Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Технадзор".
Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Финмустер https://dirinvest.ru/scanner/5032378570/133#round
____________________

Стартап на стадии идеи по оценке 130М.

Впрочем, АО не совсем "голое", уже год ему, выручка в 2024 году 1,7М, затраты 3,6М
И это не первая компания у Ткаченко В.В. Несколько уже закрыты, а у двух действующих, на 100% принадлежащих основателю АО "Технадзор", результаты прошлого года такие:
АО "ИИ-Новые строительные решения" - выручка 7М, расходы 32М, заёмные средства 33М;
ООО «Умные конструкции»: 7М выручки, 15М затрат и 13М займов.
Больше 40М долгов на человеке. Как-то так стрёмно...

Что касается проекта home expert, многомиллиардные (конечно же) прибыли которого расписаны в финмодели, а мечты основателя в описании компании, то подобного хлама вам насыпят кучу, стоит публично заявить "даю денег". (Проверено лично:))

Описание продукта на сайте (раздел «наши услуги») - такое же кромешное бла-бла, как весь прочий сайт. Кому и что предлагается купить? Понятно, что продукта попросту нет. Более того, похоже, нет понимания, что это такое, и вообще представлений, что такое бизнес. Видимо, перед нами основатель - "гениальный инженер" (есть в венчуре такой часто встречающийся типаж). Зайди он на хоть какой-нибудь питчинг венчурный, ему бы там инвесторы из жюри хоть что-то объяснили. Но зачем слушать нелицеприятные замечания от всяких безграмотных в инженерном деле напыщенных финансистов? Тут хорошие люди предложили АО сделать, чтобы денег привлечь, ни за что не отвечая. Вот это правильное предложение!

(Имхо, привилегированные акции у стартапа, тем более на стадии preseed - нонсенс!)

И предпосылки-то вроде верные: цифровизация в ИЖС грядет. Неминуемо. Лет через 10 что-то даже изменится. Наверное. Слегка.
Вот только взломать прочно сложившуюся практику крайне тяжело. (Спросите у Алексея Горулева (Паззл), который с куда меньшим размахом и с на порядки более внятным продуктом, имеющим реальную ценность уже сейчас, бьется уже пять лет об эту консервативную стену.) Ресурсы нужны огромнейшие!! И финансовые, и административные. Тут их нет и близко.

Но, конечно, если государство примет соответствующие требования... Однако, на это уйдет немало лет, да и непонятно, почему будет принята именно эта версия цифрового двойника дома при наличии куда более проработанных и многими освоеных БИМ-систем.

Про гомеостаз

Принцип венчурного портфеля: «десять стартапов умрут, один взлетит». Но вот вопрос: за какой срок это случится? Через 50 лет любая выборка стартующих сегодня компаний вправду поделится на две части: подавляющее большинство исчезнет с лица Земли (умрет или будет куплена), и лишь единицам суждено вырасти до мировых масштабов.

Однако, на горизонте 5-7 лет (типичный срок для венчурных фондов) картина будет иная (см. напр., портфель ФРИИ). Умрёт лишь половина. Малая часть будет продолжать многообещающе расти. А остальные обнаружатся в гомеостазе: это когда бизнес встал на ноги, отладил свои процессы, преодолел «долину смерти», даже вышел на какую-то прибыль - и живет себе, даже растет, но помаленьку, без «иксов». Денег не требует, но и возвращать их инвесторам не особо способен.

И ведь такой гомеостаз — это совершенно нормальное, естественное состояние бизнеса! В нем пребывает большинство МСП. Для менеджмента (и основателей, не вышедших из операционки) - всё хорошо: жизнь течет, опыт копится, доходы капают. Но для венчурных инвесторов и прочих миноритариев - пренеприятнейшее болото: бизнес живой, но актив-то полумертвый! Потому что неликвидный.

Ладно иксы, про них забыли, но как хотя бы обкэшиться? Обратный выкуп основателями - это, считай, повезло. А «налево» такой бизнес продать трудно. Если и получится, то скорее в убыток. Потому что бизнес в гомеостазе оценивается не по-венчурному, а по-нормальному. В венчурные оценки заложена «мечта об иксах»: «а вдруг возьмет да вправду улетит, как в шальной финмодели?» Без мечты же оценка цинично падает в разы: становится порядка 5*EBITDA, с мультом к выручке 1 — 1.5, ну 2, но никак не 5. Рынок M&A, биржа — там вот такие оценки, ага.

Почему бизнес замедляется? Прежде всего потому, что в его экономической модели оказалось недостаточно «сетевого эффекта», не случилось какого-то дизрапта, не хватило у PMF такой виральности, чтобы с ростом масштабов бизнеса качественно оптимизировались некоторые статьи издержек: маркетинг, или логистика, или что-то еще.

А отрицательный эффект масштаба есть всегда и всюду. Рост компании неминуемо влечет за собой снижение эффективности управления. Ранние драйвера роста («низко висящие плоды») исчерпываются. Растут фискальные требования (особенно в РФ с «обелением» всех процессов) и в целом дорожает комплаенс. Рынок насыщается, в удачно нащупанных новых нишах появляется конкуренция, падает маржинальность. Начинают аукаться «отставшие обозы» и «ошибки молодости»: продуктовый расфокус, недоотлаженные процессы, кривая система мотивации, и т.д. и т.п. Кто проходил — знает, кто еще нет — не избежит.

В «неожиданное» падение эффективности упирается каждый стартап. Это иллюзия, что посчитанная для привлечения инвесторов экономика: и юнит-, и в процессах, - всегда будто сходиться так круто, как это у нее получалось на бумаге. Управлять усложняющейся системой становится всё труднее и страшнее, цена ошибки растет. Рванув на старте, основатель не то чтобы выгорел, но подустал. И гомеостаз ему может оказаться вполне по нутру. Ну а чем плохо? 100-200М годовой выручки обычно вполне хватает для безбедного бытия команды.

Выйти из гомеостаза можно. Найти новые точки роста, новые факторы дизрапта. Сломать шаблоны! Рискнуть, резко спивотиться!.. Но зачем? Ломать — не строить. "Лучшее - враг хорошего!" И никакие потуги инвесторов (кроме выкупа бизнеса на себя) не заставят основателя, у которого потух стартовый огнь в глазах, вывести систему из гомеостаза. Сам этот термин означает устойчивое равновесное состояние, где со всех сторон потенциальные барьеры. Синица в руках - вот она, а журавль в небе нужен ли?

Какой вывод следует сделать инвесторам ранних стадий? Что даже если проект реальный, живой, работающий, растущий, но нет в нем явного дизрапта, нет очевидной виральности на огромном рынке - то он склонен к гомеостазу. Вырастет хороший спокойный бизнес, но - не ваш. Применять венчурные оценки при его инвестировании глупо. Лучше сразу считать как для M&A или IPO, учтя еще, что с ликвидностью у такого актива будет не всё ОК.

Как-то так.

Даблби, дубль b

Акции АО "Кофейни Даблби" вновь появились на рынке. На этот раз на платформе ВТБРегистратора. Первая попытка размещения эмиссии происходила на платформе "Зорко" и выявила (надо же!🤣) отсутствие там "собственных" инвесторов.

Как я писал в первом душнилове разборе эмитента, проекту нет нужды привлекать всю сумму или какой-то минимум. "Сколько будет - столько и будет". На Зорко было продано 8315 акций (по данным отчета, сданного в ЦБ) по цене 3750 руб. на сумму около 31,2М, то есть примерно 10% от изначально объявленного объема. (На полученные деньги, как я понимаю, запущена еще одна кофейня вдобавок к трём первым.)

Логично, что в Даблби решили продолжить. И понятно, что теперь на ВТБ, а не на Зорко. И не по 3750, а по 4000 руб.: это честно по отношению к первым инвесторам.

Повторю: в сравнении с подавляющим большинством остальных бумаг, выставленных под крауд-инвестинг, акции "Кофеен Даблби" другого уровня качества! Нормальная дивидендная бумага. Просто текущий рынок не для неё.

Вот!

С одной стороны, всё верно. С другой, при такой полноте информации не совсем понятно:))

Вообще-то структурировал эту сделку именно "СПИн". Но поскольку он к тому же владеет 10%-ой долей в капитале Слайдера, не счел необходимым об этом раззванивать. Наше сотрудничество с проектом, смею надеяться, гораздо глубже. Данная сделка является отражением новой стратегии развития "Слайдера", разработанной на базе родившейся год назад идеи о "венчурном M&A" (см. тут п.3.), углубленной анализом кейсов Нейри и Артгена и трендов российского рынка ПО. (У Слайдера потрясающие визионерские разработки, редко такие встречал даже у крупных компаний!)

Немного пояснений по контенту новости. Размер доли неизвестен, да. Он и нам самим неизвестен, потому что там ДКЗ. Сумма тоже не вся сразу, а траншами. Так что сделка непростая. Зато она точно отражает фактическую природу партнерства Слайдера и Датаконс. Не исключено, что таким образом заложена основа будущей холдинговой структуры бизнеса... который, между прочим, вполне может оказаться на IPO лет через пять.:))

Новые эмитенты

На российском рынке акций непубличных компаний появились новый эмитенты:

1. АО "Тудейпрайс капитал" - привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Запуск:
https://dirinvest.ru/scanner/7814839609/134#round

2. АО "Цифровая платформа оценки" - обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Брейнбокс:
https://dirinvest.ru/scanner/7708451155/135#round
______________________

"Тудейпрайс" занимается перепродажей недвижимости после ремонта. Рынок понятный, конкурентный. У основателя АО (создано год назад,выручка 0) Игоря Галузина еще два ООО с тем же брендом. Одно из них тоже пустое. На другом в 2024 г. была приличная выручка 260М... и 60М убытков, в основном за счет процентов по займам, составивших 59М. Заемных средств всего около 480М, проценты капают. Судя по всему, погасить их из прибыли не получается. Вот решили попробовать другой вариант: акции продать. Логично!
Предлагаются, конечно, префки (среди прЫхожан (от прЫхад) возник стойкий миф о том, что по ним эмитенту вообще отвечать не надо; про ст.159 они не помнят, конечно), по оценке 1 млрд. руб. С этим эмитентом всё понятно.

А вот Оценка.рф - кейс куда интереснее. О нем напишу отдельно.

Силиконовая оценка

1. Немного истории

С Михаилом Черновым мы знакомы с весны 2022 года. Он тогда искал инвестиции в свой сервис Рефин.онлайн. (Формально основатель ООО «Аксиома финанс» - Алимиран Гусейнов. Но по факту контрольный пакет был у Чернова.) Мы сей проект посмотрели - и не зашли. Хотя в 2021 году Чернов привлек в него немало денег (миллионов 60, наверное: как в эквити, так и в долг), в том числе от Moscow Seed Fund, Kama Flow и целой когорты ангелов. И выручка за 2021 год у Рефина была более 60М при 30М убытков. Однако, в 2022 году привлечь еще денег не получилось. А без непрерывной внешней подкачки стартап существовать не мог, так как был выстроен «по-венчурному».

Мы называем такие стартапы «рубероидами» от слова «убер». Они живут по заветам Расса Ханнемана из «Силиконовой долины»: «Прибыль не нужна! Не важно, сколько компания зарабатывает, важно, сколько она стоит!» Главная особенность рубероидов в том, что фандрайзинг является ключевой функцией бизнес-модели и важнейшей компетенцией их основателя. Увы, без денежной подкачки они быстро сдуваются. До 2022 года таких в России было множество, ибо они олицетворяли собой Настоящий Венчур. Сейчас, когда венчурный миф закономерно развеялся, остались единичные экземпляры. Один и них, видимо, перед нами.

Михаил Чернов - талантливый фандрайзер! Из тех, что способны привлечь инвесторов в производство снега зимой. В его умении упаковать проект в привлекательную для инвесторов обертку нет никаких сомнений. Но уж слишком узок и памятлив оказался локальный венчурный рынок. Снова найти денег в нужном объеме там не удалось. Логично было попробовать новый инструмент: краудинвестинг!

Вот две презентации двух проектов одного фаундера. Обращает на себя внимание тот факт, что команда в новом проекте у Чернова полностью поменялась, зато фирменный стиль сохранился.

2. Рынок и проект

Идея нового бизнеса, видимо, родилась в ходе работы над предыдущим. Идея здравая! В широченной ипотечной теме есть небольшой, но важный аспект — оценка объекта недвижимости. Да и много что бывает нужным ответственно оценить: землю, бизнес, имущество, нематериальные активы. Для данных задач есть оценка как вид деятельности, жестко зарегулированный с помощью Закона 135-ФЗ «Об оценочной деятельности» и набора стандартов, по которым она должна проводиться.

«Законных» методов оценки много, самый распространенный — сравнительный: посмотреть, какие были схожие объекты/сделки, подправить их параметры на разницу условий… Первым и главным шагом в данном методе является более или менее честный подбор аналогов. Цифровизация этого долгого муторного процесса напрашивается! Ею, по сути, и занята Оценка.рф.

Правда, задача частенько состоит не в том, чтобы оценить, а чтобы оценить как надо. Если речь про налоги, то надо пониже, если про продажу или залог, то наоборот. А поскольку оценщик лицо ответственное, на практике оценка рождается диалектически: в единстве и борьбе противоположностей «нужно» и «законно». (Вот пример.) Рынок серый и консервативный, дизраптить такой врагу не пожелаешь.

А какова его ёмкость? Вот материал десятилетней давности, там звучит 10 млрд. руб. Здесь упомянута сумма выручки у топов рынка оценки 13 млрд. Т.о., можно поверить презентации, что ТАМ = 20-35 млрд. Труднее поверить в способность «неприкаянного» сервиса Оценка.рф пропустить через себя аж 5% этой суммы. (По финмодели выручка в 2028 году - 1,45 млрд.) Во-первых, он привносит в рынок лишь малую часть общей ценности. Основное будут всё равно забирать «кожаные» оценщики, несущие законную ответственность. А сколько стоит оценка без ответственности, честно отразил один из конкурентов в своих тарифах. Хотя на стр. 15 презентации подобные числа почему-то в несколько раз выше. Во-вторых, такую ценность вполне способны привносить и конкуренты (см. стр. 13 презы), среди которых имеются «прикаянные». Согласно презе, главное отличие Оценки.рф от них — нейросеть... ну, это-то понятно, без неё нынче денег не поднимешь. Но наивно полагать, что прям так сложно и долго прикрутить ИИ к Домклику или к Дом.РФ.

3. Правовая структура и оценка раунда

Операционная компания проекта - ООО «Технологии оценки». Каптейбл и финансовая отчетность за 2024 год типичны для рубероида: в капитале уже несколько ангелов, а выручка 17М при затратах 35М: т.о., убыток 18М. За 5 месяцев 2025 года, согласно разделу «факт» финмодели, выручка 12,6М, расходы 17,3М.

АО «Цифровая платформа оценки», акции которой предлагаются на продажу на платформе Брейнбокс — это буферная компания. Брейнбоксу понравилась такая конструкция фандрайзинга. Видимо, потому что требует минимума правовых действий: открыл новое АО, КД подписал - и всё. А что двойное налогообложение — да и хрен с ним: сейчас важно денег собрать побольше, а как возвращать — потом придумаем.

Оценку раунда можно вычислить из следующей нормы: «В течение 1 месяца после перечисления денежных средств Эмитент обязуется приобрести долю в Уставном капитале ООО «Технологии Оценки», определяемую по следующей формуле: (сумма перечисленных денежных средств *16,8) / 50 085 000». Оценка, «зашитая» в данную формулу — это постмани 50,085/16,8% = 298 млн. А премани (сколько стоил проект ДО раунда) меняется в зависимости от суммы привлечения. Если внести в капитал ООО все 50М — будет 248М, а если, скажем, только 5М — то 293М. Хотя логичнее было бы наоборот. Ведь если раунд не прокатит, стоимость проекта рухнет.

Оценка выглядит... диалектически. На наш взгляд, завышена раза в два: выручка LTM порядка 30М; мульт *10 великоват. Но только в два же раза, а не в двадцать, как у иных! И это для всяких там трусливых фондов завышена. А для крауда — в самый раз! Тем более тут же типа венчур, а он на такой стадии объективной оценке вообще не поддается. Финмодель - это фэнтези. А серьезный анализ бизнеса в краудинвестинге делать некому и незачем. Тем более и анализ ничего не гарантирует. Вот, например, у Кама Флоу при инвестировании в Рефин наверняка всё просчитано было. Не помогло... Так что тут вопрос философский, почти как у Гамлета: «Дать или не дать — вот в чем...». Причем решение «дать» - это скорее про веру в удачу, чем про расчеты. Как в любом казино.

Но чем таки хороша рубероидная («воистину венчурная») модель, так это тем, что в ней маловероятен сценарий с гомеостазом. Иные проекты годами могут морочить головы инвесторам, обещая прям вот сейчас наконец-то полететь, на крайняк выйти в прибыль и начать платить дивы. А тут быстро станет ясно, пан или пропал. «Live fast, die young!» - это и про венчур. Либо проект получил нужных денег и перебежал «долину смерти», либо не получил — и не перебежал...

Какие у Оценки.рф шансы перебежать? Гадать не стану. Шансы есть. Пусть невысокие (венчур же!), но есть. Есть ли шансы выполнить планы по выручке и капе из финмодели? А вот этих, на мой взгляд, нет.

Вообще сам факт наличия «плана» на 2028 год (ну, если допустить, что это именно план, а не сказка для буратин) указывает на некую, скажем так, подтасовку реалий. Вряд ли подобный сервис проживет долго сам по себе, в отрыве от какой-либо экосистемы. Не верится, что на таком рынке, как рынок оценки, возможны крупные независимые игроки, закрывающие лишь одну функцию из полного набора. Стоит сервису заметно вырасти, его или придушат, или прикупят.

Может Оценку.рф купить какой-нибудь Яндекс? Может! Это, имхо, самый вероятный сценарий из более или менее позитивных. Но вот еще один, уже не совсем философский, вопрос: по какой цене? Как показывает кейс «Бери Заряда», вряд ли дорого. Не по LTV*10 точно.

4. Выводы

Выводы? Хм… Так вроде все уже сделаны выше. Если хотите что-то ещё — спрашивайте. Но учтите, что персональных инвестиционных рекомендаций не даём! 😔

Впрочем, добавлю одно замечание для образно мыслящих. Про долины, ага. Смертельные они или нет, всё равно лучше натуральные, чем силиконовые!

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Ботхаб Интернейшнл".
Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Статус Онлайн https://dirinvest.ru/scanner/9703212446/136#round
________

К небезызвестному стартапу "Ботхаб", агрегирующему LLM для российских пользователей, новое АО, учрежденное месяц назад, имеет некоторое отношение. Его учредитель и директор Юрий Голосовкер упомянут в числе партнеров Ботхаба. Он к тому же Председатель Еврейской общины Тольятти, а ООО "Ботхаб" зарегистрировано именно в этом городе.

Обращает на себя внимание основной ОКВЭД: деятельность холдинговых компаний. Может, доли ООО будут заведены внутрь АО? Правда, в ООО "Ботхаб" учредитель и директор Наталия Родионова. Но мы же не знаем, что под капотом.

Это не новая эмиссия, а вторичка. Голосовкер выставил одну тысячу из восьмисот тысяч своих акций по тысяче номиналов. Хорошая наценка! И оценка голого АО тоже крутая - 800М! Для сравнения, выручка ООО "Ботхаб" в 2024 г. - 2,7М.

Неясно, что бы это всё значило. Реально продать кому-то такие акции за такую цену - разве что под дулом пистолета. А прогонять кэптивные сделки по многократно раздутым ценам через Статус Онлайн, который берет 3,5% - как-то странно...

Рынок ЦФА: розовое детство закончилось?

Три месяца назад на наши радары случайно попало АО «Тоннэкс Груп», чья акция по сей день болтается на «Статус-Онлайн». Вроде бы ничего интересного, обычный скам. Но Тоннэкс оказался эмитентом не только акций, но и двух выпусков ЦФА. Дав мне повод написать о давно назревшем про этот хайповый инструмент.

Казалось, Тоннэкс будет первым дефолтом ЦФА: ему 26 августа нужно вернуть 100 млн рублей . Но сразу два эмитента опередили его на два месяца. ООО «Автосити» размещался на площадке «Альфы», привлек там целых 200 млн руб., поэтому шуму вышло много, публикация РБК разлетелась по пабликам. Второй дефолт ООО «ПК Биллион» прошел тихо: там сумма небольшая 2.67 млн, всего 267 штук ЦФА. Токеон просто разослал уведомление всем их владельцам.

«Автосити» опубликовал у себя на сайте плак-плак с предложением обменять долг на другой выпуск ЦФА, причем более дешевый - и тогда, мол, всё скоро будет хорошо, ага. Или не будет. Опытные воблы («владельцы облигаций») подобных песен наслушались. Всяк эмитент их запевает, попав в технический дефолт. В 90% случаев дело заканчивается дефолтом окончательным. Поэтому на рынке облигаций идея с обменом, к тому же без премии за резко возросший риск, не прокатила бы.

Тем более на отчетность компании за 2024 год без слез не взглянешь. Торговая выручка упала с 1033М до 879М, чистые активы ушли в глухой минус, 4 млн. недоимки от ФНС. И что сможет сделать бенефициар Пшеничников, если у «Партнер-Ивеста» счета под арестом из-за налоговых требований, у «Аквалэнда» 7М убытков, а застройщику «Сити Кварталу» без прибыли с чистыми активами в минус 18 млн самому бы выжить как-нибудь?

Но у этих ЦФА аудитория особенная. Странные люди, предпочитающие малоликвидные, никак не обеспеченные, выпущенные непонятными эмитентами без рейтинга в отсутствии хоть какой-то правовой практики разрешения споров трехбуквенные инструменты привычным биржевым облигациям с более или менее предсказуемыми рисками, с нормальной аналитической обвязкой, с понятным правовым статусом, и т.п. То ли хитрые инсайдеры, то ли «крипторомантики», для которых причастность к цифровому прогрессу важнее всего, включая качество долга.

В данном случае им к тому же деваться некуда. Ну, допустим, откажется кто-то из владельцев ЦФА "Автосити" их обменять. И что? Как вернуть деньги хоть какие-то? Куда идти с требованием долга? В «Альфу»? Ха-ха...

«Биллион», продающий под брендом Katrina мини-экскаваторы, даже как-то жалко. Реальный маленький производственный бизнес, до которого докатилась нынешняя цепочка неплатежей из стройки. У него в обращении было два небольших выпуска: на 2670 т.р. (он в техдефолте) и 2760 т.р. Может, и выберется. Можно предложить отдать долг экскаваторами по себестоимости :)).

-----
Итак, свершилось. Наивный миф, будто сама форма ЦФА добавляет надежности («потому что смарт-контракт исполняется автоматически»), задушен практикой. Конечно, и раньше почти все понимали, что ЦФА для инвесторов не лучше облигаций, «крипторомантиков» на рынке ЦФА не так уж много. Теперь, когда гром грянул, даже они начнут креститься при виде ЦФА непонятных эмитентов.

Вот данные за 5 месяцев 2025 года. И вот еще данные из отчета ЦБ за апрель (тж. см. здесь отчет за май) Видно, что бурный рост рынка ЦФА обеспечен банками и компаниями с рейтингом АА и выше. Небольших компаний без рейтинга и так было мало, менее 10%. И что, теперь они совсем исчезнут?

Сложно сказать. Ведь облигации на 3 млн руб. никто из биржевых брокеров выпускать не возьмется, а ЦФА сделать можно! С другой стороны, есть привычные кредиты банков, удобный краудлэндинг. Так кто и зачем идет выпускать ЦФА? Как отличить нормального эмитента от скамера? Если ввести систему скоринга как на бирже — эмиссия ЦФА подорожает, убив всё преимущество.

Видимо, рынок будет нащупывать компромисс. Переболев розовой наивностью, он на новом технологическом уровне вернется к азам: сделки с высоким риском (а инвестиции в МТК все такие) требуют валидации профессиональными посредниками или лид-инвесторами. Это касается и долгов, и эквити, в форме как ЦФА, так и акций.

Путь к IPO не для всех
#из_комментов

А я вот, в отличие от Минэкономики, не считаю, что прям всем нужно на IPO. По опыту, большинству (9 из 10) российских предпринимателей будет дискомфортно в том публичном режиме, который требуется для выхода на открытый рынок акций. В то время как одним из важнейших условий успеха в бизнесе явятся комфорт основателя. Если ему не по кайфу, что и как он делает, то нифига у него не выйдет в итоге, ага.

Успешно развивать бизнес можно и без всякой биржи. И инвестиции привлекать не только через IPO и pre-IPO. Привлечение денег от фондов без этой вот кринжовой публичности - нормально. Когда доля более 10%, фонду даже удобнее инвестировать в ООО, поскольку там можно в КД прописать много всего, чего в АО не пропишешь, или что будет мешать обращению акций (и зачем тогда АО).

К тому же экзит для крупных пакетов из IPO - никудышний. Через биржевой стакан много не продашь. Покупка стратегом в смысле экзита куда лучше!

У АО есть свои плюсы, конечно, но они не для всех. И за них приходится платить.

Грубо говоря, есть "путь Озона" и "путь ВБ". Ни один из них не лучше другого. Просто каждому - свой.

И если всё же создавать АО, то надо понимать, зачем.

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Ресейл-Айти".
Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Бизмолл https://dirinvest.ru/scanner/9722085828/137#round
____

Перед нами стратап стадии MVP, АО создано полгода назад, выручка копеечная, финмодель в стиле фэнтези, хотя на ближайшие два года честно показан неподъемный убыток. Оценка раунда 1 млрд. руб.

На этом разговор можно было бы заканчивать, будь это проект от очередного "голозадого стартапера". Это, однако, проект от группы Мосгорломбард! Которая небось будет его продвигать. И несколько слов придется написать.

Ломбард, как все знают, выдает займы под залог вещей. Если же заем не вернули вовремя, то после определенного срока ломбард продает вещь на сторону. Естественным расширением данной модели является еще одна, когда ломбард просто скупает б/у вещи, без плясок с займами и залогами, и перепродает с наценкой. Во времена оны такая модель называлась «старьёвщик». Сейчас - «ресейл». Идея вынести сей функционал в онлайн — здравая!

Возможно, как раз под реализацию этой идеи пришла в Мосгорломбард Марина Черемухина, заняв поначалу должность директора по е-кому. Человек опытный, она, видимо, наполнила идею конкретикой, и под это сделали новое АО, гендиром (и небось совладельцем) которого она и стала. По данным с платформы Бизмолл, в новом АО при учреждении у Мосгорломбарда было 70%; у сотрудников 30%. Юридически значимых, подтверждающих это, документов я не видел (да и не искал), но вот вопрос: кто именно вошел на 70%: само ПАО "МГКЛ" (основное юрлицо Мосгорломбарда, чьи акции обращаются на Мосбирже), или кто-то еще?

Сайт https://www.itresale.ru почему-то выглядит так, будто компания занята заказной разработкой, хотя в качестве основного продукта честно указан уже созданный маркетплейс. Они еще что-то намерены разрабатывать на сторону? Это расфокус! (Риск для инвесторов.) И непонятно, главное, зачем.

Что касается маркетплейса. Рынок б/у гораздо меньше, чем новых товаров. Сравним цены. Вот б/у за 13,5к, а вот такой же новый за 18,9к. Разница заметна, покупатели будут. Но сколько их будет именно на этой платформе? Трафик нынче очень дорогой, и риски того, что юнит-экономика не сойдется, высоки. Хотя некоторые шансы взлететь, особенно под крылом профильного действующего бизнеса, есть.

Но вообще мне как-то не совсем понятно происходящее. Логично и разумно было бы такой проект реализовать как внутренний, как развитие основного бизнеса, глубоко ему синергичное. Ведь новое АО будет использовать пункты выдачи МГКЛ (бесплатно?) и другие ресурсы "мамы". Вот если бы МГКЛ выпустил SPO под данный проект, я бы понял. Но создавать новый ЦОП (центр образования прибыли), чтобы он, слегка паразитируя (как любой младенец) на мощностях "мамы", стал со временем более технологичным и продвинутым конкурентом основному бизнесу... Хм...

Итак, на рынок акций НАО выходит дочка ПАО «МГКЛ» (если что, его капитализация на бирже 3,1 млрд при выручке 8,7 млрд.) с проектом в стадии пресид по оценке 1 млрд. руб. Не знаю, кто им такого насоветовал. (Может, кто-то с платформы «Раундс» по старой памяти, МГКЛ же там размещал pre-IPO?) Свои вопросы в блоге компании на Смартлаб я задал. Но и сам факт подобного начинания отражает определенные черты в мышление топ-менеджмента…
Будь у меня акции МГКЛ, я бы, пожалуй, продал на всякий случай.

UPD. Ответ на Смартлабе появился ровно тот, который следовало ожидать.

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "ЭМБИЕНТ ПАРК БАЙ РАШЕН СИЗЕНС".
Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Бизмолл. https://dirinvest.ru/scanner/9715511088/138#round
____
Это очередное "проектное АО". Проект может быть интересным, реальным (как в данном случае). Но предпринимательские риски никто не отменял, даже если отдельные инвесторы про них не в курсе. "Счета эскроу ввели не зря". Схема с привлечением финансирования в различные проекты через акции стала популярной в последнее время (с появлением инвестплатформ) потому, что риски при этом, как кажется основателю, полностью ложатся на инвесторов. В отличие от займа в случае покупки акций инвестор вообще не имеет прав требования, покупает чисто обещания. И 159-ую основателю не пришьешь, если не докажешь умысла. А доказать умысел не получится в связи с его отсутствием: люди искренне хотят реализовать проект, построить дома и отели. Ну, иногда не получается построить. Почти всегда не получается выполнить план по прибыли. Это и есть те самые риски. Но не все инвесторы имеют предпринимательский опыт. Особенно если говорить о чеках порядка 100 тыс. руб., которые стали доступны в краудинвестинге...

А проект АО Solar Pixel, также обнаруженный на Бизмолле, на самом деле не новый, а старый наш знакомый Метакрафт. https://dirinvest.ru/scanner/9707025736/68#round
Первый раунд он размещал на Брейнбоксе. Но для второго почему-то поменял платформу.

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "ЛО".
Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Финмустер.
https://dirinvest.ru/scanner/9703211682/139#round
______________

Это галимый венчур. Ребята пытаются создать суперапп. Лавры Дурова не дают покоя. Молодцы, что сказать. Выручки нет, оценка 450М, в продаже преф. Однако, команда более 20 человек, приложение действует, в Гугл.плэй более 5 тыс. скачиваний, в презентации написано про MAU 60 тыс. - слёзы для соцсети, и надо еще проверить, как посчитано, но хоть что-то.

В принципе найти деньги под такие проекты можно. Смарт-мани от тех, кто понимает, что такое создлание соцсети. Но не на таких же условиях. И, видимо, не в России, где примерно такой же суперапп государство себе задумало сделать. Конкурировать с государством - такое себе занятие. Ресурсов у него немного больше. При этом шансы на то, что суперапп от VK станет прибыльным, далеко не 100%. Шансы на то, что до прибыли добежит ЛО, еще гораздо меньше.

Но ребята где-то же до этого деньги брали. Если тот источник обмелел, то проекту кранты. Потому что такие проекты требуют много раундов, причем в конце концов миллиардных, которых на платформах не собрать, нужны крупные серьезные фонды. А выходом на крауд проект себе этот тип фандразинга если не обрубил, то очень сильно затруднил.

Логика-то понятна: есть возможность урвать халяву, так почему бы не попробовать? Дуров вон сколько надыбал всякого бабла, прежде чем сам ТГ стал приносить деньги. (Хотя мне отчего-то кажется, что Дуров не "гонялся за дешивизной", как тот поп.)

В общем, если инвестор понимает, во что ввязывается - велкам. Скорее всего, вопреки изложенным в презентации мечтам основателей, деньги будут потеряны полностью. С вероятностью минимум 90%. Венчур же! Но какие-то мизерные шансы, что ЛО улетит до масштаба ТГ, есть. Каких только чудес в жизни не бывает!

PS Я решил полюбопытствовать, что за соцсеть. Скачал приложение. Оказалось, что так просто ничего там не увидеть, не познакомиться с контентом и функционалом: сначала нужно завести аккаунт, предоставив все персданные. Щас! Не хватало мне еще кому попало свои ПД раздавать. Снес приложение.

Ребята, ну детская же ошибка! Как вы собрались мир захватывать, если даже лида не можете нормально захватить?

Партнер, совладелец и просто акционер

Реклама МММ с Леней Голубковым была гениальна! Снайперское попадание в стиль мышления восприятия действительности жертвами краудфандинга. «Я не халявщик, я партнер!» - частенько всплывает в памяти при виде очередного «фантастически выгодного» инвестиционного предложения.

Завлекать деньги в проекты через АО взамен займов вошло в моду. И хоть изойди я тут на желчь — все равно будут появляться новые оферты типа «Станьте совладельцем суперприбыльного (отеля, глэмпинга, бизнеса)!» Ну да, ну да. «Акции круче долгов: ведь ты тут не какой-то кредитор, а СОВЛАДЕЛЕЦ!» - это цитата из одного инвестклуба. Обычный уровень представлений об акционерных отношениях у тех, кто тусует голубковых, ага. Глубже незачем.

И всё-таки. "Совладелец" чего? Что стоит за этим красивым словом? Какое на самом деле отношение акционер будет иметь к бизнесу, пусть и вправду прибыльному?

Прежде всего. Покупатель акции становится собственником только самой акции. Никаких прав в отношении имущества акционерного общества он не приобретает. Распоряжаться этим имуществом (включая деньги) может только само общество в лице своего гендиректора (он же обычно основатель проекта). Акционер купил акцию, отдал за нее деньги — всё, с концами. За какой-нибудь товар, если не подошел, деньги еще можно вернуть по закону о защите прав потребителей. Здесь нет. Покупка акций — инвестиции, а не потребление.

Далее. Акция удостоверяет определенные права только в отношении того общества, что ее выпустило. А бизнес может вестись на десятках юрлиц, не считая ИП. На каком из них основная прибыль? На чьем балансе имущество? Какое отношение имеет к этому акционер? Эти простые вопросы необходимо задать, чтобы не стать совладельцем воздуха!

Как правило, АО под крауд новое, а бизнес на «соседнем» ООО. Хорошо, если через некоторое время это ООО станет «дочкой» АО. А если нет? Если имущество и оборот останутся на ООО (которое принадлежит основателю, конечно), а то и вовсе на ИП, а АО, чьи акции продаются, так и будет пустым? Раз за разом вижу эту разводную схему! Акционеры при этом не имеют вообще никаких реальных прав, все права у основателя, и возврат денег зависит от его капризов. Захочет основатель — отстегнет от широты души копеечку, не захочет — не отстегнёт. Аминь!

А какими правами таки обладает акционер? В отношении общества:
- право на участие в управлении, но если акции привилегированные, то с этим сложно;
- право на получение части прибыли (дивиденды); но это если прибыль есть, любые гарантии выплаты дивидендов незаконны;
- право на получение доли имущества при ликвидации; щас, так ему и оставили что-нибудь, если дело дойдет до ликвидации, ха-ха.

Зато в отношении своих акций акционер обладает всеми правами! Может заложить, может продать… если найдет, кому. Но если новых буратин не найдется? Как тогда вернуть деньги? Не знаю. Никак. Кредитор - да, по истечение срока займа может потребовать вернуть деньги вне зависимости от успеха или неуспеха проекта. И, при тупеже основателя, может пойти в суд, в службу приставов, в полицию, в конце концов. Акционер же ничего от общества потребовать не может. Он вынужден сидеть и ждать подачек. Хотя может попробовать перепродать акции, ага. Это непросто даже технологически, платформы только под первичную продажу заточены. А найти покупателей, если у АО проблемы, нереально. Проще честно распрощаться с деньгами.

Ну, на самом деле что-то сделать всегда можно. (В смысле, что-то, конкретно направленное на возврат хотя бы части денег; речь не о возмущенном нытье в пабликах). Но для этого нужен все же не столь кустарный уровень правовой грамоты. Нужен опытный мотивированный юрист, нужны нормальные документы (устав, акционерное соглашение), защищающие акционеров от общества, а не наоборот, как это часто бывает.

Впрочем, инвестировать кустарно, «по понятиям», в громкие обещания тоже можно. Относясь как к лотерее: вдруг выгорит? Даже полезно: адреналин бурлит, есть повод пообщаться с другими жертвами "совладельцами". Ну и опыт, "сын ошибок трудных", копится.😉

Новые эмитенты

На российском рынке акций непубличных компаний появились новые эмитенты:

АО "Рантье инвестиции" - привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Бизмолл:
https://dirinvest.ru/scanner/9728158134/140#round

АО "Гигарест" - обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Зорко:
https://dirinvest.ru/scanner/7838129510/141#round

____________________
По техническим причинам новость вышла с небольшой задержкой. Но куда спешить? Шансов, что эти акции разберут в три дня (как это было с Самолетом Плюс, с Бери Зарядом или с Алтимэйтом) - никаких.

Особого интереса, на мой взгляд, оба эмитента не представляют. Два "голых" АО с кромешными оценками.
У "Рантье" оценка 4 млрд. руб., выручка на одноименном ООО 32М, убыток 6М. Игорь Бондаренко участвует еще в целой россыпи ООО-шек, видимо, создававшихся под отдельные объекты-проекты, на одной из них есть доход 16М, остальные еще мельче. Судя по всему, схема чем-то похожа на "Симпл Эстейт", где под каждый объект локальные АО-шки открываются, а единая управляющая компания размещалась на Брейнбоксе. И хотя там тоже немало вопросов было, в том числе по оценке, но до такого беспередела, как тут, "СЭ" с "ББ" не дотянулись. Там хотя бы что-то обсуждать можно было. Тут нечего.
____________

Оценка премани prЫ-IPO "Гигареста" - 2,26 млрд. Утверждается, что бизнес, привлекающий деньги - это сеть из трех ресторанов с общей выручкой 775М в 2024 г. Действительно, приведены балансы трех ООО, видимо, каждое под рест:
"Первая Линия" с выручкой в 2024г. 318М
"Миткоин МСК" — 246М
"Шеф" - 214М
Суммируя, вправду получаем искомую сумму. Нормальный живой бизнес, ага. Но есть три момента:

1. Состав участников всех этих ООО совершенно разный, в «Первой линии» их вовсе семь с максимальной долей 22,5%. Причем В.А.Кукин, учредивший АО «Гигарест», не числится нигде. Как юридически связаны или хотя бы будут связаны все эти компании? Понятно, что парковка. Но всё же, имхо, сначала надо привести всё в прозрачный законный порядок, а уж потом инвесторов завлекать.

2. Увы, легко сказать «привести в порядок». Но как?! Даже если разобраться с каптейблами и сделать три упомянутых ООО дочками АО «Гигарест», то они тут же слетят с упрощенки, и экономика «холдинга» затрещит по швам из-за налогов. Вполне типичная история для сферы услуг: одна из причин, почему там не особо канает консолидация. Честно говоря, не знаю схем, как вывернуться, не попав под налоги или под дробление. Если ребята знают, интересно будет посмотреть.

3. На рынке M&A известен мульт для рестов 0,25-0,5 выручки. В этом случае суммарная оценка трех рестов 200-400М. Да, оценки кэшина могут быть повыше. Если поверить про ЕБИТДу 23% и взять мульт 4-5 к ней (тут же не IT-стартап, а совершенно обычная ХОРЕКА), получим порядка 800М. Всё равно никак не 2 млрд.

Ах да, пут-опцион под 16% годовых на 3 года. Так-то вроде неплохо, хотя ставка и ниже даже, чем пятилетние бонды Сбера. Беда в том, что это лишь обещания, слова на платформе. Опцион как документ пока не существует, видимо. Главный вопрос: кто будет ответственным лицом по опциону? Когда Артген поручается за дочек - понятно. Когда Экзалтер (с более реальной оценкой, чем Гигарест) лично с каждым крупным инвестором подписывается - ну, с натугой понятно. А когда выкупить обратно свои акции обязуется голое АО - ну, так себе гарантия...

UPD Глянул цена продажи рестов как бизнеса. Тут, например. Что-то они еще в разы ниже, чем я прикинул... Если кто-то знает отрасль - поясните, плиз.

Зачем АО?

(Отчасти продолжая этот пост.)

Когда в капитале много участников, к тому же "внешних", далеких от операционки, то понятно, зачем АО:
- форма АО удобнее для управления и попросту технологичнее. Например, регистратор вместо нотариуса позволяет проводить общие собрания удаленно и "распределенно" по времени.
- форма АО более гибкая юридически, например, для согласования интересов внутренних и внешних участников.
То есть, когда в ООО уже 10+ участников, стоит подумать о реорганизации в АО.

Сейчас нет удобных площадок для вторичного оборота, кроме ОТС Мосбиржи, куда эмитенту так просто не попасть. Когда они появятся, можно станет обеспечить ликвидность акций, и возникнут дополнительные мотивы выбрать форму АО: опционная программа, оценка EV через капу, залог акций, рост через M&A с обменом дочерних долей на акции, и т.п.

А вот вошедшее в моду АО с одним учредителем, сделанное чисто ради привлечения инвестиций - это недальновидный самообман. (Или не само-, а просто обман.) "Проектное" АО, моё твердое убеждение - всегда "схематоз". Но и делать АО под стартап - это бежать впереди паровоза. Ведь сама форма АО подталкивает к публичности, к раскрытию информации, к перестройке системы управления. И если ты к этому не готов, если не понимаешь, не ждешь последствий, даже не задумываешься - рано или поздно аукнется. Интересы десятков и сотен бенефициаров, отдавших твоему бизнесу свои кровные, игнорить не получится. Нужно учится их понимать и учитывать. А еще лучше не влезать в это всё без особой нужды. Потому что IR стоит денег.
__

Мы не зря развиваем IR as a Service с упором на внутренний IR как бизнес-процесс. Оказалось, что такая оферта - хороший фильтр! Те, кому нужны только деньги как можно скорее и халявнее, просто не понимают, что это и зачем. "У инвесторов надо взять инвестиций, а дальше как-нибудь разберёмся", - так мыслит большинство из них (хотя не говорит об этом, конечно, чтобы не распугать оных инвесторов раньше времени).

Если же компания всерьез вступает на путь к IPO, к публичному режиму делового бытия, то грамотная правовая упаковка, внутренний IR, управленческий аудит, постановка учета по МСФО - ей пригодятся.

Но мы не навязываемся. Каждому свой путь.

Игра есть игра

Геймерский вариант фундаментальной ошибки атрибуции звучит так: «Все мы выигрываем по скилам, а проигрываем по рэндому». То есть, выигрываем, потому что шибко компетентные, а проигрываем — ну, не попёрло просто. Отсюда типичное когнитивное искажение — предвзятый оптимизм («оптимизЬм»), то есть переоценка будущих результатов и недооценка рисков.

На этом оптимизьме, присущем каждому человеку, основано множество способов развода населения на деньги через игровое начало: MLM, большая часть индустрии развлечений, рынок инвестиций, и т.п. «Развод» здесь не синоним мошенничества, а смысловая производная от слова «жулик» в присказке «из двух бьющихся об заклад всегда один лох, а другой жулик» с важным следствием «Если ты, играя в игру с нулевой суммой, не понимаешь, в чем ты жулик, то ты — лох!»

Например, букмекерство зиждется на искренней уверенности каждого делающего ставки, что уж он-то лучше всех знает, на кого ставить, а на кого нет. Получив выигрыш у букмекера, он гордо подтверждает для себя свои скилы. А проиграв, ругает случайность. При этом букмекер на большом количестве ставок гарантированно выиграет. Чисто математически. Значит, его клиенты в среднем всегда проигрывают. Но чем оптимизьм одного клиента лучше оптимизьма другого? Ничем! Впрочем, если он что-то конкретное знает... но тогда это уже не оптимизьм, а инсайд, и он тогда тоже «жулик», наряду с букмекером. Если же инсайда нет, то он - лох, кем бы себя не мнил, и результат у него в конце концов будет соответствующий.

«Вся наша жизнь — игра». И бизнес тоже игра. И биржевой рынок акций тоже. Математические модели экономики строятся на теории игр. В игры с нулевой сумой гарантированно выигрывают только «жулики»: организаторы и/или инсайдеры: государство, букмекер, основатель пирамиды MLM, организатор лотереи...

Но ведь, если не учитывать выплаты дивидендов и купонов, игра на бирже — это тоже игра с нулевой суммой! Деньги ниоткуда не берутся и никуда не деваются, лишь переходят из рук в руки среди участников игры. При этом всегда в плюсе сама фондовая биржа и брокеры, получающие комиссию с игроков (а также аудиторы, рейтинговые агентства, блогеры и прочие консультанты, кормящиеся вокруг биржевых торгов). А не имеющие инсайда обычные игроки — заведомые лохи, какими бы крутыми методиками они ни пользовались, какой бы супер-пупер-анализ ни применяли. Индексам, которые учитывают дивиденды и купоны, они всё равно в среднем проиграют. Хотя, конечно, как в любую лотерею, кто-то может и выиграть. Приписав сей факт в заслугу своим крутым компетенциям и немеряной глубине анализа. А всякий проигрыш, конечно же, из-за непрухи. «Ничего, я же умею играть: отыграюсь!»

Отсюда простой вывод: если у вас нет незасвеченного инсайда (инсайдерская торговля запрещена вообще-то), то играть на бирже — самое глупое, что можно там делать. На бирже можно «скальпировать», и это не игра, а ежедневная кропотливая работа, благодаря которой «скальпер» оказывается в числе «жуликов» - в том же смысле, в каком валютообменный пункт всегда выигрывает, независимо от колебания курсов валют. Либо на бирже можно инвестировать, вкладывая деньги в общий экономический рост, отраженный в индексах, купонах и дивидендах. В таком случае портфель в значительной части — это облигации и фонды денежного рынка, а сделки составляют пару процентов портфеля в месяц: в основном, чтобы реинвестировать выплаты эмитентов. «Чем ты меньше платишь комиссий, тем меньше лох».

Конечно, в казино или в лотерею люди играют не ради регулярной прибыли. Просто весело! Адреналин! ИГРА! Если того же хочется на рынке инвестиций, то лучше, пожалуй, не на бирже кого-то из себя строить, а выходить на площадку private equity и искать те варианты, где ты хоть немножко инсайдер: знаешь рынок, имеешь связи и опыт. И инвестировать туда, где ты можешь свои деньги пометить ярлыком «смарт». Если же не можешь, если, как лох, вкладываешься в красивую историю, не зная тонкостей рынка и бизнес-модели... ну что сказать, небось, это тоже веселее, чем на бирже. Но и шансов выиграть сильно меньше.

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Визиолоджи".
Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Поток.
https://dirinvest.ru/scanner/9726098828/142#round
_______________

Прежде всего: отрадно видеть, что на рынок акций вышел Поток! Зная Юрия Попова, осторожного и аккуратного управленца, думаю, это решение далось ему непросто. Ведь и денег акции могут из займов оттянуть, и для репутации рисков больше. Но перспективы перевесили! Значимый факт!

Учитывая, что в капитале Потока Мосбиржа, и что Ю.Попов знаком с командой MOEX.Start и ОТС, можно надеяться, что:
а) эмитенты на Потоке будут более зрелые, выше качеством, чем в среднем по больнице;
б) со следующим раундом они выйдут на MOEX.Start и/или заимеют таки вторичный оборот на ОТС. (Чего, например, сильно не хватает Даблби, так там и не заторгованному.)

Что касается эмитента, то это ни разу не мусор, столь типичный на крауде. Это классный бизнес, хорошо знакомый (как косвенный конкурент) нашей портфельной компании! И первый вопрос, простой как три копейки: почему, зачем он полез в крауд, ведь при таком дефиците хороших проектов у него в IR-воронке очередь из фондов должна стоять! Так просто не ответить, это не тот случай, чтобы отделаться двумя абзацами, придется смотреть глубже.

Наверняка, покопавшись, найду червоточины. А пока не нашел, просто порадуюсь, что на рынке акций непубличных АО появился еще один достойный проект.