💡АКРА улучшает свой прогноз на 2023 год: динамика потребления электроэнергии в России по результатам текущего года будет находиться в диапазоне от -0,2 до +0,7% относительно 2022 года по причине отложенного влияния внешних экономических санкций на промышленное производство и экономическую активность в стране.

💡Тем не менее даже при сохранении объемов потребления электроэнергии в 2023 году на уровне 2022 года или их росте долг за поставленную электроэнергию продолжит увеличиваться, что с большой долей вероятности негативно скажется на финансовых показателях компаний отрасли.

💡В то же время, несмотря на формирование неблагоприятных тенденций, АКРА полагает, что в среднесрочной перспективе — от шести месяцев до года — отрасль сможет абсорбировать негативные шоки.

Подробнее в исследовании: https://acra-ratings.ru/research/2744/

🚖 Делимобиль: с низкого старта в осеннее окно

📢 Вчера Делимобиль (Каршеринг Руссия) (АКРА А+/Стабильный) анонсировал размещение в начале сентября своего третьего выпуска облигаций со следующими предварительными параметрами: срок 4 года, купон не выше 14.5%, объем не менее 2.5 млрд руб. В отличие от двух первых выпусков, периодичность выплаты купона по новой бумаге ежемесячная (а не ежеквартальная).

🛍️ Свой второй выпуск iКарРус1P2 (объем 4.5 млрд руб., купон 12.7%) эмитент размещал совсем недавно – в мае. Мы полагаем, что новый выпуск так же ориентирован на розничных инвесторов, о чем косвенно говорит состав банков-организаторов (который не поменялся).

Резонный вопрос, которым сейчас задаются инвесторы, участвовавшие в первичном размещении второго выпуска, - стоит ли им переложиться из iКарРус1P2 в новую бумагу?

🎯 Мы исходим из того, что индикативный купон 14.5% - это все же лишь маркетинговая стратегия, и ожидаем, что фактическое размещение, скорее всего, пройдет по купонной ставке в диапазоне от 13.5% до 14%, но очевидно, что эмитент будет "целиться" в нижнюю границу и выбирать между "выше объем или ниже ставка". В числе аргументов нашей точки зрения:

1️⃣ Рынок в значительной степени отыграл коррекцию начала прошлой недели. У "первопроходца первички" по новым ставкам Селектела купон сложился на уровне 13.3%. Компания имеет рейтинг на ступень ниже Делимобиля, при этом выпуск Селектела короче нового выпуска Делимобиля на 1 год. Сейчас данная бумага котируется в районе 101.5% от номинала (YTM 13.1%).

2️⃣ Новый выпуск как продолжение "кривой" Делимобиля. Спред между выпусками Делимобиля 1й и 2й серии (iКарРус1P1 и iКарРус1P2), которые различаются на 1 год по срочности (2025 г. и 2026 г. погашения), в среднем исторически находился на уровне 100бп. Мы экспертно оцениваем премию за год дополнительной срочности по новому выпуску эмитента (2027 г. погашения) в 20-25бп (по положению кривой ОФЗ спред в доходности на аналогичных сроках сейчас составляет ~15бп). Выпуск iКарРус1P2 в моменте котируется вблизи 99% от номинала (YTM 13.8%), исходя из чего "справедливую" доходность по новой бумаге мы оцениваем на уровне 15% (что соответствует купонной ставке вблизи ~14.1%).

💡 Таким образом, если исходить из того, что новое размещение Делимобиля пройдет со ставкой купона ниже 14% (а вероятность этого, как мы считаем, довольно высока), продажа iКарРус1P2 по текущей цене с покупкой новой бумаги, на наш взгляд, малоцелесообразна. При этом, в случае, если котировки iКарРус1P2, которые после анонса нового размещения эмитента уже просели примерно на 1пп, опустятся ниже 98.5% номинала, мы бы скорее рассматривали данный выпуск как лучшую альтернативу новой бумаге. Впрочем, судя по "стакану", примерно на этих ценовых уровнях сейчас и концентрируются основные "биды".

#corpbonds #первичка #delimobil

@pro_bonds

Лучший-на-свете блог по экономике отмечает двадцатилетие. Сам Тайлер это такой человек ренессанса или, если угодно, экономист ренессанса: его интересует (и интересует на серьезном уровне), кажется, вообще всё (от теорий квантовой гравитации до серьезной модернистской литературы до теории промышленной организации до криптовалют до глобального потепления), но, конечно, опытному глазу видно, что всё это он постигает как экономист. Так бывает с экономистами: читаешь всякое, а внутри головы все равно маржинализм, шестеренки крутятся в одну сторону: оптимальность, стимулы, предельная полезность. Замечательный экономист, и замечательный блог.

@longviewecon

🛤️Новотранс - голубой вагон бежит, качается

📨Сегодня, как обычно без широкого маркетинга, Новотранс соберет книгу на 4ый выпуск облигаций (001Р-04). Ориентиры - 6 млрд руб., 3 года, по доходности 3-л ОФЗ+230бп (12.9%).

💡Думаем, что интересно новый выпуск будет смотреться с доходностью выше 12.5%.

🤔 За последний год текущее размещение станет уже третьим по счету выходом на рынок. По нашим оценкам, мартовским доразмещением Новотр 1Р3 Новотранс закрыл свои потребности в финансировании рекордного капекса на этот год, поэтому, вероятнее всего, цель текущего размещения - рефинанс. Если эмитент увеличит объем размещения сегодня, для нас это будет "тревожным звоночком".

👍 Мы подтверждаем наш взгляд на кредит, описанный здесь [большой обзор] и здесь [апдейт по результатам 2022]

👀После спайка в 2023 г. долговая нагрузка Новотранса должна перейти к снижению. В поддержку кредиту эмитента - ставки оперирования полувагонами, которые сейчас вернулись к максимумам 2022.

#corpbonds #novotrans #первичка

@pro_bonds

🇨🇳WSJ: 40-летний бум Китая закончился. Что будет дальше?

Многие десятилетия Китай поддерживал свою экономику, инвестируя в заводы, небоскребы и дороги. Модель способствовала росту, который вывел Китай из бедности и превратил его в мирового гиганта, чей экспорт распространился по всему миру. Однако сейчас страна тонет в долгах и у нее заканчиваются объекты для строительства. В некоторых частях Китая находятся малоиспользуемые мосты и аэропорты. Миллионы квартир пустуют. Окупаемость инвестиций резко снизилась. Об этом пишет WSJ.

Некоторые экономисты считают, что Китай вступает в эпоху замедленного роста с неблагоприятной демографической ситуацией и сложными отношениями с США и их союзниками, что ставит под угрозу иностранные инвестиции и торговлю. Этот период может оказаться не просто экономической слабостью, но закатом долгой эпохи.

Как будет выглядеть будущее? МВФ оценивает рост ВВП Китая ниже 4% в ближайшие годы, что составляет менее половины его показателя за последние 40 лет. Capital Economics считает, что трендовый рост в Китае замедлился с 5% в 2019 году до 3% и упадет примерно до 2% в 2030 году.

При таких темпах Китай не сможет достичь цели, поставленной президентом Си в 2020 году удвоить размер экономики к 2035 году. Это затруднит выход Китая из числа развивающихся стран со средним уровнем дохода и может означать, что страна никогда не превзойдет США в качестве крупнейшей экономики мира.

Многие предыдущие прогнозы об экономическом крахе Китая не оправдались. Растущее производство электромобилей и возобновляемых источников энергии в Китае служат напоминанием о его способности доминировать на рынках. Напряженность в отношениях с США может побудить Китай ускорить инновации в таких технологиях как ИИ и полупроводники. И у Пекина все еще есть рычаги для стимулирования роста, например, увеличение бюджетных расходов.

Пекину удавалось сохранить темпы роста за счет наращивания заимствований и опоры на бурно развивающийся рынок жилья (на его долю в некоторые годы приходилось более 25% ВВП Китая). С тех пор пузырь на рынке недвижимости лопнул, спрос Запада на китайскую продукцию снизился, а заимствования достигли неприемлемого уровня.

Без более агрессивного стимулирования Пекина и усилий по возрождению аппетита к рискам в частном секторе замедление темпов роста в Китае может перерасти в длительную стагнацию, подобно Японии 1990-х годов. Но Китай вступит в этот период, прежде чем достигнет статуса богатой страны, с доходом на душу населения намного ниже, чем в странах с развитой экономикой. В прошлом году он достиг $12 850, что ниже порога в $13 845, который Всемирный банк классифицирует как минимум для страны с «высоким доходом». Подушевой доход в Японии в 2022 году составил около $42 440, а в США — около $76 400.

Замедление экономического роста может привести к снижению общественной поддержки Си, и Пекин может стать более репрессивным внутри страны и более агрессивным за рубежом, что повысит риски конфликтов, в том числе и на Тайване.

Модель на пределе. Китай последовательно бросал вызов экономическим циклам на протяжении четырех десятилетий с тех пор, как Дэн Сяопин начал эпоху «реформ и открытости» в 1978 году, открыв Китай для Запада, в частности, через международную торговлю и инвестиции. Бум в Китае был подкреплен огромными внутренними инвестициями в инфраструктуру и другие твердые активы, которые составляли около 44% ВВП каждый год в среднем в период с 2008 по 2021 год. Для сравнения, этот показатель составляет в среднем 25% по всему миру и около 20% в США.

Однако со временем стали очевидны признаки чрезмерной застройки. Согласно последним доступным данным, каждая пятая квартира в городах Китая (или 130 млн единиц), в 2018 году были незаселенными.

По сообщениям китайских СМИ, строительство высокоскоростной железнодорожной станции в Даньчжоу провинции Хайнань, обошлось в $5,5 млн, но так и не было введено в эксплуатацию из-за низкого пассажиропотока.