И кстати, один канал друзей, где я часто читаю комментарии экспертов: "ФинЗОЖ Эксперт - канал Центра финансовой грамотности НИФИ Минфина России". Плюс в том, что они быстро реагируют на новости, могут предоставить экспертные мнения и советы, и главное - есть возможность задать вопрос и получить ответы экспертов. Вот пример:

https://t.iss.one/FinZozhExpert/772

Мой очень произвольный список для чтения :) понятно, что это всего лишь выборка книг, но мне они были интересны, может быть, и вам будут!

https://guru.nes.ru/spisok-dlya-chteniya-rekomendaczii-knig-ot-olega-shibanova.html

#Books #MonetaryPolicy

Макропрогнозы аналитиков. Спасибо Банку России за сбор!

https://www.cbr.ru/statistics/ddkp/mo_br/

Кратко: много трудностей и с ВВП (ожидание -8%), и с инфляцией (20%) в этом году. Но всё же не -50%, как иногда пишут в телеграм-каналах...

#Sanctions #Analysts #MacroForecasts

Как стоить факторные модели рисков: нелинейный подход.

Один из способов проверять, какие риски есть в финансовых активах - строить факторные модели с небольшим количеством фиксированных портфелей, отвечающих за систематический риск. Мы можем "придумать" конкретное построение этих систематических рисков, и затем проверить, как они описывают доходности активов.

Коллеги придумали способ (2021) строить подобные риски из нелинейных связей, которые определяются характеристиками активов - например, капитализацией, или B/M, или доходностью за последние 12 месяцев. Оказывается, что такая конструкция факторов позволяет очень хорошо объяснять сразу огромное количество активов - на горизонте 60 лет и большого количества акций (десятки тысяч) они получают высокие R2 и низкие "необъяснённые альфы".

Вывод: вероятно, нелинейные методы создания факторов позволят понимать риски финансовых рынков ещё лучше, и всем нужно продолжать учить нейронные сети :).

#Factors

R2 для разных моделей. Здесь левые столбцы (жёлтые) - для модели Фамы-Френча, часто используемая как бенчмарк. Чем выше R2, тем лучше. Видно, что модель Фамы-Френча сильно проигрывает моделям нелинейного создания факторов.

Возвращение к блоггингу моих прекрасных коллег из СКОЛКОВО :) если интересуетесь дополнительным источником информации про финтех, цифровые вопросы и стратегию компаний, стоит посмотреть :)

https://t.iss.one/digital_keks/493

Центральные банки как институты развития (в прошлом).

Я говорил со студентами ВШЭ про роли и задачи Центральных банков (ЦБ), надеюсь, они сделают это видео через некоторое время. И в подкасте РЭШ тоже скоро выпустим. У ЦБ много задач и работы от инфляции и шире макроэкономической стабильности, до финансовой стабильности и поддержки финрынков.

Но есть важная деталь, которую я раньше уже описывал (см. https://t.iss.one/olegshibanov/686). Дело в том, что Центральные банки могут иметь существенное значение для долгосрочного развития экономики. Если управление бизнес-циклом, и даже рост ставок, может влиять на тренд ВВП, то мы должны обдумать очень многое.

Ещё одно напоминание (статьи с 2016 по 2020) - про прошлое ЦБ как института развития. В Великобритании в период наполеоновских войн, в конце 18 и начале 19 века, Банк Англии очень помогал правительству Великобритании ликвидностью в моменты столкновений с Францией. Тут есть много нюансов, но в среднем получалась довольно стабильная экономическая система с низкой инфляцией - и возможностью поддержки во время бюджетных сложностей. При этом Банку Англии удалось так провести политику, что вера стабильности финансовых рынков у участников осталась.

Вывод: в далёком прошлом у ЦБ было много такого, что в современном мире скорее передали правительству и институтам развития, как ВЭБ.рф.

#MonetaryPolicy #Sanctions

Поговорили на Говорит Москва про бизнес, шансы на замещение иностранных сетей и международные резервы. Кратко - сложно сразу встроиться в старые бизнесы, технологии и логистика важны, продажи непросто устроить без бренда, международные резервы управлялись адекватно.

https://govoritmoskva.ru/media/broadcasts/audio/2022/03/14/2022_03_14_Svoya_pravda.mp3

#MonetaryPolicy

Новый подкаст, спасибо коллегам за описание!

Будет ли ещё расти ключевая ставка

Вторник и новый выпуск подкаста Российской экономической школы (РЭШ) «Экономика на слух». Наш редактор Филипп Стеркин беседует с профессором РЭШ Олегом Шибановым о том, чем может помочь в кризис денежно-кредитная политика ЦБ: что его в силах, а что выше его сил.

🔹 Какие инструменты есть в арсенале ЦБ

🔹 Как работает трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики

🔹 Что ждёт малый и средний бизнес

🔹 Почему повышение ключевой ставки до 20% может оказаться промежуточным шагом

🔹 Как плавающий валютный курс помогает экономике подстраиваться под внешние шоки

🔹 Доллар стал оружием массового финансового поражения. Какие выводы сделают центробанки?

🔹 Почему ЦБ не должен отвечать за экономический рост

🔹 И почему независимый центробанк гораздо эффективнее, чем зависящий от политиков

🔹 Что произойдет, если существенно расширить денежную массу, выдавать больше кредитов и сделать все ставки 0%?

🔹 Есть ли сейчас защитные активы

🔹 Плохие новости для инвесторов: как всегда, будут терять те, кто не готовился к кризису

ФРС повысил ставку (но эпоха изменилась не из-за этого).

Рост ставки ФРС - на 0.25%, а не сразу на 0.5%, как некоторые участники рынка хотели. И будет ещё несколько повышений в этом году.

А Банк России в пятницу, может быть, оставит ключевую ставку на 20%. Что не сможет полностью затормозить нашу инфляцию, страдающую от перестройки логистических цепочек, но сейчас не в это дело.

#MonetaryPolicy #FFR

Ставка Банка России осталась на уровне 20%. Кажется, что "перестройка логистических цепочек" может занять время, или по-русски - быть небыстрой. Хотя коллега из Финансового университета считает иначе:

https://tv.rbc.ru/archive/chez/6234c1ef2ae5965b94d5f2d4

#MonetaryPolicy

Завершили четырехдневный модуль макро/managerial economics на МВА СКОЛКОВО. Поговорили про всё, включая презентации гостевых лекторов про Китай, Иран, взаимодействие бизнеса с государством в России, и даже финансовые рынки. Мне было весьма полезно, больше понял про дальнейшие шаги с точки зрения изменений и развития.

К Ирану очень внимательно буду присматриваться, пример во всех смыслах показательный.

#Teaching #Sanctions #MonetaryPolicy

Коллеги показывают интересные параллели между финансовыми системами мира в 1914 и 2022:

https://voxeu.org/article/sanctions-war-and-systemic-risk-1914-and-2022

Основные идеи -

1) большая переплетенность экономик,

2) меняющийся финансовый сектор (потенциально юань Китая и крипта как "новый доллар"),

3) опасности для европейских стран с высоким долгом - хотя тут я был бы критичен, так как Европейский Центральный банк может продолжать выкупать облигации на баланс.

Санкции давят на экономику всех стран мира, и с такими ценами на ресурсы уже приходится думать про широкую рецессию не только в России.

#Sanctions

Про некоторые вещи надо быть "просто проинформированным". Авторы вот этого высказывания предлагают меры против российского экспорта:

https://voxeu.org/article/economics-and-politics-measures-stop-financing-russian-aggression-against-ukraine

Основных идей три -

1) запрет нефтяного экспорта,
2) налог на экспорт газа,
3) помочь бедным европейским домохозяйствам напрямую, чтобы они выдержали рост цен.

Надо учитывать, что это серьезные обсуждения, и что люди в списке часто говорят с европейскими регуляторами (с политиками - не знаю). В частности, они приводят оценки падения экономики Германии от таких запретов (статья в списке литературы), получается не более 3% ВВП.

#Sanctions

Попробовал провести полтора часа на РБК День, получилось любопытно :)

https://tv.rbc.ru/archive/rynki/623ad09f2ae5965b94d5f367

https://tv.rbc.ru/archive/den/623ad4082ae5965b94d5f368

https://tv.rbc.ru/archive/den/623adeb22ae5965b94d5f369

Говорили про всё и больше 10 экспертов, ого

#Sanctions

Переход в оплате за газ на рубли.

Решение президента перейти на оплату российского экспорта газа в недружественные страны на рубли - это интересный макроэкономический шаг. С точки зрения баланса на валютном рынке это всего лишь означает, что импортеры будут вынуждены купить у нас рубли до того, как заплатят за газ, и таким образом само решение будет походить на 100% продажу валютной выручки за газ. Если раньше решение про продажу валюты принимали компании, то теперь это вынужденная мера для покупателей нашего газа.

Отмечу, что для Газпрома (пока единственного экспортёра газа) это не создаёт ситуацию отсутствия валютной выручки - за рубли предлагается продавать только недружественным странам. Поэтому покупать оборудование, если это будет нужно, Газпром сможет без труда и (вероятно) без дополнительных операций на валютном рынке. Вопрос инвестиционных программ вне страны, например, постройка аналогов "Северного потока-2", пока не стоит, а внутри страны можно строить "за рубли". Не знаю, как настроены процессы оплаты в "других валютах", но вероятно, что перестройка будет стоить денег.

Мне это напомнило две статьи. Одна (2012) исследовала вопрос параллельного использования других валют, кроме доллара/евро, в международных расчётах за сырьевые товары. Результаты авторов - что это ситуация "теории игр", и желательно, чтобы сразу несколько участников были готовы перейти на новые форматы расчётов. Шаг России может стать этой точкой концентрации, после которой и рубль, и другие валюты станут более стандартными для расчётов.

Вторая (2019) напоминает, что даже для юаня стать валютой расчётов за нефть и газ не так просто. И проблема в том, что экономически Китай очень силён, а вот вопрос доступности деривативных инструментов и развитых финансовых рынков был не решён. Создание не очень глубокого рынка фьючерсов в юанях на нефть не снимало проблему. С долларами всё просто, их можно в любой момент вложить в акции или облигации США, обменять на разные активы и т.п., поэтому другие валюты в расчётах - это непростой и медленный процесс.

Наконец, очень интересный вопрос - как это влияет на финансовую стабильность. Я не хочу выступать гадалкой, но что будет с дисконтами по нефти (в ожидании подобных шагов в будущем)? Сколько банкам будет стоит переход? Ускорят ли процесс поиска "других газовых партнёров" европейцы? Всё это может оказаться важным для российских банков и валютного рынка.

P.S. Понимаю про СПГ, но газ по трубопроводу ключевой.

#Sanctions #Ruble #FinancialStability

Подкаст "Запуск завтра" в основном про дефолт.

Поговорили с коллегами про вопросы дефолта и экономического состояния после него:

https://zapuskzavtra.libsyn.com/qfoos36r95sr

Вообще, конечно, у малого и среднего бизнеса сейчас и проблемы, и скромный оптимизм... Посмотрим, куда это придёт.

#Sanctions #MacroForecasts #FinancialStability

Фергюсон про активы и выводы из истории.

Ниал Фергюсон, - один из наиболее известных историков, в том числе экономических, - ещё в 2008 году напоминал важные уроки для инвесторов во время кризисов и геополитических трений.

1)
Предыдущие кризисы не очень показательны для текущего. Надежда понять, какие активы будут "защитными" в очередной кризис, не слишком реалистична. Каждый раз работает, вероятно, только "диверсификация" как выбор широкого класса активов.

2)
Надо очень осторожно полагаться на примеры из данных. Как показывает автор, перед Первой мировой войной почти все крупные инвесторы не ожидали начала и не выходили из активов, связанных с Великобританией, в результате получили большие потери. Перед Второй мировой/Великой Отечественной войной, наоборот, часть крупных инвесторов переходили из активов Великобритании в активы США, после чего доходности активов Великобритании сильно превысили доходности активов США.

3)
При этом серьёзные конфликты инвесторы склонны забывать и снова возвращаться к инвестициям в рынки, как только захочется. Достаточно вспомнить даже не те давние времена, а инвестиции в Аргентину, уже сделавшую три дефолта в 21 веке!

Вывод? Инвестиции получают существенную пользу от возможности балансировать портфель по разным классам активов, и без ставок на одну страну. Почти ни в какой ситуации не удастся сделать точные предсказания для рынков из прошлого их поведения - и с другой стороны, даже самые памятливые инвесторы склонны забывать.

Я скоро доделаю текст, как финансовые рынки живут при некоторой сегрегации от мировых, как мы видим в России в последнее время, и попробую обсудить, применимы ли уроки Ирана или других стран к нам.

#Sanctions #FinLiteracy

Как подходить к образованию в текущих реалиях?

Вопрос с изменением программ (магистратуры или бакалавриата) в 2022 году стал довольно острым. Рынок труда для части выпускников сильно поменялся, и приходится принимать решения по некоторым предметам, которые в новой реальности не так нужны.

Мы в РЭШ в финансовой магистратуре принимаем такие решения каждый год, поэтому ничего нового не случилось - обычно менялось/уходило/приходило от 10% до 20% курсов. И тут нет лицеприятия, если что-то оказывается негодным, оно уходит :). Со следующего года исчезнет один из предметов, который рассказывал я - про International Finance, валютные рынки, модели для валют, валютных стратегий, и разнообразные предсказания аналитиков. Вероятно, добавятся курсы по секторам экономики + юриспруденции, потому что финансовый рынок меняется очень сильно.

Иран интересный пример для трансформации, но не единственный.

#MAFNES #Teaching

Крипта: анонимна или псевдонимна?

Как выпускник мехмата МГУ и человек, защитивший там кандидатскую диссертацию, я кое-что понимаю в алгоритмах. На прошлой неделе на РБК коллега утверждал, что крипта "анонимна" и нет возможности отследить её покупки и продажи санкционными участниками. Я возразил, и вот почему.

Есть довольно широкая литература, разрабатывающая методы детекции подозрительных транзакций в блокчейне биткоина. Один из примеров (2020) применяет методы "семейства решающих деревьев" для поиска пользователей, заподозренных в нелегальной активности. Да, это модель с обучением, так что требуется знать транзакции кошельков уже пойманных пользователей, но сам алгоритм работает очень прилично (менее 10% ошибок) и даёт возможности отслеживать проблемы в режиме реального времени.

В сети этериума ситуация схожая (2021). Можно с высокой степенью точности увидеть, какие кошельки принадлежат одному пользователю, за счёт поведенческой активности этих кошельков. Да, это всё ещё не номер паспорта человека, но очень далеко от анонимности.

Конечно, есть способы работать с этим, как сами статьи напоминают. Но если быть уверенным, что любые сделки с криптой "анонимны и безопасны", можно сильно недооценить степень развитости де-анонимизации. И в итоге напороться на подобные высказывания про блокирование российских аккаунтов на криптобиржах и необходимость общеевропейского расследования.

#Crypto #Sanctions