Победа Трампа: на шаг ближе к эпохе реформ

Ключевой поинт нашего доклада «Эпоха реформ и потрясений: Россия и мир в период до 2040 года» сводился к тому, что около 2025 г. произойдут электоральные (в демократических странах) и внутриэлитные (в автаркиях) сдвиги, в результате которых региональные конфликты пойдут на спад, а в ряде развитых и развивающихся стран начнутся реформы, масштаб которых будет сопоставим с реформами Рейгана и Тэтчер, преобразованиями начала 1990-х в странах бывшего соцлагеря и реформами в послевоенной Европе.

С победой Трампа этот прогноз получает реальные очертания. С одной стороны, она приближает российско-украинское урегулирование, а с другой – повышает шансы на глубокие реформы в США: учитывая опыт выборов 2020 г., Трамп вряд ли обойдет проблему почтового голосования (хотя сами реформы вряд ли будут ограничиваться только ей).

Однако впереди – главная интрига: согласно нашей прогностической модели, в России не позже 2025 г. должны произойти глубокие внутриэлитные изменения, которые приведут к завершению эпохи контрреформ, начавшейся на заре 2000-х. После этого начнется эпоха реформ, которая будет разбиваться на два этапа:

✔️2025-2029 гг.: мягкая политическая либерализация и выход из международной изоляции;
✔️2029-2033 гг.: пик преобразований, включая переход к полноценному разделению властей.

Сбудется ли этот прогноз, мы узнаем уже в ближайшие месяцы.

Полная версия доклада «Эпоха реформ и потрясений: Россия и мир в период до 2040 года» доступен по ссылке.

Трамп может снять ключевой барьер на пути увеличения экспорта нефти из США

Избрание Дональда Трампа повышает шансы на решение одной из ключевых проблем нефтяной отрасли США – дефицита экспортной инфраструктуры. Речь, в частности, идет о нехватке экспортных глубоководных терминалов, которые бы могли обслуживать сверхкрупные танкеры (класса VLCC).

Первый такой терминал был введен в строй в морском порту Луизианы в 2018 г., т.е. еще в первый президентский срок Трампа. В свою очередь, администрация Байдена выдала разрешение на строительство терминала SPOT мощностью 2 млн баррелей в сутки (б/с). Проект будет реализован к 2026-2027 гг. в прибрежной зоне Техаса.

Сейчас на рассмотрении Морской администрации США (MARAD) находится еще три подобных проекта, которые в случае одобрения также будут реализованы в Мексиканском заливе:

✔️Blue Marlin на 1,92 млн б/с;
✔️Bluewater на 1,92 млн б/с;
✔️GulfLink на 1 млн б/с.

Строительство терминала SPOT может позволить США увеличить экспорт нефти с нынешних 4 млн б/с до 6 млн б/с и стать вторым по величине экспортером после Саудовской Аравии. Однако реализация хотя бы еще одного такого проекта будет гарантированно означать существенное увеличение роли США в мировой торговле нефтью.

Наряду с расширением экспортных мощностей в Канаде и вводом плавучих установок для добычи, хранения и отгрузки нефти (FPSO) в Бразилии и Гайане, это приведет к снижению зависимости нефтяного рынка от поставок из Ближнего Востока и будет способствовать долговременной стабилизации цен.

Доля ВИЭ в электрогенерации Германии достигла почти 60%

Чем дольше объем поставок «Газпрома» в Европу находится на многолетнем минимуме, тем ниже «потолок» для наращивания экспорта после нормализации геополитического фона.

Пример тому – электроэнергетика Германии, где на потребление газа будет всё сильнее влиять рост использования ВИЭ.

✔️По данным Ember, общая доля ветровой и солнечной генерации в Германии по итогам первых девяти месяцев 2024 г. достигла 45,1%, а общая доля ВИЭ – 59,4%.

✔️Для сравнения: в период с января по сентябрь 2021 г. доля ветровой и солнечной генерации составила 30%, а общая доля ВИЭ – 41,4%.

Дизель вышел в пляс

Недельный прирост цен на дизельное топливо (ДТ) достиг максимума с начала нынешнего года: по данным Росстата, цены на ДТ в период с 29 октября по 5 ноября 2024 г. выросли на 0,5%. Вплоть до последней недели прирост розничных цен на ДТ не превышал 0,3%.

Розничные цены на автомобильный бензин третью неделю подряд выросли на 0,2%.

Ускорение темпов прироста цен на ДТ во многом связано с переходом с летнего и межсезонного на зимнее дизельное топливо. Однако важную роль может играть и стремление нефтяников покрыть издержки, возникшие из-за внеплановых ремонтов на НПЗ, сроки которых становятся непредсказуемыми из-за санкций на поставку оборудования для нефтепереработки. По данным Росстата, сальдо прибылей и убытков российских НПЗ по итогам первых восьми месяцев 2024 г. сократилось на 33,6% в сравнении с аналогичным периодом 2023 г. (до 1820 млрд руб.).

Самый простой способ покрыть растущие издержки – повысить цены. Однако в бензиновом сегменте это трудно сделать без нарушения негласного правила топливного рынка, согласно которому темпы прироста розничных цен на топливо не должны превышать общие темпы инфляции. По данным Росстата, к 5 ноября 2024 г. накопленная с начала года инфляция составила 6,8%, тогда как прирост розничных цен на бензин достиг 8,6%, а на дизель – 4,7%.

Нефтяникам грех не воспользоваться этой ситуацией и не повысить цены на дизель, но при этом сохранить накопленные темпы их прироста в общих границах инфляции. Поэтому риски ускоренного роста цен на ДТ будут сохраняться, по крайней мере, в течение всего ноября 2024 г.

Экспорт нефти из России достиг полугодового максимума

Морской экспорт нефти из России в октябре 2024 г. увеличился на 7%, или на 240 тыс. баррелей в сутки (б/с), достигнув 3,74 млн б/с. По данным S&P Global Platts, в последний раз более высокий объем морских поставок был зафиксирован в апреле 2024 г. (3,94 млн б/с).

Морской экспорт нефтепродуктов в октябре 2024 г. сократился на 3%, или на 70 тыс. б/с, до 2,15 млн б/с. Для сравнения: в январе 2024 г. морской экспорт нефтепродуктов из РФ составлял 2,72 млн б/с.

Сокращение экспорта нефтепродуктов – косвенный индикатор проблем с ремонтами на НПЗ: из-за санкций на поставку оборудования сроки ремонтов затягиваются, что ведет к сокращению выпуска нефтепродуктов. Согласно последним данным Росстата, общее производство нефтепродуктов в РФ по итогам первых восьми месяцев 2024 г. снизилось на 2,7% (Росстат не приводит абсолютных значений выпуска).

В пользу этой версии говорит тот факт, что добыча нефти в РФ в последние месяцы оставалась стабильной: по данным Минэнерго США, в сентябре 2024 г. объем добычи сократился на 40 тыс. б/с, достигнув 8,98 млн б/с, что строго соответствует квоте России в рамках сделки ОПЕК+.

Квота России была продлена до конца 2024 г., поэтому в ноябре и декабре будет сохраняться статус-кво: из-за проблем на НПЗ экспорт нефтепродуктов будет находиться вблизи многомесячных минимумов, тогда как экспорт нефти – вблизи рекордных значений начала нынешнего года.

Всё идет к тому, что решающий вклад в торможение инфляции в РФ внесет Дональд Трамп.

Бюджетные расходы – не в компетенции ЦБ, но на их величину может повлиять президент США, причем еще даже не вступив в должность.

Транзитное соглашение с Украиной станет частью процесса урегулирования конфликта

Поставки «Газпрома» в Европу по-прежнему балансируют вблизи отметки в 100 млн кубометров в сутки: по данным ENTSOG, трубопроводный экспорт газа из России в ЕС в октябре 2024 г. достиг 98 млн куб. м в сутки, из них 44 млн куб. м в сутки приходились на транзит газа через Украину, а 54 млн куб. м в сутки – на поставки по балканской нитке «Турецкого потока», загрузка которой превышает проектный уровень.

Действующее транзитное соглашение истекает в конце 2024 г. Новое соглашение, скорее всего, станет частью внешнеполитического урегулирования, масштаб которого будет сопоставим с Парижским конгрессом 1856 г., урегулировавшем последствия Крымской войны (1853-1856 гг.). Поэтому, даже несмотря на риск кратковременного прекращения, объемы транзита российского газа через Украину могут вернуться к уровню начала 2010-х, когда еще не был введен в строй «Северный поток-1».

Мощность украинской ГТС на границе с Евросоюзом составляет 390 млн куб. м в сутки. Для сравнения: в IV квартале 2021 г., когда еще осуществлялись поставки по «Северному потоку-1» и польскому участку газопровода «Ямал-Европа», экспорт «Газпрома» в страны ЕС составлял 366 млн куб. м в сутки (данные ENTSOG).

Внешнеполитическое урегулирование повлияет и на российскую СПГ-отрасль, которая из-за санкций осталась на «сухом пайке»: российские компании не могут заказывать танкеры ледового класса в Южной Корее, а также использовались зарубежные технологии для сжижения природного газа, из-за чего новые крупнотоннажные проекты поставлены на паузу.

На «разморозку» отрасли будут сильно влиять отношения США и Китая: если разразится новая холодная война, то в отношении России будет действовать та же логика, что и в отношении послевоенной Германии. Если в 1944 г. на Второй квебекской конференции был выдвинут План Моргентау, предполагавший превращение Германии в аграрную страну, то уже в 1948 г. будущая ФРГ стала важнейшей частью Плана Маршалла.

Риск превращения России в 140-миллионную китайскую ГДР будет подталкивать США к снятию санкций с России и ее включению в обновленные наднациональные институты Запада, которые будут адаптироваться под противостояние с КНР. Однако этот сценарий в немалой степени будет зависеть от гибкости российской внешней политики.

Во-первых, это красиво. 👆

О ключевых событиях и трендах из мира энергетики – в недельном обзоре Кирилла @kirillrodionov Родионова

✔️ Победа Трампа приближает конец ОПЕК+. Распад альянса произошел бы даже в случае победы на президентских выборах США Камалы Харрис: рост добычи и экспорта в странах, не участвующих в распределении квот – США, Бразилии, Гайане и, отчасти, Аргентине – снижал эффективность сделки ОПЕК+, участникам которой после 2024 г. всё равно бы пришлось раздумывать над Exit Strategy. Однако победа Трампа придаст мощный медвежий сигнал нефтяному рынку. Задача балансировки спроса и предложения, и без того всё более сложная для ОПЕК+, станет окончательно невыполнимой.

✔️Избрание Трампа повышает шансы на решение одной из ключевых проблем нефтяной отрасли США – нехватки экспортных глубоководных терминалов, которые бы могли обслуживать сверхкрупные танкеры (класса VLCC). Сейчас на рассмотрении Морской администрации США (MARAD) находятся три проекта глубоководных терминалов, которые в случае одобрения также будут реализованы в Мексиканском заливе: Blue Marlin на 1,92 млн баррелей в сутки (б/с), Bluewater на 1,92 млн б/с и GulfLink на 1 млн б/с. Наряду с текущим строительством терминала SPOT (на 2 млн б/с), это позволит США стать вторым по величине экспортером нефти.

✔️Победа Трампа также повлияет на экологическую повестку и регулирование энергетических рынков. Речь идет о взаимоотношениях США и Китая, которые особенно важны для «чистой» энергетики. Китай — крупный производитель и переработчик металлов и минералов для низкоуглеродной энергетики и транспорта, в том числе кремния, лития, графита и редкоземельных металлов. После вступления Трампа в должность США наверняка предпримут меры для снижения зависимости мирового рынка от поставок из КНР. При этом Трамп также будет усиливать давление на Китай из-за строительства там угольных электростанций, темпы ввода которых, правда, в последние годы существенно замедлились.

✔️Избрание Трампа приближает и урегулирование крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе. Частью этого урегулирования может стать новое соглашение о транзите российского газа в ЕС. Несмотря на риск кратковременного прекращения, объемы транзита российского газа через Украину могут вернуться к уровню начала 2010-х, когда еще не был введен в строй «Северный поток-1». Урегулирование повлияет и на российскую СПГ-отрасль, которая из-за санкций осталась на «сухом пайке»: российские компании не могут заказывать танкеры ледового класса в Южной Корее, а также использовались зарубежные технологии для сжижения природного газа, из-за чего новые крупнотоннажные проекты поставлены на паузу.

✔️Недельный прирост цен на дизельное топливо (ДТ) достиг максимума с начала нынешнего года. Сказывается переход с летнего и межсезонного на дефицитное зимнее ДТ. Однако важную роль играет и стремление нефтяников покрыть издержки, возникшие из-за внеплановых ремонтов на НПЗ, сроки которых становятся непредсказуемыми из-за санкций на поставку оборудования для нефтепереработки. По данным Росстата, сальдо прибылей и убытков российских НПЗ по итогам первых восьми месяцев 2024 г. сократилось на 33,6% в сравнении с аналогичным периодом 2023 г. (до 1820 млрд руб.).

✔️Бонус-трек: в колонке для Forbes – о том, как исход выборов в США повлияет на энергетические рынки.

Выпуск от 10 ноября 2024 г. Специально для @moneyandpolarfox

Ужесточение санкций в отношении Ирана не приведет к росту нефтяных цен

Политика Трампа в отношении Ирана – одна из ключевых развилок ближайших четырех лет, в том числе для нефтяного рынка.

После 2022 г. США ослабили мониторинг эмбарго в отношении Ирана: по всей видимости, сказывалось стремление администрации Байдена сгладить колебания нефтяных цен на фоне санкций в отношении России.

Если в 2021 г. экспорт нефти и газового конденсата из Ирана составлял 850 тыс. баррелей в сутки (б/с), то в 2022 г. его объем достиг 990 тыс. б/с, в 2023 г. – 1,34 млн б/с, а по итогам первых восьми месяцев 2024 г. – 1,54 млн б/с.

Для сравнения: по данным Vortexa, в 2016 г. – т.е. в последний год перед введением эмбарго – объем экспорта составлял 2,31 млн б/с.

Основным каналом экспорта иранской нефти являются поставки в Китай транзитом через Малайзию. По данным Главного таможенного управления КНР, импорт нефти из Малайзии в Китай увеличился с 370 тыс. б/с в 2021 г. до 1,19 млн б/с в первой половине 2024 г.

Для сравнения: добыча нефти, газового конденсата и легких углеводородов в Малайзии в первой половине 2024 г. составила 580 тыс. б/с, согласно данным Управления энергетической информации (EIA).

Ужесточение мониторинга эмбарго, на которое может пойти администрация Трампа, не подстегнет всерьез рост цен: компенсирующую роль сыграет рост добычи и экспорта в США, Бразилии, Канаде и Гайане. Однако потери понесет Китай, для которого в таком случае уменьшится доступность дешевого иранского сырья.

При этом нельзя сбрасывать со счетов и сценарий политических изменений в Иране, которые повлекут за собой частичную нормализацию отношений Ирана и США, особенно в случае смерти 85-летнего аятоллы Хаменеи.

Ди Каприо исполнилось 50 лет, поздравляем

Наш вклад в празднование Дня Экономиста в России - 11 ноября

Подборка «экономических каналов», которые читаю сам (даже если иногда мы дискутируем и расходимся во мнениях с их авторами)

✅@tolk_tolk и ✅@proeconomics – макроэкономика, статистика и аналитика, а также интересные факты, цитаты, и авторские коментарии

✅@kedr2earth - современный бизнес, наука и образование и блестящие и точные комментарии Юрия Аммосова

✅@dtravin61 — канал экономиста Дмитрия Травина, автора книг об истории и проблемах модернизации

✅@longviewecon «Экономика долгого времени» - точные наблюдения и комментарии с опорой на экономическую теорию

✅@zakupki_time — главный канал страны об экономике госзакупок (и не только об экономике)

✅@kirillrodionov - Кирилл Родионов об энергетической политике. И не только.

✅@c0ldness «Холодный расчёт» - об экономике с цифрами и на основе моделей и расчётов

✅@le_dauphinois - интереснейший канал о французской экономической школе

✅@xtxixty «Твёрдые цифры» (именно такие!)

✅@Vnu4ka_Jjacobs - простыми словами о городах и их экономике

✅@producttoday - продуктовый ритейл и все, что с ним связано

✅@rusecon - Russian Economic History – документированные факты и оригинальные выводы о событиях экономической истории России и СССР

✅@datainthecity – канал Инессы Трегубовой о том, кто как и зачем «измеряет города»

✅ @unexpectedvalue - Аналитика и мемы про макро, банки, жилье и когнитивные искажения

✅@dmitrypolevoy
- Дмитрий Полевой - от экономики к рынкам.

✅ @reburg - канал Михаила Хорькова о рынке недвижимости России, городах и его жителях.

✅@helicoptermacro - о макроэкономике и недвижке: научный подход разбавленный мемами


✅ @rzdfiles - Железные дороги: экономика, статистика, аналитика, science, история. Автор канала - Фарид Хусаинов

✅@yeltsovm - профессиональный и личный взгляд Максима Ельцова на рынок недвижимости СПб

✅@neoconomica - канал НИЦ имени Олега Григорьева «Неокономика»

✅@furydrops – научно-популярный канал об экономике и экономической науке Григория Баженова (НИУ ВШЭ)

✅@centralbank_russia - официальный канал ЦБ РФ - наиболее информативный из ведомственных каналов

✅@econbox - Ниточки к данным, инфографике, оценкам. Автор - Андрей Гнидченко (ЦМАКП)

✅@pauldemidovich - авторский канал журналиста Павла Демидовича

✅@censum - Value-added channel
Стоимостное управление

✅@kpd_investments - Авторские исследования и комментарии по фондовому рынку и экономике.

✅@WCIOMofficial -ВЦИОМ - официальные
социологические данные и рейтинги

✅@cmasf - канал Центра Макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)

✅@nes_official - официальный канал Российской экономической школы

Дисконт Urals к Brent остается вблизи $10 за баррель

Дисконт Urals к Brent четвертый месяц подряд балансирует вблизи отметки в $10 за баррель: в октябре 2024 г. средняя цена Urals составила $64,7 за баррель, а средняя спотовая цена Brent в Европе – $75,6 за баррель, согласно данным Argus Media и Управления энергетической информации (EIA). В результате дисконт достиг $10,9 за баррель.

До конца 2024 г. будет сохраняться статус-кво, а в 2025 г. величина дисконта будет сильно зависеть от урегулирования крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе.

В случае поэтапной отмены ограничений США и ЕС – а этот сценарий нельзя сбрасывать со счетов – дисконт будет сокращаться относительно нынешнего уровня, но возвращение к многолетней норме ($1-2 за баррель) будет напрямую зависеть от гибкости российской внешней политики.

Нефтегазовые доходы: последний благополучный год

В октябре 2024 г. федеральный бюджет получил 1212 млрд руб. нефтегазовых доходов – на 440 млрд руб. больше, чем месяцем ранее. Ключевую роль сыграло:

✔️Поступление 492 млрд руб. по НДД, почти 100% сборов по которому приходятся на четыре месяца года: март, апрель, июль и октябрь;
✔️Сокращение субсидий для НПЗ – по демпферу, обратному акцизу и инвестнадбавке – на 64 млрд руб., до 243 млрд руб.

В целом, по итогам первых десяти месяцев 2024 г. объем нефтегазовых доходов увеличился на 32% и достиг 9539 млрд руб., превысив показатель двенадцати месяцев 2023 г. (8822 млрд руб.). Основным драйвером стало сокращение дисконта Urals к Brent – c $20 за баррель в среднем в 2023 г. до $13 за баррель по итогам первых десяти месяцев 2024 г. (значения округлены), согласно данным Argus Media и Управления энергетической информации (EIA).

Благодаря сокращению дисконта у Минфина появился выбор: взимать налоги по фиксированной скидке, размер которой составляет $20 за баррель, или по фактическому дисконту, использование которого теперь позволяет повышать сборы по НДПИ и НДД. Наряду с достаточно благоприятной конъюнктурой нефтяного рынка, это обеспечило прирост нефтегазовых доходов, объем которых по итогам 2024 г. должен превысить 11 трлн руб.

Для сравнения: в 2022 г. – на фоне резкого скачка цен Brent, превышавших в моменте $120 за баррель – объем нефтегазовых доходов достиг 11,59 трлн руб.

В 2025 г. должно произойти сокращение нефтегазовых доходов: избрание Дональда Трампа сообщит нефтяному рынку мощный медвежий сигнал, из-за которого странам ОПЕК+ будет еще сложнее балансировать рынок. Согласно действующему таймлайну, ведущие участники сделки – Саудовская Аравия, Россия, Ирак, ОАЭ, Кувейт, Казахстан, Алжир и Оман – должны будут в 2025 г. увеличить добычу на 2,46 млн б/с, из них 1 млн б/с будет приходиться на Саудовскую Аравию.

Однако в случае устойчивого снижения цен ниже $70 за баррель Саудовская Аравия может пойти на существенно большее повышение добычи, что приведет к развалу сделки ОПЕК+ и еще более серьезному снижению цен. Это неизбежно обернется сокращением нефтегазовых доходов бюджета. Однако при этом смягчающую роль может сыграть:

✔️Сокращение дисконта Urals к Brent, которое может произойти в случае внешнеполитического урегулирования и частичного выхода России из международной изоляции;

✔️Резкое сокращение расходов федерального бюджета, которое также последует за урегулированием крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе;

✔️Увеличение поставок газа в Европу, которое также может произойти в случае завершения конфликта: мощности украинской ГТС достаточно, как минимум, для трехкратного увеличения экспорта газа в ЕС; рост экспорта приведет к увеличению поступлений по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ, на долю которых за 10 месяцев 2024 г. пришлось 16% нефтегазовых доходов бюджета (1523 млрд из 9539 млрд руб., с учетом субсидий для НПЗ).

В целом, эпоха высоких нефтяных цен подходит к концу, однако выход России из международной изоляции может смягчить последствия для бюджета.

Что из себя представляет российский теневой флот?

По данным S&P Global Platts, к сентябрю 2024 г. теневой флот, использующийся для экспорта нефти из РФ, насчитывал 586 танкеров общим дедвейтом 57,1 млн т, из них свыше половины приходилось на танкеры класса Aframax (260 единиц) и Suezmax (84 единицы), пригодные для отгрузки нефти с терминалов на Балтике и в Черном море.

Дейдвейт судов Aframax составляет от 80 до 120 тыс. тонн, а Suezmax – не более 160 тыс. тонн. Для сравнения: дедвейт сверхкрупных танкеров – класса VLCC – составляет от 160 тыс. до 320 тыс. тонн. Однако для обслуживания танкеров VLCC необходимы глубоководные терминалы, что во многом объясняет популярность судов Aframax и Suezmax.

В период с 1 января по 15 октября 2024 г. 58% «теневых» поставок российской нефти приходилось на Индию; в первую тройку также входили Китай (15%) и Мьянма (6%), у которой есть трубопроводные мощности для поставок нефти в Китай.

В сентябре 2024 г. 84% танкерных поставок российской нефти не подпадали под ценовой потолок, в том числе из-за сложности отслеживания транзакций.

Инфографика и данные – S&P Global Platts

Добыча и экспорт угля: это только начало кризиса

В последние полгода на запросы по угольной отрасли я отвечаю примерно так:

- Кирилл, экспорт угля из России снизился по итогам первого полугодия. С чем это связано?

- Возвращение цен на уголь к многолетнему уровню; санкционные дисконты на российский уголь, ставящие на грань убыточности поставки в АТР через порты Северо-Запада и Юга; введение пошлин на импорт энергетического (6%) и коксующегося угля (3%) в Китае; скачок в развитии ВИЭ в странах Южной и Восточной Азии – все эти факторы делают неизбежным сокращение экспорта угля, даже без учета дефицита пропускной способности Восточного полигона.

Угольная отрасль находится на пороге крупнейшего за 30 лет кризиса, в результате которого география добычи сместится на восток, а в структуре добычи будет расти доля коксующегося угля. И это – долговременный тренд, который будет невозможно компенсировать с помощью ж/д скидок и налоговых льгот.

Вчера говорил об этом в комментарии для «Ведомостей».

Это примерно как если в 1991 г. спрашивать, что нужно сделать, чтобы ликвидировать продовольственный дефицит:

- Товары на прилавках не появятся, пока не будет либерализованы цены, внутренняя и внешняя торговля. При этом неплохо обеспечить конвертируемость рубля и добиться минимальной финансовой стабилизации, чтобы деньги не успевали обесцениться, пока вы будете идти в магазин.