묻따방 🐕

#gs건설

🔼 투자 의견 변경

* 투자의견: 기존 '매도(Sell)' → '매수(Buy)'로 상향 조정
* 목표주가: 15,500원 → 27,000원 (+74% 상향)
* 현재주가(2025.5.22 기준): 19,030원
* 상승 여력: 기본 시나리오 기준 +42%, 낙관 시나리오 기준 +100%

🏠 주택 경기 회복 전망

* 2022\~23년 주택 착공 -59% 급감, 2024년 +10% 반등 후 2025년 재차 -10% 예상
* 2026\~27년에는 금리인하 효과로 주택 착공 +29% CAGR 전망
* 2025년 말 기준 주택 착공은 **사이클 바닥**으로 판단

📉 기준금리 인하 수혜

* BOK(한국은행) 기준금리 2026년 2분기까지 총 150bp 인하 예상
* EPC(설계·조달·시공) 업종은 금리 인하기\~인상기 중반까지 성과가 우수

🏗️ 건축부문 중심의 수익 구조

* 2024년 기준 매출의 74%, 영업이익의 79%가 건축(주택 포함)에서 발생
* 주택 비중이 높아 경기 회복 시 실적 민감도가 높음

📦 주택·인프라 부문 적자 정리 완료

* 2021년 저가 수주 프로젝트는 2025년 상반기 내 종료 예정
* 적자를 냈던 싱가포르 인프라 3개 중 2개 프로젝트도 2025년 하반기 종료 예정
* Elements Europe 관련 추가 손실은 1분기 반영되어 ‘이미 주가에 반영’ 평가

🏭 해외 플랜트 리스크 존재하나 제한적

* 2024년 수주한 사우디 아람코 'Fadhili Gas Pkg2'(1.8조원): 첫 대형 MENA 수주, 전체 백로그의 3% 수준
* 2026\~27년 말 공사 완료 전후 손실 가능성 존재 (단기 실적 영향 제한적)

📊 실적 및 밸류에이션

* 2025\~26년 영업이익 CAGR +26% 예상
* 2025년 EPS는 -11% 하향 (1분기 부진 반영), 2026\~27년 EPS는 각각 +8%, +35% 상향
* 2026E P/BV 0.3x, ROE 5.7% → 역사적 하위 9% 수준 저평가
* 주가 Upside/Downside 비율: 3:1

📈 시나리오별 목표주가 및 주요 가정

| 구분 | 목표주가 | 주택착공 CAGR (2026-27) | 신규수주 CAGR | 평균 OPM |
| ----- | ------- | ------------------- | --------- | ------ |
| 업사이드 | 38,000원 | +11.4% | +8.3% | 4.3% |
| 베이스 | 27,000원 | +7.5% | +5.8% | 3.8% |
| 다운사이드 | 13,000원 | +0.5% | -0.9% | 2.9% |

🏗️ 건설업 내 비교

| 회사 | 2025E P/E | 2025E P/B | ROE | Div. Yield |
| -------- | --------- | --------- | -------- | ---------- |
| 삼성물산 | 9.9x | 0.70x | 7.2% | 2.0% |
| 현대건설 | 9.2x | 0.63x | 7.1% | 1.8% |
| GS건설 | 8.9x | 0.35x | 4.0% | 1.6% |
| 대우건설 | 6.1x | 0.34x | 5.7% | 0.0% |

→ GS건설은 최저 수준 P/B, **중간 수준 P/E**로 여전히 ‘Deep Value’ 영역 평가

🧾 기타 포인트

* 배당: 2024년 무배당 → 2025~~26년 300~~400원 배당, 2027년 이후는 600원까지 확대 전망
* 부채비율: 순부채/EBITDA 7.9x(2025E)로 부담 크나 점차 개선 예정
* GS이니마 매각 가능성은 실적에 반영하지 않음

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더블 업그레이드! 건설업이 진짜 턴 하나봐요

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