Текст про решения ФРС - с не слишком большими, но всё же сдвигами в денежно-кредитной политике.

Тезисы:

1) возможно, теперь "полная занятость" как разумный уровень безработицы будет для ФРС важнее, чем инфляция;
2) у ФРС есть готовность терпеть повышенную инфляцию (больше 2%) после периодов пониженной инфляции;
3) и вдобавок они признают, что "нейтральная ставка", - при которой экономика растёт по потенциалу, - снизилась, возможно, навсегда.

Пара сюжетов на ФОМ и ОТР:


"Люди будут рисковать больше"
https://covid19.fom.ru/post/ekspertnoe-mnenie-privychka-iskat-bolee-vysokuyu-dohodnost-zachastuyu-bez-ucheta-riskov-mozhet-ostatsya-i-v-budushem

"Рейтинг элит стран от коллег из Швейцарии, при участии бизнес-школы СКОЛКОВО"
https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/chto-ne-tak-s-nashey-elitoy-45522.html

Очень важная новость - Мастеркард запускает возможность тестировать цифровые валюты Центральных банков.

То есть теперь и на платформе Мастеркарда будет возможным попробовать условную "песочницу", посмотреть, работает или нет.

Интересно будет посмотреть на результаты - если где-то взлетит, то многие страны возьмут пример, и устроят небольшую конкуренцию Центральных банков и коммерческих финансовых организаций :).

На радио Спутник про российскую экономику, от налогов до акцизов на сигареты, от Минфина до рынка нефти.

Кратко:
- с нас будут больше собирать,
- федеральный бюджет скорее всего сбалансируется в 2022.

https://radiosputnik.ria.ru/20200916/1577348464.html

https://radiosputnik.ria.ru/20200916/1577348908.html

Текст про прошлонедельные и более ранние слова Банка России.

Тезисы:
1) сценарный анализ российской экономики хороший, рост на 2021 в базовом продолжает казаться высоковатым,
2) скорее всего, ключевая ставка останется ниже 5% до 2022,
3) восстановление очень неопределённое, внутренние факторы спроса и предложения могут оказаться слабыми.
https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/408901-pogoda-na-zavtra-ot-cb-chto-znachit-dlya-ekonomiki-novyy-podhod

И сегодня на РБК-ТВ про санкции, бизнес-последствия и геополитику (25 мин.).

Кратко - новые санкции будут, на экономику повлияют слабо, можно использовать финансовые инструменты и валютные активы для хеджирования рисков.

https://www.ontvtime.ru/index.php?option=com_content&task=view_record&id=1651&start_record=2020-09-21-12-20

А ещё рассказывал коллегам из Банка России на недавнем курсе про кейсы Дойче Банка и России ("зеркальные сделки"), GS и Ливии (суверенный фонд и деривативы).

Вот новые наезды на европейские банки, скоро будет интересно:

https://t.iss.one/marketthoughts/1071

Генерация альфы в российских ПИФ и хедж-фондах.

Коллеги из Московского клуба менеджеров хедж-фондов посмотрели на то, как фонды в России генерируют "альфу" - то есть дополнительную или сверхдоходность по сравнению с некоторым бенчмарком. Поскольку pdf статьи недоступен, то я комментирую предложенный текст.

Выводы авторов:
"Ответ заключается в том, что российские паевые инвестиционные фонды как группа практически не генерируют Альфу относительно Индекса РТС, в то время как российские хедж-фонды, ориентированные на российские акции, как группа, имеют положительную Альфу."

Мои уточнения, которые совсем нельзя понять из текста:

1) Правда ли альфа считается с учётом беты фонда (разного риска) по отношению к РТС? Если нет, то совсем нехорошо.

2) CAPM не является работающей моделью для России (например, см. здесь и здесь). Поэтому только "к рынку" считать альфу почти бессмысленно - это не показывает риски, которые фонд берёт на себя. Например, инвестиции в акции малой капитализации нельзя сравнивать с РТС или S&P 500, потому что это просто разные степени риска.

3) Тем более для исследования хедж-фондов нельзя использовать только рынок как прокси для рисков. Здесь предложена известная модель для семи факторов риска, которые описывают индустрию американских хедж-фондов.

4) Проблема в неправильной модели рисков в том, что альфа будет приписана способностям менеджера, а не тому, что менеджер взял на себя дополнительные и не оценённые авторами риски.

Мои тезисы:

1) Скорее всего, в этой статье альфа хедж-фондов значительно завышена, и после учёта широкого круга рисков она станет существенно ниже.

2) Скорее всего, у ПИФов тоже упадёт альфа, если учесть их стратегии.

Немного страхов до конца года.

Кратко - да, конечно, коронавирус опасен; нет, я лично сильных санкций не ожидаю.

https://yango.pro/blog/chego-boyatsya-rossiyskim-investoram-do-kontsa-goda/

И текст про евро-доллар-рубль (как любит говорить Антон Табах, добро пожаловать на мост отрубленных голов аналитиков).

Кратко - ЕЦБ нервничает из-за падающей инфляции, но сделать-то почти ничего не может. А рубль к концу года скорее несколько ослабляется из-за геополитических вопросов.

https://quote.rbc.ru/news/article/5f6b1f3f9a7947d21923aae1

В понедельник 28 сентября, в 11:00 представители АТОН, включая главного стратега Александра Кудрина, и Егор Кривошея, руководитель исследований Финансового центра СКОЛКОВО-РЭШ, будут обсуждать экосистемы. Говорят, это интересно!

https://www.aton.ru/webinars/online-discussion-2020-09-28/?utm_source=site&utm_medium=slider_more&utm_content=online-discussion-2020-09-28&utm_campaign=online-discussion

С великолепным Петром Марковичем Алешковским на "Факультете ненужных вещей" - про крипту, Центральные банки, и в целом развитие мировой финансовой системы.

Сложновато подвести итоги почти трёх часов разговоров, но мы затронули всё, что я знал. Ничего большего временно не знаю, уверен :)).

https://www.radiorus.ru/brand/58960/episode/2440707

https://www.radiorus.ru/brand/58960/episode/2444852

https://www.radiorus.ru/brand/58960/episode/2446118

Очередная статья в ПЛАС - Егор Кривошея про регулирование тарифов.

Кратко: ничего не поменялось, рынок под надзором регулятора может нормально функционировать, а вот прямое вмешательство в тарифы interchange пока нигде не привело к росту услуг и улучшению безналичных платежей.

https://plusworld.ru/professionals/gosregulirovanie-beznalichnyh-platezhej-otsenivaem-effektivnost-i-ishhem-alternativy/

А 2 октября Егор Кривошея выступит на сессии Антихрупкости бизнес-школы СКОЛКОВО - про цифровизацию после коронавируса:

https://www.skolkovo.ru/events/02102020-cifrovoj-chelovek-v-cifrovom-mire/

Про рубль кратко на Радио России.

Смотрите, на курс давят
- зарубежные поездки, отложенные с лета,
- перевод части дивидендов компаний в валюту,
- вероятный уход части инвесторов из рублёвого долга,
- геополитические трения.

Но у Банка России нет целей по курсу (смотреть тут), есть только обязательства гасить паники, способные повлиять на финансовую стабильность (в основном на банки).

Поэтому я очень, очень не согласен с точкой зрения, что "Банку России выгоден слабый курс".
Банку России для низкой инфляции крайне удобен укрепляющийся рубль. Но вот сюрприз, этого Банк России не делает, и в целом не проводит интервенций.

Так что дополнительная "валюта от продажи Сбербанка" на рынок попадёт, а остальное можно купировать через стандартные инструменты, опробованные в 2015, в том числе валютные свопы и РЕПО.

https://www.radiorus.ru/brand/61244/episode/2448095

И опять про стоимость акций, если вы любитель "быстрых дробей".

Отношение капитализации к прибыли (P/E) в условиях падающих или низких безрисоковых ставок почти обязано быть выше, чем историческое среднее.

Поэтому аргумент "акции переоценены, потому что P/E очень высокий", не соответствует математике за этими самыми P и E.

Так что это не инвестиционный совет, но верить, что P/E определяет будущие доходности, я бы не рекомендовал. Вот старый поясняющий пост:

https://t.iss.one/olegshibanov/11

Показатель "оценённого на будущее" отношения капитализации к прибыли для компаний США из индексов S&P 400/500/600. Источник: yardeni.com

Немного про инвестиции на совместном проекте РБК и Сбера!

Пытаюсь убедить, что нет никакого выраженного перегрева, и что "капитализация к ВВП" не подходящий индикатор для предсказаний.

https://youtu.be/31zx6fc12RU

Немного про ипотеку и "пузыри" на рынке российской недвижимости.

Тезисно
1) это не пузырь
2) да, ипотеку получают не все
3) нет, рост цен не решить ограничением ипотеки, надо помогать застройщикам расширять строительство

https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/tema-dnya-strana-v-ipoteke-46083.html

Как использовались дополнительные выплаты в США в 2020?

Как вы помните, американцы получили от государства деньги (обычно $1200 на одного взрослого и $500 на ребёнка) весной 2020. Это в совокупности [с другими мерами типа пособий по безработице] составило $2 трлн. - огромные деньги для экономики общего объёма около $21 трлн. ВВП в год. При этом считалась, что выплата будет одноразовой - вероятно, что так оно в 2020 и будет, хотя под выборы Трамп может успеть продавить ещё один пакет, посмотрим.

Как были использованы эти средства? Вопрос довольно важен. Бюджетная политика сложнее с точки зрения возможности всем политическим сторонам договориться, но гораздо быстрее с точки зрения влияния на экономику, потому что это живые деньги в руках населения. Снижение ставок Центральным банком так быстро повлиять на экономику не может.

Городниченко и коллеги написали статью, в которой проверили использование выделенных средств. Оказывается, что только 15% (очень мало!) потратили большую часть этих денег, а остальные предпочли либо сберегать, либо выплачивать долги. В целом около 40% денег пошло на расходы.

Это важный результат. Если даже такие огромные по размеру бюджетные выплаты не достигают экономики, то встаёт вопрос, как же стимулировать выход из кризисов. Граждане вполне рациональны, они понимают, что ситуация может оказаться сложной, и тратить все полученные деньги не готовы; но тогда государству придётся искать ещё более непрямые пути влияния на экономику.