНС (серии 001P-05). Видимо, эмитент готовится к погашению МВ ФИН 1Р2 7 августа (на 9 млрд руб.).
🖇️ Учитывая, что ранее было принято решение о допэмиссии акций (на ~5 млрд руб., регистрация в ЦБ 2 июля), думаем, что новый выпуск будет небольшим по объему (не более 5 млрд руб.).
〰️ Полагаем, МВидео будет "в тренде" и выберет флоутер. Фиксы торгуются с доходностями 24-27% YTM, по-прежнему оставаясь самыми высокими в своей рейтинговой группе А. Спреды облигаций МВидео к ОФЗ с мая расширились (вместе с рынком) и на сегодняшний день составляют 780-1150 бп. Среди рыночных флоутеров в обращении от эмитентов сопоставимого рейтинга (А-/А/А+) max спред не превышает 335 бп (РЭО-02).
🤦 Считаем, что весной 2024 г. был более благоприятный момент для рефинансирования (до ужесточения риторики ЦБ и после позитивной годовой отчетности). Наш комментарий по актуальной отчетности - здесь.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
✔️ В пятницу Мосбиржа зарегистрировала новый выпуск МВ ФИНАНС (серии 001P-05). Видимо, эмитент готовится к погашению МВ ФИН 1Р2 7 августа (на 9 млрд руб.).
🖇️ Учитывая, что ранее было принято решение о допэмиссии акций (на ~5 млрд руб., регистрация в ЦБ 2 июля), думаем, что новый выпуск будет небольшим по объему (не более 5 млрд руб.).
〰️ Полагаем, МВидео будет "в тренде" и выберет флоутер. Фиксы торгуются с доходностями 24-27% YTM, по-прежнему оставаясь самыми высокими в своей рейтинговой группе А. Спреды облигаций МВидео к ОФЗ с мая расширились (вместе с рынком) и на сегодняшний день составляют 780-1150 бп. Среди рыночных флоутеров в обращении от эмитентов сопоставимого рейтинга (А-/А/А+) max спред не превышает 335 бп (РЭО-02).
🤦 Считаем, что весной 2024 г. был более благоприятный момент для рефинансирования (до ужесточения риторики ЦБ и после позитивной годовой отчетности). Наш комментарий по актуальной отчетности - здесь.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
🌊 Тренды на рынке корпоративных флоутеров
⚖️ Объем новых корпоративных флоутеров с рейтингом А- и выше с начала этого года уже превысил сумму размещений таких бумаг за весь 2023: 642 млрд руб. против 568 млрд руб. или 34 против 31 выпуска (наша оценка по рыночным сделкам). Так как флоутеры остаются самым популярным инструментом среди заемщиков, мы посмотрели на статистику первичного рынка за последние 1,5 года и заметили ряд любопытных трендов:
🎭 Если изначально эмитенты чаще выбирали RUONIA в качестве бенчмарка, то сейчас отдается предпочтение КС, что может отражать позицию банков как ключевых инвесторов. В первом эшелоне (ААА заемщики) динамика спредов к RUONIA и КC разнонаправленная – вероятно, рынок начал закладывать в маржу разницу КС-RUONIA, которая в среднем составляла ~20 бп с начала 2023.
🎯 Наименьших значений премии к бенчмарку достигают сравнительно более редкие для рынка имена, на которые у инвесторов, скорее всего, имеется больший объем свободных лимитов. Именно этим мы склонны объяснять сложившийся спред между недавними флоутерами МТС и Мегафона (20 бп), а также Х5 и Магнита (10 бп).
🔦 За пределами ААА категории рынок активнее начал прирастать новыми эмитентами только в этом году: всего с начала 2023 размещено 26 (A- / AA+) против 39 (AAA) выпусков. Чаще всех в данном сегменте выходят лизинговые заемщики, довольно стабильные с точки зрения предлагаемой маржи, а также АФК Система, стоимость заимствований для которой растет вместе с ее долговой нагрузкой (+ 50 бп премии по последнему флоутеру).
👀 Больше интересной статистики - на графике рыночных размещений флоутеров.
#floaters #corpbonds
@pro_bonds
⚖️ Объем новых корпоративных флоутеров с рейтингом А- и выше с начала этого года уже превысил сумму размещений таких бумаг за весь 2023: 642 млрд руб. против 568 млрд руб. или 34 против 31 выпуска (наша оценка по рыночным сделкам). Так как флоутеры остаются самым популярным инструментом среди заемщиков, мы посмотрели на статистику первичного рынка за последние 1,5 года и заметили ряд любопытных трендов:
🎭 Если изначально эмитенты чаще выбирали RUONIA в качестве бенчмарка, то сейчас отдается предпочтение КС, что может отражать позицию банков как ключевых инвесторов. В первом эшелоне (ААА заемщики) динамика спредов к RUONIA и КC разнонаправленная – вероятно, рынок начал закладывать в маржу разницу КС-RUONIA, которая в среднем составляла ~20 бп с начала 2023.
🎯 Наименьших значений премии к бенчмарку достигают сравнительно более редкие для рынка имена, на которые у инвесторов, скорее всего, имеется больший объем свободных лимитов. Именно этим мы склонны объяснять сложившийся спред между недавними флоутерами МТС и Мегафона (20 бп), а также Х5 и Магнита (10 бп).
🔦 За пределами ААА категории рынок активнее начал прирастать новыми эмитентами только в этом году: всего с начала 2023 размещено 26 (A- / AA+) против 39 (AAA) выпусков. Чаще всех в данном сегменте выходят лизинговые заемщики, довольно стабильные с точки зрения предлагаемой маржи, а также АФК Система, стоимость заимствований для которой растет вместе с ее долговой нагрузкой (+ 50 бп премии по последнему флоутеру).
👀 Больше интересной статистики - на графике рыночных размещений флоутеров.
#floaters #corpbonds
@pro_bonds
