Финансовые результаты ВТБ и Сбера по МСФО за первое полугодие 2026 года демонстрируют разнонаправленную динамику, отражающую разную степень адаптации крупнейших игроков к жестким макроэкономическим условиям и высоким регуляторным требованиям.

🏦 Отчетность ВТБ зафиксировала сильное давление со стороны макроэкономической среды и оказалась слабее консенсус-прогноза. За первое полугодие 2026 года чистая прибыль снизилась на 19,8% до 225,2 млрд рублей. На фоне ухудшения конъюнктуры и пересмотра траектории ключевой ставки ЦБ менеджмент понизил годовой прогноз по чистой прибыли, сузив его до нижней границы прежнего диапазона — 600 млрд рублей (вместо ранее ожидавшихся 600–650 млрд рублей). Одновременно банк ухудшил прогноз по рентабельности капитала до уровня ~20% (вместо 21–23% ранее).

Давление на финансовый результат оказало резкое падение прочих операционных доходов и рост резервов во II квартале. При этом поддержку оказали чистые комиссионные доходы, показавшие рост на 20,7% до 175,8 млрд рублей. Позитивным моментом стало и частичное восстановление чистой процентной маржи до 2,6% с 0,9%, что обеспечило рост чистых процентных доходов в 2,8 раза до 405,6 млрд руб. относительно низкой базы прошлого года. Кредитный портфель увеличился на 4,5% за счет корпоративного сегмента (+7,9%), тогда как розничный портфель сократился на 3,6%. Главной уязвимостью ВТБ остается низкий запас прочности по капиталу: норматив достаточности капитала Н20.0 хотя и вырос до 10,7%, находится вблизи минимальных требований регулятора (10%).

🏦 Сбер показал рекордные результаты. За первое полугодие чистая прибыль выросла на 18,6% г/г до 1,019 трлн рублей. Главным драйвером послужило увеличение чистых процентных доходов на 22,5% до 2,051 трлн рублей благодаря опережающей динамике розничного бизнеса и росту чистой процентной маржи до 6,5% с 6,1%. Поддержку операционным доходам оказали чистые комиссионные доходы, которые выросли на 5,4% год к году и достигли 419,8 млрд рублей.

Рентабельность капитала составила 24,2%, что позволило менеджменту сохранить прогноз по итогам года на уровне 22%. Кредитный портфель вырос на 3,9% до 52,6 трлн рублей. Коэффициент достаточности общего капитала сократился на 0,9 п.п., до 13,7%.

Наше мнение: Сбер сохраняет статус фаворита в банковском секторе благодаря устойчивости маржинальности и рентабельности капитала в условиях жесткой денежно-кредитной политики. Банк уверенно идет к годовой прибыли в районе 2 трлн рублей, что делает его акции отличной дивидендной историей с ожидаемой доходностью около 16%. ВТБ смотрится слабее: понижение годового ориентира по прибыли подчеркивает, что во втором полугодии банку придется показать экстремально высокие результаты от основного бизнеса для достижения цели. Из-за пониженного уровня достаточности капитала и планируемого ЦБ повышения надбавок к нормативам на 2027 год руководство уже назвало возврат к дивидендным выплатам в размере 50% прибыли маловероятным. Риски переноса или сокращения выплат остаются высокими.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #SBER #VTBR
Аналитический центр ПСБ

После некоторой коррекции на прошлой неделе, снижение рубля возобновилось. Юань и доллар вышли в район 11,7 и 80 рублей соответственно, установив максимумы с апреля. Основные факторы укрепления валют:

👍 прохождение пика налоговых выплат, способствующее снижению предложения иностранной валюты со стороны экспортёров;
👍 наличие повышенного спроса на валюту (сезонный импорт, потоки капитала и т. д.);
👍 нестабильная ситуация с ценами на нефть.

В результате на рынке дефицит валютной ликвидности, что отражается, в частности, на стоимости биржевых юаневых свопов: индикатор RUSFAR CNY* во вторник превысил 9%, установив максимум с 27 марта. В этой ситуации давление на рубль в ближайшее время может сохраниться. Видим риски выхода юаня вверх из диапазона 11,3–11,8 рубля. Доллар может закрепиться в районе 80–82 рублей.

*Индикаторы RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate) отражают стоимость обеспеченных денег и рассчитываются на базе самого ликвидного сегмента российского денежного рынка — РЕПО с центральным контрагентом (ЦК) с клиринговыми сертификатами участия (КСУ).

#БогданЗварич
#валюты
Аналитический центр ПСБ

📱 Выручка Яндекса во II квартале 2026 года: 386 млрд рублей, +16% г/г. Скорректированная EBITDA: +35%, 89 млрд рублей.
Рентабельность EBITDA: 23%, +3,1 п.п. Результаты оказались лучше консенсус-прогноза.
Скорректированная чистая прибыль: +56%, 48 млрд рублей.
Долговая нагрузка (скорр. чистый долг/скорр. EBITDA): 0,02.
Компания сохранила прогноз на 2026 год по росту выручки ~20% и скорр. EBITDA на уровне 350 млрд рублей.

Наше мнение: отчет Яндекса подчеркивает его статус высокотехнологичного лидера и стабильной дивидендной фишки. Поиск и ИИ остаются ключевым источником EBITDA всей группы. Городские сервисы в лице Райдтеха и электронной коммерции показали взрывной рост EBITDA в 2,7 раза, до 34,4 млрд рублей благодаря выходу E-commerce на операционную безубыточность. Сегмент B2B Tech и Облачных платформ также увеличил свой вклад в общую EBITDA за счет высокой маржинальности коммерческих ИИ-сервисов и двукратного роста потребления токенов.
Главным позитивным драйвером для инвесторов стала рекомендация менеджмента выплатить дивиденды за первое полугодие 2026 года в размере 110 рублей на акцию, тогда как ранее аналогичная сумма выплачивалась за весь 2025 год. Финансовое положение компании выглядит крепким, она сохраняет двузначные темпы роста, имеет хороший запас ликвидности на балансе и околонулевую долговую нагрузку, что нивелирует риски высокой процентной ставки. Эффективно работает и программа байбэка, в рамках которой с мая выкуплено 3,3 миллиона акций на сумму почти 12,5 млрд рублей, что превышает объем новой эмиссии под мотивацию сотрудников и снижает навес акций на рынке.

Читайте нас в МАХ

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #YDEX
Аналитический центр ПСБ

💸 В последние недели золото консолидируется над уровнем $4000 за унцию.

Основные факторы:

👍 стабилизация доллара (индекс DXY* более месяца ~101 пункта);
👍изменение ожиданий по динамике ставки ФРС — инвесторы учитывают возможность подъёма ставки при дальнейшем росте инфляционных рисков;
👍 ближневосточный конфликт — рост цен на нефть является проинфляционным фактором.

Отметим, что давление на цены золота оказывает снижение спекулятивного спроса. При этом, кроме повышенного спроса со стороны центробанков, котировки металла поддерживают покупки со стороны ETF — объём золота в фондах с начала июля вырос на 200 тыс. унц., до 108,2 млн унц.

Продолжаем смотреть осторожно как на золото, так и на драгметаллы в целом. Видим риски, что при дальнейшем ухудшении ситуации вокруг ближневосточного конфликта, росте вероятности подъёма ставки в США и укреплении доллара, золото может отступить к нижней границе диапазона 3800–4000 долл./унц.

*DXY — индекс, который показывает стоимость доллара США по отношению к корзине из шести ключевых мировых валют.

#драгметаллы
Аналитический центр ПСБ

📦 Озон по итогам II квартала 2026 года нарастил оборот (GMV) с учетом услуг на 37%, до 1,3 трлн рублей.

• Скорректированная EBITDA: 57,9 млрд рублей, +48% г/г.
• Рентабельность EBITDA (как % от GMV): 4,4%, +0,3 п.п. Результаты оказались лучше консенсус-прогноза.
• Выручка: +47%, 334,2 млрд рублей.
• Чистая прибыль: 10,1 млрд руб. против 359 млн руб. годом ранее.

Наше мнение:
Результаты оцениваем как сильные, компания подтвердила статус успешной экосистемы, а не просто маркетплейса. GMV вырос на фоне увеличения количества заказов на 73% г/г, до 934,3 млн штук, и количества активных покупателей на 14% , до 69,2 млн. Рост выручки обусловлен наращиванием доходов от оказания услуг (+50% г/г, до 210,8 млрд рублей, на фоне роста популярности информационных, маркетинговых и ряда логистических услуг среди продавцов) и от продажи товаров (+35% г/г, до 77,7 млрд рублей в связи с ростом продаж, в том числе FMCG). Также выросла и процентная выручка на фоне развития линейки кредитных продуктов финтеха и роста привлеченных и размещенных в финансовых институтах средств клиентов: +56% г/г, до 45,7 млрд рублей. Скорр. EBITDA выросла вслед за выручкой и благодаря контролю за ростом издержек. Взрывной рост чистой прибыли обусловлен наращиванием операционной прибыли (+54%, до 31,2 млрд рублей) и прибыли от курсовых разниц (+490%, до 3,2 млрд рублей).

Отмечаем, что масштаб Озона начал полноценно работать на чистую прибыль, а не только на завоевание доли рынка. Основной риск сейчас заключается в естественном замедлении темпов роста e-commerce сегмента из-за насыщения российской интернет-аудитории, однако Озон успешно компенсирует это монетизацией внутренней экосистемы и развитием финтеха. Наш ориентир на 12 мес. по бумагам компании - 5450 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

В июне экономика продолжила рост

Рост реального ВВП в июне составил 1,1% г/г, по оценке Минэкономразвития. За первое полугодие сохранилась околонулевая динамика (+0,3% г/г). Рост за январь-июнь был обеспечен усилением экономической активности во ll квартале (рост ВВП +0,9% г/г после -0,2% г/г за l квартал).

Во ll квартале улучшение динамики зафиксировано по большинству секторов экономики:

👍 в 2 раза увеличились темпы роста розничной торговли (7,3% г/г в июне);
👍 заметно вырос грузооборот транспорта и оборот оптовой торговли, после просадки в l квартале (вероятно, повлияло улучшение внешней конъюнктуры, и эффект низкой базы). За июнь оптовая торговля выросла на 2,7% г/г, а грузооборот на 1,9% г/г;
👍 к росту вернулся крупнейший сектор – обработка, за счёт ускорения роста в машиностроении (в т.ч. ОПК), пищевой промышленности, химпроме и т.д.;
👍 заметно замедлился спад в строительстве (в июне отрасль вернулась к росту +3,5% г/г).

При этом, реализация очередной порции внешних рисков ограничила динамику в добыче (-2,4% г/г в июне). Снижение выпуска продукции также фиксировалось в сельском хозяйстве (-2,9% г/г в июне).

Наше мнение:
Статистика за июнь и ll квартал подтвердила сигналы опережающих индикаторов, указывающих на усиление экономической активности. lll квартал только начался, но первые сигналы индикаторов указывают на ухудшение экономической активности. Таким образом, прогноз околонулевой динамики ВВП в 2026 году пока остаётся актуальным.

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Мосбиржа в моменте

📈 Российский фондовый рынок сегодня продолжил отскок, в результате чего индекс МосБиржи пытается закрепиться выше отметки 2250 пунктов и выйти к максимуму прошлой недели. Из значимых событий отметим закрытие дивидендного гэпа в бумагах 🏦Сбербанка. Мы опасались, что закрытие может быть продолжительным, однако после 18 недель снижения рынка сформировались технические предпосылки к сильному коррекционному отскоку, на волне которого акции Сбербанка закрыли гэп за две недели.

Читайте нас в МАХ

#БогданЗварич
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ