Какой рост предложения может обеспечить рынок нефти?

✔️ Есть ли на рынке нефти свободные объемы, способные заместить поставки из РФ? Этот вопрос подвис в воздухе после оглашения планов США по вводу стопроцентных пошлин в отношении покупателей российская сырья.

▪️ По данным Energy Institute, общий экспорт нефти из России – включая морские и трубопроводные поставки – в 2024 г. достиг 4,9 млн баррелей в сутки (б/с), из них 2,2 млн б/с приходилось на Китай, 1,7 млн б/с – на Индию, а 1 млн б/с – на всех прочих покупателей, включая Турцию и страны Европы, не входящие в состав ЕС.

✔️ Для сравнения: по оценке Управления энергетической информации (EIA), профицит нефтедобывающих мощностей на Ближнем Востоке в июне 2025 г. составлял 4,1 млн б/с. Речь идет о разнице между фактической и предельно возможной добычей нефти.

▪️ Свыше половины этой разницы приходится на Саудовскую Аравию, где в июне 2025 г. добыча нефти – без учета газового конденсата и легких углеводородов – была на 2,3 млн б/с ниже, чем в апреле 2020 г., когда старая сделка ОПЕК+ уже развалилась, а новая, подписанная на старте пандемии COVID-19, еще не вступила в силу.

▪️ Тем самым, с технической точки зрения, у стран Ближнего Востока есть мощности, позволяющие полностью заместить российские поставки нефти из России в Индию и Китай.

✔️ При этом потенциал наращивания экспорта есть и у некоторых других стран:

▪️ Гайана до конца следующего года введет две плавучие установки для добычи, хранения и отгрузки нефти (FPSO): по прогнозу EIA, это позволит стране увеличить добычу нефти с 630 тыс. б/с в июне 2025 г. до 1 млн б/с в декабре 2026 г.;

▪️ Рост предложения также может обеспечить Аргентина, где благодаря освоению формации Vaca Muerta добыча нефти к декабрю 2026 г. вырастет на 120 тыс. б/с в сравнении с июнем 2025 г.;

▪️ В США на рубеже 2026-2027 гг. будет введен в эксплуатацию терминал SPOT мощностью 2 млн б/с, который сможет обслуживать сверхкрупные танкеры (класса VLCC). Это упростит вывоз сырья и поддержит объем экспорта нефти выше 4 млн б/с (против 3,9 млн б/с в апреле 2025 г.).

✔️ Однако сказанное – лишь техническая оценка того, сколько «в моменте» может предложить нефтяной рынок в случае сокращения закупок российского сырья Китаем и Индией.

▪️ Как показывает опыт Ирана, сумевшего нарастить экспорт нефти в четыре раза после эмбарго (с 370 тыс. б/с в 2020 г. до 1,48 млн б/с в 2024 г.), рынок «находит себе дорогу» даже в условиях самых жестких запретов.

Родионов

Санкции: business as usual

✔️ Меры, которые легко принять, но которые сложно отслеживать – к такой формуле можно свести часть ограничений в отношении российской нефтяной отрасли, которые вошли в 18-й пакет санкций ЕС.

▪️ Речь идет о снижении ценового потолка c $60 до $47,6 за баррель, а также запрете на импорт нефтепродуктов, которые были получены из российского сырья.

✔️ Опыт последних лет наглядно продемонстрировал, что ценовой потолок соблюдается только в тех случаях, когда на рынке складываются условия для снижения цен Brent. Так было в марте-июне 2025 г., когда из-за торможения спроса на нефть, торговых войн и смягчения условий сделки ОПЕК+ цена Brent опустилась ниже $75 за баррель, а цена Urals – ниже $60.

▪️ Дисконт Urals к Brent в последние месяцы балансировал в районе $12-14 за баррель. Поэтому фактическая цена нефти Urals опустится до $47,6 за баррель только в том случае, если цена Brent будет составлять около $60 за баррель. Однако в нынешнем году для этого еще не вызрели фундаментальные предпосылки – по крайней мере, если говорить не о ценах на протяжении одного-двух торговых дней, а о среднемесячных ценах во второй половине 2025 г.

▪️ Поэтому новый ценовой потолок в ближайшие месяцы, скорее всего, соблюдаться не будет.

✔️ Однако еще более сложным будет соблюдение запрета на импорт нефтепродуктов, которые были получены путем переработки российской нефти: пожалуй, это столь же невыполнимая задача, как и мониторинг сотен и тысяч сделок по импорту сырья из РФ.

▪️ В этом отношении показателен пример Турции – страны, не только импортирующей российскую нефть, но и реэкспортирующей российские нефтепродукты.

▪️ По данным таможенной статистики, импорт нефтепродуктов из России в Турцию в период с 2021 по 2024 гг. увеличился на 9,5 млн тонн в год (до 16,1 млн тонн в 2024 г.), а общий экспорт нефтепродуктов из Турции – на 11,2 млн тонн в год (до 22,2 млн тонн в 2024 г.), при том что загрузка турецких НПЗ за тот же период выросла с 84% до 85%.

▪️ Половина турецкого экспорта нефтепродуктов приходится на страны ЕС, при этом объем поставок вырос с 5,2 млн тонн в 2021 г. до 11,4 млн тонн в 2024 г. Это яркий пример того, как рынок обходит санкции.

✔️ К другим мерам относятся новые санкции в отношении «теневого» флота, а также фактический запрет на поставку нефти в Чехию по трубопроводу «Дружба».

▪️ Количество танкеров, попавших под европейские санкции, возросло с 339 до 444 единиц. Эффект предыдущего пакета санкций, введенного в мае 2025 г., сводился к временному снижению перевозок российской нефти танкерами, находящихся в греческой юрисдикции.

▪️ Однако рынок быстро «отыграл» майские запреты: по данным S&P Global Platts, объем перевозок российской нефти зарегистрированными в Греции танкерами увеличился с 11 млн баррелей в мае 2025 г. до 24 млн баррелей в июне 2025 г., а их доля в общем тоннаже перевозок нефти из РФ – с 10% до 26% соответственно.

▪️ Что касается отмены выданного Чехии разрешения на импорт российской нефти, то это решение лишь приводит юридическую норму в соответствие с реальностью: Чехия получает нефть по Трансальпийскому трубопроводу (TAL) и его ответвлению IKL, которые заполняются сырьем из прикаспийских стран, Северной Африки и Ближнего Востока.

✔️ В целом, новый пакет санкций мало что меняет для российской нефтяной отрасли: цена Urals по-прежнему будет зависеть от цен Brent и общей ситуации на рынке нефти, тогда как ограничения в отношении третьих стран и «теневого» флота не смогут всерьез повлиять на объем экспорта нефти и нефтепродуктов из РФ.

▪️ Более серьезным является полный запрет на транзакции в отношении «Северного потока-1» и «Северного потока-2», включая предоставление любых услуг для уже простаивающих ниток газопроводов. Эта мера затруднит восстановление Nord Stream 1 и Nord Stream 2 после завершения крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе.

▪️ Как итог, масштабные инвестиции в строительство подводящей инфраструктуры, обошедшейся дороже строительства «Силы Сибири-1», могут превратиться в омертвленный капитал.

Кирилл @kirillrodionov Родионов – для @moneyandpolarfox

Япония сократила спрос на нефть более чем на 40%

✔️ Спрос на нефть в Японии (с учетом легких углеводородов) по итогам 2024 г. снизился на 5%, а с 2000 г. – на 43%, составив 3,2 млн баррелей в сутки (б/с). По данным Energy Institute, более низкий показатель в последний раз был зафиксирован в 1968 г.

▪️ Доля Японии в глобальном спросе на нефть, достигнув в 1973 г. исторического максимума в 10%, к 2000 г. снизилась до 7,4%, а к 2024 г. – до 3,2%.

✔️ Сокращение спроса отчасти связано с демографическими сдвигами: в 2022 г. на долю мужчин и женщин от 65 лет и старше приходилось в общей сложности 30% населения Японии, тогда как в ЕС эта доля составляла 21%, в США – 17%, а в Китае – 14% (данные Всемирного банка).

▪️ Однако важную роль играет и закрытие нефтеперерабатывающих установок: общая мощность японских НПЗ снизилась с 5 млн б/с в конце 2000 г. до 3 млн б/с в конце 2024 г. (данные Energy Institute).

▪️ Помимо торможения внутреннего спроса на нефтепродукты, сказывается и конкуренция с НПЗ из Китая, Индии и Южной Кореи, которые отличаются большей мощностью и более высокой технологической «сложностью». Речь идет о наличии установок вторичной переработки, в том числе гидрокрекинга и коксования, позволяющих перерабатывать мазут в моторное топливо.

▪️ Менее «сложные» НПЗ перерабатывают, в основном, сорта с низкой плотностью и низким содержанием серы, которые, как правило, отличаются большей дороговизной, чем сорта с высокой плотностью и высоким содержанием серы. Это также снижает конкурентоспособность японской нефтепереработки.

Родионов

Полгода Трампа: реформы в энергетике

✔️ Дерегулирование традиционной энергетики и отмена косвенных субсидий для ВИЭ и электротранспорта – на этих принципах построена энергетическая политика президента Трампа, инаугурация которого прошла ровно полгода назад.

Нефтегазовая отрасль

▪️ Если администрация Байдена приостановила выдачу лицензий на экспорт сжиженного природного газа (СПГ) в страны, с которыми у США нет соглашений о свободной торговле, то администрация Трампа ее возобновила: так, экспортную лицензию получил проект Commonwealth LNG, акционеры которого планируют построить завод по производству СПГ мощностью 35 млн куб. м в сутки (в регазифицированном эквиваленте).

▪️ Для сравнения: в 2024 г. экспорт СПГ из США достиг 316 млн куб. м в сутки (данные Energy Institute).

▪️ Администрация Трампа также одобрила проект Texas GulfLink, который предполагает строительство в Мексиканском заливе глубоководного нефтеналивного терминала мощностью 1,1 млн баррелей в сутки (б/с). Реализация этого проекта позволит восполнить дефицит экспортных терминалов, способных обслуживать сверхкрупные танкеры (класса VLCC), и облегчит наращивание экспорта в случае роста нефтедобычи.

Атомная энергетика

▪️ В мае 2025 г. Трамп подписал указ, согласно которому сроки рассмотрения заявок на строительство новых атомных реакторов не должны превышать 18 месяцев, а заявок на продление срока эксплуатации действующих энергоблоков – не более одного года.

▪️ В своих указах Трамп обозначил цель по увеличению мощности АЭС с нынешних 100 ГВт до 400 ГВт к 2050 г., а также поручил регуляторам подготовить ряд мер, которые снизят зависимость США от импорта обогащенного урана.

Добыча и использование угля

▪️ В апреле 2025 г. Трамп поручил генеральному прокурору выявить законодательные ограничения на добычу угля на уровне штатов, а министру внутренних дел – отменить мораторий на добычу угля на федеральных землях и определить, является ли коксующийся уголь «критически важным минералом».

▪️ Тогда же Трамп перенес сроки ужесточения норм по выбросам CO2 для угольных электростанций с июля 2027 г. на июль 2029 г. и поручил министрам внутренних дел, энергетики и торговли подготовить доклад о возможности использования угольной генерации для снабжения дата-центров.

ВИЭ

▪️ В июле 2025 г. президент Трамп подписал указ, призванный отменить налоговые вычеты, которые были привязаны к инвестициям в строительство ветроустановок и солнечных панелей, а также к объему вырабатываемой с их помощью электроэнергии.

▪️ В течение 45 дней после подписания указа министерство финансов и министерство внутренних дел должны будут проанализировать действующее законодательство на предмет любых иных преференций для ВИЭ.

▪️ Ранее, в день инаугурации, президент Трамп установил запрет на аренду зон континентального шельфа для строительства ветроэлектростанций (ВЭС), а также на выдачу новых разрешений на строительство морских и наземных ВЭС до тех пор, пока не будет завершен пересмотр основных регуляторных норм для ветроэнергетики.

Электротранспорт

▪️ В своих инаугурационных указах Трамп поручил приостановить федеральные субсидии на строительство электрозаправок, которые выплачивались в соответствии с законом о снижении инфляции (Inflation Reduction Act), принятым в 2022 г.

▪️«Большой прекрасный закон», подписанный в июле 2025 г., постановил отменить налоговые вычеты на $7500 и $4000 на покупку новых и подержанных электромобилей. Новая норма вступит в силу после 30 сентября 2025 г.

✔️ В целом, администрация Трампа снимает избыточные ограничения на развитие нефтегазовой и угольной отрасли, а также отменяет поддержку для ВИЭ и электротранспорта – отраслей, в которых произошло серьезное снижение издержек за последнее десятилетие.

▪️ Благодаря удешевлению технологий в США продолжится рост использования ВИЭ и электромобилей, но при этом страна будет наращивать экспорт углеводородов, что будет способствовать стабилизации цен на нефть и газ.

Родионов

Поддержка угольной отрасли: тактика вместо стратегии

✔️ Минфин внес в правительство законопроект о поддержке угольной отрасли. Согласно документу:

▪️ Угольные компании получат отсрочку по НДПИ на уголь до 30 ноября 2025 г.; до этого дня также будут продлены сроки уплаты некоторых страховых взносов;

▪️ Задолженность компаний по единому налоговому счету, образовавшаяся к 1 июня 2025 г., может быть уплачена до 30 ноября 2025 г. Отсрочка будет предоставлена без начисления процентов.

▪️ Общая сумма отсрочек по налогам и страховым взносам составит 63 млрд руб. Вдобавок, самые проблемные угольные предприятия смогут реструктурировать задолженность по банковским кредитам – этим вопросом уже занимается профильная подкомиссия правительства.

✔️ В целом, это тактические меры, которые дадут отрасли «передышку», но не решат ее фундаментальных проблем:

▪️ Возвращение мировых цен к многолетней норме; торможение глобального прироста спроса на энергетический уголь; усиление конкуренции среди поставщиков коксующегося угля; рост угледобычи в Китае; бум возобновляемой энергетики в Южной и Восточной Азии – эти и другие факторы обеспечат долговременное снижение рентабельности угольного экспорта.

▪️ Остаться в «плюсе» смогут, в основном, те компании, у которых активы расположены в сравнительной близости от портов Дальнего Востока и в выручке которых высокую долю занимают экспортные поставки коксующегося угля.

✔️ Поэтому регуляторам стоит как можно скорее перейти к глубокой рестуктуризации отрасли, которая обеспечит ее устойчивость без использования субсидий.

▪️ Речь идет об отказе от более опасной и менее рентабельной подземной угледобычи, на долю которой приходится четверть предложения угля в РФ; закрытии убыточных разрезов к западу от Байкала; а также помощи шахтерам и их семьям с переездом в регионы с более высоким потенциалом экономического роста.

▪️ Кризис в угольной отрасли может облегчить поиск «рабочих рук» в других отраслях горнорудной промышленности, в том числе в золотодобыче, где запланированы и уже реализуются крупные инвестпроекты на Дальнем Востоке.

✔️ Чем раньше регуляторы перейдут от тактических мер к стратегической повестке, тем меньше средств будет потрачено впустую.

Родионов

Индия ускорила ввод ВИЭ более чем на 50%

✔️ В Индии в первой половине 2025 г. было введено в строй 22 ГВт мощности ВИЭ – на 57% больше, чем годом ранее. По данным Rystad Energy, 18,4 ГВт мощности приходилось на солнечные панели, 3,5 ГВт – на ветроэлектростанции, а 250 МВт – на биомассовые установки, использующие в качестве сырья сельскохозяйственные и животноводческие отходы.

▪️ Вводу мощности способствуют, в том числе, отраслевые льготы: для операторов ВИЭ действуют более низкие ставки на передачу электроэнергии между индийскими штатами, чем для операторов угольных, газовых и мазутных электростанций.

✔️ Рост – пусть и на фоне низкой базы – происходит и в сегменте хранения энергии: в первой половине 2025 г. индийские регуляторы отобрали на конкурсной основе проекты по вводу накопителей общей мощностью 7,6 ГВт.

▪️ По данным Rystad Energy, 5,4 ГВт приходилось на системы хранения энергии, совмещенные с солнечными панелями, а 2,2 ГВт – на накопители, которые будут использоваться без привязки к конкретному источнику генерации.

▪️ Для сравнения: по данным Energy Institute, установленная мощность систем хранения энергии в странах Южной и Восточной Азии – без учета Китая, Японии и Южной Кореи – к концу 2024 г. составляла 2,1 ГВт.

✔️ Свыше 70% электрогенерации в Индии по-прежнему обеспечивают угольные ТЭС, однако средние темпы ввода их мощности замедлились в четыре раза за последнее десятилетие – с 16,8 ГВт в год в 2010-2014 гг. до 4,1 ГВт в год в 2020-2024 гг. (данные Global Energy Monitor).

▪️ Индия планирует увеличить установленную мощность ВИЭ до 500 ГВт (против 204 ГВт в 2024 г.): с учетом бума в солнечной энергетике, эта цель будет достигнута в начале 2030-х гг. Наряду с масштабным вводом ВИЭ в Китае, это будет занижать потенциал спроса на ископаемое топливо: к 2030 г. глобальное потребление энергетического угля выйдет на плато.

Родионов

Япония на четверть сократила импорт СПГ благодаря перезапуску АЭС

✔️ Японская Kepco собирается построить новый атомный реактор на территории действующей АЭС «Михама» на западе острова Хонсю. После геологической оценки компания подаст заявку в Управление по ядерному регулированию, которое должно будет выдать разрешение на строительство.

▪️ АЭС «Михама» – одна из старейших атомных электростанций Японии, которая ранее насчитывала три энергоблока общей мощностью 1,7 ГВт: два реактора, подключенные к сети в 1970 и 1972 гг., к сегодняшнему дню выведены из эксплуатации; выработку электроэнергии осуществляет только третий блок, однако в 2026 г. исполнится 50 лет с момента его подключения.

✔️ С 2015 г. Япония перезапустила 14 реакторов общей мощностью 13,3 ГВт. По данным МАГАТЭ, перезапуску подлежат еще 19 энергоблоков на 19,8 ГВт, однако для этого потребуется разрешение регуляторов, и это вовсе не формальность.

▪️ В 2013 г. в Японии были приняты новые требования к безопасности АЭС, запрещающие размещать реакторы над активными разломами земной коры, которые могут привести к землетрясениям. Именно по этой причине Управление по ядерному регулированию Японии запретило перезапуск второго энергоблока АЭС «Цуруга», расположенного в той же префектуре (Фукуи), что и АЭС «Михама».

✔️ В феврале 2025 г. правительство Японии приняло Седьмой базовый энергетический план, по которому доля АЭС в электрогенерации должна увеличиться до 20% к 2040 г.

▪️ Для сравнения: в 2010 г., накануне аварии на АЭС «Фукусима-1», атомные реакторы обеспечивали 25,3% выработки электроэнергии в Японии, а в 2024 г. – 8,4%.

✔️ Перезапуск реакторов обеспечивает экономию газа: по данным Energy Institute, в 2024 г. импорт сжиженного природного газа (СПГ) в Японии сократился на 27% (до 89 млн тонн) в сравнении с максимумом, установленным в 2014 г.

▪️ Ввод простаивающих и строительство новых реакторов позволит Японии сократить импорт СПГ еще сильнее. Это будет играть на стабилизацию цен, с учетом того, что страна является вторым после Китая импортером СПГ в мире.

Родионов

Топливный рынок: дело – в субсидиях, а не в росте спроса

✔️ Биржевые цены на бензин АИ-92 всю текущую неделю торгуются вблизи верхнего порога демпфера: по данным Петербургской биржи, 24 июля 2025 г. торги закончились на отметке 66 301 руб. за тонну.

▪️ Для сравнения: если среднемесячная биржевая цена АИ-92 превышает 66 495 руб. за тонну, то нефтяники, по действующим нормам, лишаются прав на выплаты по демпферу.

▪️ Продажа бензина по цене, наиболее близкой к границе демпфера, позволяет нефтяникам максимально увеличить выручку от продаж топлива и при этом сохранить за собой право на получение субсидий. Такая стратегия особенно актуальна летом, когда, в силу сезонного роста спроса, на рынке формируются ожидания повышения цен.

✔️ Однако стимулы для завышения цен будут сохраняться и осенью. Всё дело – в сокращении субсидий из-за падения европейских цен на бензин и дизель, которые, несмотря на эмбарго ЕС, до сих пор учитываются в формуле демпфера: чем ниже «внешняя» цена, тем ниже гипотетическая экспортная альтернатива, которую формально призван компенсировать демпфер.

▪️ По данным Минфина, выплаты по демпферу по итогам первого полугодия 2025 г. сократились на 45% в сравнении с аналогичным периодом 2024 г. (до 545 млрд руб.), а общие субсидии для НПЗ, включая обратный акциз и инвестнадбавку, а – на 28% (до 1,37 трлн руб.). Сокращение субсидий «бьет» по экономике нефтепереработки: согласно данным Росстата, за январь-май 2025 г. сальдированная прибыль российских НПЗ снизилась на 61,5% (год к году), до 521,5 млрд руб.

✔️ Поэтому нефтяники будут не только поддерживать биржевые цены вблизи текущей границы демпфера, но и лоббировать расширение предельного порога цен.

▪️ Нынешняя формула «10-20», при которой среднемесячные цены на бензин АИ-92 и дизельное топливо не должны превышать законодательно установленный порог на 10% и 20% соответственно, может быть изменена на правило «20-30». В таком случае порог биржевых цен АИ-92 будет повышен до 72 540 руб. за тонну, а цен на дизель – до 74 360 руб. за тонну (с нынешних 68 640 руб. за тонну).

▪️ Расширение границ демпфера может стать «разменной картой» в условиях, когда у Минфина нет средств для увеличения субсидий: в таком случае в проигрыше останутся независимые АЗС, которые закупают топливо на бирже, и автовладельцы, которые могут столкнуться с ускорением роста розничных цен.

✔️ Однако отрасли нужны принципиально новые решения, которые обеспечат рыночные стимулы для стабилизации цен без субсидий, в том числе за счет резкого повышения нормативов биржевых продаж, снижения акцизов, а также демонополизации нефтепереработки и топливной розницы.

Родионов

Смена приоритетов: почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России

Правительство не сможет поддерживать бюджетные расходы на текущем уровне на протяжении еще одного календарного года, в том числе из-за падения цен на нефть, роста затрат на обслуживание госдолга и риска исчерпания ликвидной части ФНБ. Поэтому в 2026 году бюджетные приоритеты, скорее всего, будут пересмотрены, даже если в Думу сначала будет внесен нереалистичный бюджет.

Моя колонка для Forbes

Почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России. Часть 1

✔️ С приближением осени в экономических ведомствах и экспертных кругах традиционно начинаются дискуссии о параметрах федерального бюджета на ближайшую трехлетку. Возможностей для увеличения госрасходов у российского правительства де-факто нет, но и мандата на их сокращение — тоже. Поэтому в Думу, скорее всего, поступит нереалистичный документ, который в следующем году придется перекраивать с помощью поправок.

▪️ Масштаб бюджетной экспансии говорит сам за себя: по данным Минфина, расходы федерального бюджета по итогам первой половины 2025 года достигли 21,3 трлн рублей. В сравнении с первым полугодием 2021 года, когда еще не было жестких санкций, госрасходы выросли более чем вдвое. В абсолютном выражении расходы увеличились на 10,8 трлн рублей, тогда как доходы — лишь на 6,3 трлн. Отсюда дефицит, достигший 3,7 трлн рублей за январь-июнь 2025 года.

▪️ Для покрытия дефицита правительство прибегает к заимствованиям, однако это уже привело к увеличению затрат на обслуживание долга: если в первом полугодии 2022 года такие расходы составили 614 млрд рублей, то в первой половине 2025-го — 1,5 трлн рублей, в том числе из-за последствий эмиссии бумаг с переменным купоном (флоатеров). В итоге чистое поступление в бюджет — разница между доходами от размещения бумаг и расходами на обслуживание долга — составило в этом году лишь 243 млрд рублей.

✔️ Необходимость покрытия дефицита также привела к сокращению ликвидного остатка Фонда национального благосостояния (ФНБ), то есть тех средств, которые не были вложены в ценные бумаги российских банков и компаний. Если по итогам февраля 2022 года в ФНБ насчитывалось 9,7 трлн рублей ликвидных средств, то к началу июля 2025-го — 4,1 трлн рублей. Скорее всего, к началу 2026 года этот остаток сократится еще сильнее, как из-за курсовых потерь, снизивших рублевую стоимость ликвидных активов на 432,8 млрд рублей за первое полугодие 2025-го, так и из-за изъятия части средств ФНБ, которое традиционно приходится на конец года.

▪️ По данным Минфина, в декабре 2023 года из ФНБ было изъято 2,9 трлн рублей, а в декабре 2024-го — 1,3 трлн. В нынешнем году объем изъятий может оказаться выше из-за падения цен на нефть: по итогам июня средняя цена Urals находилась ниже $60 за баррель четвертый месяц подряд, притом что федеральный бюджет был сверстан исходя из цены в $69,7 за баррель. В мае и июне 2025 года объем нефтегазовых доходов был на 4% и 7% ниже базового уровня, и это рискует стать нормой на фоне торможения спроса на нефть и смягчения условий сделки ОПЕК+.

▪️ Это влечет дополнительные риски для ФНБ, который пополняется за счет дополнительных нефтегазовых доходов, превышающих упомянутый базовый уровень. Так, в минувшем июне в ФНБ были зачислены 1,3 трлн рублей от продажи 61,1 млрд китайских юаней и 74 т золота, которые закупались в период с января 2024-го по февраль 2025 года. В итоге из-за падения экспортных доходов объем пополнения ФНБ в 2026 году может оказаться минимальным.

Полная версия – на сайте Forbes.

Почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России. Часть 2

✔️ Задачу усложняет наличие в федеральном бюджете политически защищенных статей, которые Минфин не решится резать без прямого указания сверху. К их числу относятся оборона и безопасность: в первой редакции федерального бюджета на 2025 год на их долю приходилось чуть более 40% расходов — 17 трлн рублей из 41,5 трлн.

▪️ Поэтому правительству придется сокращать расходы на поддержку гражданских отраслей, среди которых крупнейшим получателем субсидий является нефтепереработка: так, в 2024 году общие выплаты по демпферу, обратному акцизу и инвестнадбавке достигли 3,7 трлн рублей, а в первой половине 2025 года — 1,4 трлн рублей.

✔️ Однако и здесь не все просто: с помощью субсидий регуляторы сдерживают рост оптовых цен на бензин и дизель, поэтому отмена выплат будет грозить резким ростом цен на нефтепродукты, как это уже было в августе-сентябре 2023 года, когда вслед за попыткой Минфина «уполовинить» демпфер биржевые цены на топливо достигли многолетних максимумов. Поэтому и здесь правительство вряд ли пойдет на радикальные меры.

▪️ Сокращение прочих льгот и субсидий, по некоторым предварительным подсчетам, может дать еще около 2 трлн рублей в год. Однако, даже если согласиться с такой оценкой, этого все равно может оказаться недостаточно для поддержания расходов на текущем уровне, особенно с учетом недобора нефтегазовых доходов и весьма вероятного сокращения ликвидной части ФНБ.

Полная версия – на сайте Forbes.

Почему 2026-й станет годом сокращения бюджетных расходов в России. Часть 3

✔️ Впрочем, бюджетная политика зависит не только от текущего баланса доходов и расходов, но и от готовности высшей бюрократии реализовывать прописанные на бумаге меры, и здесь есть очевидное табу на монетарное финансирование дефицита бюджета.

▪️ Профессиональное становление руководства Минфина и ЦБ пришлось на 1990-е годы, когда две катастрофы государственных финансов наложились на гиперинфляцию 1992-1994 годов, связанной в том числе с прямыми кредитами Банка России правительству. Во многом поэтому бюджетная стабильность стала краеугольным камнем экономической политики последних 25 лет. Именно для этой цели проводилась налоговая реформа начала 2000-х, когда снижение ставок обеспечило рост доходов; именно ради этого создавался Стабилизационный фонд, который спустя несколько итераций был преобразован в ФНБ; именно поэтому вводилось бюджетное правило, которое в первые годы индексировалось к цене нефти Urals в $40 за баррель.

▪️ Бюджетная стабильность — принцип, с которым вряд ли поступится высшая бюрократия, поскольку именно ей в таком случае придется отвечать за новый, гораздо более серьезный, инфляционный кризис. Как работает перекладывание ответственности, было видно на фоне скачка инфляции последних лет, к которому привел в первую очередь рост бюджетных расходов, но имиджевые последствия которого практически единолично нес ЦБ.

✔️ Так или иначе, но ресурсов для поддержания текущих расходов на протяжении еще одного календарного года у правительства нет. Поэтому 2026-й станет годом сокращения расходов — даже в том случае, если осенью в Думу будет внесен нереалистичный бюджет. Вопрос лишь в том, что станет триггером к пересмотру бюджетных приоритетов — снижение внешнеполитической напряженности и смягчение санкций или неготовность Минфина и ЦБ повторять ошибки 1990-х.

Полная версия – на сайте Forbes.

Россия сокращает добычу газа

✔️ Добыча природного газа в России по итогам первого полугодия 2025 г. составила 284 млрд куб. м. По данным Росстата, это на 2,7% ниже, чем годом ранее.

▪️ Сокращение газодобычи во многом связано с прекращением украинского транзита: по данным ENTSOG, трубопроводный экспорт газа из России в ЕС снизился почти вдвое – с 83 млн куб. м в сутки в первом полугодии 2024 г. до 42 млн куб. м в сутки в первой половине 2025 г. (без учета транзитных поставок в Сербию и Северную Македонию).

▪️ Свою роль сыграли и санкции администрации Байдена: в январе 2025 г. в SDN-лист США были включены две площадки по сжижению природного газа в Ленинградской области – «Криогаз-Высоцк» и «КСПГ Портовая», что привело к снижению спроса на сырье для производства СПГ;

▪️ Компенсирующую роль частично сыграло увеличение поставок по «Силе Сибири-1»: с декабря 2024 г. их объем вышел на законтрактованный уровень в 38 млрд куб. м в год, или чуть более 100 млн куб. м в сутки.

✔️ На потери отрасли указывает и статистика нефтегазовых доходов: общие сборы по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ по итогам первой половины 2025 г. снизились на 23%, до 764 млрд руб. (против 997 млрд руб. в январе-июне 2024 г.).

▪️ Об ухудшении экономики газодобычи свидетельствуют и данные Росстата, согласно которым сальдированная прибыль в добыче нефти и газа сократилась на 52% по итогам первых пяти месяцев 2025 г., до 1,2 трлн руб. (отдельных данных по газодобыче нет).

Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

Европа была ключевым импортером российского бензина до наступления санкций

✔️ Свыше 70% морских поставок автомобильного бензина из России приходилось на страны Европы – до изменений в географии внешней торговли. Такие данные со ссылкой на Vortexa приводит Управление энергетической информации (EIA) Минэнерго США.

▪️ В первом квартале 2022 г. морской экспорт автобензина из России достиг 114 тыс. баррелей в сутки (б/с), из них 81 тыс. б/с приходилось на страны Европы, а 33 тыс. б/с – на всех прочих импортеров, включая страны Африки, Южной Америки и Ближнего Востока.

✔️ Данные Vortexa расходятся с данными официальной российской статистики, согласно которой Европа не являлась важным направлением экспорта бензина даже до эмбарго Евросоюза. Так, по данным Федеральной таможенной службы, в 2021 г. доля стран ЕС в экспорте бензина АИ-92 составила 27%, а бензина АИ-95 и АИ-98 – лишь 1% (в обоих случаях).

▪️ Такое расхождение отчасти связано с тем, что данные ФТС учитывают не только морские поставки, но и экспорт через погранпереходы; в свою очередь, данные Vortexa охватывают не только поставки в ЕС, но и во все прочие страны Европы.

✔️ И всё же данные Vortexa могут быть ближе к истине: масштабные инвестиции в модернизацию НПЗ должны были обеспечить конкурентоспособность российского топлива не только в ближнем, но и в дальнем зарубежье.

▪️ По данным ЦДУ ТЭК, капзатраты на модернизацию НПЗ превысили 2 трлн руб. в период с 2016 по 2023 гг.; в результате глубина переработки нефти выросла с 79,2% в 2016 г. до 84,1% в 2023 г., а выход светлых нефтепродуктов – с 60,7% до 64,1%.

✔️ В 2022 г. страны ЕС ввели запрет на поставку оборудования для российских НПЗ; это осложнило ремонт действующих нефтеперерабатывающих установок, не говоря уже о вводе новых мощностей.

Родионов

Запрет на экспорт даст лишь временную передышку топливному рынку

✔️ Решение правительства ввести запрет на экспорт бензина для производителей сложно назвать неожиданным, с учетом того, что на российском топливном рынке из года в год воспроизводится один и тот же «административный» цикл.

▪️ Вслед за ускорением роста топливных цен в рознице регулятор вводит запрет на экспорт, после чего на рынке наступает стабилизация – это дает основание для отмены запрета, однако спустя какое-то время рост цен ускоряется, и цикл повторяется вновь.

✔️ Ускорение роста цен на бензин, как правило, происходит летом, когда из-за сезонного роста спроса формируются соответствующие ожидания потребителей; в случае цен на дизельное топливо наиболее «проблемным» является рубеж осени и зимы, когда происходит переход с летнего и межсезонного на дефицитное зимнее дизельное топливо.

▪️ Сезонность можно было наблюдать и в нынешнем году: неделя с 15 по 21 июля 2025 г. стала третьей подряд, по итогам которой прирост розничных цен на автобензин составил не менее 0,3%. Всего же в период с 1 по 21 июля 2025 г. розничные цены на автобензин выросли на 1%, тогда как за первую половину 2025 г. прирост цен составил «лишь» 3,3%.

✔️ На решение регуляторов применить экспортную «дубину» повлиял и скачок биржевых цен: с начала июля 2025 г. торги бензином АИ-92 на Петербургской бирже проходили вблизи верхнего порога демпфера в 66 495 руб. за тонну: если среднемесячные цены превышают эту отметку, то нефтяники лишаются прав на получение выплат.

▪️ Продажа бензина по цене в 64-66 тыс. руб. за тонну позволяла нефтяникам максимизировать выручку, но при этом сохранить за собой право на демпфер и частично компенсировать потери от сокращения субсидий: по данным Минфина, общие субсидии для НПЗ – включая демпфер, обратный акциз и инвестнадбавку – снизились на 28% по итогам первой половины 2025 г. (год к году, до 1,4 трлн руб.).

✔️ Из-за сокращения субсидий не стоит ждать серьезного падения биржевых цен даже в условиях запрета на экспорт: несмотря на вероятную коррекцию, котировки АИ-92 не опустятся существенно ниже 60 тыс. руб. за тонну.

▪️ В розничном сегменте в ближайшие недели, скорее всего, произойдет стабилизация. Среди прочего, это поможет удержать прирост розничных цен в границах инфляции (к 21 июля 2025 г. накопленный прирост розничных цен на бензин составил 4,3%, тогда как инфляция достигла 4,6%).

✔️ Однако запрет на экспорт обеспечит лишь небольшую передышку. В 2026 г., на фоне рисков долговременного снижения цен на нефть, регуляторам придется искать новую модель регулирования топливного рынка, которая бы позволила сдерживать рост цен без субсидий, на объем которых дисконтируются нефтегазовые доходы бюджета.

▪️ Выход – в резком повышении нормативов биржевых продаж, которое увеличит доступность топлива для независимых АЗС и повысит уровень конкуренции в рознице. В долгосрочной же перспективе нужна демонополизация всей цепочки производства и сбыта нефтепродуктов.

Родионов

Сделка США и ЕС – угроза для российского газа в Европе

✔️ Обязательства по закупке энергоносителей из США на $750 млрд малореалистичны: по данным таможенной статистики, общая стоимость поставок нефти из США в ЕС в 2024 г. достигла $45,4 млрд, поставок сжиженного природного газа (СПГ) – $16,3 млрд, а всех прочих видов ископаемого топлива, включая уголь и нефтепродукты, – $21,7 млрд.

▪️ При текущих объемах импорта из США на закупку энергоносителей общей стоимостью $750 млрд у ЕС уйдет девять лет (без учета поставок урана), что выходит далеко за рамки президентства Трампа.

✔️ Однако сделка усиливает политические предпосылки для заключения долгосрочных контрактов на поставку СПГ из США в ЕС, которые снизят зависимость европейских потребителей от дорогостоящих закупок газа на спотовом рынке. Тем более что до конца 2020-х установленная мощность экспортных СПГ-линий в США увеличится более чем на 70%.

▪️ По данным Международного газового союза, к концу 2024 г. общая мощность действующих заводов по производству СПГ в США составляла 97,5 млн тонн в год; а мощность новых СПГ-проектов, по которым уже было принято окончательное инвестрешение, – 74,7 млн тонн в год.

▪️ Для сравнения: «чистый» импорт СПГ в ЕС – за вычетом реэкспортируемых объемов – в 2024 г. составил 82,7 млн тонн, из которых 37,2 млн тонн приходилось на поставки из США.

▪️ Тем самым, прирост экспортных СПГ-мощностей в США до конца 2020-х в полтора с лишним раза превысит текущий объем поставок СПГ в ЕС из всех прочих стран, кроме США (74,7 млн тонн в год VS 45,5 млн тонн в год).

✔️ Заключение долгосрочных контрактов позволит ЕС уменьшить затраты на импорт СПГ, сократить закупки газа из России и удовлетворить политические амбиции Трампа.

▪️ Предотвратить этот сценарий можно за счет наращивания трубопроводных поставок из РФ, в том числе с использованием простаивающих транзитных мощностей.

Родионов

Сага о лопатах (и не только)

✔️ Представьте, что ваша работа – ежедневно разгребать большую навозную кучу без использования спецтехники. Вы работаете лопатой, причем количество доступных вам лопат с каждым месяцем уменьшается. Вы точно знаете, что в ближайшие год-полтора запас лопат будет полностью исчерпан. Более того, есть риск, что это произойдет еще быстрее.

▪️ Как раз в этот момент подъезжает грузовик, который вываливает навозную кучу, в три раза превосходящую размер той, что за последние годы вам удалось суммарно разгрести. Ваша первая мысль: «Да ну его к черту!».

✔️ Именно такой будет реакция экономического блока, если США введут запретительные пошлины на импорт товаров из стран, закупающих российскую нефть. И это будет важнее, чем новый виток ограничений сам по себе.

Китай продолжит импорт российской нефти. Но есть нюанс

✔️ МВФ в июльском выпуске World Economic Outlook повысил прогноз по приросту ВВП КНР на 2025 год с 4% до 4,8%, однако это всё равно существенно ниже уровня последних десятилетий.

▪️ В 2000-2009 гг. среднегодовые темпы прироста ВВП в Китае составляли 10,4% в год, а в 2010-2019 гг. – 7,7% в год.

✔️ Торможение роста станет более выраженным, если США введут запретительные пошлины на импорт нефти из стран, закупающих российскую нефть.

▪️ Поэтому, несмотря на весьма вероятное продолжение импорта нефти из РФ, Китай будет предпринимать непубличные дипломатические шаги, которые приблизят завершение крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе.

Родионов

Может ли Индия обойтись без российской нефти?

✔️ Россия – крупнейший поставщик нефти на индийский рынок: по данным Energy Institute, в 2024 г. общий импорт нефти в Индии достиг 4,8 млн баррелей в сутки (б/с), из них 1,8 млн б/с (38%) приходилось на поставки из России.

▪️ Страны Ближнего Востока обеспечивали поставки на 2,2 млн б/с, из них на долю Ирака приходилось 1 млн б/с, на долю Саудовской Аравии и ОАЭ – в общей сложности 1 млн б/с, а Кувейта и всех прочих поставщиков – 200 тыс. б/с.

▪️ Остальные 800 тыс. б/с обеспечивали страны Западной Африки (300 тыс. б/с), а также Северной и Южной Америки (500 тыс. б/с).

✔️ Сокращение поставок нефти из России приведет к снижению загрузки индийских НПЗ и временному увеличению импорта нефтепродуктов: в 2024 г. Индия закупала на мировом рынке почти вдвое меньше нефтепродуктов, чем КНР (1,2 млн б/с против 2,3 млн б/с).

▪️ Однако уже в среднесрочной перспективе Индия может полностью заместить поставки нефти из РФ, в том числе за счет импорта из стран Ближнего Востока, где в июне 2025 г. добыча нефти была ниже предельно возможного уровня на 4,1 млн б/с, из них свыше 2 млн б/с приходилось на Саудовскую Аравию (данные Управления энергетической информации, EIA).

✔️ Если США введут запретительные пошлины для стран, импортирующих нефть из РФ, страны Ближнего Востока получат возможность сравнительно безболезненно увеличить квоту на добычу нефти и заместить российское сырье на индийском рынке.

Родионов