📈 Индексы деловой активности PMI по России несколько улучшили сигнал. Композитный индекс продолжил приближаться к зоне роста (выше 50 п.) и вырос за июль до 49,6 п., против 48,9 п. в июне.

👍 Основной вклад в улучшение сигнала обеспечивает индекс PMI по обрабатывающей промышленности, который второй месяц подряд остается в зоне роста (50,7 п. в июле против 50,3 п. в июне). В июле предприятия обработки фиксировали не только рост производства, но и увеличение количества новых заказов за счет внутреннего спроса. Внешний спрос оставался слабым. При этом бизнес сокращал запасы и персонал из-за ухудшения ожиданий по развитию и усугубления проблем с цепочками поставок. Издержки бизнеса росли (в т.ч. из-за роста цен на топливо), но возможность перекладывать их на потребителя пока сохранялась.

👍 Темпы спада деловой активности в секторе услуг замедлились: индекс PMI вырос до 49 п. (48,2 п. в июне). Бизнес отмечал дальнейшее падение продаж и новых заказов, хотя и более умеренными темпами. Компании по-прежнему сокращали персонал с учетом уменьшения незавершенных заказов. Как и в обработке, предприятия пытались перенести рост издержек в отпускные цены, но слабость спроса позволила лишь частично это реализовать. При этом ожидания предприятий относительно перспектив развития незначительно улучшились.

Наше мнение 
Сигнал индексов PMI несколько контрастирует с данными индекса бизнес-климата от Банка России, который в последнее время показывает на заметное ухудшение деловой активности как в целом по экономике, так и в секторе услуг. При этом в обработке обе системы индикаторов показывают на относительно стабильную ситуацию. Полагаем, что индексы PMI недооценивают последствия для секторов услуг шоков предложения и реализации внешних рисков и, по крайней мере пока, в большей мере предпочитаем ориентироваться на индикаторы ЦБ. По-прежнему ждем сохранения слабой, околонулевой экономической динамики до конца года и прогнозируем, что сильный потребительский спрос, поддерживаемый усилением инфляционных ожиданий, позволит экономике России избежать рецессии.  

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

МСП все чаще используют ИИ в бизнесе

👍В 2026 году 53% МСП (+36 п.п. за год) используют ИИ в работе, причем каждый десятый делает это системно и масштабно

👍Зоны применения ИИ разнообразные: от маркетинга и анализа рынка, до операционных процессов и управления компанией

👍Примечательно, что пока микро- и малые МСП чаще используют ИИ для более творческих и стратегических задач, средний бизнес уже смещает фокус на операционный уровень.

👍Вместе с тем популярностью у компаний пользуются разные нейросети, в первую очередь российские (Алиса AI, GigaChat, YandexGPT вошли в ТОП-5). Доминирование российских решений — следствие развития отечественных моделей и их высокой интегрированности в свои экосистемы.

Подробнее о результатах RSBI в июне. Следите за #rsbi  

*Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Magram Market Research. Подробнее здесь.

Аналитический центр ПСБ

Инфляция замедляется под влиянием разовых и сезонных факторов

За неделю цены снизились на 0,02% против роста на 0,04% неделей ранее. Оценка годового уровня инфляции опустилась до 6,1% г/г с 6,3% в середине июля. Среднесуточная ценовая динамика в начале августа по-прежнему оставалась выше уровней годичной давности (0% против -0,013%), что свидетельствует о сохранении рисков закрепления годовой инфляции на повышенных уровнях. По нашим оценкам, при сохранении текущих пропорций среднесуточной инфляции уровень цен на конец августа составит около 6,5%.

👍 Коррекционное снижение цен на бензин и дизель (-1,1% и -1,6% за неделю) стало основным фактором перехода недельной ценовой динамики в отрицательную зону как по сегменту непродовольственных товаров, так и по всей потребительской корзине, входящей в недельный мониторинг. Также в группе непродовольственных товаров фиксировалось умеренное снижение цен на ряд лекарств и предметов личной гигиены.

👍 Ценовая динамика в сегментах продовольственных товаров и услуг населению практически отсутствовала: рост цен по одним товарным группам компенсировался их снижением по другим.

👍 В целом число позиций товаров и услуг, по которым наблюдается снижение цен, за неделю не расширилось, но фиксируется заметное сокращение числа товарных позиций с повышенной динамикой (около 34% еженедельно наблюдаемых товаров и услуг против 40-50% за предыдущие четыре недели).

Наше мнение
Важно, что сложная ситуация на рынке нефтепродуктов была купирована и не получила развития. Это сохраняет шансы на дальнейшее смягчение ДКП при выраженном торможении инфляционных процессов в ближайшие недели и снижении инфляционных ожиданий.

❗️ Пока определяющее влияние на снижение инфляции оказывают разовые краткосрочные факторы (коррекционное снижение цен на топливо). При этом постепенно набирает силу фактор сезонной дефляции, выраженность которого будет зависеть от многих составляющих: курс рубля, качество и количество с/х урожая, ситуация с с/х экспортом и импортом, активность внутреннего и выездного туризма и т.д. В рамках нашего базового прогноза предполагаем, что сезонное снижение цен будет умеренным.

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Как в июле ЦБ ставку снижал

🏦 Банк России опубликовал Резюме обсуждения решения по ключевой ставке в июле: ставка была снижена на 0,25 б.п. до 14% (против консенсус-прогноза, предполагавшего неизменность ставки).

👍Регулятор посчитал, что прямой эффект от роста цен на бензин к заседанию по ставке уже в основном реализовался и составил около +0,5 п.п. к инфляции.

При этом мнения участников Совета относительно уровня предстоящих косвенных эффектов на инфляцию из-за роста цен на топливо разделились:
😊 «Оптимисты» считали, что резко выросшие инфляционные ожидания населения быстро упадут, как в случае с повышением НДС в начале года, и вторичные инфляционные эффекты окажутся ограниченными;
🧐 «Реалисты», напротив, считали, что высоковероятное закрепление повышенных инфляционных ожиданий спровоцирует активизацию потребления, позволит бизнесу легко переложить возросшие издержки в отпускные цены и приведёт к дальнейшему росту инфляции.

👍Несмотря на то что ЦБ признает значительное ускорение роста потребления домохозяйств в последние месяцы, «оптимистов» оказалось большинство, и ЦБ снизил ставку.

👍Регулятор также считает, что наблюдаемое выбытие мощностей временное и не приведет к новому дисбалансу между спросом и предложением. Ожидается постепенное восстановление мощностей и замедление роста внутреннего спроса.

👍ЦБ оценивает общий эффект от роста цен на топливо в +1,5 п.п к инфляции, что привело к повышению её прогноза (до 6-7% с 4,5-5,5%). Эффект будет краткосрочным и ограничится 2026 годом. Кроме того, ЦБ считает, что повышения устойчивой компоненты инфляции не произойдет.

👍Также регулятор отдельное внимание уделил планам бюджета по более медленному сокращению структурного первичного дефицита, что означает больший бюджетный импульс, чем предполагалось ранее, и требует большей осторожности при дальнейшем смягчении ДКП.

Наше мнение 
Умеренное снижение ключевой ставки в июле не создает рисков для достижения целей ДКП, так как жесткость кредитно-денежной политики остается достаточно высокой. Тем не менее, расчет на быстрое снижение инфляционных ожиданий и охлаждение потребительского спроса может быть рискованным.

Следующее заседание ЦБ по ставке состоится 11 сентября. ЦБ успеет получить данные только по инфляционным ожиданиям за август. Также к заседанию будет доступна статистика о потребительской активности в июле и опережающие индикаторы по августу.

Пока первые сигналы опережающих индикаторов работают скорее в пользу «реалистов» в ЦБ: индексы PMI зафиксировали усиление внутреннего спроса и относительно успешный перенос возросших издержек бизнеса в отпускные цены.  

Исходя из нашего понимания рациональности политики, пока сохраняем консервативный подход к прогнозу траектории ключевой ставки: ждем паузы в цикле ДКП и возобновления снижения ставки в начале 2027 года.

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🔍 Совет директоров Яндекса рекомендовал выплатить по итогам первого полугодия дивиденды в размере 110 руб/акц., дивдоходность ~2,7%.

🗓 Собрание акционеров для утверждения дивидендов состоится 9 сентября, отсечка – 21 сентября.

☝️Несмотря на скромную дивдоходность, Яндекс с 2024 регулярно два раза в год платит дивиденды. При этом размер дивидендов растет – в 2024 году и по итогам 6 мес. 2025 компания выплатила по 80 руб./акц. По итогам 2025 компания увеличила дивиденд до 110 руб./акц., сохранив размер дивиденда на первую половину 2026 года.
Новость о дивидендах не оказала существенного влияния на динамику акций Яндекса – к середине дня они теряют 1,3%, торгуясь чуть ниже 4000 рублей.

Читайте нас в МАХ

#БогданЗварич
#эмитенты #YDEX
Аналитический центр ПСБ

Индикаторы ЦБ продолжают указывать на ослабление деловой активности в третьем квартале

👍 В июле ЦБ зафиксировал снижение рублевых денежных потоков предприятий на 3,4% относительно предыдущего квартала. Таким образом, ещё один индикатор подтвердил ухудшение экономической активности в начале третьего квартала, после её довольно значимого усиления во втором квартале. Учитывая, что речь идёт о реальных денежных потоках, обвал индекса бизнес-климата в июле был не столько эмоциональной реакцией на шок на рынке нефтепродуктов, сколько реальным отражением ухудшения ситуации в экономике.
   
👍 Падение денежных потоков зафиксировано практически во всех сегментах экономики, кроме отраслей, ориентированных на потребление домохозяйств. Рост в этом секторе наблюдался на фоне значимого увеличения по итогам второго квартала, а значит, гипотеза ЦБ о скором сокращении внутреннего спроса пока не подтверждается.

👍 Наибольший спад денежного потока фиксировался в отраслях, ориентированных на госпотребление. Тренд достаточно устойчивый и подтверждает информацию последних месяцев о прекращении роста бюджетного дефицита.

👍 Также в начале квартала наблюдалась значительная просадка выручки экспортеров на фоне снижения цен на сырье и ограничения возможностей по физическому экспорту продукции.

👍 Кроме того, на фоне распространения оптимизационных стратегий бизнеса продолжился спад выручки отраслей, ориентированных на инвестиционную деятельность и производство инвестиционной продукции, а также коррекционно снизилась выручка отраслей, выпускающих продукцию промежуточного потребления.      

Наше мнение:
В целом динамика рублевых денежных потоков подтверждает сигналы индекса бизнес-климата о дальнейшем замедлении экономической активности, сохранении рисков закрепления экономики в фазе стагнации на более длительный период.

Рассчитывать, что ситуация до конца года значимо улучшится, не приходится: инвестиционная пауза достаточно устойчива, а госбюджет концентрируется на экономии и приоритизации расходов. Экспорт, вероятно, также останется под давлением внешних рисков. Единственным экономическим драйвером, который удерживает экономику от скатывания в рецессию, остается достаточно сильное конечное потребление домохозяйств, которое, скорее всего, продолжит рост в обозримой перспективе, в т.ч. с учётом продолжающегося повышения доходов населения (дефицит рабочей силы, политика повышения МРОТ и т.д.), реализованного смягчения кредитных условий и роста инфляционных ожиданий.

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

⚡️Модельный портфель оставляем без изменений

На текущей неделе коррекционное снижение индекса МосБиржи может возобновиться, что уведет его в район 2150-2200 п. на опасениях инвесторов относительно дальнейшего замедления экономики и паузы в цикле снижения ключевой ставки. Учитывая слабость фундаментальных факторов, сохраняем модельный портфель полностью в деньгах.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

Сбер: итоги июля и 7 месяцев 2026 г.

🏦Сбербанк отчитался по РСБУ за июль и 7 месяцев 2026 г.

Ключевые результаты:
• Чистая прибыль: за 7 мес. 1,16 трлн руб. (+20% г/г), за июль 168 млрд руб. (+16% г/г);
• Чистый процентный доход: +24% г/г за 7 мес., +20% г/г в июле;
• Чистый комиссионный доход: +0,7% г/г за 7 мес., -4,5% г/г в июле;
• Стоимость кредитного риска (COR): 1,4% за 7 мес. (1,5% за аналогичный период прошлого года).

Наше мнение:
Темпы прироста чистого процентного дохода Сбера по сравнению с июнем (+27% г/г) несколько замедлились, однако остаются на высоком уровне, являясь основным фактором генерации прибыли. Несмотря на замедление смягчения ДКП, процентная маржа, по нашим оценкам, в июле осталась на многолетних максимумах за счет опережающего снижения стоимости пассивов. Чистые комиссионные доходы, напротив, стагнируют из-за  развития программы лояльности СберСпасибо. Также отметим, что Сберу удается удерживать стоимость кредитного риска на низком уровне. Таким образом, торможение экономики и ухудшение финансовых показателей в большинстве отраслей все еще не сказывается на росте резервирования. Вместе с тем возможная пауза в цикле снижения ключевой ставки до конца года может усилить как риск резервирования, так и оказать умеренное давление на процентную маржу, в связи с чем сохраняем консервативную оценку прибыли Сбера по итогам этого года на уровне 1,8 трлн руб. (+7% г/г).

Читайте нас в МАХ

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ

Аэрофлот: в июле пассажиропоток остался слабым

✈️ Аэрофлот опубликовал операционные результаты за июль 2026 года.

Ключевые показатели:
• Пассажиропоток: 5,7 млн чел. (-0,6% г/г)
- внутренние линии: 4,3 млн чел. (-6,1% г/г)
- международные линии: 1,4 млн чел. (+20,8% г/г)
• Пассажирооборот: 16,2 млрд пкм (+3,7% г/г)
• Занятость кресел: 92,5% (+1,3 п.п. за год)

Наше мнение:
В сравнении с июнем динамика лучше, но носит преимущественно структурный характер: международный трафик продолжает замещать внутренние перевозки, а не дополнять их. Спад по внутренним перевозкам отчасти связан с временными ограничениями на работу аэропортов и воздушного пространства, которые особенно чувствительны для внутрироссийской сети с высокой частотой рейсов. Но фундаментально на сегмент также давит ограниченная провозная способность: дефицит исправного флота и сложности с его обслуживанием вынуждают авиакомпанию распределять доступные самолеты в пользу более дальних и доходных международных направлений. Это отражается в тенденции увеличения средней дальности полетов и занятости кресел.

Июльские результаты выглядят слабыми и пока не меняют общей картины. Во-первых, текущая модель лишь частично сглаживает снижение пассажиропотока за счет международных рейсов, во-вторых, заметно увеличивается зависимость компании от внешнего трафика, который в ближайшие месяцы может оказаться под давлением из-за ослабления рубля. В итоге без расширения исправного авиапарка и нормализации работы аэропортовой сети возможности для устойчивого роста перевозок остаются весьма ограниченными.

Читайте нас в МАХ

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #AFLT
Аналитический центр ПСБ

🏦 Т-Технологии представили результаты за первое полугодие 2026 года.

Ключевые показатели:
• Кредитный портфель нетто 3 460 млрд руб. (+25% г/г);
• Чистый процентный доход 302 млрд руб. (+31% г/г);
• Чистый комиссионный доход 89 млрд руб. (+18% г/г);
• Чистая прибыль 74,5 млрд руб. (-7% г/г).

Наше мнение:
Т-Технологии устойчиво демонстрирует опережающий рост показателей относительно универсальных банков. Так, чистая процентная маржа (NIM) за первое полугодие 2026 года осталась двузначной – 11,2% (+1,0 п.п. г/г), а показатель ROE (без учета переоценки миноритарного пакета акций Яндекса) – 27,4% (+0,9 п.п. г/г). Несмотря на то что ситуация с кредитным риском в сегменте потребкредитования остается непростой в банковской системе, показатель COR Т-Технологий за первое полугодие 2026 г. снизился на 0,9 п.п. г/г до 5,0%, а во втором квартале – до 4,7%, что говорит о высоком качестве скоринга и принципов работы с проблемной задолженностью. Группа сохранила прогнозы на 2026 год: ожидает рост операционной чистой прибыли более 20% и увеличение совокупных дивидендов на акцию за год более чем на 20%. При этом менеджмент рассчитывает на повышение прогноза на 2026 год во II полугодии. Помимо ежеквартальных дивидендных выплат поддержку акциям Группы продолжат оказывать реализация программы выкупа с рынка акций в объеме до 10% free-float (пока выкуплено только~2% от объема free-float).

Читайте нас в МАХ

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #T
Аналитический центр ПСБ