#FTX

На минувшей неделе журналисты FT добрались до эксельки с балансом FTX, которую оставшиеся менеджеры криптобиржи рассылали возможным "спасителям" - и там просто песня. Начиная с того, что у FTX, которая недавно оценивалась в 30+ миллиардов долларов, нет нормальной (я уже не говорю "публичной") отчетности - которую в части баланса и заменяет данная экселька - и заканчивая тем, что на 9 миллиардов долларов обязательств приходилось менее миллиарда ликвидных активов, около половины из которых представляли собой вложения в акции Robinhood. Менее ликвидные активы составляли 5.5 миллиардов, и по большей части это инвестиции в сомнительные криптомонеты, объем которых кратно превышал не то что ADTV, но и в принципе стоимость токенов в обращении. Плюс еще 3 миллиарда совсем неликвидного шита, включая немного акций Twitter.

@nonblockchain

#FTX

В пятницу, 18 ноября, в Суд США по делам о банкротстве в штате Дэлавер вновь назначенный interim CEO Джон Рэй Третий подал аффидавит (по сути, письменные показания о том, что удалось узнать после запуска процедуры банкротства по статье 11). Джон Рэй Третий - известный американский юрист и профессионал в области банкротств, принявший участие в большом числе high-profile cases, включая Enron.

Сразу скажу, что у меня, в течение прошедших лет поработавшего на приличное количество проблемных / околобанкротных компаний, волосы встали дыбом после прочтения этого аффидавита; очевидно, что у Рэя Третьего опыта и насмотренности в разы больше, но и у него, думаю, без валокордина не обошлось.

Коротко о том, что описано в аффидавите (по ссылке - подробный разбор на Zerohedge):
▪️у компании (здесь и далее - в отношении всех компаний группы, включенных в периметр банкротной процедуры) не было полного списка банковских счетов (включая карточки с подписями), а также с суммами, на этих счетах хранящимися,
▪️не было записей с полным списком сотрудников и подрядчиков,
▪️не было записей о балансе ДЗ / КЗ (компания не знала, кому она должна и кто должен ей),
▪️не было полноценных записей об объектах и объемах инвестиций,
▪️не было нормальной (да вообще какой бы то ни было) системы управления ликвидностью,
▪️не было системы контроля расходования средств - запросы на оплату размещались сотрудниками в чатах, где супервайзеры утверждали платежи... персонализированными эмодзи,
▪️многие решения, включая инвестиционные, принимались в "сгорающих" чатах,
▪️руководство использовало незащищенный почтовый аккаунт в качестве ключевого для доступа к чувствительной информации, включая "кошельки",
▪️компания не проводила заседания совета директоров,
▪️у компании в принципе не было формализованной системы корпоративного управления.

Еще раз - это все про биржу с недавней оценкой в 30+ миллиардов долларов, которая входила в топ-10 криптобирж мира и считалась в отрасли одним из самых надежных мест для торговли / хранения средств. П-ц.

@nonblockchain

#hedge_funds

▪️Фонд Sculptor Capital Management (SCM, ранее известный как Oz Capital, ранее известный как Och-Ziff) выставлен на продажу - внутри компании сформирован Специальный Комитет, который будет заниматься изучением интереса и возможных пропозалов третьих сторон. Одна из основных причин продажи - серьезный underperformance фонда по сравнению с коллегами-мультистратами, который напрямую отражается в котировках (акции Sculptor, правопреемника вышедшего на биржу 15 лет назад Och-Ziff, обращаются на NYSE - и с начала года потеряли уже 53%). Мастер-фонд Sculptor за первые три квартала текущего года просел на 13%, и хотя это лучше, чем Tiger Global, для фонда с россыпью различных стратегий результат довольно позорный.
Возможному покупателю, если он найдется, Sculptor обойдется не очень дорого - текущая капитализация фонда составляет всего 600 млн долларов (не путать с AUM!) - однако бонусом идет тлеющий несколько лет между нынешним CEO Джимми Левином и отцом-основателем Och-Ziff Дэниелом Оком конфликт, из-за которого страдаем репутация SCM и "отваливаются" клиенты. FT предполагает, что фондом могут заинтересоваться традиционные управляющие вроде Franklin Templeton или T Rowe, которые хотели бы расширить линейку бизнесов (SCM, например, силен в кредитных стратегиях), однако наиболее вероятный сценарий состоит в том, что фонд будет "истекать" деньгами, теряя инвесторов, пока его не выкупит на себя топ-менеджмент. Будем наблюдать.

▪️#activits_investor Билл Экман и его Pershing Square зашортили гонконгский доллар (если верить твиттеру Экмана, в крупных масштабах). В этой фразе, казалось бы, нет ничего особо странного - на то и нужны хэдж-фонды, чтобы зарабатывать деньги для клиентов всеми возможными способами (или хотя бы не терять их). Настораживает вот что: исторически Экман очень, пренебрежительно мало занимался макро-инвестициями,причем с переменным успехом, и Робин Уигглсворт из FT выражает сомнение в том, что у Pershing сильно прибавилось экспертизы в этой области. Кроме того, еще весной Экман объявил (п.2) о том, что отходит от публичных кампаний, чтобы сосредоточиться на более фундаментальных подходах к инвестициям - и теперь во всеуслышание затевает буквально эталонную активистскую кампанию против Китая, заявляя, что привязка HKD к USD должна быть отменена. Складывается ощущение, пишет FT, что у любого успешного управляющего рано или поздно появляется жгучее желание повторить славу Джорджа Сороса, который "сломал Банк Англии" - и ничего с этим не поделаешь.

▪️Нынешний год so far выдался непростым для хэдж-фондов: по оценкам GS, практически все equity-стратегии были сильно ниже плинтуса, а самые популярные у широкой подборки фондов бумаги (GS называет этот индекс Hedge Fund VIP List) потеряли 29%, что почти вдвое хуже S&P500. Что интересно, в 2022 фонды спотыкались как на лонгах, с которыми вроде бы все понятно, так и на шортах - индекс самых популярных бумаг "на продажу" снизился на 11%, общий индекс equity - на 12%, и только макро-фонды, для которых нынешняя волатильность словно манна небесная, были в плюсе, что немного сгладило общую картину. Как результат, фонды снижают леверидж, оставляют в портфелях только самые понятные акции - и стараются не отсвечивать, ожидая подходящего момента, чтобы ворваться на подешевевший рынок с котлетами денег и скупить все подешевке.

@nonblockchain

Бонусная история: китайский хэдж-фонд Snow Lake Capital, о котором многие впервые услышали во время скандала с китайской же сетью Luckin Coffee, переобулся в воздухе и теперь поддерживает Luckin двумя руками, утверждая, что сеть - настоящее китайское чудо, и вот-вот обойдет Starbucks по доходам в Китае (а по количеству точек, якобы, уже обошла).

Переобулся - потому что буквально двумя годами ранее именно материалы Snow Lake легли в основу отчета фонда-шортиста Muddy Waters, обвинившего сеть (и ее руководство) в фальсификации отчетности, после чего Luckin делистинговали с NASDAQ, а инвесторы потеряли миллиарды долларов. Теперь же Snow Lake провел опрос более чем ста тысяч потребителей Luckin (то есть, просто зашли в пару кофеен), еще раз внимательно изучил "grab and go" бизнес-модель компании (которая из-за отсутствия излишеств позволяет ей справляться с zero-covid policy успешнее конкурентов) - и обещает держать акции компании долгие и долгие годы.

(Это именно то, что вы говорите в паблик, когда купили бумаги за копейки на OTC и мечтаете поскорее продать подороже.)

@nonblockchain

#неблокчейн_brief № 128

Сегодня в качестве брифа - небольшой список ссылок, которые показались мне интересными за прошедшие пару недель. Инджой.

▪️Инфографика VC о том, как росли крупнейшие компании мира.
▪️Что крупнейшие фонды и их менеджеры покупали и продавали в прошедшем квартале.
▪️#nomercynomalice Философский пандемийный текст Скотта Галлоуэя о самом важном, что вы можете сделать прямо сейчас. + Размышления о том, как покупка Маском Твиттера может "заразить" Tesla, обвалив ее капитализацию.
▪️Пол Кругман рассуждает о допустимом уровне инфляции, при котором она будет считаться побежденной.
▪️Как Revolut пытается стать банком - и что ему мешает это сделать?
▪️Почему санкции против России пока не (очень хорошо) работают.
▪️#неблокчейн_chart Подборка графиков на разные темы от Daily Shot.
▪️БОНУС: Банкомат, который фотографирует вас и ваш банковский счет - и составляет рейтинг богачей.

@nonblockchain

Новогодние сувениры от управляющих подъехали (not really).

@nonblockchain

Из вчерашнего. Strong ‘pre-GFC brokerage parties’ vibes.

▪️Большой материал Institutional Investor о том, как PE-менеджеры оценивают активы, и почему одна и та же компания в двух разных портфелях может стоить по-разному. Особенно актуально на фоне того, что в условиях (мягко говоря) не самого благоприятного рынка частные инвестиции спасли портфели многих институционалов от совсем уж неприличных YE-цифр.

▪️Колонка там же на II, защищающая подход PE к оценке активов на фоне частых обвинений со стороны некоторых участников рынка (и академических кругов) в адрес PE-фондов о том, что они манипулируют результатами и занимаются, по сути, "отмыванием волатильности".

@nonblockchain

Небольшая напоминалка: в своем втором канале gold_headlines я собираю интересные новости, прогнозы и аналитику по золотому рынку; без эмоций и субъективщины, исключительно в виде небольших текстовых выжимок и графиков.

Канал работает как мой публичный блокнот для того, чтобы что-то запомнить и не потерять важные ссылки и материалы.
Пополняется очень неравномерно, но все равно может быть полезен тем, кого интересуют инвестиции в золото.

Инджой.

@nonblockchain

Документальный фильм FT «Fractured Markets» о скрытых «трещинах» финансовой системы, которые могут привести к огромным проблемам в условиях конъюнктуры высоких ставок.

Весь фильм не покидало ощущение, что это трейлер экранизации книги Рагурама Раджана «Линии разлома» (про которую я писал раньше).

@nonblockchain

Очень интересное интервью с Мовчаном.

Андрей Андреевич в очередной раз заставил восхититься быстротой ума и четкостью взглядов.

Это помимо чудесных воспоминаний о финансовой индустрии конца прошлого-начала текущего века.

Всем горячо рекомендую.

UPDATE. Так, походу, ААМ тоже не в почете у аудитории. Или жанр интервью уже всем приелся.

С Новым годом, дорогие друзья!

Подходит к концу последний (к счастью, нерабочий) день финансового года FY22.

Равнодушных нет - этот год был невероятно сложным, причем как ментально, так и физически, вообще для всех. Он принес много вызовов, с некоторыми из которых приходилось справляться буквально на лету, но еще больше научил ценить простое человеческое общение, теплоту встреч с друзьями, возможность гулять и видеть голубое небо - в общем, все то, к чему мы давно привыкли относиться как к неотъемлемой части жизни.

Я очень благодарен всем, кто продолжал читать "Неблокчейн" в этом году: пусть я не всегда шел в один след с последними новостями, но старался делиться наиболее интересными, расширяющими кругозор материалами и историями из мира глобальных финансов - и продолжу это делать в дальнейшем.

Желаю всем в наступающем году спокойствия, позитивных эмоций и интересных проектов - в какой бы сфере вы ни работали. Обнимите своих близких и скажите им самые главные слова.

Ваш @nonblockchain❤️

#неблокчейн_brief №129

Неделю назад каналу, который вы сейчас читаете, исполнилось пять лет - и это, черт возьми, настоящая веха для меня. Когда я начинал сюда писать в далеком 2018 году, то и в самых смелых мечтах не мог предположить, что продержусь так долго, а количество подписчиков превысит 100 человек. Канал оказался хорошим инструментом систематизации знаний, а достаточно узкая для телеграма тематика (почти без крипты, скандалов и интриг) - не такой уж и узкой, и интересной довольно широкому кругу читателей.
Я благодарю всех, кто продолжает читать "Неблокчейн", ссылаться на него в своих каналах и писать положительные (хотя всякое случается) отзывы и просто теплые слова мне в лс - все это очень ценно для меня. Планирую продолжать в том же духе.

MAIN ONES
▪️Минувший год стал для индустрии #hedge_funds худшим за почти полтора десятилетия - это было вызвано, в первую очередь, резким повышением ставок ФРС США (и ЦБ других стран), которое привело к серьезному давлению на стоимость активов. Впрочем, один класс фондов - мультистраты - оказался очень успешным на фоне повышенной волатильности, а больше всех заработал Кен Гриффин и его Citadel - 38%, что позволило ему обойти Bridgewater по совокупной выручке (по данным на прошлый год крупнейший хедж-фонд мира принес своим инвесторам 52 с копейками миллиарда долларов, и Цитатель отставала на очень небольшую сумму).
+ Крупнейшие хедж-фонды мира по объему AUM (инфографика).
+ Как макрофонд, запущенный трейдером-ветераном, заработал в 2022 году трехзначную доходность.

BLOGS
🖌 #nomercynomalice Прогнозы на 2023 год от Скотта Галлоуэя. + Гигантская подборка аутлуков на 2023 год от FT Alphaville. Все прочитать довольно сложно, но я уверен, что каждый найдет здесь что-то себе по душе.
🖌 Марк Рубинштейн рассказывает про индустрию перестрахования - почему она работает именно так, как работает, и какие уроки из этого могут вынести классические инвесторы.

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ #неблокчейн_chart Годовые обзоры рынков в графиках - от Longtermtrends и Maverick Equity Research.
2️⃣ Как американцы в разные годы реагировали на повышенную инфляцию (Gallup).
3️⃣ Экономика бродвейских шоу - кто на них зарабатывает и сколько (The Hustle).

@nonblockchain

#activist_investor

Интересные новости (WSJ, FT) из волшебного королевства Disney: не успела осесть пыль, поднятая бурными аплодисментами в честь недавно вернувшегося на top job Боба Айгера (о своем уходе он написал целую книгу, о которой я делился впечатлениями), как стало известно, что инвестор-активист (ИА) Нельсон Пельц (сейчас он, кажется, более знаменит в качестве свата Дэвида Бэкхема) и его фонд Trian Partners скупили на рынке приличную долю компании - всего лишь чуть менее миллиарда долларов - и запустили одну из крупнейших активистских proxy battles за многие годы.

Панч про Нельсона Пельца родился в моей голове задолго до текущих новостей, но вообще в анамнезе у господина Пельца несколько очень крупных (что в приличных media outlets принято называть 'high-profile') битв с Советами директоров крупнейших компаний, от Heinz, DuPont и Mondelez до Procter & Gamble и General Electric; далеко не все из них проходили в публичном поле, но интересующиеся все равно могут найти в интернете много материалов об этих сделках.

Пельц и ко обвиняют Disney и его менеджмент сразу по ряду пунктов (подробнее можно почитать на специально созданном сайте):
(1) Провал преемственности на посту CEO. Айгер выбрал себе на замену крепкого хозяйственника Боба Чапека, который в последние перед гендиректорством годы рулил всеми парками Disney и еще много чем, но на позиции CEO проявил себя не слишком успешно и местами даже скандально, за что в итоге был изгнан из компании.
(2) Завышенная компенсация менеджмента на фоне общей хромающей дисциплины в затратах. Disney тратит на развитие стриминга (включая контент и привлечение пользователей) космические деньги и компенсирует это выручкой от сегмента Парков развлечений, что снижает общую прибыльность для акционеров, при этом топы компании продолжают получать многомиллионные зарплаты - и эта компания называется не Apple.
(3) Необязательные M&A сделки - в частности, приобретение 20th Century Fox за 71 миллиард долларов, что не только обеспечило компании высокое место в рейтинге самых крупных покупок, но еще и нагрузило неприличным долгом (45 миллиардов на конец октября прошлого года) и заставило менеджмент впервые за очень долгое время отказаться от выплаты дивидендов.
(4) Отдельно Пельц возмущается тем, что Disney очень слабо взаимодействует с акционерами - и предлагает, естественно, выделить одно место в СД непосредственно для себя, чтобы создать максимальное количество value за ограниченный период времени.

Надо отметить, что Disney далеко не новичок в борьбе с активистами - буквально прошлой осенью компания, проведя ряд переговоров, по-дружески разошлась с Дэном Лёбом и его фондом Third Point; Disney выделила место в СД кандидату Лёба, а он в ответ снял несколько требований и вообще повел себя как хороший человек. Пельц раскрыл свои планы спустя всего несколько недель после истории с Лёбом, но в этот раз Disney ответила, что готова биться до последнего - у менеджмента медиа-гиганта нет понимания, чем Пельц может быть полезен, учитывая отсутствие у него профильного медиа-опыта, а его вопросы к компании остаются "висящими в воздухе", поскольку, кроме критики, ни одного дельного предложения Пельц пока так и не озвучил.

Немаловажный фактор: Боб Айгер, вновь занявший пост CEO - один из наиболее уважаемых управленцев в Америке, репутация которого достигла такого уровня, что в какой-то момент его реально ждали в качестве кандидата на кресло президента США; напав на Disney буквально через месяц после возвращения Айгера, Пельц ввязался в 'священную войну', в которой менеджмент будет делать все возможное, чтобы отбиться от обвинений и оставить активиста ни с чем (или с минимальной прибылью). Есть ощущение, что за событиями будет следить не только корпоративный мир, но и люди, максимально далекие от фондов, рынков и инвестиций. Самое время закупиться попкорном.

@nonblockchain

#hedge_funds

Now its official - Кен Гриффин и его фонд Citadel в прошедшем году уделали вообще всех. Доходность флагманского фонда составила внушительные 38% (не пишу "невероятные", потому что в мире профессиональных управляющих порой встречается и трехзначная доходность, только достигают ее, как правило, очень небольшие фонды со считанным количеством миллиардов AUM, в то время как Цитадель рулит, ни много ни мало, 54 миллиардами вечнозеленых американских президентов), а совокупная прибыль инвесторов после вычета всех fees - целых 16 миллиардов, и это абсолютный рекорд с 2007 года, когда Джон Полсон (помните такого?) срубил 15.6 миллиарда на ставках против subprime mortgage.

С учетом прибыли прошлого года фонд Гриффина с момента своего основания в 1990 году принес инвесторам почти 66 миллиардов долларов, а это на 7.5 миллиардов больше, чем многолетний лидер по данному показателю, крупнейший хедж-фонд мира Bridgewater Associates, который, к тому же, был основан на 15 лет раньше Цитадели.

Результат Кена и ко тем более впечатляет, если взглянуть на отрасль чуть шире - лучшие 20 фондов мира заработали 22.4 миллиарда долларов, а совокупно ХФ потеряли свыше 200 миллиардов средств инвесторов (один из крупнейших лузеров - Tiger Global, оказавшийся не в то время, не в том месте и не с теми ставками - с лонгами на бигтех, сильно просевший из-за жесткой монетарной политики ФРС).

Управляющие Цитадели же, похоже, в минувшем году все делали правильно - и в технопузырь не вкладывались (или вкладывались, но вовремя вышли - об этом мы вряд ли узнаем), и на бондовом рынке отыграли, и вообще - лучшей рекламы мультистрат-фондам придумать было сложно, даже если принимать во внимание невероятный размер комиссий (FT пишет, что gross trading profit Citadel составила 28 миллиардов долларов - а это значит, что клиенты, пятую часть которых составляют сотрудники фонда, заплатили около 12 миллиардов в виде fees). Другие мультистраты - Millenium Management Израэля Ингландера и Point72 Стива Коэна - также показали двузначную доходность, что только подтверждает устойчивость стратегии в условиях волатильной конъюнктуры и высоких ставок.

Кена Гриффина любят обвинять во всех смертных грехах - особенно ритейл-инвесторы, которые считают, что Citadel (точнее, торговое / маркет-мейкерское подразделение - Citadel Securities) нарушает их права, выкупая поток заявок у брокеров и, гипотетически, устраивая front-run, но в одном этому человеку не отказать - он умеет делать большие деньги. Как поет величайшая исполнительница 21 века, haters gonna hate - I'm just gonna shake it off.

@nonblockchain