✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

На этой неделе ожидаем закрепления индекса МосБиржи в диапазоне 2800-2900 п. Портфель оставляем полностью в бумагах. Сделали акцент на акциях НОВАТЭКа, а не нефтяных компаний из-за консервативной оценки рынка нефти. Учитывая его профицит, не видим пока возможности для продолжительного закрепления нефтяных котировок на повышенных уровнях, а крепкий рубль может ограничить переоценку сектора.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

⚡️Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

Отметим общерыночную тенденцию сужения кредитных спредов в длинных бумагах AAA сегмента, что связано как с повышенным спросом на качество из-за дефолтов ВДО, так и спросом на длинную дюрацию после смягчения риторики ЦБ на февральском заседании.

👇 Индекс RGBI скорректировался от максимумов этого года в ожидании нового заседания ЦБ (20 марта). Считаем целесообразным игнорировать краткосрочную волатильность рынка, стратегия на этот год остается прежней - основу долгового портфеля составляют длинные ОФЗ и корпоративные облигации с рейтингом AAA-AA.

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

🛒 Фикс Прайс опубликовал операционную и финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев 2025 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 313,3 млрд руб. (+4,3% г/г)
• LFL продажи: +0,6% г/г; LFL средний чек: +4,9% г/г
• Скорр. EBITDA: 38,9 млрд руб. (-15,6% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 12,4% (-3 п.п. за год)
• Чистая прибыль: 11,2 млрд руб. (-47,8% г/г)
• Магазины на конец года: 7818 (+10% г/г)

Наше мнение:
Результаты, как и ожидалось, сдержанные. Темпы роста LFL-метрик весьма скромные и существенно уступают другим ретейлерам, динамика выручки также не впечатляет. При этом SG&A расходы увеличились на 24% г/г, что оказывает давление на маржу. Сокращение чистой прибыли связано с кратным увеличением чистых финансовых расходов (4,5х г/г). А долговая нагрузка выросла до 0,7x (на 31.12.2025), что, впрочем, остается невысоким уровнем.

🤯 ☝️Однако акции Фикс Прайс сегодня в моменте росли на 9%. Почему?

Дело в том, что совет директоров рассматривает возможность выплаты дивидендов по итогам 2025 года — после утверждения бухгалтерской отчетности по РСБУ за первый квартал 2026 года (до конца апреля) СД вынесет на рассмотрение ВОСА предложение об объявлении дивидендов в размере до 11 млрд рублей. Это примерно 11 копеек на акцию с высокой доходностью – до 18%.

Фундаментально на данный момент бумаги Фикс Прайс, на наш взгляд, остаются слабой историей для инвестиций: сдержанная динамика операционных и финансовых показателей, невнятный инвесткурс пока ставят под сомнение перспективы крепкого долгосрочного роста. А у текущей дивидендной истории Фикс Прайса есть важный нюанс: крупная разовая выплата в случае одобрения выглядит скорее ситуативным решением, чем устойчивой политикой распределения прибыли. В такой конфигурации инвестор не получает ни уверенности в повторяемости дивидендов, ни понятного сценария, как бизнес будет создавать стоимость через рост, эффективность и капиталовложения. Дивидендный гэп может закрываться долго.

Мы по-прежнему предпочитаем акции других розничных игроков, таких как ИКС 5 и Лента, у акций которых четче прослеживается инвестиционная идея.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #FIXR
Аналитический центр ПСБ

🏠🥶Высокие ставки продолжают «морозить» рынок недвижимости, но весна уже близко…

👍 Первичный рынок: после периода охлаждения рынок новостроек перешел к восстановлению на фоне очень плавного смягчения денежно-кредитных условий, доля ипотеки в структуре спроса заметно выросла, особенно в высокобюджетных сегментов.
Наш прогноз: В 2026 году ждем увеличения спроса на 14% г/г при росте цен на 10% г/г.

👍 Вторичный рынок: активность на вторичке держится относительно устойчиво и во многом опирается на обмен и покупки без кредита. Цены растут слабее первички и менее равномерно, что делает вторичку "рынком потребности", чем вложений.
Наш прогноз: Ожидаем рост спроса на 16% г/г при росте цен 8% г/г.

👍 Ипотека: интерес к ипотеке остается сдержанным. Ставки снижаются, но пока недостаточно, чтобы быстро раскрыть отложенный спрос, особенно на вторичном рынке. Основа ипотечной активности — льготные программы.
Наш прогноз: Рост ипотечных сделок в 2026 году может составить 8% г/г.

👍 Предложение: экспозиция новостроек сокращается, особенно в более доступных сегментах. Девелоперы проявляют осторожность со стартами новых проектов из-за дорогого финансирования и сложной предсказуемости спроса.
Наш прогноз: Быстрого восстановления предложения жилья на рынке не ждем.

Подробнее о рынке московской недвижимости в 2025 г.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ

Как год начнёшь — так его и проведёшь. Так ли это для финансовых рынков?

👀 Чтобы проверить это, мы сравнили динамику секторальных индексов по отношению к индексу МосБиржи за январь и год в целом на основе данных с 2020-2025 гг.

Что показало сравнение:

✔️ В большинстве случаев (31 из 46), если сектор показал динамику лучше индекса МосБиржи в январе, то и по итогу года сектор был лучше рынка. То же касается и запаздывающих секторов: если в начале года оказался хуже рынка, то и по итогам находится среди догоняющих.

✔️ Наиболее стабильные результаты у нефтегазового, финансового, секторов электроэнергетики и IT. В них в 5 случаях из 6 наблюдается прямая корреляция: какую динамику показывал сектор в начале года - такую же демонстрировал и в конце.

❌ Наибольшее количество расхождений наблюдалось в телекомах и химпроме, где за последние 6 лет правило не сработало 4 и 3 раза соответственно.

Какие выводы можно сделать?
😎 В январе часть инвесторов проводит ребалансировку портфелей, фокусируясь на тех секторах, которые, по их оценке, могут быть лучше рынка. В результате в начале года они показывают динамику лучше индекса МосБиржи. Согласно нашим наблюдениям, в большинстве случаев на горизонте года инвесторы оказываются правы.

По итогам января 2026 года семь из восьми секторов продемонстрировали динамику лучше индекса МосБиржи. Исключением стал нефтегазовый сектор. Учитывая статистику за предыдущие годы, можно предположить, что по итогам текущего лучше рынка закончат год финансы, электроэнергетика, IT-сектор, металлурги и потребсектор (телекомы и химпром исключили из-за большого количества расхождений). Хуже рынка по итогам года может выглядеть нефтегазовый сектор. Посмотрим, так ли это...

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Обновление в модельном портфеле

Изменяем стоп-лосс:
🏛 Московская биржа: 177👍 172 руб.

Завтра Московская биржа опубликует отчет за 2025 год по МСФО. Несмотря на то что ожидаем хорошие результаты, видим риск роста волатильности в акциях. В связи с этим приняли решение перенести стоп на более низкие уровни.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

⚡️Минфин заявил, что в марте не будет проводить операции по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила. На этой новости рубль перешел к ослаблению: пара CNY/RUB поднялась к отметке 11,26 (+0,9%).

С 6 февраля по 5 марта ежедневный объем продаж валюты по бюджетному правилу составлял 11,9 млрд рублей, что соответствует порядка 10% от ежедневного оборота по паре CNY/RUB на валютном рынке. Отсутствие такой поддержки существенно снижает возможности для укрепления национальной валюты. Риски снижения юаня ниже 11 рублей считаем незначительными, хотя не видим и причин для заметного роста.

Наше мнение:
Ожидаем умеренного ослабления рубля в первой половине марта. По нашим оценкам, юань продолжит движение в диапазоне 11 – 11,5 рубля с тяготением к верхней половине. При этом во второй половине месяца рубль получит существенную поддержку со стороны экспортеров, которая компенсирует уход предложения валюты по бюджетному правилу. Так, в марте объем налоговых выплат со стороны крупных нефтегазовых компаний за счет выплаты НДД за IV кв. 2025 года вырастет в 1,6 раза относительно объемов отчислений за январь и февраль. Рост предложения валюты со стороны экспортеров будет способствовать восстановлению позиций рубля и возвращению юаня в середину обозначенного диапазона.

#БогданЗварич
#псбрынки #валюта
Аналитический центр ПСБ

✈️ Группа «Аэрофлот» опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2025 год.

Ключевые результаты: 
• Выручка: 902,3 млрд руб. (+5,3% г/г)
• Скорр. EBITDA: 185 млрд руб. (-22,1% г/г)
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 20,5% (-7,2 п.п. за год)
• Скорр. чистая прибыль: 22,6 млрд руб. (-64,8% г/г)
• Чистый долг/скорр. EBITDA: 2,9х (против 2,5х годом ранее)

Увеличение выручки за год умеренное и во многом поясняется слабостью пассажиропотока. При этом расходы продолжают расти более высокими темпами и съедают маржу. Кроме того, есть существенное ухудшение скорректированной чистой прибыли: без учета разовых эффектов бизнес генерирует гораздо меньшую денежную отдачу, чем год назад. Так как операционная маржа ухудшилась, некоторое снижение чистого долга не приводит к облегчению долговой нагрузки.

Наше мнение:
Годовые финансовые результаты выглядят слабыми, в рамках наших ожиданий в контексте ускорившегося роста расходов, проблем с авиапарком и геополитических ограничений. В 2025 году Аэрофлот наращивал закупки самолетов и запчастей, в том числе для импортозамещения и поддержания летной годности действующего парка, что, хотя и поддерживает трафик, но усиливает капиталоемкость и инвестиционные потребности.

☄️В 2026 году у компании появились дополнительные риски:
• Обострение конфликта на Ближнем Востоке: часть популярных направлений становится периодически недоступна либо требует значительных облетов. Если конфликт затянется, то пассажиропоток будет под давлением.

• Рост цен на нефть: рост мировых цен на нефть традиционно повышает стоимость авиатоплива, хотя в российской системе часть этого эффекта сглаживается механизмом демпфера, компания все равно может испытывать некоторое давление на маржу.

Ранее мы отмечали, что считаем бумаги Аэрофлота ставкой на улучшение геополитики и нормализацию санкционного фона – позицию не меняем, но с учетом изменившихся обстоятельств инвестиционный кейс становится более отложенным во времени.

Пока сохраняем осторожный взгляд на акции Аэрофлота и видим пространство для дивидендов, правда, небольших, по итогам 2025 г. (ждем 2,8 руб./акция, дивдоходность 5%). Понижаем таргет на годовую перспективу до 70 руб./акция.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #AFLT
Аналитический центр ПСБ

Консервативные стратегии "рантье"

🏦 Банк России сохраняет курс на дальнейшее смягчение кредитно-денежной политики, ставки снижаются. Что делать долгосрочным инвесторам? Рассмотрим основные консервативные стратегии.

Вот что получилось:

🏢Недвижимость
Доходность от сдачи в аренду жилой недвижимости в среднем составляет 5-7% (для расчета возьмем 5%; остаток будет формировать фонд на косметический ремонт и временные простои недвижимости). При этом такие инвестиции в существенной степени защищены от инфляции – стоимость квартиры и доход от сдачи в аренду в долгосрочной перспективе будут переоцениваться на уровне не ниже инфляции.
✔️Надежность
✔️Доходность выше инфляции за счет переоценки недвижимости
⚠️Относительно низкая ликвидность
⚠️ Высокий порог входа

🏦 Вклад
При расчете стратегии по вкладам необходимо ориентироваться не на текущие ставки (которые будут снижаться вслед за ключевой ставкой), а на долгосрочные цели Банка России. При этом вкладчик не должен полностью изымать полученные проценты со вклада, так как его инвестиции со временем обесценятся на уровень инфляции, а может рассчитывать только на доход за вычетом уровня инфляции (реальная доходность). То есть при долгосрочной цели ЦБ по инфляции на уровне 4% и нейтральной ключевой ставке 7,5%-8,5% уровень долгосрочной реальной ключевой ставки составляет около 4% (8% по КС - 4% инфляции). При этом ставки по вкладам традиционно ниже «ключа», и вкладчик в долгосрочной перспективе может рассчитывать лишь на 3,5% реальной доходности.
✔️Надежность
✔️Доступность
✔️Высокая ликвидность
⚠️Доходность чуть выше инфляции

💰Облигации
Отметим, что портфель надежных облигаций может увеличить доходность на 1,5%-2,0% по сравнению со вкладами, что приближает эффективность таких инвестиций к недвижимости. В результате долгосрочной стратегией для инвестора может быть формирование накоплений, состоящих из вкладов, длинных ОФЗ и среднесрочных корпоративных облигаций надежных эмитентов с рейтингом ААА-АА. Удачным решением для инвестиций на рынке также выступают БПИФы, а использование ИИС позволит максимизировать доходность инвестора за счет налоговых вычетов.

✔️Доступность
✔️Доходность выше инфляции
✔️Высокая ликвидность
⚠️Умеренный риск

#ДмитрийГрицкевич
#финграм
Аналитический центр ПСБ

🥇 Золото
Обострение ситуации вокруг Ирана в начале марта привело к фиксации прибыли в золоте «на факте» реализации геополитического риска. Снижению котировок драгметалла также способствовали укрепление доллара и ожидания более медленного снижения ставок в США. В результате цены на золото в начале недели откатились к $5100 за унцию, растеряв половину роста предыдущих полутора недель. При этом объем золота в ETF продолжает находиться на многолетних максимумах, а вот спекулятивный спрос остается слабым – чистая спекулятивная позиция в золоте в США находится на минимумах более чем за год.

👇☝️ В краткосрочной перспективе ожидаем сохранения повышенной волатильности на рынке золота. При этом металл продолжит двигаться в районе $5100. Определяющими факторами для золота станут геополитика и динамика доллара.
☝️ В среднесрочной перспективе полагаем, что золото попытается сформировать новую волну роста, которая может вернуть котировки к историческим максимумам. Наши цели по драгметаллу на этот год – $5600-5800 за унцию.

💰Серебро
Цены на серебро также оказались под давлением геополитического фактора и укрепления доллара, откатившись в район $82. Плюс к этому рост цен на энергоносители создает риски снижения деловой активности в промышленности. Это, в свою очередь, подогревает и опасения по промышленному спросу на серебро. К тому же отмечаем и снижение спекулятивного интереса к драгметаллу.

👇☝️ В краткосрочной перспективе видим риски сохранения высокой волатильности в серебре. При этом металл может удерживаться в диапазоне $75–95 с тяготением к его нижней границе.
☝️ В среднесрочной перспективе видим возможности для возобновления роста цен в район $110-120. Риски по промышленному спросу считаем краткосрочными.

💍🥈Металлы платиновой группы (МПГ)
Сегмент МПГ пока не может определиться с трендом: попытки котировок отскочить в феврале были достаточно агрессивно нивелированы в первые дни марта. В основе неустойчивости ценовой конъюнктуры МПГ, как и у других драгметаллов, — геополитика.

👇 Краткосрочные перспективы оцениваем осторожно. Учитывая значительную промышленную составляющую, усиление макрорисков может привести к новым волнам распродаж МПГ.
☝️ Среднесрочные перспективы остаются хорошими. Исходим из того, что промышленный спрос останется здоровым, а спекулятивный усилится по мере приближения выборов в США и сохранения там проблем с финансированием госбюджета. Наш прогноз по платине и палладию по росту в 2026 г. на уровне $2650 и $1920 соответственно сохраняем.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП длинных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

Инфляция остаётся ниже прогноза ЦБ

👍 За минувшую короткую неделю рост цен замедлился более чем в 2 раза (0,08%, против 0,19% неделей ранее). Оценочный уровень годовой инфляции на 2 марта составил 5,7% г/г, и это существенно ниже прогнозных ориентиров ЦБ на конец первого квартала (6,3% г/г), которые он представил в Резюме обсуждения ключевой ставки.

👍 Рост цен замедлился повсеместно. Умеренная динамика цен в услугах связана со снижением спроса на поездки за рубеж и на черноморское побережье, вероятно, на фоне проблем с авиаперелетами. В товарном сегменте расширяется число позиций где фиксируется снижение цен, что, скорее всего, обусловлено общим ослаблением потребительского спроса. Последнее подтверждается и минимальными с марта 2023 года темпами увеличения розничного товарооборота (0,7% г/г за январь) и возвратом роста средних начисленных зарплат к однозначным уровням (в декабре 8,1% г/г), впервые с октября 2021 года.

Наше мнение:
Наблюдаемая траектория инфляции позволяет продолжить снижение ключевой ставки. Причём если низкие данные фактической инфляции будут поддержаны сокращением инфляционных ожиданий (публикация ожидается 18 марта), умеренно-мягкий сигнал о перспективах ДКП можно будет сохранять.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👇 Минэкономразвития России оценило спад реального ВВП в январе на уровне 2,1% г/г. Одна из основных причин спада – сокращённое число рабочих дней. В январе текущего года на 2 дня меньше, чем в январе 2025 года. Тем не менее и без календарного фактора поступают все более тревожные сигналы о возможном закреплении экономики в фазе стагнации.

👍По отраслям наиболее сильное снижение зафиксировано в строительстве, оптовой торговле и на транспорте. Рост сохраняется в потребительском секторе и сельском хозяйстве. Добыча полезных ископаемых после продолжительного спада показала небольшое увеличение выпуска продукции.

Наше мнение
👇 Экономика пока развивается хуже наших прогнозов для первого квартала (рост ВВП на 0,5% г/г) и прогноза ЦБ (согласно Резюме +1,6% г/г по центральной тенденции за I кв. 2026 года). Причем в феврале ситуация вряд ли заметно улучшилась. Сигналы опережающих индикаторов (индекс PMI, динамика денежных потоков отраслей экономики) указывают на то, что слабость экономической активности сохранилась.

Так, рублёвые денежные потоки в феврале продолжили снижение (около -4%, после -2,4% в январе). Спад денежных потоков начался ещё в III кв. 2025 года и, после небольшого роста в IV кв. 2025 года, возобновился в 2026 году. Причём авансирование бюджетных расходов в текущем году не оказывает столь же значимой поддержки денежным потокам предприятий, как было в 2025 году, что может указывать на сдержанность госрасходов.

В текущих условиях экономика требует поддержки, инфляция замедляется, а значит потенциал снижения ставки остаётся значимым. Но, учитывая осторожность ЦБ, а также неопределённость деталей бюджетного манёвра, 20 марта ждём только -50 б.п. (хотя статистика дает пространство и для более широкого шага в -100 б.п.).

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🏛 Московская биржа представила финансовую отчетность по МСФО по итогам 2025 года.

Ключевые результаты за отчетный период:
• Операционные доходы: 129,0 млрд руб. (-11,1% г/г)
в том числе:
— Комиссионные доходы: 78,7 млрд руб. (+24,9% г/г);
—Чистый процентный доход: 50,0 млрд руб. (-38,4% г/г);
• Скорр. EBITDA: 84,9 млрд руб. (-18,6% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 65,8% (-6,1 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 59,4 млрд руб. (-25,1% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 46,0% (-8,5 п.п. за год).

Наше мнение:
В целом доходная часть бизнеса Московской биржи выглядит сильной, хотя в части комиссионных доходов итоги года и оказались чуть хуже наших ожиданий. Рост комиссий в конце года сдержала откровенно вялая торговая активность на рынке акций (объемы торгов сегмента, вопреки сезонности, сократились в четвертом квартале на 18% г/г), заметно «подпортившая» и сезонную активизацию оборотов на срочном рынке – сказались высокие ставки и геополитический фактор, затуманившие перспективы ускорения темпов роста российской экономики и корпоративных прибылей.

Чуть сильнее наших ожиданий выросли и операционные расходы (51,9 млрд руб., +12,4% г/г), несмотря на сокращение расходов на персонал. В результате чистая прибыль компании составила 59,4 млрд руб. (ниже ожиданий на 4%). Что, впрочем, позволяет рассчитывать на неплохие дивиденды: при сохранении коэффициента выплат на уровне 75%, они могут составить 19,5 руб. на акцию (исходя из текущих котировок ~11%).

⚡️UPD: набсовет Мосбиржи рекомендовал дивиденды 19.57 руб./акц

Представленная отчетность, по нашему мнению, не содержит триггеров для привлечения спекулятивного спроса, поэтому акции компании, скорее, продолжат двигаться в русле общерыночных тенденций в ожидании улучшения видов на ставки и геополитику.

Но мы по-прежнему квалифицируем Московскую биржу как историю плавного органического роста, привлекательную для среднесрочного инвестирования. В этом году, по мере нормализации ставок и улучшения ситуации в экономике, рассчитываем увидеть активизацию торговой активности в сегменте акций при сохранении уверенной динамики остальных сегментов и хорошем контроле за расходами. Наш прогноз по чистой прибыли компании в 2026 году - 63,6 млрд руб.

Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций Московской биржи на горизонте 12 месяцев на уровне 245 руб.

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #MOEX
Аналитический центр ПСБ