Мне не нравится, что такими вот новостями мне пытаются, путем сокрытия информации, какое-то мнение сформировать.

На самом деле (sic!), в трежеря-то вложения они снижают, а вот в агентские бумаги увеличивают. Тотал у них не особо снижается последние 10 лет.

Посмотрим, как будут меняться цифры дальше, но пока что это точно не тезис "Китай сливает бумаги из США, чтобы ему не заморозили их, когда он пойдет воевать Тайвань". По меньшей мере это тезис "Китай не устраивает доходность в трежеря, потому что они считают, что инфляция будет высокой и они, по мере отгаса их трежерей, не закупаются ими снова, предпочитая более доходные инструменты".

И это понятно. В моменте непонятно, что им покупать кроме американских бумаг. Золота в мире столько не продается, чтобы профицит в него сливать. Только покупать что-то в контролируемых юрисдикциях типа портовой инфраструктуры. Но тут можно за полгода всю Африку скупить, даль только не продается там столько всего. Да и подташнивает африканцев от китайцев уже, если честно. Расскажу об этом поподробнее позже.

Конечно, проблемы банков в США будут нарастать, потому что на банки приходится половина всех кредитов по коммерческой недвижимости, а из них 2/3 - на региональные банки. Мы разбирали кейс с коммерческой недвижимостью в открытой публикации.

Интересно то, как будет действовать ФРС. Станет ли он выкатывать новый механизм по кредитованию под залог прав требования по кредитам коммерческой ипотеки по номиналу, как было с трежерями, когда начнется очередной бэнк ран?

Что характерно, на инфляцию это повлиять не должно, т.к. механизим такой: ФРС делает эмиссию, кредитуя банки, банки отдают деньги вкладчикам, вкладчики несут деньги в другие банки или манимаркет фонды, те, в свою очередь, кладут их в трежеря и реверс репо с ФРС, то есть деньги оказываются снова в ФРС и роста денежной массы не происходит.

Матерый конспиролог спросит, а не был ли спровоцирован банковский кризис специально для того, чтобы загнать всех в трежеря?)

"Друг Эрдоган проиграет выборы, опросы показывают!!!"

Данные панические атаки строятся на опросах. Если посмотреть на картиночку, приведенную здесь, то можно увидеть, что опросы проводились аж на протяжении 30 дней и поучаствовало аж 3920 человек.

Я не знаю, победит Эрдоган или проиграет, но что я знаю совершенно точно, так это то, что подобные вбросы используются как часть информационной борьбы.

Цели здесь может быть две. Первая - психологическая (представьте себе, людям хочется проголосовать за победителя). Вторая - протестная. Вполне можно после выборов начать устраивать сожжение покрышек с протестами и лозунгами "Эрдоган украл выборы, опросы показывали что он проиграет!!!!".

И непонятно как и где они проводились. Проведите опрос на улицах города Кумлука (там огромная статуя помидора на въезде в город стоит, кстати), получите срез из турецких помидорных колхозников со своим мнением. Проведите в Стамбуле - получите мнение турецких хипстеров, если не зайдете в квартал, где настоящие мусульмане живут.

А еще можно посмотреть не только на результаты этого опроса, но и на другие и вы увидите, что другая компания, проводившая опрос неделю назад на 17400 респондентах получила 51,4% поддержку Эрдогана.

Ох уж эти новости из интернета. Как все сложится в итоге мы узнаем уже скоро, примерно через 20 дней.

@moi_misli_vslukh

В продолжение к посту про китайцев.

Поскольку я сейчас занимаюсь международными проектами в том числе и в Африке, я могу подтвердить свой тезис.

Китайцы, по сути, ведут ровно ту же неоколониальную игру, как и европейцы с американцами. Строят инфраструктуру, которая не приносит денег, за кредиты.

Схема-то проста и надежна как швейцарские часы - частный подрядчик зарабатывает деньги с банковским финансированием и госгарантией. Риски - государству, прибыли - частной компании.

Ну и все, включая людей, везут свое. А если и реализуют какой-нибудь, например, добычной проект, например, добычу золота, то делают это по принципу "ни копейки не оставить". Страну не вспомню, но коллеги рассказывали, как китайцы начали добывать золото. Денег вложили, привезли все, что было возможно, китайское, местных не нанимали ни на инвестиционном этапе/стройке, ни на этапе операционном.

Огородили забором, работники денег не тратят за пределами предприятия.

По соглашению о разделе продукции за взятку подписались на 10% (деньгами, а не металлом) и под эти 10% под конский ценник осуществляют поставку потребительской (не промышленной, что важно) продукции. Может, врут, но очень похоже на правду.

Кстати, К вопросу о наших перспективах там. Если спросить африканцев, от китайцев они плюются. Европейцев и американцев ненавидят. Тепло только советских людей вспоминают. Видимо только тогда там реально что-то создавалось из производств. Так что, я так считаю, нам достаточно к ним по-честному и по-партнерски, а не по-грабительски подойти и тогда вся Африка будет наша. Но они конечно в бизнесе зачастую как малые дети неопытные, оттого и подходы могу странными показаться.

Вот, собственно, о чем я и говорил. При таком солнечном излучении окупится это все при оптовом тарифе минимум в 8-9 рублей/кВт-ч по модели.

Будем надеяться, что это все ради референсной станции, чтобы потенциальным покупателям отечественных батарей показывать. Ну и примечательно, что это уже пятая станция в области.

Почему Саратовская область, а не Краснодарский край или Астрахань (там процентов на 5-7 повыше радиация) - не очень понятно.

Что ж, ради того, чтобы не быть белой вороной в экологической повестке, конечно, стоит внедрять.

Поймите правильно, у меня не к инвестору претензия. У меня вообще ни к кому претензий нет. Я не понимаю государственную политику в этом направлении. Дефицит мощности в Поволжье и не хотите, чтобы выбросы были? Так попросите Росатом построить там АЭС. Балансировать нагрузку есть чем - там Жигулевская ГЭС есть. И будет вам АЭС по 1,9 рубля выдавать в сеть.

А может быть мы чего-то не знаем и там какие-то особые условия, из-за чего самый простой и дешевый вариант обеспечить поставку электроэнергии прерывистой генерацией?

Кстати, почему-то у меня на компе (проклятый Эксель на Маке) файл модели по солнечной энергетике оказался битый. Он восстанавливается нажатием кнопки, но слетает расчет IRR. Если вы с этим столкнулись, можете скачать новый файл от сегодняшней даты, я его выложил в ту же публикацию. Если вдруг он все равно будет неправильно формулу показывать, то в русском экселе поставьте в расчете IRR формулу =ВСД() с теми же аргументами, которые стоят сейчас. А может быть это только у меня проблема.

Проблемы долга Японии

Прочитал я тут про Японию один пост о грядущем долговом кризисе в Японии из-за запредельного госдолга (263% от ВВП) и задумался вот над каким вопросом.

А чем, собственно, проблема долга Японии сильно отличается от других стран, если ЦБ Японии держит 52% госдолга? Добавлю контекста. Как выглядят обязательства государства и активы ЦБ?

- В активах у ЦБ лежит госдолга на 137% ВВП

- В обязательствах у государства, соответственно, 137% ВВП госдолга, которые принадлежат ЦБ и остальные 126% ВВП обязательств государства, соответственно, у кого-то другого, в рынке.

Вопрос: что произойдет, если ЦБ Японии спишет госбонды со своего баланса, а государство будет считать, что ЦБ оно больше никому не должно?

Допустим, они никому не скажут и все узнают это через месяц из пресс-релиза. Вот что будет происходить с экономикой этот месяц?

Ответ: ничего.

А долг Японии к ВВП упадет до 126%, что не так уж и много в сравнении с 263%.

По сути, проблема-то не в долге, а в государственных расходах, которые финансируются в долг. В Японии этот процесс шел многие годы и официальная цель его была избежать дефляции. Как видите, инфляция у них все это время была на приемлемом уровне. Поэтому для Японии это не стало проблемой. Почему и в каких условиях это получилось добиться - отдельный вопрос.

В США, судя по всему, проблема как раз-таки случилась. И она двоякая.

С одной стороны, своими государственными расходами в период пандемии государство взвинтило инфляцию вливанием денег за счет прямой эмиссии в период ограниченного предложения. Вернуть цены уже нельзя, ибо дефляция - зло для экономики, в которой есть кредит.

С другой стороны, снижать расходы оно уже не может. Тогда общеэкономический стимул пропадет и будет рецессия.

С третьей стороны, финансирование дефицита бюджета (под 2 трлн. долл.) сейчас без возможности наращивания предложения или снижения себестоимости (чему способствовала та самая глобализация) приведет опять же к инфляции.

Соответственно, если летом они повышают потолок долга и не дефолтят, то через 6-9 месяцев мы увидим очередной рост инфляции. Где-то к концу этого года - весне следующего. И это даже не говоря про нефть и энергию в целом, а также продовольствие, ведь рост цен на удобрения никто не отменял. Если на финансовых рынках что-нибудь не треснет. Тогда - вопрос реакции. Если безработица сильно поползет вверх, то чем не выход - опять раздать денег населению, а заодно и демотивировать к труду еще разок?

Коллега Колягин написал про неуход итальянских компаний из России и выделил слова президента Ассоциации итальянских предпринимателей в России Витторио Торрембини.

«Кроме компаний из нефтегазового сектора все остались. Некоторые уменьшали количество сотрудников, но никто не покинул Россию… Россия — это большой рынок, он имеет геополитические и геоэкономическое значение. Это не Непал, это Россия», заявил Торрембини.

#инсайды

Хотел бы прокомментировать. Есть у меня давний друг, который трудится финансовым директором в одной из итальянских компаний, работающих в России. И я его раз в пару месяцев спрашиваю, не собрались ли на выход?

Ответ очень простой. Хоть это и относительно крупная компания для Италии, это семейный бизнес, работающий в В2В. И им наплевать на конъюнктуру. Никто не будет бойкотировать их продукцию, потому что потребитель ее не видит, хотя косвенно использует каждый день. Поэтому никуда они и не собираются. Более того, они действительно продолжают делать M&A сделки в России и развивают бизнес. То есть даже на паузу ничего не вставало.

Как мне кажется, дело не в геополитическом значении России. Хотя это тоже важно. Много вы знаете итальянских транснациональных компаний? Для семейного нетранснационального бизнеса это действительно крупный рынок, на котором можно зарабатывать. До тех пор, пока локальные издержки не превышают выгоду. В этом смысла итальянцам повезло, у них нет внутреннего давления на бизнес по этой теме.

Но, конечно, жарче было бы сказать "АГА!! ОСОЗНАЛИ!11!!!".

Про прогнозирование (https://t.iss.one/markettwits/238985) по паттернам курса ВТС между халвингами я могу сказать следующее. Если нарратив навязан, то он, конечно, будет работать.

Я в свое время подумал "а чем я хуже", поугарал и тоже нарисовал красивые графики и даже дал им объяснение.

В общем, смысл такой. Не надо загибать линию тренда, она должна быть прямой на логарифмическом графике. А все потому, что, на самом деле, в 2021 году просто фальстарт случился и вместо одного мощного пика получилось два. На самом деле, должен был идти один, но мощный с пиком по верхней границе канала. А то, что провалилась цена ниже нижней границы канала, так это все потому что приходится расплачиваться за фальстарт. Народонаселение расстроилось и просадило. Но народонаселение не понимает, что пик после следующего халвинга будет такой, какой он и должен был быть - аж под 5 млн. долл.!

❗❗❗Выложил в закрытой публикации полноценный анализ компании OZON.

Спонср пишет, что чтиво на 28 минут, что похоже на правду.

Подробно разобрал рынок, аналоги, построил ПОЛНОЦЕНУЮ финансовую модель (публикация проводит по процессу построения финмодели, определению предпосылок и пр.), сделана оценка и выводы.

Вы удивитесь, но в коротком разборе ошибка оценки была даже не на километр, а меньше)

Публикация рекомендуется тем, кто хочет посмотреть на подробный анализ компании и принять для себя решение, покупать акции или нет, а также тех, кому интересен процесс анализа, построения модели и оценки.

Рубрика: #байки

В продолжение поста выше напишу еще одну байку, которую мне рассказал тот же человек, но уже на другой встрече.

Однажды (70-80е годы) американские производители куриного мяса обратили внимание, что людям больше нравятся куриные ножки и крылья, в которых мясо более мягкое и сочное, чем в грудке.

Как ни странно, производственный ассортимент подстраивается под спрос и, чтобы не создавать затоваривание и порчу в магазине по какой-то категории, производитель перерабатывает часть мяса на фарш. Но он стоит дешевле, чем отдельные запчасти от курицы, потому что это смесь мяса, кожи и прочих остатков после обвалки.

Как правильные капиталисты, следующие принципу win-win, они сели в своем союзе производителей курятины и задумались, что же им делать. И придумали.

Они заказали научные исследования о вреде красного мяса и пользе белого мяса. Как ни странно, но если вы выделяете грант на научные исследования с темой "Польза чайного гриба" или "Ужасающие проблемы свободы слова в Зурумбии", то найдутся исследователи со степенями, которые за хороший прайс напишут то, что сказано в заголовке.

Так и получилось, легенда пошла в народ и стала жить своей жизнью и к 90-м у них возникла другая проблема. Люди стали есть больше белого мяса, чем красного, из-за чего пришлось менять генетику и от курицы а-ля Ким Кардашьян переходить к курице а-ля Памела Андерсон.

Когда они поняли, что им может грозить обратная проблема, когда крылья и ноги придется перерабатывать в фарш, они начали заказывать статьи с названиями "Белое мясо не такое уж и полезное".

Так и живут. С тех пор, на этих качелях белое-красное мясо они и качаются с амплитудой в 10 -15 лет.

Не знаю, может врал.

❓❗Вчера у просвещенной публики начались пароксизмы негодования по поводу Указа Президента, вводящего внешнее управление:
"А чего мы ждали без малого год, с момента как дочки того же газпрома начали национализировать?"

Ситуация очень простая. Просто до недавнего времени никто не обсуждал непосредственно экспроприацию этих компаний, что трейдинговые компании с газохранилищами у Газпрома, что НПЗ у Роснефти.

С Роснефтью пример даже более показательный и объясню, почему. Обратите внимание на то, какие партнеры у Роснефти в ее НПЗ. Целый империалистический корпус - Shell, Eni, ExxonMobil.

Обратите внимание также на то, что заводы эти были настроены на конкретную российскую нефть, поэтому и могли обеспечить индекс сложности по Нельсону – 9,8, как тот же НПЗ в Шведте.

Введенное эмбарго на поставки российской нефти создало еще и логистическую проблему. Теперь нефть на этот завод приходится везти через порт на перекладных, потому что никто раньше, когда была труба, не озаботился строительством железной дороги достаточной пропускной способности, чтобы возить нефть для НПЗ из порта.

Механизм, который сейчас действует, пока что подразумевает такое же введение внешнего управления со стороны государственных органов Германии, а не экспроприацию. Более того, в результате этого механизма, все расходы предприятий должно нести то же правительство.

Обратите внимание, что империалистические свиньи партнеры Роснефти в этих заводах против этого и не возражают. Ни про какие судебные иски в публичном поле информации нет. Так может быть им выгодно, чтобы правительство Германии несло эти расходы по вмиг ставшим экономически неэффективным предприятиям?

По большому счету, с Газпромом и Роснефтью то же самое. Пока что у них остается возможность когда-нибудь, когда отношения нормализуются и труба сново заработает, прийти и потребовать не только возвращения предприятий, но и упущенную выгоду.

Заднюю по конфискации резервов наши западные партнеры уже начали включать. Риторика сменилась с "отнимем обязательно" на "закон такого не предусматривает". Ну, с кем не бывает, раздухарились сначала. Так и до снятия внешнего управления с активов доберемся. Если нет - будет на что обменять. А пока - зачем нести расходы на то, что не приносит денег?

Ох уж эта неполнота информации. Ну а давайте посмотрим на данные все-таки за несколько лет. И мы увидим, что к концу года объемы перевозок снизились в район конца 2019 года, а так весь год они были значительно выше.

Скорее всего, просто к середине 2022 года компенсировалась просадка в 2020 году. А так и 2021 и 1П2022 года были значительно лучше, чем 2020 и даже 2019. Из чего можно, конечно, делать выводы о транспортной рецессии, но я бы сказал, что наконец-таки разрешились структурные проблемы с дефицитом продукции.

Мне кажется, что сейчас все везде видят знаки и к одному и тому же пытаются притянуть. А не надо притягивать, потому что и настоящей кризисной фактологии достаточно. Так можно вплоть до очередного мирового финансового кризиса сидеть и разочаровываться, пока он не наступит.

Хитрый план

Коллеги, конечно, дело говорят.

Но мне не дает покоя вопрос: а что, ФРС не понимает последствия своих действий?

Хуже всего считать такие серьезные институты населенными дураками. Объективно, они видят всю доступную статистику, текущее состояние банков и других финансовых институтов.

Я бы в их действиях видел, скорее, корысть, чем глупость. Важно только понять, в чем эта корысть заключается. Мы одни с вами понимаем, что хвост пытается вилять собакой? В том смысле, что финансовая система как надстройка над реальной экономикой пытается делать вид, что управляет ценами, а не наоборот, ФРС приходится таргетировать инфляцию, чтобы на долг в экономике был спрос?

Банкротства банков, по большому счету, чепуха, но они важный индикатор того, что реальный сектор не тянет более высокие ставки, т.к. банки на него эти ставки полноценно переложить не могут. И не могли бы, потому что у кредитов есть соответствующие сроки, а повышение ставки идет рекордными темпами. Особенно испытывают проблемы банки, у которых много коммерческой ипотеки.

Тем более чепуха то, что все эти спасения банков происходят внутри финансовой системы и на М1 и М2 не влияют. Люди просто перекладывают деньги из маленького банка в большой банк или на манимаркет. И понятно, почему. Не только из-за опасений в стабильности банков, но и из-за низких ставок.

Более того, царь - ненастоящий борьба с инфляцией ненастоящая. Я уже писал, что за год QT М1 и М2 сократились, но только по сберегательным счетам нефинансовых компаний. Индикатором снижения спроса было бы снижение, в первую очередь, по текущим счетам. Вы же сначала тратите "наличку" и только потом продаете активы, если деньги нужны?

Поэтому я и делаю вывод, что основная часть удара приходится именно на финансовый сектор, причем мировой. Реальный сектор этого не ощутил, пока для него ставки не выросли, а происходит это достаточно медленно.

Мы с вами часто говорим про США, но есть еврозона, в которой ситуация даже похлеще из-за внутренних дисбалансов между странами. Да и проблемы у них похожие. Только инфляция повыше и ставку они так быстро повышать не могут, что разрушает спрос на долг в экономике.

Еще мы с вами, коллеги, часто говорим про финансовый сектор, но забывает про реальный. Зачем взорвали Северные потоки? Чтобы повысить цены на энергию, ослабить европейскую промышленность и разогнать энергетическую составляющую инфляцию? Для чего? Заметьте, это не только Европы коснулось, но и той же Японии, да и всего мира из-за скачка цен на энергоносители.

Пресловутый "переезд" предприятий из Европы в США простимулировать? На это уходят годы, если не десятилетия. За это время мы с Европой помириться успеем и трубы отремонтировать, разговоры еще полгода назад начались об этом.

Почему вместо выдачи лицензий на добычу нефти в США сливают стратрезерв, понимая, что он конечен и его нужно будет пополнять?

Если постулировать, что цель - ослабить или раскулачить конкурентов и эта цель успешно реализуется, тогда надо сделать так, чтобы у конкурента проблемы были надолго. Великая европейская депрессия. А это можно сделать только порушив его надстройку в виде финансового сектора. Так может цель - в этом?

Есть крамольная мысль, что собака зарыта в системе евродоллара. Порушить ее можно кризисом ликвидности. Высокой ставкой почва подготовлена. Сколько в ближайшие три года коммерческой ипотеки в США надо рефинансировать? 5 трлн? Система евродоллара в разы больше американской и долг там разнообразнее.

Равенство и братство

То ли в пылу предстоящей предвыборной гонки, чтобы выставить республиканцев сволочами, то ли в заботе о финансовом секторе, то ли просто для того, чтобы политические оппоненты говорили о чем угодно, кроме реальных проблем, администрация Байдена предложила новое правило, по которому предлагается субсидировать высокорисковые ипотеки за счет заемщиков с высоким рейтингом.

Если абстрагироваться от того, что американский капитализм потихоньку превращается в пародию на социализм, то экономический смысл понятен. Более низкие ставки для инвесторов с плохим рейтингом повлекут повышение спроса с их стороны на жилую недвижимость и повысят надежность рисковых ипотек.

С другой стороны, это инструмент для поддержки локальных банков, которые являются крупными ипотечными кредиторами. Причем в США рынок так и разделен - качественные ипотеки выдают крупные банки, менее качественные - средние, высокорисковые - локальные банки/кредитные союзы.

Настолько ли плохая ситуация с субпрайм-ипотеками на жилую недвижимость сейчас, чтобы этот рынок надо было поддерживать? Нет. В 2006 году доля субпрайма, вдумайтесь, составляла 23%. Сейчас это цифры на порядок меньше. А просрочек в 2008 году были даже не десятки процентов.

Но нюанс именно в перекосе этого сегмента в пользу локальных банков, которым и так несладко из-за коммерческой ипотеки и вообще растущих ставок.

Так что я бы ставил на то, что это, скорее, политических ход, чем экономический. Но идеологические изменения на лицо. Так, глядишь, дойдут до того, что бюджеты школ перестанут зависеть от собираемых налогов в районе и в черных гетто появится нормальное школьное образование.

К вопросу о рецессии в США

Есть такая организация, Национальное Бюро по Экономическим Исследования (NBER), которая своим волевым решением объявляет о наступлении рецессии.

В принципе, смотрят они на разумные индикаторы и, как можно видеть, исторически индикаторы эти работали.

Правда надо отметить, что объявляют о наступлении рецессии они задним числом, через 1-2 квартала, поэтому серые зоны на этом графике начинаются волшебным образом ровно тогда, когда началось падение индикаторов.

Падение показателей, как видим, плавное. Выбивается только 2020 год, когда локдауны были введены резко.

Если официальная цель ФРС совпадает с реальной и рецессия нужна для роста безработицы и снижения спроса с целью прибить цены, то, судя по всему, без дефолта по трежерям или какого-то сравнимого по масштабам события ждать наступления рецессии еще минимум 3-6 месяцев.

Резервный рубль и дедолларизация

В дополнение к старому посту о резервном рубле решил поразмышлять, что нужно для того, чтобы когда (и если) случится желаемое и начнут формироваться международные резервы в рублях, доля этих резервов начала превышать долю рубля в мировой торговле.

Пришел я к следующим очевидным выводам:
❗Экономика должна быть большой и стабильной. Это вас явно не удивляет. Мы не говорим о доминировании в мировой экономике, мы говорим только о том, что чем больше экономика, тем больше вероятность того, что ее валюта станет резервной. Чем стабильнее экономика, тем меньше рисков для держателяя рубля.

❗В стране должны быть развитые финансовые рынки. Причем речь не только про весь спектр возможных финансовых инструментов, необходимых для хеджирования рисков и инвестирования, но и про емкость этого рынка. Это необходимо для того, чтобы у иностранного инвестора была возможность тем или иным образом вложить кровно заработанные рубли в российскую экономику, чтобы не потерять на инфляции, а лучше даже заработать.

Для того, чтобы этот пункт реализовался выполнение первого пункта не является ни необходимым, ни достаточным. В качестве примера мы можем увидеть, например, Гонконг и Сингапур. Правда в первом случае это ворота в Китай, а во втором - в остальную Юго-Восточную Азию.

❗В стране должно соблюдаться право собственности, корпоративное право и прочие права для того, чтобы держатель рубля мог чувствовать себя в безопасности от беззакония.

Поэтому, когда вы в следующий раз подумаете, почему мы не отняли какие-нибудь активы у кого-нибудь, знайте, что ответ "это незаконно". И если мы все-таки хотим немного погегемонствовать с резервным рублем, хотя бы в рамках какого-то региона, то этому надо следовать и дальше.


А теперь давайте вернемся к заголовку, увидим там слово "дедолларизация", прочитаем предыдущий пост и посмотрим на историю. На самом деле, Бреттон-Вудская конференция только оформила то, что во многом уже фактически сложилось до нее.

Да, сейчас доля доллара в резервах в два раза больше их доли в мировом ВВП.
Да, сейчас США нарушает права собственности и использует доллар как экономическое оружие через санкции.
Да, скорее всего в ближайшие годы они не смогут таргетировать инфляцию.

Но они по-прежнему самые большие, у них очень емкие и разнообразные по продуктам финансовые рынки, цены по-прежнему определяются в долларах и расчеты проводятся в долларах.

Факт также состоит в том, что кредитное стимулирование спроса и глобализациия, которые начали работать в начале 70-х уже достигли своего предела. Это проявится не сегодня и не завтра, на это нужно, по меньшей мере, 5-10 лет.

И самый главный вопрос - какая альтернатива? Торговать "в своих валютах" - это не лучшая альтернатива. Да, для расчетов пойдет, но не для накопления резервов, пока многие из указанные в этом и предыдущем посте пункты не выполнены. Отказываться от доллара надо ради чего-то такого же стоящего.

Будет ли доля доллара снижаться? Уверен, что да. Сколько займет возврат доли доллара в район доли США в мировом ВВП? Не знаю. Но мы вновь приходим к потенциальному мировому финансовому кризису и его последствиям.

Очередное неограниченное QE и стимулирование приведет к инфляции, которая и заставит в первую очередь крупнейшие экспортирующие экономики (с положительным торговым балансом) отказываться от доллара, что, в свою очередь, ускорит процесс дедолларизации относительно темпов, которые мы видели в последнее десятилетиа.

Так что заявляемые американскими экспертами 20-30 лет вполне могут превратиться в 10-15, если некоторые страны успеют подготовить свою финансовую инфраструктуру и законодательство и докажут, что они работают. И только на это уйдет пара пятилеток.

Х5
#фундаментальныйэкспрессанализ

Судя по количеству просмотров краткого анализа Озона и пузыристости Tesla вам, мои дорогие подписчики, такие материалы нравятся. Поэтому продолжим и разберем Х5.

Прогнозировать будем на 7 лет.

Посмотрим на рынок. Весь рынок розничной торговли у нас 42,5 трлн. руб. Доля рынка продовольствия 49,5% в 2022 году. То есть 21 трлн. руб. Какая доля рынка у Х5? Ну выручка 2,6 трлн. руб., значит доля рынка 12,4% и понятно, что не только продукты питания и напитки там продаются, но еще и бытовая химия, но нам это не принципиально. Мы же широкими мазками смотрим.

Посмотрим на конкурентов и увидим, что у Магнита доля 8,8% по нашему расчету.

А что с остальными? А остальные меньше у Меркури (алкогольщики) 5,8%, у Ленты 2,3%, у Ашана 1,3%. У наших расчетов по Х5 и Магниту данные чуть отличаются, но это не так важно.

Важно то, что у нас рынок, оказывается, еще очень сильно фрагментированный. Пишут, что у нас ТОП-5 сетей имеют 32%, а у американских империалистических свиней наших американских партнеров 47%. Walmart занимает 18%, тогда как следующий за ним игрок имеет около 9%. То есть вместе они имеют 27%. Х5 и Магнит вместе 21,2%.

Хм. А что если у нас ТОП-5 тоже вырастет до 47% рынка вот прямо пропорционально тому как доли сейчас распределяются. Значит доля Х5 будет 12,4% х 47%/32% = 18,2%! О как совпало!

Одна проблема, доля рынка у Х5 в 2018 году была 10%. А значит за 5 лет она выросла всего на 2,4%. Значит за ближайшие 7 лет может предположить, что она вырастет на, примерно, 2,4% х 7 / 5 = 3,4%. Тогда доля будет 15,8%.

Давайте среднегодовую инфляцию за 7 лет считать, например, 6%.

Ну и будем считать, что рынок в реальном выражении расти не будет, как и доля продовольственной розницы. Консервативно. Тогда в текущих ценах выручка Х5 составит 15,8% х 21 х (1,06)^7 = 4 989 млрд. руб.

Посмотрим на отчетность. Мы видим, что EBITDA маржинальность у Х5 7,2% в среднем за 5 лет, а EBITDA в 2022 году 186,8 млрд. руб. Так и оставим. Тогда получаем EBITDA 7,2% х 4 989 = 359 млрд. руб.

Честно говоря все остальное считать ТАК неохота, что ужас. Поэтому выбираем простое решение - смотрим на историю. Видим, что когда компания платила примерно 100% чистой прибыли на дивиденды, чистый долг был 1,7хEBITDA. Ну значит так и будет в будущем. Будем получать дивы.

Осталось только понять, какая чистая прибыль... Так неохота считать. В 2018-2020 она была примерно 25% от EBITDA.

Вообще сетевая розница хорошая штука, расширяешь сеть, делаешь то же самое и получаешь тот же результат, хехе)

А сколько сейчас капитализация? 422,4 млрд. руб. Чистый долг 191,3 значит EV=613,7, а EV/EBITDA=3,3. Чего-то очень дешево.

В 2029 году мы с вами продадим акции по EV/EBITDA=6, таких мультов как сейчас уже не будет. Чистый долг/EBITDA будет так же 1,7 и значит капитализация (6 - 1,7) х 359 = 1543,7 млрд. руб. Но мы с вами по пути еще и дивиденды получали, так что IRR у нас 30,4%. Если дивы платиться не будут и будет копиться кеш с доходностью по депозитам 6%, то IRR будет 26,3%. На 7-то лет такая доходность это прямо ОЧЕНЬ хорошо. И это не инвестиционная рекомендация!

Но, конечно, нужно погружаться глубже, как по Озону. Поэтому делитесь с друзьями, ждите публикации с подробными разборами с полноценными финансовыми моделями (следующий - по Х5) в ближайшем будущем и подписывайтесь, чтобы поддержать меня и видеть закрытые публикации.

Коллега Рябов опубликовал описание почти краха First Republic с цифрами.

Последовательность такова:
1.Большие нереализованные убытки.
2.Бегство вкладчиков.
3.Кризис ликвидности.
4.Перезанять где только можно, включая ФРС, под рыночные ставки.
5.Начать терпеть убытки из-за невозможности иметь доходность активов выше стоимости обязательств.

В принципе, это хрестоматийная последовательность действий, которую мы, наверняка, еще увидим по другим банкам.

И хорошего исхода в этой ситуации просто нет. Даже если так случится, что ставка не будет повышена и продержится еще год и за этот год часть заемщиков перекредитуется (захочет и сможет это потянуть) по более высоким ставкам, ни одному банку не удастся компенсировать тот убыток, который они за этот год наберут.

Самое интересное, что пункт 3 уже убрали, хоть это и стоит дорого. Пункты 1 и 4 ,5 лечатся снижением ставки, что, конечно, нереально в текущих условиях.

Главный вопрос - что делать с пунктом 2? Ходили слухи, что бегство спровоцировала информационная кампания среди своих клиентов от JPM. Тот же Минфин сначала говорил "спасем всех вкладчиков", потом сказали, что "всех спасти не сможем", но акционеры точно пролетают.

Причем, заметьте, как в одних условиях правила игры меняются, а в других нет. Есть у ФРС убыток? Есть. Должен госбюджет его компенсировать? Должен. Но, внезапно, решили этому правилу пока что не следовать, потому что у государства с деньгами проблема. Одно из основополагающих правил работы ЦБ и его взаимодействия с государством нарушено.

Банк заваливается на бок? Ну, конечно, ЦБ может только дать ликвидности под что-то железобетонно надежное и государственное, как трежеря и МБС, а доливать необходимую разницу по другим бумгам, чтобы компенсировать убытки должно государство.

В принципе, если при такой принципиальной позиции еще десяток банков завалится и Минфину надо будет их спасать, то может внезапно оказаться, что деньги у него закончатся уже не в июне или июле, а в мае. И май уже близко.

Коллега Адамидов поднял очень важную тему.

И тема называется "риск контрагента". Конкретно он говорит о дефолтных свопах на госдолг.

Ирония ситуации заключается в том, что когда в 2008 году рынок субпрайм ипотеки стал складываться, именно государство закрыло дыры продавцам свопов. Сейчас такого спасательного круга не будет, потому что дефолтить будет государство, а ФРС тут нечего в залог брать, чтобы решить проблему ликвидности.

И ведь это повлечет за собой эффект домино. Все должны всем и все не могут отдать. Государство в дефолте, потолок долга давит и оно не может никого спасти. Вкладчики бегут за деньгами в банки, банки продают активы, все валится. Красота.

Конечно, никаких выплат по страховкам никто не получит. У продавцов капитала столько нет.

Если такое случится, то насколько надо быть принципиальным в своей позиции "мы должны снизить расходы бюджета" мы узнаем очень быстро.

Кстати, для интересующихся криптой, в этом случае про стейблкоины можно будет забыть. Полагаю, все очень быстро это поймут и с пониманием того, что реальные деньги с биржи вытащить нельзя начнут тарить ВТС как не в себя. В такой ситуации уже не до альткоинов будет.